事件:
　　公司公告2022Q4财报，2022Q4实现营收601亿元（YoY+21%，QoQ4%），营业利润-7亿元（2021Q4亏损50亿元），净利润-11亿元（2021Q4亏损53亿元），Non-GAAPEBITDA 30亿元（2021Q4亏损20亿元，QoQ-38%），Non-GAAP净利润8亿元（2021Q4亏损39亿元，QoQ76%）。
　　我们的观点:
　　整体业绩表现：2022Q4营收及利润均超彭博一致预期，公司整体业务增长呈现较强韧性，提质增效显著。得益于公司对相关开支的有效控制以及运营效率的显著提升，公司三项费用率均实现同比下降，推动相关利润率同比提升。公司全年亏损大幅收窄，2022年经营现金流转正，年度经调整EBITDA及经调整溢利也双双转正。短期疫情扰动因素逐渐消除，长期坚定看好公司外卖业务壁垒以及消费复苏推动到店酒旅业务的业绩反弹。
　　运营表现：2022Q4实现交易用户数6.78亿，环比下降约920万；实现活跃商家数930万，环比持平；每位交易用户平均每年交易40.8笔，相比上一季度增长1.3笔/人/年，保持健康增长。
　　核心本地商业：2022Q4核心本地商业营收同比增长17%至435亿元，经营利润率同比提高1%至17%，其中1）餐饮外卖业务：2022Q4餐饮外卖业务稳健增长，交易用户数及订单频次均同比增加，其中高质量用户粘性及高频用户的订单量占比持续提升。2022年餐饮外卖单日订单量峰值超过6000万单，2023年元宵节后供给及需求端均有所恢复，餐饮外卖日订单量同比增速逐步回升，2月初实现两位数增长，看好消费复苏推动平台餐饮外卖订单量回归正常增速；2）美团闪购业务：2022Q4美团闪购业务保持快速增长，主要由用户心智加强以及供给侧拓展品类等方面推动，2022年美团闪购年度交易用户及年度活跃商家均同比增长近30%，12月单日订单量峰值超过1100万单。我们认为，闪购业务有望在2023年消费需求端加速恢复下继续保持高速增长的态势，目前已看到随着节后复工复产，闪购订单量自2月起快速反弹；3）到店酒旅业务：整体2022年到店酒旅业务年度活跃商家数量仍保持稳健增长，但需求端持续受到疫情反复的负面影响。2022Q4到店酒旅业务收入同比降幅与2022Q2相似，但12月管控解除后，旅游需求及酒店间夜量快速回升。今年线下消费复苏、到店线上渗透率提升、酒店预订及旅游需求反弹等有望继续推动到店酒旅业务的业绩反弹。目前已看到2023年2月到店GTV同比增速恢复至30%以上，2023年1-2月酒店预订销售额同比增速超过60%，整体恢复态势可观。
　　新业务及其他：2022Q4营收同比增长33%至167亿元，经营溢利64亿元（2021Q4亏损98亿元，经营溢利率-38%（YoY+40pct，QoQ+3pct），经营亏损率改善主要得益于公司商品零售业务的经营效率提高。
　　盈利预测和投资评级：考虑到公司在即时配送领域的高壁垒以及在本地生活业务中彰显韧性，我们调整公司2023-2025年营收分别为2,844/3,645/4,476亿元；2023-2025年归母净利润分别为88/252/437亿元，Non-GAAP归母净利润分别为168/328/516亿元，对应摊薄EPS为1.39/3.94/6.79元；根据SOTP估值法，我们给予2023年美团合计目标市值10,973亿元人民币，对应目标价177元人民币/204港元，平台长期兼具商业壁垒和社会价值，维持“买入”评级不变。
　　风险提示：全国疫情反复风险；互联网行业的政策监管和估值调整风险；宏观经济增长不及预期；本地生活和零售行业竞争加剧，行业增长不及预期；美团优选等新业务UE改善不及预期等

研究报告全文：2023年03月27日公司研究评级买入维持研究所证券分析师陈梦竹S0350521090003TableTitlechenmzghzqcomcn营收及利润均超预期看好到店酒旅加速复苏联系人张娟娟S0350121110013zhangjj02ghzqcomcn美团财报点评联系人罗婉琦S0350122040042-W3690HKluowqghzqcomcn最近一年走势事件美团-W恒生指数公司公告2022Q4财报2022Q4实现营收601亿元YoY21QoQ-038254营业利润-7亿元2021Q4亏损50亿元净利润-11亿元2021Q402414亏损53亿元Non-GAAPEBITDA30亿元2021Q4亏损20亿元01004QoQ-38Non-GAAP净利润8亿元2021Q4亏损39亿元QoQ--0040676-01817-03227223224226227228229221022112212231232233我们的观点相对恒生指数表现20230327整体业绩表现2022Q4营收及利润均超彭博一致预期公司整体业表现1M3M12M务增长呈现较强韧性提质增效显著得益于公司对相关开支的有效美团-W-35-283-27控制以及运营效率的显著提升公司三项费用率均实现同比下降推恒生指数-19-01-86动相关利润率同比提升公司全年亏损大幅收窄2022年经营现金流转正年度经调整EBITDA及经调整溢利也双双转正短期疫情市场数据20230327扰动因素逐渐消除长期坚定看好公司外卖业务壁垒以及消费复苏当前价格港元13140推动到店酒旅业务的业绩反弹52周价格区间港元11280-21160总市值百万港元81378385运营表现2022Q4实现交易用户数678亿环比下降约920万流通市值百万港元81378385实现活跃商家数930万环比持平每位交易用户平均每年交易408总股本万股61931800笔相比上一季度增长13笔人年保持健康增长流通股本万股61931800日均成交额百万港元1274707核心本地商业2022Q4核心本地商业营收同比增长17至435亿近一月换手063元经营利润率同比提高1至17其中1餐饮外卖业务2022Q4餐饮外卖业务稳健增长交易用户数及订单频次均同比增加其中高相关报告质量用户粘性及高频用户的订单量占比持续提升2022年餐饮外卖美团-W3690HK2022Q4业绩前瞻外单日订单量峰值超过6000万单2023年元宵节后供给及需求端均卖场景修复明显关注到店恢复及竞争影响买入有所恢复餐饮外卖日订单量同比增速逐步回升2月初实现两位数本地生活服务陈梦竹2023-02-02增长看好消费复苏推动平台餐饮外卖订单量回归正常增速2美美团-W3690HK2022Q3财报点评业团闪购业务2022Q4美团闪购业务保持快速增长主要由用户心智务增长显韧性利润大超预期实现扭亏为盈买入加强以及供给侧拓展品类等方面推动2022年美团闪购年度交易用海外陈梦竹2022-11-28户及年度活跃商家均同比增长近3012月单日订单量峰值超过美团-W3690HK2022Q3业绩前瞻核1100万单我们认为闪购业务有望在2023年消费需求端加速恢心本地商业显韧性新业务持续提效买入海复下继续保持高速增长的态势目前已看到随着节后复工复产闪购外陈梦竹2022-11-07订单量自2月起快速反弹3到店酒旅业务整体2022年到店酒美团-W3690HK2022Q2财报点评业旅业务年度活跃商家数量仍保持稳健增长但需求端持续受到疫情务增长韧性强经调整净利润实现季度转正买反复的负面影响2022Q4到店酒旅业务收入同比降幅与2022Q2相国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告入海外陈梦竹2022-08-29似但12月管控解除后旅游需求及酒店间夜量快速回升今年线美团-W3690HK2022Q2业绩前瞻6下消费复苏到店线上渗透率提升酒店预订及旅游需求反弹等有望月主业复苏拉动Q2业绩有望超预期买入海继续推动到店酒旅业务的业绩反弹目前已看到2023年2月到店外陈梦竹同比增速恢复至以上年月酒店预订销售额同2022-07-24GTV3020231-2比增速超过60整体恢复态势可观新业务及其他2022Q4营收同比增长33至167亿元经营溢利-64亿元2021Q4亏损98亿元经营溢利率-38YoY40pctQoQ3pct经营亏损率改善主要得益于公司商品零售业务的经营效率提高盈利预测和投资评级考虑到公司在即时配送领域的高壁垒以及在本地生活业务中彰显韧性我们调整公司2023-2025年营收分别为284436454476亿元2023-2025年归母净利润分别为88252437亿元Non-GAAP归母净利润分别为168328516亿元对应摊薄EPS为139394679元根据SOTP估值法我们给予2023年美团合计目标市值10973亿元人民币对应目标价177元人民币204港元平台长期兼具商业壁垒和社会价值维持买入评级不变风险提示全国疫情反复风险互联网行业的政策监管和估值调整风险宏观经济增长不及预期本地生活和零售行业竞争加剧行业增长不及预期美团优选等新业务UE改善不及预期等预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元219955284404364547447578增长率23292823归母净利润百万元-668587982515543747增长率7223218674摊薄每股收益元-109139394679ROE-581829PE-10488820829001684PB550626494472PS322249194158EVEBITDA7280320418161221资料来源Wind资讯国海证券研究所文中财报单位口径均为人民币汇率参考2023年3月27日实时汇率1港元087元人民币请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告事件公司公告2022Q4财报2022Q4实现营收601亿元YoY21QoQ-4营业利润-7亿元2021Q4亏损50亿元净利润-11亿元2021Q4亏损53亿元Non-GAAPEBITDA30亿元2021Q4亏损20亿元QoQ-38Non-GAAP净利润8亿元2021Q4亏损39亿元QoQ-76我们的观点1整体业绩表现1业绩总览2022Q4实现营收601亿元YoY21QoQ-4高于彭博一致预期的579亿元2022Q4实现营业利润-7亿元2021Q4亏损50亿元超过彭博一致预期的-15亿元2022Q4净利润-11亿元2021Q4亏损53亿元2022Q4Non-GAAP净利润8亿元2021Q4亏损39亿元QoQ-76超过彭博一致预期的5亿元图12019Q3-2022Q4公司核心财务指标情况资料来源公司财报国海证券研究所2分业务收入2022Q4核心本地商业营收435亿元YoY17QoQ-6其中1配送服务收入同比增长主要由交易笔数增加以及更有效的交易用户激励策略推动下餐饮外卖及美团闪购业务的收入扣减金额减少所驱动2佣金收入同比增长主要由于餐饮外卖及美团闪购业务的交易笔数及客单价增加部分被疫情导致到店酒店及旅游业务的交易金额减少所抵消3在线营销服务收入同比减少主要由于季度在线营销活跃商家需求受疫情限制导致到店酒店及旅游业务的季度在线营销活跃商家的平均收入减少2022Q4新业务营收167亿元YoY33QoQ2该项收入同比增长主要由商品零售业务扩张所驱动请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图22021Q1-2022Q4公司分业务收入情况资料来源公司财报国海证券研究所注1核心本地商业包括餐饮外卖和到店酒店及旅游分部以及美团闪购民宿以及交通票务2新业务包括美团优选美团买菜快驴网约车共享单车充电宝餐厅管理系统及其他新业务3分业务经营溢利2022Q4核心本地商业经营溢利72亿元YoY27QoQ-23经营利润率17YoY1pct经营溢利增长主要由于餐饮外卖以及美团闪购业务的毛利增加部分被疫情导致到店酒店及旅游业务的利润减少所抵销经营利润率增长主要由餐饮外卖以及美团闪购业务的毛利率改善以及公司的降本增效措施所推动2022Q4新业务经营溢利-64亿元2021Q4亏损98亿元经营利润率-38YoY40pct经营亏损及经营亏损率均有所改善主要得益于公司整体运营效率提高尤其是商品零售业务的经营亏损持续收窄图32021Q1-2022Q4公司分业务经营溢利情况资料来源公司财报国海证券研究所4分类型收入2022Q4佣金及配送服务营收347亿元YoY22QoQ-5其中核心本地商业的配送服务收入同比增长32佣金收入同比增长142022Q4在线营销服务营收78亿元YoY-5QoQ-10其中核心本地商业的在线营销服务收入同比下降52022Q4其他服务及销售营收177亿元YoY37QoQ2其中新业务的其他服务及销售收入同比增长36请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图42019Q3-2022Q4公司分类型收入情况资料来源公司财报国海证券研究所5费用情况2022Q4研发费用率87YoY-05pctQoQ01pct该项费用率同比下降主要由于经营杠杆作用有所提高2022Q4销售及营销费用率179YoY-48pctQoQ05pct该项费用率同比下降幅度较大主要由于公司有效的成本控制措施限制了推销及广告开支2022Q4一般及行政费用率41YoY-08pctQoQ01pct该项费用率同比下降同样由于经营杠杆作用有所提高图52019Q3-2022Q4公司主要费用率情况资料来源公司财报国海证券研究所6利润率情况2022Q4毛利率为282YoY40pctQoQ-14pct毛利率同比有所提高主要由餐饮外卖美团闪购及商品零售业务的毛利率改善所驱动经营利润率为-12YoY89pctQoQ-28pct净利润率为-18YoY90pctQoQ-37pct请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告图62019Q3-2022Q4公司利润率情况资料来源公司财报国海证券研究所2主要经营数据分析1交易用户数2022Q4公司交易用户数达678亿相比上一季度下降约920万2每位交易用户平均每年交易笔数2022Q4达408笔人年相比上一季度增长13笔人年3活跃商家数2022Q4公司活跃商家数达930万与上一季度持平图72019Q3-2022Q4公司交易用户数活跃商家数情况资料来源公司财报国海证券研究所3分业务情况31核心本地商业2022Q4核心本地商业营收同比增长17至435亿元经营利润率同比提高1请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告至17其中1餐饮外卖业务2022Q4餐饮外卖业务稳健增长交易用户数及订单频次均同比增加其中高质量用户粘性及高频用户的订单量占比持续提升2022年餐饮外卖单日订单量峰值超过6000万单2022年12月平台在疫情影响之下充分保障供给和运力满足激增的餐饮外卖需求当月订单量实现同比双位数增长2023年春节期间订单量同比增速低于2022年12月主要由于去年高基数的影响元宵节后供给及需求端均有所恢复餐饮外卖日订单量同比增速逐步回升2月初实现两位数增长看好消费复苏推动平台餐饮外卖订单量回归正常增速2美团闪购业务2022Q4美团闪购业务保持快速增长主要由用户心智加强以及供给侧拓展品类等方面推动2022年美团闪购年度交易用户及年度活跃商家均同比增长近3012月单日订单量峰值超过1100万单分品类来看2022Q4药品单日订单量峰值达到580万单电子产品美妆个护母婴用品及宠物用品等品类在促销节点均实现显著增长我们认为闪购业务有望在2023年消费需求端加速恢复下继续保持高速增长的态势目前已看到随着节后复工复产闪购订单量自2月起快速反弹图82019Q3-2022Q1餐饮外卖交易笔数2021Q2-2022Q4即时配送交易笔数情况资料来源公司财报国海证券研究所到店酒旅业务受疫情影响较大长期看好线下消费复苏后的业绩反弹整体2022年到店酒旅业务年度活跃商家数量仍保持稳健增长但需求端持续受到疫情反复的负面影响2022Q4到店酒旅业务收入仍呈现同比下降的趋势降幅与2022Q2相似但12月管控解除后旅游需求及酒店间夜量快速回升分业务来看1到店方面平台持续扩大产品覆盖和交易场景健身医疗宠物护理等品类收入保持稳定增长同时拓展服务范围以加速渗透老年人市场2酒店及旅游方面平台基于本地住宿及短途旅游场景的竞争优势继续扩大高低星酒店的供给优化高星酒店定价策略深化与酒店品牌的合作今年线下消费复苏到店线上渗透率提升酒店预订及旅游需求反弹等有望继续推动到店酒旅业务的业绩反弹目前已看到2023年2月到店GTV同比增速恢复至30以上2023年1-2月酒店预订销售额同比增速超过60整体恢复态势可观32新业务2022Q4营收同比增长33至167亿元经营溢利-64亿元2021Q4亏损98亿元经营溢利率-38YoY40pctQoQ3pct经营亏损率改善主要得益于公司商品零售业务的经营效率提高请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告美团优选美团买菜及快驴等新业务保持增长提质增效效果显著1美团优选业务平台将品牌定位升级为明日达超市后继续强化在全国范围内的次日达物流网络促进农产品流通2022Q4统采贡献交易额占比增长显著低线城市自提门店数量超过110万个2美团买菜业务疫情催化下消费需求激增推动美团买菜业务于2022Q4实现强劲增长经营效率有所提高其中生鲜零食日用品个护及预制菜等品类的购买心智加强带动客单价和交易频次保持增长3其他业务2022年快驴业务保持快速增长盈利能力显著提升于2022年12月实现全国范围内的城市端盈利2022年充电宝业务全年实现盈利共享单车业务连续两年录得正自由现金流市场份额有所提升4盈利预测与评级考虑到公司在即时配送领域的高壁垒以及在本地生活业务中彰显韧性我们调整公司2023-2025年营收分别为284436454476亿元2023-2025年归母净利润分别为88252437亿元Non-GAAP归母净利润分别为168328516亿元对应摊薄EPS为139394679元根据SOTP估值法我们给予2023年美团合计目标市值10973亿元人民币对应目标价177元人民币204港元平台长期兼具商业壁垒和社会价值维持买入评级不变图9分部估值表2023年估值方法对应市值亿元餐饮外卖业务PE6465闪购业务PE603到店酒店及旅游业务PE2484优选业务PGMV300净现金截至2022Q41121目标市值10973股本百万6193目标股价元人民币股177汇率元港元087目标股价港元股204资料来源Wind资讯国海证券研究所5风险提示全国疫情反复风险互联网行业的政策监管和估值调整风险宏观经济增长不及预期本地生活和零售行业竞争加剧行业增长不及预期美团优选等新业务UE改善不及预期等请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告附表TableForcast美团-W盈利预测表文中财报单位口径均为人民币股价单位为港元汇率参考2023年3月27日实时汇率1港元087元人民币证券代码03690股价13140投资评级买入日期20230327财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE-581829EPS-109139394679毛利率28272728BVPS2078182723142420期间费率23232323估值销售净利率-33710PE-10488820829001684成长能力PB550626494472收入增长率23292823PS322249194158利润增长率7223218674营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率090116128154营业收入219955284404364547447578应收账款周转率1433173817381780营业成本158202208952266730320563存货周转率----营业税金及附加0000偿债能力销售费用39745540376926485040资产负债率47545048管理费用9772115471458218798流动比187158173168财务费用97185310941343速动比089089088086其他费用-收入20740270183362742520营业利润-582093832592944721资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-36-284-365-448现金及现金等价物20159255964374644758利润总额-675588142520043826应收款项15345163632097425138所得税费用70-18-50-88短期投资91873796338020071612净利润-668587962515043739其他流动资产14606142201822722379少数股东损益0-2-5-9流动资产合计143146136498163836164513归属于母公司净利润-668587982515543747固定资产22201170642187326855在建工程0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他30643426614739135806经营活动现金流11412207413681544186长期股权投资25509255962187326855净利润-668587962515043739资产总计244481244572284137289834少数股东权益-56-57-57-57短期借款17562142201458213427折旧摊销0102391093610742应付款项17379179212197322072公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动028441823-8952其他流动负债41388511935468258185投资活动现金流-14714-15073-28435-37597流动负债合计76430861789488298161资本支出0156422916438492长期借款及应付债券1549122291420714492长期投资0000其他长期负债37796329913171627302其他-14714000长期负债合计39345452194592241794筹资活动现金流-9990-323112769-5578负债合计115776131398140804139955债务融资0107042803512325股东权益128705113174143333149880权益融资0000负债和股东权益总计244481244572284137289834现金净增加额-123542437211501012资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分9国海证券股份有限公司海外小组介绍陈梦竹南开大学本科硕士6年证券从业经验现任国海证券海外研究团队首席专注于全球内容社交互联网消费互联网科技互联网版块研究尹芮康奈尔大学硕士中国人民大学本科2年证券从业经验现任国海证券海外互联网研究员主要覆盖内容社交互联网方向张娟娟上海财经大学硕士三年产业工作经验曾任职于阿里美团现任国海证券海外互联网助理研究员主要覆盖消费互联网方向陈凯艺武汉大学硕士西南财经大学本科现任国海证券海外研究团队助理研究员主要覆盖科技互联网方向罗婉琦伦敦政治经济学院硕士现任国海证券海外研究团队助理研究员主要覆盖消费互联网方向分析师承诺陈梦竹本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分