美团3月24日公布4Q22财报，4Q22实现收入601亿元，同比增21%；4Q22，即时配送交易笔数达48.3亿单，同比增13.6%；2022年TTM交易用户数6.78亿，同比减1.8%，TTM活跃商家930万，同比增5.1%；4Q22经调整EBITDA30亿元，截至2022年底，现金及现金等价物202亿元。
　　简评：
　　公司2022年TTM用户数6.78亿，同比减1.8%，TTM活跃商家930万，同比增5.1%，用户年均交易40.8笔，同比增14.1%，4Q22即时配送交易笔数48.3亿单，同比增13.6%；4Q22收入601亿元，同比增21%，经调整EBITDA30亿元；核心本地商业收入435亿元，同比增17.4%，OPM16.6%，同比提升2.8pct；新业务收入167亿元，同比提升33.4%，经营亏损64亿元，亏损率38.2%，同比收窄36.8pct，环比收窄3.4pct。
　　公司锚定下限，未来可期。①4Q22重新验证外卖&闪购壁垒：外卖业务要求强即时性和LBS属性，是由平台、骑手和商家三边构筑的强网络效应模型，公司高效的履约配送网络增强竞争壁垒。4Q22配送服务收入同比+31.9%，公司在疫情艰难&骑手短缺时刻依旧能保持配送服务稳定，显示出超强的运营能力；2022年闪购年交易用户&活跃商家均同比增近30%，随供给侧持续补齐，闪购业务消费者心智进一步增强；②到店酒旅业务：低渗透率市场，空间广阔。我们认为，本地生活服务市场相较于电商仍处于低渗透率阶段，有较为广阔的成长空间；2023年随线下客流恢复&经济修复，公司作为本地生活龙头平台，有望持续扩张，稳定市占率。
　　1.经营概况：单量稳步增长，利润率大幅改善
　　经营概况：4Q22实现收入601亿元，同比增21%；毛利率28.16%，同比增加4.0pct；核心本地商业收入435亿元，同比增17.4%。2022年TTM交易用户数6.78亿，同比减1.8%；TTM活跃商家930万，同比增5.1%；用户年均交易40.8笔，同比增14.1%。4Q22即时配送交易笔数48.3亿单，同比增13.6%。
　　公司4Q22经营亏损7.3亿元，亏损率为1.2%，2021年同期为经营亏损50.0亿元，亏损率为10.1%；其中，新业务分部亏损率同比收窄36.8pct至38.2%，环比收窄3.4pct，主要系公司努力降低成本及开支并提高运营效率导致经营亏损持续收窄。经调整EBITDA为30亿元，经调整净利润为8.3亿元，2022年经营性活动现金流净额为114.1亿元。
　　 2.核心本地商业：疫情下业务韧性强，基本盘稳固
　　4Q22核心本地商业收入435亿元，同比增长17.4%；OP（经营利润）72亿，OPMargin16.6%，同比增长2.8pct。
　　餐饮外卖：①消费者端：2022年12月，由于疫情影响，餐饮外卖需求大幅上升，订单量同比实现双位数增长。4Q22交易用户数目及订单频次均同比有所增加。②商家端：深化商家扶持计划，为更广泛的商家提供免费的“外卖管家服务”计划；上线更多新商家，加快高端餐厅的数字化转型；在商家、消费者及配送网络的竞争优势进一步增强。
　　到店酒旅：①消费者端：由于疫情的负面影响，到店、酒店及旅游收入同比下滑的幅度与第二季度相似；举办促销活动，带动本地消费并优化平台供给。②商家端：到店、酒店及旅游业务的2022年度活跃商家数目仍然保持稳健的同比增长；扩大服务范围，渗透老年人市场，探索年轻人消费趋势；对商家分层运营，协助数字化经营；丰富“酒店+X”打包产品，深化酒店品牌合作；有效把握需求，刺激酒店预订消费。
　　美团闪购：①消费者端：有效地利用即时配送上的经验及运营能力，满足消费者对广泛的电商产品日益增长的需求，2022年，美团闪购的年度交易用户及年度活跃商家均同比增长近30%，12月单日订单量峰值突破1100万；有效满足消费者不同的需求场景;在疫情期间提供药物配送满足消费者紧急需求。②商家端：继续扩大和丰富商家基础，协助传统线下零售商实现数字化运营；上线大量连锁超市，并与部分品牌建立战略合作。③配送端：疫情高峰时期稳定运力并为骑手提供额外补贴；相应政府号召，提供灵活就业机会并参与职业伤害保障的试点计划；优化订单分配系统和骑手考核机制，加强骑手的安全保障制度；通过晋升、转岗及进修课程，为骑手提供职业发展机会。
　　3.新业务及其他：“降本提效”，整体亏损率收窄。
　　4Q22新业务收入167亿元，同比增长33.4%，主要由于商品零售业务的扩张。4Q22新业务经营亏损64亿元，同比收窄36.8%，亏损率为38.2%，环比收窄3.4pct，主要由于成本及开支的降低及商品零售业务运营效率的提高。
　　美团优选：将品牌定位升级为“明日达超市”，强化次日达物流网络。①强化消费者心智：公司继续完善供应链及物流能力，并维持市场领先地位；②响应政府号召：确保疫情期间供给和物流稳定，并拓宽农产品的分销渠道；③帮助农民增收：为消费者提供更多产品选择。
　　美团买菜：由于需求激增，美团买菜实现强劲增长；公司加大供给并加强消费者心智，带动订单价格和交易频次持续增长；疫情期间公司确保运力保障了供给；公司还与地方政府和农民紧密合作，加强了“本地尖货”计划，实现多元化供给并有效帮助农民增加收入。
　　费用率：4Q2

研究报告全文：TableMainInfo公司研究旅游服务业旅游综合证券研究报告美团-W3690HK公司四季报点评2023年3月29日TableInvestInfo投资评级优于大市维持锚定下限未来可期股票数据TableSummary3TableStockInfo月28日收盘价港元13460投资要点周股价波动港元1128-211652美团3月24日公布4Q22财报4Q22实现收入601亿元同比增214Q22总股本流通H股亿股6256即时配送交易笔数达483亿单同比增1362022年TTM交易用户数678总市值流通市值亿港元84017563亿同比减18TTM活跃商家930万同比增514Q22经调整EBITDA30相关研究亿元截至2022年底现金及现金等价物202亿元机遇再现静待本地生活龙头机会TableReportInfo2023216美团年三季报点评单量稳步增长2022简评核心本地商业OPM高增用户粘性持续凸显20221207公司2022年TTM用户数678亿同比减18TTM活跃商家930万同比增美团2022年半年报点评收入韧性利润51用户年均交易408笔同比增1414Q22即时配送交易笔数483亿单弹性凸显基本面景气向上2022831同比增1364Q22收入601亿元同比增21经调整EBITDA30亿元核心本地商业收入435亿元同比增174OPM166同比提升28pct新业务收入167亿元同比提升334经营亏损64亿元亏损率382同比收窄市场表现368pct环比收窄34pctTableQuoteInfo美团恒生指数40-W公司锚定下限未来可期4Q22重新验证外卖闪购壁垒外卖业务要求强即30时性和LBS属性是由平台骑手和商家三边构筑的强网络效应模型公司高效20的履约配送网络增强竞争壁垒4Q22配送服务收入同比319公司在疫情艰10难骑手短缺时刻依旧能保持配送服务稳定显示出超强的运营能力2022年闪02022-2022-2022-2023-2023-2023-购年交易用户活跃商家均同比增近30随供给侧持续补齐闪购业务消费者心-10101112010203智进一步增强到店酒旅业务低渗透率市场空间广阔我们认为本地生活-20服务市场相较于电商仍处于低渗透率阶段有较为广阔的成长空间2023年随线-30恒生指数1M2M3M下客流恢复经济修复公司作为本地生活龙头平台有望持续扩张稳定市占率绝对涨幅-12-230-2651经营概况单量稳步增长利润率大幅改善相对涨幅-04-102-275资料来源海通证券研究所经营概况4Q22实现收入601亿元同比增21毛利率2816同比增加40pct核心本地商业收入435亿元同比增1742022年TTM交易用户数TableAuthorInfo678亿同比减18TTM活跃商家930万同比增51用户年均交易408笔同比增1414Q22即时配送交易笔数483亿单同比增136分析师汪立亭公司4Q22经营亏损73亿元亏损率为122021年同期为经营亏损500亿Tel02123219399元亏损率为101其中新业务分部亏损率同比收窄368pct至382环比Emailwanglthaitongcom收窄34pct主要系公司努力降低成本及开支并提高运营效率导致经营亏损持续收证书S0850511040005窄经调整EBITDA为30亿元经调整净利润为83亿元2022年经营性活动分析师李宏科现金流净额为1141亿元Tel02123154125Emaillhk11523haitongcom证书S0850517040002分析师曹蕾娜Tel02123214659主要财务数据及预测Emailcln13796haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E证书S0850522110001179128219955275568348367425804联系人张冰清营业收入百万元-YoY56042279252826422223Tel02123154126净利润百万元-23636-668848262438842279Emailzbq14692haitongcom-YoY-60201717117217405307336全面摊薄EPS元-382-108077391677毛利率23712808328336243903净资产收益率-2117-52635515122036资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美团-W369022核心本地商业疫情下业务韧性强基本盘稳固4Q22核心本地商业收入435亿元同比增长174OP经营利润72亿OPMargin166同比增长28pct餐饮外卖消费者端2022年12月由于疫情影响餐饮外卖需求大幅上升订单量同比实现双位数增长4Q22交易用户数目及订单频次均同比有所增加商家端深化商家扶持计划为更广泛的商家提供免费的外卖管家服务计划上线更多新商家加快高端餐厅的数字化转型在商家消费者及配送网络的竞争优势进一步增强到店酒旅消费者端由于疫情的负面影响到店酒店及旅游收入同比下滑的幅度与第二季度相似举办促销活动带动本地消费并优化平台供给商家端到店酒店及旅游业务的2022年度活跃商家数目仍然保持稳健的同比增长扩大服务范围渗透老年人市场探索年轻人消费趋势对商家分层运营协助数字化经营丰富酒店X打包产品深化酒店品牌合作有效把握需求刺激酒店预订消费美团闪购消费者端有效地利用即时配送上的经验及运营能力满足消费者对广泛的电商产品日益增长的需求2022年美团闪购的年度交易用户及年度活跃商家均同比增长近3012月单日订单量峰值突破1100万有效满足消费者不同的需求场景在疫情期间提供药物配送满足消费者紧急需求商家端继续扩大和丰富商家基础协助传统线下零售商实现数字化运营上线大量连锁超市并与部分品牌建立战略合作配送端疫情高峰时期稳定运力并为骑手提供额外补贴相应政府号召提供灵活就业机会并参与职业伤害保障的试点计划优化订单分配系统和骑手考核机制加强骑手的安全保障制度通过晋升转岗及进修课程为骑手提供职业发展机会3新业务及其他降本提效整体亏损率收窄4Q22新业务收入167亿元同比增长334主要由于商品零售业务的扩张4Q22新业务经营亏损64亿元同比收窄368亏损率为382环比收窄34pct主要由于成本及开支的降低及商品零售业务运营效率的提高美团优选将品牌定位升级为明日达超市强化次日达物流网络强化消费者心智公司继续完善供应链及物流能力并维持市场领先地位响应政府号召确保疫情期间供给和物流稳定并拓宽农产品的分销渠道帮助农民增收为消费者提供更多产品选择美团买菜由于需求激增美团买菜实现强劲增长公司加大供给并加强消费者心智带动订单价格和交易频次持续增长疫情期间公司确保运力保障了供给公司还与地方政府和农民紧密合作加强了本地尖货计划实现多元化供给并有效帮助农民增加收入费用率4Q22总费用185亿元费用率307同比减少62pct其中销售及营销费用108亿元销售费用率179同比减少48pct主要由于有效的成本控制措施研发投入52亿元研发费用率87同比减少06pct绝对金额的增加主要是雇员福利增加所致占收入百分比下降则主要受益于经营杠杆作用的提高行政费用率41同比减少08pct主要原因是经营杠杆作用提高现金储备充足截至2022年12月底公司现金及现金等价物202亿元2022年经营性现金流量净额114亿元投资性现金流量净额-147亿元融资性现金流量净额-100亿元更新盈利预测与估值预计2023-2025年收入各275634844258亿元同比增长252622归母净利润各48244423亿元经调整净利润各114331525亿元对外卖闪购到店社区团购及其他业务采用SOTP估值综合给以2023年合理市值区间123万亿-141万亿港元合理价值区间H股196-225港元股优于大市评级请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美团-W36903风险提示行业竞争加剧新业务不及预期市场监管风险基础设施规模经济不显著表1美团合并利润表及预测百万元2020-2025E2020202120222023E2024E2025E收入114795179128219955275568348367425804yoy185623252622销售成本807441366541582021850922221232596015毛利率302428333639销售及营销开支208834068339745533056619083032占比收入182318191920研发开支108931667620740246372438629806占比收入999977一般及行政开支559486139772110381323814903占比收入554444金融资产减值亏损拨备净额-468-260-469-469-469-469投资公允价值变动4956816-1013754791831其他亏损收益净额3161-1864165416527153682经营利润亏损4330-23225-582059472546842506占比收入4-13-32710财务收入21454665850413252321财务成本-370-1131-1629-1629-2437-2605应占以权益法入账的投资之亏损26414636000利润总额4438-23664-675648222435642222所得税开支-270-30-70-7-34-60有效税率-601000净利润4708-23634-668548292439042281归母净利4708-23636-668848262438842279净利率4-13-32710少数股东损益-122222经调整EBITDA4738-97929725178093973558669占比收入4-5461114经调整净利3121-156692827113593305752537占比收入3-914912资料来源wind公司年报2020-2022海通证券研究所表2美团SOTP估值测算2023E估值方法下限上限预测值市值下限亿元市值上限亿元倍倍2023E亿元餐饮外卖PE2530净利润17744255310闪购PS6060收入22413431343到店酒旅PE2025净利润14228383547社区电商PGMV1010GMV163616361636其他新业务PS1010收入488488488合理市值亿元1073012324合理市值亿港元1225114072合理价值元172197合理价值港元196225资料来源海通证券研究所汇率取1港元088人民币表3参考可比闪购公司估值公司名称总市值总股本收盘价收入百万元PS倍百万百万股元20222023E2024E20222023E2024EDeliveryHero74772513093181155113962080605JustEatTakeaway392322018585562766898070606DoorDash2348539260658379279332363025平均值7252858510064171412美团外卖117041139975178872请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美团-W36904注以2023年3月28日收盘价计算盈利数据取彭博一致预期DHERJETDASH单位美元资料来源Bloomberg海通证券研究所表4参考可比外卖公司估值公司名称总市值总股本收盘价经调整净利润百万元PE倍百万百万股元20222023E2024E20222023E2024EDeliveryHero747725130-1708-680-169JustEatTakeaway392322018-834-449-282DoorDash2348539260-54022259010640平均值-1027-3024610640美团外卖176992440130268注以2023年3月28日收盘价计算盈利数据取彭博一致预期DHERJETDASH单位美元资料来源Bloomberg海通证券研究所表5参考可比到店酒旅公司估值公司名称总市值总股本收盘价经调整净利润百万元PE倍百万百万股元20222023E2024E20222023E2024ECtrip245906843619278312051283120Booking94434382508305848305591312017Expedia139131539110721435172413108平均值144123492840572015美团到店酒旅123521418916127注以2023年3月28日收盘价计算盈利数据取彭博一致预期CtripbookingExpedia单位美元资料来源Bloomberg海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美团-W36905财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入219955275568348367425804每股收益-107077391677营业成本158202185092222123259601每股净资产2042239528733800毛利润6175390476126243166204每股经营现金流1832785941080毛利率2808328336243903每股股利000000000000销售及营销开支39745533056619083032价值评估倍销售费用率1807193419001950PE-110021524430171740研发开支20740246372438629806PB577514410312研发费用率943894700700PS335267211173一般及行政开支9772110381323814903EVEBITDA612641062628461920管理费用率444401380350股息率000000000000财务费用-971-1125-1112-284盈利能力指标营业利润-582059472546842506毛利率2808328336243903营业利润利润率-265216731998净利润率1757009931605利润总额-675648222435642222净资产收益率-52635515122036所得税-70-7-34-60资产回报率-2761847911151有效所得税率104-014-014-014投资回报率-45030312741756少数股东损益2222盈利增长归属母公司所有者净利润-668848262438842279营业收入增长率2279252826422223经调整EBITDA9725178093973558669EBIT增长率1083649514290245732经调整EBITDA利润率44264611411378净利润增长率717117217405307336经调整净利2827113593305752537偿债能力指标经调整净利率1294129491234资产负债率474491465410流动比率187231281300速动比率186229280299资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率045086131148货币资金3476467619107441143814经营效率指标应收款项205315008181933628应收账款周转天数319309312311存货116397912141404存货周转天数213193200197其它流动资产9187398138104252110352总资产周转率091105113116流动资产合计143145181743231100291584固定资产周转率长期股权投资3397735560372223896798111121135固定资产22201273413019532733在建工程14514664569037173无形资产30643300892959929126现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计10133699636103918107999净利润-668848262438842279资产总计244481281379335019399582少数股东损益2222短期借款17562211602403927157非现金支出146861724918242-4228应付账款46467432374279250726非经常收益2079-3794-23948197预收账款5082639974099206营运资金变动1331-933-31418197其它流动负债7320799479479949经营活动现金流11411173513709767394流动负债合计76430787918218797039资产-4455-10389-8418-8416长期借款1549654985496549投资44223037-4996-4071其它长期负债37796528646499760104其他-119000非流动负债合计39345594137354666653投资活动现金流-151-7352-13414-12488负债总计115775138203155734163692债权募资-106092247315766-4166股本0000股权募资0000普通股股东权益127426143230179336235939其他618384372238少数股东权益-56-54-52-49融资活动现金流-99902285716138-3928负债和所有者权益合计244481281379335019399582现金净流量1270328553982250979备注1表中计算估值指标的收盘价日期为2023年3月28日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美团-W36906信息披露分析师声明TableA汪立亭nalyst社会服务行业批发和零售贸易行业s李宏科批发和零售贸易行业曹蕾娜批发和零售贸易行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports小商品城爱美客太阳纸业广州酒家东软教育索菲亚齐心集团富森美中国东方教育华熙生物九毛九永辉超市海底捞裕同科技安克创新贝泰妮山鹰国际步步高美吉姆重庆百货昇兴股份复星国际周大生百胜中国-S美团-W新东方-S雍禾医疗中顺洁柔老凤祥锦江酒店京东集团-SW阿里巴巴-SW投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明