研究报告全文：浦银国际研究公司研究互联网行业美团抖音外卖影响料有3690HK赵丹浦银国际互联网分析师限建议逢低吸纳danzhaospdbicom85228086436我们认为抖音布局外卖业务对美团影响有限公司竞争格局优势明显护城河高是我们的行业首选之一我们重申美团买入评级杨子超调整目标价至228港元助理分析师charlesyangspdbicom事件2月7日多家媒体报道称抖音将于3月1日上线全国外卖85228086409服务目前已在北上广三地进行内测对此抖音生活服务相关负责2023年2月8日人回应称团购配送项目目前仍在北京上海成都试点中近期已开放该三城商家自助入驻后续将视试点情况考虑逐步拓展试点公司研究城市目前无具体时间表2月8日美团盘中股价跌幅一度达9评级点评我们认为市场对此过度担忧预计抖音外卖业务对美团影响目标价港元228有限建议逢低吸纳近年来抖音不断加码本地生活服务2022年潜在升幅降幅39月日抖音就曾和饿了么宣布合作拓展本地生活业务效果一819目前股价港元1637般并未对美团带来实质性影响在抖音团购配送项目中商家周内股价区间港元可以套餐形式在抖音的短视频或直播中展示商品用户在抖音购买后521035-2358商家可通过抖音的三方聚合配送含顺丰同城闪送达达快送总市值百万港元950022近3月日均成交额百万港元6509也可以选择自行配送我们认为短期外卖竞争格局将保持稳定美团龙头地位仍稳固主要由于餐饮外卖作为即时需求对线下履约要求高更看重用户体验存在较高行业壁垒抖音最大的优势在于用市场预期区间户流量根据我们调研商家反馈抖音流量优势更适合做品牌宣传HKD125HKD1637HKD294比如对于全国连锁或网红店铺但整体来看转化率低抖音用户更多HKD228从兴趣出发而美团用户的目的性更强用户心智和消费习惯存在很大差异抖音进军外卖业务是否会引发新一轮的价格战进而影响SPDBI目标价目前价市场预期区间美团利润主要取决于外卖业务在抖音集团的战略地位我们认为资料来源Bloomberg浦银国际当下抖音更多是试水流量变现后续效果仍待观察此外相对于到家业务抖音流量的到店业务优势更大但当前体量仍相对较小股价表现美团维持美团买入评级调整目标价至228港元我们认为市场对美团股价港元此过于恐慌预计美团超跌反弹后疫情时代本地生活服务行业复相对于MSCI中国可选消费指数表现右轴3690HK苏确定性高2023年业绩有望在低基数上迎来高增长进而推动利30010润率改善公司竞争格局优势明显护城河高是我们的行业首选之2000一当前美团估值仍处于低位区间估值吸引我们重申买入100-10根据SOTP估值得到最新目标价228港元对应43x2023EPS0-20120227202212023投资风险人力成本上升竞争激烈政策不确定性股价截至2月7日图表1盈利预测和财务指标资料来源Bloomberg浦银国际人民币百万元FY20FY21FY22EFY23EFY24E营业收入114795179128217728276555339914经营利润4330231276826276615296调整后净利润31211557221191282925200目标PSx554335E浦银国际预测资料来源公司报告浦银国际本研究报告由浦银国际控股有限公司分析师编制请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露商业关系披露及免责声明财务报表分析与预测利润表现金流量表人民币百万元FY20FY21FY22EFY23EFY24E人民币百万元FY20FY21FY22EFY23EFY24E收入114795179128217728276555339914除税前盈利4438235667607291615446收入成本80744136654156696193588232841折旧及摊销51948928146361219013189毛利34050424746103282966107073股权激励费用3277519483831005912071研发费用1089316676207082350727193其他调整项63301776---销售费用2088340683388214424950987营运资金变动18967209189435133745管理费用55948613102161244513597经营现金流84754011173052867744452其他营业费用76493701888--经营盈利4330231276826276615296固定资产109438904108231374716897利息收益156585913150150无形资产23----投资及其他收益264146132--短期投资267944744200020002000除税前盈利4438235667607291615446其他投资现金流129454843---所得税开支270301651462317投资现金流2123258492128231574718897持续经营净利润4708235367442277013129年度盈利4708235367442277013129借款净额1090025346300050005000少数股东权益120--其他融资现金流651853252---本公司权益持有人4708235387442277013129融资现金流1741878598300050005000调整后净利润31211557221191282925200汇率变动影响964675---现金及现金等价物净流量36971542074821793030555年初现金及现金等价物1339617094325133999657926年末现金及现金等价物1709432513399965792688481资产负债表主要财务比率人民币百万元FY20FY21FY22EFY23EFY24EFY20FY21FY22EFY23EFY24E现金及现金等价物1709432513399965792688481盈利增速应收款项10311793217927683402营业收入增速177560215270229短期投资4399984282862828828290282毛利润增速54247437359291其他流动资产2618229240291842917729153经营利润增速616NM-705NM4531流动资产合计88306147829157641178153211319净利润增速1105NM-684NM3740固定资产1391722814190022055924267调整后净利润增速-330NMNM5055964无形资产3167631049310493104931049长期投资2465734202342023420234202盈利能力比率其他非流动资产80184760476047604760毛利率297237280300315非流动资产合计7826992825890129056994277经营利润率38-129-311045资产总计166575240653246653268722305596净利率41-131-341039调整后净利率27-87104674短期借款639511565145651956524565应付账款1196715166173902148425840每股指标元其他流动负债3278641862418624186241862基本EPS08-39-120421流动负债合计5114868593738178291192268摊薄EPS08-39-120421长期借款195712220122201222012220调整后EPS05-26032141其他非流动负债1583534284342843428434284非流动负债合计1779346504465044650446504估值倍负债总计68941115097120321129415138771调整后目标PE5655934475目标PS554335股本溢价263156311222311222311222311222目标PB1009386保留盈利及其他165463185608184833171858144340本公司权益持有人应占权益97693125613126389139364166881非控制性权益5957575757权益总额97634125557126332139307166825E浦银国际预测资料来源Bloomberg浦银国际预测2023-02-082图表2美团估值-分部加总法业务人民币百万2023E估值方法收入经营利润PExPSx估值餐饮外卖1403741193230357955到店酒店和旅游397971830730549203新业务963833289150市值人民币百万1196308港元人民币085市值港元百万1407421股数百万6183目标价港元228E浦银国际预测资料来源Bloomberg浦银国际图表3SPDBI目标价美团港元美团股价买入持有卖出50045040032635032630023322825020220220015010050001200720012107210122072201230723资料来源浦银国际Bloomberg2023-02-083图表4SPDBI互联网行业覆盖公司现价目标价评级目标价股票代码公司评级行业交易货币交易货币发布日期9988HKEquity阿里巴巴10480买入12400992022电商BABAUSEquity阿里巴巴10550买入12700992022电商9618HKEquity京东22260买入29100992022电商JDUSEquity京东5709买入7500992022电商PDDUSEquity拼多多9445买入1080029112022电商VIPSUSEquity唯品会1460持有11003112023电商9878HKEquity汇通达4000买入5000992022电商9991HKEquity宝尊1934持有2100992022电商BZUNUSEquity宝尊750持有800992022电商700HKEquity腾讯38000买入427001982022游戏社交3690HKEquity美团16370买入22800822023本地生活服务1024HKEquity快手6660买入100002552022短视频9626HKEquity哔哩哔哩18740买入1700030112022游戏中视频BILIUSEquity哔哩哔哩2327买入220030112022游戏中视频780HKEquity同程旅行1732买入2100122023OTA8083HKEquity中国有赞026持有1201282021SaaS2013HKEquity微盟586买入102014122021SaaS3888HKEquity金山软件3090买入28001242022SaaS600588CHEquity用友网络2516买入2400452022SaaS268HKEquity金蝶1816买入310021122020SaaS909HKEquity明源云703买入280014122021SaaSSEUSEquitySea6854买入140001852022电商游戏注股价截至2月7日资料来源Bloomberg浦银国际2023-02-084免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告是由从事证券及期货条例香港法例第571章中第一类证券交易及第四类就证券提供意见受规管活动之持牌法团浦银国际证券有限公司统称浦银国际证券利用集团信息及其他公开信息编制而成所有资料均搜集自被认为是可靠的来源但并不保证数据之准确性可信性及完整性亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任报告中的资料来源除非另有说明否则信息均来自本集团本报告的内容涉及到保密数据所以仅供阁下为其自身利益而使用除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束之外本报告分发给任何人均属未授权的行为任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的本报告仅是为提供信息而准备的不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约阁下不应将本报告内容解释为法律税务会计或投资事项的专业意见或为任何推荐阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出日后可作修改而不另通知亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展本报告并未包含公司可能要求的所有信息阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资撤资或其他财务方面的任何决策或行动除关于历史数据的陈述外本报告可能包含前瞻性的陈述牵涉多种风险和不确定性该等前瞻性陈述可基于一些假设受限于重大风险和不确定性本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场浦银国际控股有限公司及其联属公司关联公司统称浦银国际及或其董事及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖浦银国际或其任何董事及或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失概不承担任何法律责任浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用美国浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局FINRA分析师的注册资格因此浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易英国本报告并非由英国2000年金融服务与市场法经修订FSMA第21条所界定之认可人士发布而本报告亦未经其批准因此本报告不会向英国公众人士派发亦不得向公众人士传递本报告仅提供给合资格投资者按照金融服务及市场法的涵义即i按照2000年金融服务及市场法2005年金融推广命令命令第195条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或ii属于命令第492a至d条范围之高净值实体或iii其他可能合法与之沟通的人士所有该等人士统称为有关人士不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事本报告的版权仅为浦银国际证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利并且对第三方未经授权行为不承担任何责任权益披露1浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1的财务权益2浦银国际跟本报告所述公司汇通达9878HK在过去12个月内有投资银行业务的关系3浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动2023-02-085评级定义证券评级定义买入未来12个月预期个股表现超过同期其所属的行业指数持有未来12个月预期个股表现与同期所属的行业指数持平卖出未来12个月预期个股表现逊于同期其所属的行业指数行业评级定义相对于MSCI中国指数超配未来12个月优于MSCI中国10或以上标配未来12个月优于劣于MSCI中国少于10低配未来12个月劣于MSCI中国超过10分析师证明本报告作者谨此声明i本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点并以独立方式撰写ii其报酬没有任何部分曾经是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关iii该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息非公开的价格敏感数据本报告作者进一步确定i他们或其各自的关联人士定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票或在本报告发布后3个工作日定义见证券及期货条例香港法例第571章内将买卖或交易本文所提述的股票ii他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员及iii他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益浦银国际证券机构销售团队浦银国际证券财富管理团队周文颀陈岑tallanzhouspdbicomangelchenspdbicom852-28086476852-28086475浦银国际证券有限公司SPDBInternationalSecuritiesLimited网站wwwspdbicom地址香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼2023-02-086