业绩超预期：公司4Q22收入为601亿人民币，同比增长21.4%，超市场预期3.8%；毛利率同比提升4个百分点至28.2%；调整后净利润为8.3亿人民币，市场预期净利润5.3亿；调整后净利润率为1.4%，3Q22为5.6%，4Q21为-7.9%。
　　核心业务保持稳健增长，持续复苏：4Q22核心本地商业收入同比增长17%至435亿，即时配送交易笔数同比增13.6%至48.3亿。经营利润72亿，同比增长41%，经营利润率为16.6%，去年同期为13.8%。我们预计，1Q23订单量或录得约20%的同比增长。2022年美团闪购年度交易用户及活跃商家均同比增长近30%，公司预计2023年闪购将保持高速增长。4Q22到店酒旅收入因疫情影响同比下滑，管控解除后，旅游需求迅速回升，2023年前两月酒店GTV同比增长超60%，公司对2023年旅游业复苏充满信心。此外，四季度新业务收入同比增33%至167亿，商品零售继续扩张，经营亏损64亿，经营利润率-38.2%，较去年同期-75.0%大幅收窄，我们预计2023年新业务亏损有望持续收窄。
　　抖音外卖影响有限，到店业务机会与挑战并存：公司认为抖音外卖影响有限，主要由于外卖LBS和即时需求等特点决定，未来会更加注重餐饮外卖和到店业务之间的协同。相对于到家业务，我们认为抖音流量在到店业务优势更大，或对竞争格局带来变数。公司表示今年将加大市场投入，巩固到店酒旅业务地位，短期来看或对公司利润率带来一定影响。
　　维持“买入”评级，调整目标价至180港元：由于竞争格局变化，我们将2023E/2024E净利润分别下调10.4%和10.2%，根据SOTP估值得到最新目标价180港元，对应3.5x 2023EP/S。后疫情时代，本地生活服务行业复苏确定性高，我们认为公司2023年业绩有望在低基数上迎来高增长，维持“买入”评级。
　　投资风险：人力成本上升；竞争激烈；政策不确定性。