事件：美团于2023年3月24日（北京时间）发布未经审计的2022年第四季度业绩报告。
　　点评：
　　整体：收入和调整后净利润超预期，显示公司在疫情影响下仍有较强的业务增长动能和盈利能力。22Q4美团营收601.3亿元，同比增长21.4%；Bloomberg一致预期为579.1亿元，超预期；调整后净利润8.3亿元，Bloomberg一致预期为6.3亿元，超预期，去年同期为39.4亿元。
　　餐饮外卖业务：整体订单量中单位数增长，12月疫情催化下回升至双位数。经过拆分，我们测算出22Q4外卖业务日均订单量为4540万，同比增长6.8%；实现收入319.8亿元，同比增长22.4%；业务经营利润率同比大幅提升至13.8%。10-11月份订单量受疫情防控措施影响较大，但12月起随着疫情的爆发，餐饮外卖需求大幅上升，导致订单量同比增速回升至双位数。同时，延续Q3的情形，由于疫情影响，中小商户歇业增多，平台补贴率低于平常，同时高客单价、远距离订单比例提升导致客单价提升，导致该季度外卖业务经营利润率同比显著提升。
　　展望23Q1，我们认为元宵节以来随着复工复产的推进、商户和骑手的回归，美团外卖业务订单量有望迅速恢复。同时，由于当前用工条件较好，我们预计外卖业务的骑手成本比较可控，预计23 Q1外卖业务的单均经营利润与22Q4接近。我们预计23Q1美团外卖业务将实现日均单量4190万单，同比增加12.2%；实现收入285.0亿元，同比增加18.0%，而经营利润率则基本环比持平。
　　到店酒店及旅游业务：22Q4受疫情影响较大，23Q1交易额迅速复苏。22Q4受疫情影响，到店酒旅业务收入同比下滑幅度与22Q2接近（负中双位数）。经过拆分，我们测算出22Q4到店酒店及旅游业务实现收入73.4亿元，同比下降15.9%；实现经营利润31.4亿元，同比下降19.4%。
　　展望23Q1，到店酒旅业务在疫后迅速回升，公司表示2月份该业务GTV同比增长率已经超过30%。我们预计23Q1美团到店酒旅业务的GTV有望实现高速增长，但由于公司为了应对竞争，已经进行部分增加补贴力度的活动；以及货币化率较低的酒旅业务占比提升，我们预计该业务收入增速有望低于GTV增速。我们预计23Q1到店酒旅业务有望实现收入93.5亿元，同比增长22.7%；实现经营利润38.9亿元，同比基本持平，经营利润率为42%。
　　闪购业务：疫情催化下保持高速增长，预计中长期仍然高速发展。闪购业务在疫情催化下保持了持续快速增长，2022年年度交易用户及年度活跃商家同比增长近30%，12月单日订单量峰值突破1100万单。我们测算出22Q4美团闪购业务日均单量达到750万，同比增长82.9%。展望2023年，我们认为美团闪购业务在疫情过后增速可能有所放缓，但中长期仍有望随着即时零售行业的发展保持较快的增长，同时逐步释放盈利能力。
　　核心本地商业业务（新口径，=外卖+到店酒旅+原属新业务的闪购和民宿及交通票务）：体现公司成熟业务整体价值，收入和利润稳定增长。22Q4美团核心本地商业业务实现收入434.7亿元，同比增长17.4%；实现经营利润72.2亿元，同比增长41.0%，经营利润率为16.6%。我们预计23Q1核心本地商业业务有望实现收入416.7亿元，同比增长20.6%；实现经营利润74.9亿元，同比增长54.1%，经营利润率为18.0%。
　　新业务（新口径，=原有新业务口径-闪购-民宿及交通票务）：体现公司对新商业模式的探索，继续优化减亏。22Q4新口径下的新业务实现收入166.6亿元，同比增长33.4%；实现经营利润-63.7亿元，经营利润率为-38.2%。其中美团优选业务亏损环比有所收窄。美团优选有望品牌定位升级为“明日达超市”后，强化了全国范围内的物流网络，聚焦高质量增长和提高效率。美团买菜实现强劲增长，经营效率有所提升。充电宝、快驴等业务的盈利能力也获得持续优化。
　　展望23Q1，我们认为美团优选业务仍有望进一步减亏优化，我们预计该业务亏损47.0亿元；其他新业务收入增速和亏损规模有望继续缩窄。我们预计23Q1新业务（新口径）有望实现收入150.3亿元，同比增长28.3%；实现经营利润-56.0亿元，同比、环比均明显缩窄。
　　投资建议：该季度美团整体收入增长和调整后净利润表现超出预期，证明公司在疫情影响下各业务仍有较强的增长动能和盈利潜力。同时，美团管理层在业绩交流会中展现了外卖、到店两大核心业务2023年疫后复苏以来的强劲表现，并展示了维护其面临激烈竞争的短板——到店酒旅业务的坚定决心：有望于今年逐步恢复对该业务的投资，进一步巩固市场份额，加强消费者心智份额。我们认为美团在维护到店酒旅业务市占率方面的决策果断有力，已经重回“战时状态”，全面加大投入，不惜牺牲一定的利润率，也要保持市场份额的稳定。虽然这一举措可能导致该业务利润率有所下降，但我们认为公司正在做“难而正确的事”，有望通过积极手段扭转目前的被动局面，进一步加固平台长期的护城河。
　　我们认为美团餐饮外卖、到店酒旅、闪购等“核心本地商业”业务竞争优势明显，中长期增长动能和盈利能力提升趋势仍有望维持；优选等新业务发展势头良好并持续优化盈利

研究报告全文：证券研究报告美团TableT-Witle3690HK22Q4业绩点评全面超预期期待增加投入稳住格局公司研究TableReportDate2023年3月28日TableReportType公司点评TableSTableSummaryummaryTableStockAndRank美团-W3690HK事件美团于2023年3月24日北京时间发布未经审计的2022年第四季度业绩报告投资评级买入点评上次评级买入整体收入和调整后净利润超预期显示公司在疫情影响下仍有较强的业务增长动能和盈利能力22Q4美团营收6013亿元同比增长TableA冯翠婷uthor传媒互联网及海外首席分析214Bloomberg一致预期为5791亿元超预期调整后净利润师83亿元Bloomberg一致预期为63亿元超预期去年同期为-执业编号S1500522010001394亿元联系电话17317141123邮箱fengcuitingcindasccom餐饮外卖业务整体订单量中单位数增长12月疫情催化下回升至双位数经过拆分我们测算出22Q4外卖业务日均订单量为4540万同比增长68实现收入3198亿元同比增长224业务经营利润率同比大幅提升至13810-11月份订单量受疫情防控措施影响较大但12月起随着疫情的爆发餐饮外卖需求大幅上升导致订单量同比增速回升至双位数同时延续Q3的情形由于疫情影响中小商户歇业增多平台补贴率低于平常同时高客单价远距离订单比例提升导致客单价提升导致该季度外卖业务经营利润率同比显著提升展望23Q1我们认为元宵节以来随着复工复产的推进商户和骑手的回归美团外卖业务订单量有望迅速恢复同时由于当前用工条件较好我们预计外卖业务的骑手成本比较可控预计23Q1外卖业务的单均经营利润与22Q4接近我们预计23Q1美团外卖业务将实现日均单量4190万单同比增加122实现收入2850亿元同比增加180而经营利润率则基本环比持平到店酒店及旅游业务22Q4受疫情影响较大23Q1交易额迅速复苏22Q4受疫情影响到店酒旅业务收入同比下滑幅度与22Q2接近负中双位数经过拆分我们测算出22Q4到店酒店及旅游业务信达证券股份有限公司实现收入734亿元同比下降159实现经营利润314亿元同CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼比下降194邮编100031展望23Q1到店酒旅业务在疫后迅速回升公司表示2月份该业务GTV同比增长率已经超过30我们预计23Q1美团到店酒旅业务的GTV有望实现高速增长但由于公司为了应对竞争已经进行部分增加补贴力度的活动以及货币化率较低的酒旅业务占比提升我们预计该业务收入增速有望低于GTV增速我们预计23Q1到店酒旅业务有望实现收入935亿元同比增长227实现经营利润389亿元同比基本持平经营利润率为42闪购业务疫情催化下保持高速增长预计中长期仍然高速发展闪购业务在疫情催化下保持了持续快速增长2022年年度交易用户及年度活跃商家同比增长近3012月单日订单量峰值突破1100万单我们测算出22Q4美团闪购业务日均单量达到750万同比增长829展望2023年我们认为美团闪购业务在疫情过后增速可能有所放缓但中长期仍有望随着即时零售行业的发展保持较快的增长同时逐步释放盈利能力核心本地商业业务新口径外卖到店酒旅原属新业务的闪购和民宿及交通票务体现公司成熟业务整体价值收入和利润稳定增长22Q4美团核心本地商业业务实现收入4347亿元同比增长174实现经营利润722亿元同比增长410经营利润率为166我们预计23Q1核心本地商业业务有望实现收入4167亿元同比增长206实现经营利润749亿元同比增长541经营利润率为180新业务新口径原有新业务口径-闪购-民宿及交通票务体现公司对新商业模式的探索继续优化减亏22Q4新口径下的新业务实现收入1666亿元同比增长334实现经营利润-637亿元经营利润率为-382其中美团优选业务亏损环比有所收窄美团优选有望品牌定位升级为明日达超市后强化了全国范围内的物流网络聚焦高质量增长和提高效率美团买菜实现强劲增长经营效率有所提升充电宝快驴等业务的盈利能力也获得持续优化展望23Q1我们认为美团优选业务仍有望进一步减亏优化我们预计该业务亏损470亿元其他新业务收入增速和亏损规模有望继续缩窄我们预计23Q1新业务新口径有望实现收入1503亿元同比增长283实现经营利润-560亿元同比环比均明显缩窄投资建议该季度美团整体收入增长和调整后净利润表现超出预期证明公司在疫情影响下各业务仍有较强的增长动能和盈利潜力同时美团管理层在业绩交流会中展现了外卖到店两大核心业务2023年疫后复苏以来的强劲表现并展示了维护其面临激烈竞争的短板到店酒旅业务的坚定决心有望于今年逐步恢复对该业务的投资进一步巩固市场份额加强消费者心智份额我们认为美团在维护到店酒旅业务市占率方面的决策果断有力已经重回战时状态全面加大投入不惜牺牲一定的利润率也要保持市场份额的稳定虽然这一举措可能导致该业务利润率有所下降但我们认为公司正在做难而正确的事有望通过积极手段扭转目前的被动局面进一步加固平台长期的护城河我们认为美团餐饮外卖到店酒旅闪购等核心本地商业业务竞争优势明显中长期增长动能和盈利能力提升趋势仍有望维持优选等新业务发展势头良好并持续优化盈利能力未来有望共同带动公司整体实现稳健的收入增长和持续的利润提升我们预计公司202320242025年有望实现收入275035024232亿元同比增长250273208实现调整后净利润156333559亿元我们看好公司在外卖到店酒旅业务领域稳固的竞争优势和广阔的行业空间以及对新零售业务的积极探索仍然给予公司买入评级按照分部估值给予2025年港股目标价230港元继请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2续重点推荐风险因素外卖业务增速放缓外卖业务盈利能力因监管受到压制到店酒旅业务受到疫情持续影响到店业务行业竞争加剧新业务亏损规模扩大社区团购监管风险中概股系统性风险等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction冯翠婷信达证券传媒互联网及海外首席分析师北京大学管理学硕士香港大学金融学硕士中山大学管理学学士2016-2021年任职于天风证券覆盖互联网游戏广告电商新消费等多个板块元宇宙二级市场研究先行者首篇报告作者曾获21年东方财富Choice最佳分析师第一Wind金牌分析师第三水晶球奖第六金麒麟第七20年Wind金牌分析师第一第一财经第一金麒麟新锐第三机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom华南区销售宋王飞逸15308134748songwangfeiyicindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送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