公司2022年营收同比增长22.79%，实现本公司股东应占溢利-66.86亿元
　　3月24日，公司公布2022年年报：2022年实现营业收入2199.55亿元，同比增长22.79%，实现本公司股东应占溢利-66.86亿元，折合成全面摊薄EPS为-1.08元，实现经调整净利润28.27亿元。
　　单季度拆分来看，4Q2022实现营业收入601.29亿元，同比增长21.42%，实现本公司股东应占溢利-10.84亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.17元，实现经调整净利润8.29亿元。
　　公司2022年综合毛利率上升4.36个百分点，期间费用率下降4.78个百分点
　　2022年公司综合毛利率为28.08%，同比上升4.36个百分点。单季度拆分来看，4Q2022公司综合毛利率为28.16%，同比上升3.97个百分点。公司毛利率提升主要是由于餐饮外卖、美团闪购及商品零售业务的毛利率有所改善。
　　2022年公司期间费用率为32.68%，同比下降4.78个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为18.07%/4.44%/0.74%/9.43%，同比分别变化-4.64/ -0.37/+0.11/+0.12个百分点。4Q2022公司期间费用率为31.38%，同比下降6.16个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为17.91%/4.08%/ 0.67%/8.72%，同比分别变化-4.79/ -0.84/ +0.004/-0.53个百分点。
　　交易用户数增速放缓，闪购业务发展迅速
　　截至2022年12月31日止十二个月前（TTM）公司交易用户数达6.779亿，同比下降1.8%；活跃商家数达930万，同比增长5.1%。每位交易用户平均每年交易笔数为40.8，同比增长14.1%。4Q2022即时配送交易笔数达48.30亿，同比增长13.6%；2022年即时配送交易笔数达176.70亿，同比增长14.0%。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级
　　公司经调整净利润略超我们此前预期，主要是由于公司外卖等业务精细化运营效果良好，UE有所改善。同时在降本增效举措下，公司新业务减亏明显。随2023年线下客流回暖，公司利润率水平最高的到店酒旅业务有望得到很好的复苏表现，从而进一步提升公司整体的利润率水平。我们上调对公司2023/2024年GAAP归母净利润的预测至-5.16/59.24亿元(原预测值为-9.58/58.45亿元)，新增对公司2025年GAAP归母净利润的预测95.22亿元。公司外卖以及到店酒旅等核心业务竞争壁垒较为稳固，闪购以及买菜等业务发展势头强劲，维持“买入”评级。
　　风险提示：业内竞争加剧，直播电商冲击影响超预期，新业务投入回报不及预期。

研究报告全文：2023年3月25日公司研究经营性现金流转正期待到店酒旅强劲复苏美团-W3690HK2022年年报点评要点买入维持当前价14020港元公司2022年营收同比增长2279实现本公司股东应占溢利-6686亿元3月24日公司公布2022年年报2022年实现营业收入219955亿元同比作者增长2279实现本公司股东应占溢利-6686亿元折合成全面摊薄EPS为分析师唐佳睿CFAFCPAAustACCA-108元实现经调整净利润2827亿元CAIAFRM单季度拆分来看4Q2022实现营业收入60129亿元同比增长2142实现执业证书编号S0930516050001021-52523866本公司股东应占溢利-1084亿元折合成全面摊薄EPS为-017元实现经调整tangjiaruiebscncom净利润829亿元联系人田然公司2022年综合毛利率上升436个百分点期间费用率下降478个百分点021-52523799tianranebscncom2022年公司综合毛利率为2808同比上升436个百分点单季度拆分来看4Q2022公司综合毛利率为2816同比上升397个百分点公司毛利率提升市场数据主要是由于餐饮外卖美团闪购及商品零售业务的毛利率有所改善总股本亿股61932022年公司期间费用率为3268同比下降478个百分点其中销售管理总市值亿港元868284财务研发费用率分别为1807444074943同比分别变化-464一年最低最高港元122119560近3月换手率5979-037011012个百分点4Q2022公司期间费用率为3138同比下降616个百分点其中销售管理财务研发费用率分别为1791408067股价相对走势872同比分别变化-479-0840004-053个百分点60交易用户数增速放缓闪购业务发展迅速40截至2022年12月31日止十二个月前TTM公司交易用户数达6779亿同20比下降18活跃商家数达930万同比增长51每位交易用户平均每年0交易笔数为408同比增长1414Q2022即时配送交易笔数达4830亿同-20比增长1362022年即时配送交易笔数达17670亿同比增长140-40上调盈利预测维持买入评级美团恒生指数公司经调整净利润略超我们此前预期主要是由于公司外卖等业务精细化运营效收益表现果良好UE有所改善同时在降本增效举措下公司新业务减亏明显随20231M3M1Y年线下客流回暖公司利润率水平最高的到店酒旅业务有望得到很好的复苏表相对881-2393-2714现从而进一步提升公司整体的利润率水平我们上调对公司20232024年绝对301-284-4432资料来源WindGAAP归母净利润的预测至-5165924亿元原预测值为-9585845亿元新增对公司2025年GAAP归母净利润的预测9522亿元公司外卖以及到店酒旅等核心业务竞争壁垒较为稳固闪购以及买菜等业务发展势头强劲维持买相关研报入评级开启社团后首次GAAP盈利重新定位美团优选美团-W3690HK2022年3季报点评风险提示业内竞争加剧直播电商冲击影响超预期新业务投入回报不及预期2022-11-26公司盈利预测与估值简表业绩超预期2Q2022实现经调整净利润2058指标202120222023E2024E2025E亿元美团-W3690HK2022年半年报点营业收入百万179128219955273977335586405346评2022-08-27营业收入增长率56042279245622492079GAAP归母净利润百万-23538-6686-51659249522业绩基本符合预期短期疫情冲击不改长期增长经调整净利润百万-15572282782811454418843逻辑美团3690HK2022年一季报点评GAAPEPS元人民币-384-109-0080961542022-06-02经调整EPS元人民币-254046134235304资料来源Wind光大证券研究所预测如不标注港元元均指人民币下同敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告美团-W3690HK业绩回顾餐饮外卖业务2022年外卖单日订单量峰值突破6000万单2022年12月餐饮外卖订单量同比实现双位数增长美团闪购2022年美团闪购的年度交易用户及年度活跃商家均同比增长近302022年12月单日订单量峰值突破1100万其中药品的单日订单量峰值于2022年第四季度达到580万单电子产品美妆个护母婴用品及宠物用品等品类在节日促销及营销活动期间也有较为显著的增长到店酒店及旅游业务从消费者角度看美团2022年扩大银发经济范畴服务范围提高老年人市场渗透率从品类角度看健身医疗及宠物护理等品类有较为稳健的增长同时丰富了酒店X打包产品与主题乐园和主要IP景点推出联合营销活动新业务4Q2022美团优选统采贡献的交易金额占比显著增长低线市场自提门店数超过110万个同时美团买菜也有较为强劲的增长表1公司4Q2022分业务情况经营利润率同比变动分业务收入千元收入同比增长经营利润千元经营利润同比增长经营利润率pct核心本地商业434726641739721524241001660278新业务166562753336-6365020NA-38213674资料来源公司公告光大证券研究所整理表2公司2022年分业务情况经营利润率同比变动分业务收入千元收入同比增长经营利润千元经营利润同比增长经营利润率pct核心本地商业16075902217652950266956841835459新业务591959263934-28379210NA-47943661资料来源公司公告光大证券研究所整理表3公司4Q2022核心本地商业相关收入成本拆分情况占当期核心本地商业收核心本地商业相关千元同比增长入比重配送服务1977273231904548佣金1463651813653367在线营销服务7744751-4831782其他服务及销售13186632837303包括利息收入配送相关成本2219925314955106资料来源公司公告光大证券研究所整理表4公司2022年核心本地商业相关收入成本拆分情况占当期核心本地商业收核心本地商业相关千元同比增长入比重配送服务7006390822704358佣金5514300814913430在线营销服务306830795861909其他服务及销售48690278952303包括利息收入配送相关成本8018972211284988资料来源公司公告光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告美团-W3690HK图1交易用户数及增速TTM8004570040356003050025400203001510200510000-5交易用户数目百万左交易用户数目同比增速右资料来源公司公告光大证券研究所整理图2活跃商家数及增速TTM图3每位交易用户平均每年交易笔数及增速TTM10504535945403084035257353063025205252015420151010315521050015003Q20171Q20182Q20184Q20181Q20193Q20194Q20192Q20203Q20202Q20211Q20224Q20224Q20173Q20182Q20191Q20204Q20201Q20213Q20214Q20212Q20223Q20223Q20171Q20182Q20184Q20181Q20193Q20194Q20192Q20203Q20202Q20211Q20224Q20223Q20182Q20191Q20204Q20201Q20213Q20214Q20212Q20223Q20224Q2017每位交易用户平均每年交易笔数笔左活跃商家数目百万活跃商家数目同比增速右每位交易用户平均每年交易笔数同比增速右资料来源公司公告光大证券研究所整理资料来源公司公告光大证券研究所整理表5公司4Q2022净利率较上年同期上升898个百分点营业收入营业收入毛利率毛利率同比变动净利率同比变动期间费用率净利率万元同比增速百分点百分点3Q202035401282028763057-4322921178613004Q202037917504034662494-9573429-592-11101Q2021370162620120941945-11573400-1310-3672Q202143759232077012860-6093896-767-16613Q202148829370037932207-8503866-2047-38334Q202149523133030612420-0743754-1078-4861Q2022462687540250023213763594-12320772Q2022509383630164130581983359-2195483Q202262618892028242955748307919422414Q2022601289390214228163973138-180898TTM2199549480227928084363268-3041010资料来源公司公告光大证券研究所整理注收入及毛利率未做追溯调整敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告美团-W3690HK图4公司单季度营收和毛利增速2020Q1-2022Q4图5公司单季度毛利率和期间费用率2020Q1-2022Q4140451204010035308025602040152010050-2020Q120Q321Q121Q322Q122Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3美团的单季度毛利率美团-W的单季度营收同比增速-W美团-W的单季度毛利同比增速美团-W的单季度期间费用率资料来源公司公告光大证券研究所整理注收入及毛利率未做追溯调整资料来源公司公告光大证券研究所整理注收入及毛利率未做追溯调整敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告美团-W3690HK财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入179128219955273977335586405346总资产240653244481259352280928306645营业成本-136654-158202-180749-223938-268598流动资产147829143145149659164993186614营业毛利424746175393228111649136748存货68211638221007811销售及营销开支-40683-39745-48768-58728-70936贸易应收款项17932053219226853243研发开支-16676-20740-23014-27854-33644预付款项按金及其他资产1528213292164392013524321一般及行政开支-8613-9772-11614-10698-13477短期投资1156517562205062343926284经营盈利亏损-23127-5820490749311777现金及现金等价物1709432513201592052527480除所得税之前盈利亏损-23567-6756-607697011203非流动资产合计92825101336109692115934120031期间盈利亏损-23536-6685-51659259523物业厂房及设备2281422201310963806742798经调整盈利亏损净额-15572282782811454418843无形资产3104930643301042937628741本公司权益持有人应占亏-23538-6686-51659249522公允价值变动1430015073150731507315073年末股本总数损61366193619361936193总负债115097115775131161146813163007经调整EPS元-254046134235304流动负债685937643091710107324123572贸易应付款项1516617379219182684732428现金流量表百万元202120222023E2024E2025E应付商家款项1095112432141161561216831经营活动现金流-401111411143032110026365交易用户预付款51715081619268447216投资活动产生现金流-58492-14714-16987-17115-16619其他应付款项及应计费用1840116655204722474029477购买物业厂房及设备-14688-15837-16987-17115-16619借款1156517562205062343926284购买短期投资-402837591000递延收入54785053624075769069融资活动产生现金流78598-9990305029702792非流动负债合计4650439345394523948939435净现金流16095-13292367695512538递延税项负债896846846846846总权益125557128705128190134114143637股份溢价311221316743316743316743316743累计亏损-182741-189466-189982-184058-174536公司权益持有人应占权益125613128761128246134170143691非控股权益-56-56-56-55-54盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率23712808340333273374销售及营销开支-2271-1807-1780-1750-1750EBITDA率-1316-307-022208276研发开支-931-943-840-830-830税后净利润率归属母公-1314-304-019177235一般及行政开支-481-444-424-319-332ROA司-978-273-020211311ROE摊薄-1875-519-040442663每股指标元202120222023E2024E2025EGAAPEPS-384-109-008096154偿债能力202120222023E2024E2025E每股经营现金流-065186233344430资产负债率47834736505752265316每股净资产39223948418845364951流动比率146147148148148每股销售收入29193552442454196545速动比率025022036036036资料来源Wind光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告