22Q4收入601.3亿元/+21.4% yoy，经营亏损7.3亿元（vs市场预期579.2亿元/-15.1亿元），收入盈利均好于预期。即时配送单量快增超预期，UE持续提升，外卖业务刚需特征及韧性再次得到验证，闪购心智加速培育；到店受疫情影响较大但在预期之内。展望疫后，23Q1本地生活逐渐复苏，线下流量回归带动到店逐月强势修复，美团搜索心智及市场份额均自然回升。预计公司将加大激励措施以把握线下流量复苏背景下的份额提升机会，强化市场地位，叠加酒旅占比提升，我们预计到店业务OPM将有所下降但业务增速乐观。我们对到店格局持谨慎乐观态度、将保持动态跟踪。公司作为消费互联网板块兼具修复预期和成长属性的标的之一，价值明确。对到店格局的担忧及腾讯分红潜在影响下公司股价连续承压，当前价格底部特征已然清晰，建议积极配置。
　　▍即时配送单量、盈利均好于预期，外卖韧性足、闪购心智加速培育。22Q4即时配送业务订单量48.30亿单/+13.6% yoy，其中预计外卖业务约42.3亿单/+8.2%yoy，闪购6.0亿单/+76%（对应外卖、闪购日均单量4600万单/650万单）。疫情影响下，2022年10~11月外卖订单增速放缓比较明显，用户需求受限导致办公楼等公共场所点单下降，北方冬天严重影响取餐和外卖体验，相应管控措施下较多商户停业。而12月“乙类乙管”后外卖单量恢复显著，预计单月同比增速达到10%+，好于预期，再次验证外卖业务的强刚需和强韧性。中高频、中高客单价用户以及会员群体的规模和频次提升显著，为频次、ARPU增长以及交叉销售带来更多空间；疫情中公司继续赋能商户并加速其数字化转型，平台活跃商户数持续稳健增长。预计22Q4外卖单均补贴环比基本持平，OPM同比提升近7pcts，好于预期。其中，闪购业务增长突出，22Q4日单量峰值突破1100万单、其中药品突破580万单。预计22Q4闪购业务AOV环比提升至约80元，带动GTV同比增约87%。22Q4闪购的用户频次加速增长，超市便利店覆盖深度、广度均提升，且新供给显著增加，年度活跃商户同比+30%，美团“万物到家”心智进一步增强。我们预计闪购单均亏损同、环比均改善，好于此前预期。维持2025年日均1000万单预测，长期盈利有望较外卖更有弹性。
　　▍22Q4疫情影响下到店冲击加大但已有预期，新业务继续减亏。22Q4疫情及12月管控放松后疫情过峰影响贯穿整个季度，对纯线下到店业务的冲击程度与22Q2相当。预计22Q4公司到店业务收入端同比下滑约18%，经营利润率环比Q3高基数下降至约42%。新业务方面，公司聚焦重点战略业务，22Q4亏损64亿元，好于此前预期约67亿元。其中美团优选预计亏损不到50亿元，UE继续向好，且优选对核心业务带来的交叉销售比例持续提升。美团买菜2022年高速增长、22Q4在北京、上海实现城市端UE先后转正。快驴2021年底就成为行业第一，2022年继续扩大市占并在12月实现全国城市端盈利。充电宝业务2022年实现盈利。单车业务连续两个财年实现正现金流。各项精细化成本管控措施之下，公司在2022年提早实现自由现金流转正。我们预计公司在新业务方面有望继续保持有的放矢、合理控制投入规模的原则，继续优化重点业务盈利水平。
　　▍线下流量回归带动到店强势复苏，竞争格局谨慎乐观。展望23Q1，疫后服务业恢复快速，本地流量先行，1-2月餐饮社零收入同比+9.2%、快于商品零售，且出行端商旅恢复亦快于预期。2022年1~2月就地过年因素带来外卖高基数，2023年1月春节前疫情过峰影响仍存，2月开始复苏显著。其中，预计到店恢复斜率快于外卖，启动时间亦早于外卖。跟踪来看，预计1~2月外卖订单量同比增速为高个位数，3月低基数下预计增速有望超过20%、呈现加速趋势。闪购趋势预计与外卖相似。受益于中高客单价订单恢复，预计外卖收入增速高于单量。年内就业环境预计利好骑手端供给，配送成本持续优化，外卖UE预计保持稳健。相比外卖，到店业务不存在春运返乡负面影响，预计反弹快于外卖且呈现逐月加速趋势。伴随线下流量修复，搜索心智亦回归，公司到店业务份额稳步回升，修复明确。从我们对渠道跟踪的数据验证来看，竞对增速环比已有所放缓。我们认为这也验证了在消费场景回归、需求良好的常态化环境中，大基数的商户群体更加注重实际运营效率，而提供深折扣产品吸引用户的诉求也有所下降。目前我们观察到美团已将对到店竞争的关注度提至最高优先级，在疫后消费复苏大环境下，预计公司将加大用户及商户激励措施、迭代产品体验。鉴于此，叠加考虑到酒旅占比提升的影响，我们预计到店利润率或有所下降。规模端，我们认为美团、抖音双方推进下有望加速行业线上化率提升进程，推动到店收入加速增长。结合公司在品类覆盖、用户心智、商户数量等方面的综合优势，我们认为竞争格局无需过度担忧，我们保持谨慎乐观。尽管阶段性通过C端比价、商户流量补贴等方式或会造成利润率摆动幅度较大，但我们认为份额一旦相对稳定、到店业务收入增速和盈利水平也望有良好体现。我们认为到店业务收入长期25%增长预期无需改变，同时以GTV层面约3%的利润率水平预期将有较

研究报告全文：核心商业修复显著积极响应直面竞争美团-W03690HK2022Q4业绩点评2023327中信证券研究部核心观点22Q4收入6013亿元214yoy经营亏损73亿元vs市场预期5792亿元-151亿元收入盈利均好于预期即时配送单量快增超预期UE持续提升外卖业务刚需特征及韧性再次得到验证闪购心智加速培育到店受疫情影响较大但在预期之内展望疫后23Q1本地生活逐渐复苏线下流量回归带动到店逐月强势修复美团搜索心智及市场份额均自然回升预计公司将加大激励措施以把握线下流量复苏背景下的份额提升机会强化市场地位叠姜娅加酒旅占比提升我们预计到店业务OPM将有所下降但业务增速乐观我们消费产业首席对到店格局持谨慎乐观态度将保持动态跟踪公司作为消费互联网板块兼具分析师修复预期和成长属性的标的之一价值明确对到店格局的担忧及腾讯分红潜S1010510120056在影响下公司股价连续承压当前价格底部特征已然清晰建议积极配置即时配送单量盈利均好于预期外卖韧性足闪购心智加速培育22Q4即时配送业务订单量4830亿单136yoy其中预计外卖业务约423亿单82yoy闪购60亿单76对应外卖闪购日均单量4600万单650万单疫情影响下2022年1011月外卖订单增速放缓比较明显用户需求受限导致办公楼等公共场所点单下降北方冬天严重影响取餐和外卖体验相应管控措杨清朴施下较多商户停业而12月乙类乙管后外卖单量恢复显著预计单月同比新零售行业首席增速达到10好于预期再次验证外卖业务的强刚需和强韧性中高频中分析师高客单价用户以及会员群体的规模和频次提升显著为频次ARPU增长以及S1010518070001交叉销售带来更多空间疫情中公司继续赋能商户并加速其数字化转型平台活跃商户数持续稳健增长预计22Q4外卖单均补贴环比基本持平OPM同比提升近7pcts好于预期其中闪购业务增长突出22Q4日单量峰值突破1100万单其中药品突破580万单预计22Q4闪购业务AOV环比提升至约80元带动GTV同比增约8722Q4闪购的用户频次加速增长超市便利店覆盖深度广度均提升且新供给显著增加年度活跃商户同比30美团万物到家心智进一步增强我们预计闪购单均亏损同环比均改善好于此前预期常欣仪维持2025年日均1000万单预测长期盈利有望较外卖更有弹性社会服务分析师22Q4疫情影响下到店冲击加大但已有预期新业务继续减亏22Q4疫情及12S1010523020003月管控放松后疫情过峰影响贯穿整个季度对纯线下到店业务的冲击程度与22Q2相当预计22Q4公司到店业务收入端同比下滑约18经营利润率环比Q3高基数下降至约42新业务方面公司聚焦重点战略业务22Q4亏损64亿元好于此前预期约67亿元其中美团优选预计亏损不到50亿元UE继续向好且优选对核心业务带来的交叉销售比例持续提升美团买菜2022年高速增长22Q4在北京上海实现城市端UE先后转正快驴2021年底就成为行美团-W03690HK业第一2022年继续扩大市占并在12月实现全国城市端盈利充电宝业务2022评级买入维持年实现盈利单车业务连续两个财年实现正现金流各项精细化成本管控措施当前价14020港元之下公司在2022年提早实现自由现金流转正我们预计公司在新业务方面有目标价216港元总股本6193百万股望继续保持有的放矢合理控制投入规模的原则继续优化重点业务盈利水平港股流通股本5552百万股线下流量回归带动到店强势复苏竞争格局谨慎乐观展望23Q1疫后服务业总市值8683亿港元恢复快速本地流量先行1-2月餐饮社零收入同比92快于商品零售且近三月日均成交额5304百万港元52周最高最低价20821206港元出行端商旅恢复亦快于预期2022年12月就地过年因素带来外卖高基数近1月绝对涨幅4322023年1月春节前疫情过峰影响仍存2月开始复苏显著其中预计到店恢近6月绝对涨幅-1254复斜率快于外卖启动时间亦早于外卖跟踪来看预计12月外卖订单量同近12月绝对涨幅-463比增速为高个位数3月低基数下预计增速有望超过20呈现加速趋势闪购趋势预计与外卖相似受益于中高客单价订单恢复预计外卖收入增速高于单量年内就业环境预计利好骑手端供给配送成本持续优化外卖UE预计保持稳健相比外卖到店业务不存在春运返乡负面影响预计反弹快于外卖且证券研究报告请务必阅读正文之后第6页起的免责条款和声明美团业绩点评-W03690HK2022Q42023327呈现逐月加速趋势伴随线下流量修复搜索心智亦回归公司到店业务份额稳步回升修复明确从我们对渠道跟踪的数据验证来看竞对增速环比已有所放缓我们认为这也验证了在消费场景回归需求良好的常态化环境中大基数的商户群体更加注重实际运营效率而提供深折扣产品吸引用户的诉求也有所下降目前我们观察到美团已将对到店竞争的关注度提至最高优先级在疫后消费复苏大环境下预计公司将加大用户及商户激励措施迭代产品体验鉴于此叠加考虑到酒旅占比提升的影响我们预计到店利润率或有所下降规模端我们认为美团抖音双方推进下有望加速行业线上化率提升进程推动到店收入加速增长结合公司在品类覆盖用户心智商户数量等方面的综合优势我们认为竞争格局无需过度担忧我们保持谨慎乐观尽管阶段性通过C端比价商户流量补贴等方式或会造成利润率摆动幅度较大但我们认为份额一旦相对稳定到店业务收入增速和盈利水平也望有良好体现我们认为到店业务收入长期25增长预期无需改变同时以GTV层面约3的利润率水平预期将有较强支撑风险因素宏观经济压力下消费力恢复不及预期的风险互联网政策性风险平台补贴竞争加剧导致公司业绩释放低于预期等盈利预测估值与评级22Q4疫情影响加大但即时配送韧性刚需性再度得到验证闪购心智进一步培育精益管理下UE亦持续改善23Q1以来本地生活复苏其中到店业务修复尤其出色线下接触性场景利好公司到店心智份额实现回归各项激励措施推进后预计将进一步巩固其竞争力及市场地位外卖修复逐月向上增速回归常态化轨道可期外卖业务的即时和LBS属性更强具备壁垒公司建立在用户商家骑手三角模型的优势显著且商流物流分离模式较难与之竞争判断公司外卖业务的市场地位难以撼动美团作为消费互联网板块兼具修复预期和成长属性的稀缺标的之一长期价值明确年初至今多因素制约下股价连续承压而目前腾讯股东已获得分派的美团股票我们认为底部特征已然清晰考虑到店激励措施下利润率波动影响调整20232024年净利预测至9142076亿元原预测21154066亿元新增2025年净利润预测为3442亿元对应20232024年经调整净利预测20513236亿元原预测29544974亿元新增2025年经调整净利润预测4631亿元基于2023年核心本地商业扣税后经营利润302亿元15所得税率的预测给予目标PE35xSOTP估值见附表对应2023年合理市值13342亿港元对应目标价216港元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元179128219955278475345061410971增长率YoY560228266239191净利润百万元-23538-668691362075734418增长率YoY-5999NANA1272658经调整后溢利亏损百万-155722827205063235846308元每股收益EPS基本元-390-108148336557毛利率237281299314335净资产收益率ROE-187-5261111147PE-31-113833622EVEBITDA-11470271612资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月24日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2美团业绩点评-W03690HK2022Q42023327表1美团SOTP估值预测1核心本地商业PE估值核心本地商业税后经营利润302假设按15所得税率2023目标PE倍35未来3年核心本地商业收入CAGR20-25对应市值亿元105722023年核心商业GMV预测亿16429美团目标PGMV阿里京东拼多多平均PGMV倍数货币化率比率GMV复合目标PGMV06x增速比率2新业务分布估值23年收入估值亿元对标对象收入or利润估值备注GMV亿元2020年预计GMV约40亿社区团购18871132兴盛优选动态PGMV约06x400亿元美金美团合计市值11704对应港币市值133422023年目标价港元2158资料来源中信证券研究部预测表2美团分季度预测拆分单位亿元23Q1E23Q2E23Q3E23Q4E2023E2024E2025EGTV3357400947474316176522155525806营业收入6007658876817572278483450641097YoY298293227259266239191核心本地商业收入4138499257695372202722502030350YoY211357245236261234213到店酒旅交通票务收入932101312531003420155246752YoY206414281384316315222新业务收入18691596191121997576948610747YoY290320350350280252133即时零售订单量亿单4259537061155934216782632331674YoY147309217229227214203餐饮外卖订单量3773482454895290193772344628135YoY123300200250220210200闪购订单量49556364230288354YoY38539538877285250230调整后经营利润Non-IFRS195475564520175434235056核心本地商业7559121033853355345355631外卖372531561504196824222971闪购-09-04-04-01-18125297到店酒旅交通票务392385476351160419892363新业务-560-437-469-333-1799-1112-575资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3美团业绩点评-W03690HK2022Q42023327利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E收入179128219955278475345061410971物业厂房及设备2281422201210671980121831销售成本136654158202195327236796273109无形资产3104930643295162916529135毛利424746175383148108264137862递延税项资产13781497134713471347销售及营销开支-40683-39745-39521-49004-58739采用权益法列账1386916582178241900919650的投资研发开支-16676-20740-26749-24155-25859以公允价值计量1632317395178011808018365一般及行政开支-8613-9772-10358-12434-14682的金融资产按公允价值计量预付款项按金及且变动计入当期739213017390723681366816-1013-534-1810其他资产损益的投资之公允价值变动非流动资产合计92825101336914628977091693其他亏损收益存货6821163143617402007-1864165430933422855净额贸易应收款项17932053152015701683经营亏损-23127-5820102952583341436预付款项按金及1528213292145121608017986财务收入5466589621126658其他资产财务成本-1131-1629-2141-2504-1629短期投资8428291873944829687499029应占以权益法入受限制现金1327714606146061460614606账的投资之亏14636423541现金及现金等价32513201595966688128142644损收入物除所得税前亏损-23566-675691582448940507流动资产合计147829143145186223218998277955所得税抵免开3070-16-3723-6076总资产240653244481277684308768369648支股本00011持续经营业务年-23536-668591422076634431期内亏损股份溢价311221316743319243323243325243年期内亏损-23536-668591422076634431其他储备-28671484117242276334411贵公司权益持有-18274-18946-18033-15957-12515-23538-668691362075734418累计亏损人26035贵公司权益持有非控股权益216913125613128762150638186434234499人应占权益经调整亏损净额-155722827205063235846308非控股权益-57-56-50-41-28经调整EBITDA-57049245241424046053150总权益125557128706150588186393234471递延税项负债896846896945945递延收入00900900900借款及其他非流4560838499384993849938499动负债非流动负债合计4650439345402954034540345应付总额4451746467480585889169716交易用户预付款51715081475153216097借款1156517562291371157511575递延收入54785053485662457445其他流动负债18612266000流动负债合计6859376430868028203194833负债总额115097115775127097122376135177总权益负债240653244481277684308768369648现金流量表百万元指标名称202120222023E2024E2025E除所得税前亏损-23566-675691582448940507折旧和摊销89288680659162272590营运资金变动7258-463498131210311202其他336914121-4567-5651-8582经营现金流-401111411209953716745717请务必阅读正文之后的免责条款和声明4美团业绩点评-W03690HK2022Q42023327资本支出-14065-10606-6516-5889-5375投资收益10211442260923922155其他-45447-5550-534-1810投资现金流-58492-14714-4441-3678-3220权益变化192894351102401103911648负债变化15768-106710-175620其他43541-36703591496371融资现金流78598-999010599-502812019现金净增加额16095-13292271532846254516资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明5分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上6特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利7