22Q4收入利潤均超預期22Q4收入601億元人民幣（YoY+21%），超出彭博一致預期的579億元，,期內虧損10.8億元（優於彭博預期的19億虧損），經調整溢利淨額8.3億元，彭博一致預期為5億元。公司收入和利潤均超預期。公司交易使用者數6.78億戶（YoY+1.8%）,活躍商家數930萬家（YoY+5.1%,）,22Q4即時配送交易筆數48.3億單（YoY+13.6%）。22全年公司收入2200億元（YoY+22.8%）,核心本地商業分部的經營溢利295億元（YoY+56.8%）,新業務分部經營虧損由21年的359億元收窄至22年的284億元。22年經調整EBITDA及經調整溢利淨額分別為97億元及28億元，同比扭虧為盈。
　　核心本地商業依然穩健，新業務保持高速增長：核心本地商業方面，22Q4收入435億元（YoY+17.4%,QoQ-6.2%）,經營利潤為72億元（YoY+41.0%,QoQ-22.6%）,經營利潤率同比提高3pct至16.6%。2022年單日訂單量峰值突破6000萬單，美團閃購的年度交易使用者及年度活躍商家均同比增長近30%，12月單日訂單量峰值突破1100萬，藥品的單日訂單量峰值於22Q4達到580萬單。新業務方面，22Q4收入167億元（YoY+33.4%,QoQ+2%）,經營虧損同比收窄至64億元，經營虧損率同比收窄37pct至38.2%，經營虧損率改善主要由於商品業務的經營效率提高所致；美團優選在將品牌定位升級為“明日達超市”後，於22Q4統采貢獻的交易金額占比顯著增長，低線市場自提門店數超過110萬個;美團買菜22Q4錄得強勁增長，經營效率有所提高，目前買菜業務主要集中在7個主要一線城市重點運營。展望23Q1季度，隨著疫情的放開，線下消費的復蘇，預計本地生活業務有超過30%的同比增長，公司將加大到店酒旅業務的補貼力度以應對抖音的競爭，外賣業務預計補貼將會增加，但依然有望全年保持每單盈利一塊錢的目標。新業務未來主要以提高運營效率，減虧實現盈虧平衡為目標。
　　持續降本增效，毛利率和經營利潤率均有提升：22Q4綜合毛利率為28.2%,同比提升3.97pct，環比下降1.39pct，毛利率同比提升主要是由於餐飲外賣及美團閃購業務的毛利率均有改善所致。期間費用中，銷售費用、研發費用和管理費用分別為108/52/25億元，費用率及同比增速分別為17.9%/8.7%/4.1% （較去年同期分別下降4.8pct/0.5pct/0.8pct）,-4.2%/14.4%/0.6%,公司努力降低業務的成本，提高運營效率。22Q4公司經調整利潤為8億元，經調整利潤率為1.4%，較去年同期提升9.33pct。
　　目標價至218港元，維持買入評級：美團業務依然穩健，尤其是外賣業務擁有較高競爭壁壘，到店酒旅業務預計隨著疫情放開、線下消費的復蘇，業務有望迎來較好的恢復增長，雖然有抖音的入局競爭，但公司憑藉地推團隊對下層市場的鞏固以及適當的補貼讓利，依然可以保持市場的領先地位。我們依然看好美團外賣和到店酒旅業務的發展，分別給予30倍和25倍PE的估值，考慮到新業務正逐步減虧，並有望在2025年實現盈虧平和，給予3倍的PS估值，綜合得出目標價218港元，維持買入評級。
　　風險提示：監管風險的不確定性、行業競爭加劇、新業務發展不及預期、疫情反復使得宏觀經濟低迷等。

研究报告全文：美团-W3690更新报告买入2023年03月27日22Q4收入利润均超预期本地生活业务加速复苏罗凡环22Q4收入利润均超预期22Q4收入601亿元人民币YoY21超出彭博一致预期的579亿元期内亏损108亿元优于彭博预期的19亿亏损经调整溢利净额83亿852-25321962元彭博一致预期为5亿元公司收入和利润均超预期公司交易用户数678亿户SimonluofirstshanghaicomhkYoY18活跃商家数930万家YoY5122Q4即时配送交易笔数483亿单李京霖YoY13622全年公司收入2200亿元YoY228核心本地商业分部的经营溢利295亿元YoY568新业务分部经营亏损由21年的359亿元收窄至22年的284852-25321539亿元22年经调整EBITDA及经调整溢利净额分别为97亿元及28亿元同比扭亏为Jinglinlifirstshanghaicomhk盈核心本地商业依然稳健新业务保持高速增长核心本地商业方面22Q4收入435亿主要数据元YoY174QoQ-62经营利润为72亿元YoY410QoQ-226经营利润率行业TMT同比提高3pct至1662022年单日订单量峰值突破6000万单美团闪购的年度交易股价140港元用户及年度活跃商家均同比增长近3012月单日订单量峰值突破1100万药品的单日订单量峰值于22Q4达到580万单新业务方面22Q4收入167亿元目标价218港元YoY334QoQ2经营亏损同比收窄至64亿元经营亏损率同比收窄37pct至55382经营亏损率改善主要由于商品业务的经营效率提高所致美团优选在将品牌定位升级为明日达超市后于22Q4统采贡献的交易金额占比显着增长低线市场自提门股票代码3690店数超过110万个美团买菜22Q4录得强劲增长经营效率有所提高目前买菜业务主已发行股本6189亿股要集中在7个主要一线城市重点运营展望23Q1季度随着疫情的放开线下消费的复市值8700亿港元苏预计本地生活业务有超过30的同比增长公司将加大到店酒旅业务的补贴力度以应对抖音的竞争外卖业务预计补贴将会增加但依然有望全年保持每单盈利一块钱的52周高低21161128港元目标新业务未来主要以提高运营效率减亏实现盈亏平衡为目标每股净资产234港元持续降本增效毛利率和经营利润率均有提升22Q4综合毛利率为282同比提升397pct环比下降139pct毛利率同比提升主要是由于餐饮外卖及美团闪购业务的毛主要股东BTencent利率均有改善所致期间费用中销售费用研发费用和管理费用分别为1085225亿1703元费用率及同比增速分别为1798741较去年同期分别下降XingWang91048pct05pct08pct-4214406公司努力降低业务的成本提高运营效率22Q4公司经调整利润为8亿元经调整利润率为14较去年同期提升Blackrock482933pctBaillie440目标价至218港元维持买入评级美团业务依然稳健尤其是外卖业务拥有较高竞Vanguard296争壁垒到店酒旅业务预计随着疫情放开线下消费的复苏业务有望迎来较好的恢复增长虽然有抖音的入局竞争但公司凭借地推团队对下层市场的巩固以及适当的补贴让利依然可以保持市场的领先地位我们依然看好美团外卖和到店酒旅业务的发展分别给予30倍和25倍PE的估值考虑到新业务正逐步减亏并有望在2025年实现盈亏平和给予3倍的PS估值综合得出目标价218港元维持买入评级风险提示监管风险的不确定性行业竞争加剧新业务发展不及预期疫情反复使得宏观经济低迷等盈利摘要股价表现截至12月31日止财政年度2021A2022A2023E2024E2025E300总营业收入人民币百万元179128219955277037342350412549250变动560228260236205200150经调整净利润-155722828151102747145778100变动NANA4344818666归母净利润-23537-66856367187283179050经调整每股盈利人民币元-38-111030510变动NANANA1941697经调整市盈率1402港元估NANA1193406239来源公司资料第一上海预测来源Bloomberg第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年03月业绩摘要22Q4收入和利润均超市22Q4收入601亿元人民币YoY21超出彭博一致预期的579亿元期内亏损场预期108亿元优于彭博预期的19亿亏损经调整溢利净额83亿元彭博一致预期为5亿元公司收入和利润均超预期公司交易用户数678亿户YoY18活跃商家数930万家YoY5122Q4即时配送交易笔数483亿单YoY13622全年公司收入2200亿元YoY228核心本地商业分部的经营溢利295亿元YoY568新业务分部经营亏损由21年的359亿元收窄至22年的284亿元22年经调整EBITDA及经调整溢利净额分别为97亿元及28亿元同比扭亏为盈图表1公司营业收入百万元700001400062619120960129120006000050939495231000050000488304626943759800077040000701379183701635401600030000506274942815842224722379400022703441347190761980319174288306282200001675425015073200016421411274891000000012602000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q420182018201820182019201920192019202020202020202020212021202120212022202220222022收入右轴YoY资料来源公司资料第一上海整理核心本地商业业务核心本地商业依然稳核心本地商业方面22Q4收入435亿元YoY174QoQ-62经营利润为72亿健经营利润进一步提元YoY410QoQ-226经营利润率同比提高3pct至1662022年单日订高单量峰值突破6000万单美团闪购的年度交易用户及年度活跃商家均同比增长近3012月单日订单量峰值突破1100万药品的单日订单量峰值于第四季度达到580万单1餐饮外卖业务我们测算餐饮外卖22Q4外卖单均盈利再次超过1元且22全年单均OP实现每单赚取一块钱的目标单均配送成本由于疫情影响补贴也大幅缩窄疫情放开之后骑手运力充足美团外卖的竞争优势得到进一步增强外卖业务的即时性和LBS属性使得配送网络的履约效率得到进一步巩固我们对于美团外卖长期领先行业地位保持信心22Q4即时配送交易笔数包括餐饮外卖和闪购483亿单YoY136全年配送177亿单YoY140全年日均配送4822万单2到店酒店及旅游业务22年受疫情影响比较大本地线下消费的需求被显著抑制尤其是22Q4全国范围的疫情高峰期对到店酒旅业务产生显著影响但-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年03月随着23年疫情防控的全面放开需求在春节期间开始爆发我们预测23Q1到店酒旅GTV同比增速已恢复到21年平均同期水平的30增长展望未来后疫情时代随着消费进一步复苏到店酒旅业务渗透率的提升到2025年未来两年GTVCAGR增长能够达到25左右的水平3美团闪购22年闪购业务发展迅猛疫情使得用户使用闪购的频率次数更高也拓展新的用户提高渗透率留存率进一步提升公司不仅在超市便利店上进一步提升覆盖深度与广度也在很多品类上进行了突破性的探索美团闪购的年度交易用户及年度活跃商家均同比增长近3012月单日订单量峰值突破1100万药品的单日订单量峰值于第四季度达到580万单公司具有即时配送的经验和大数据积累的加持预计闪购业务在2025年能够实现日均1000万单和每单UE盈利1元的水平图表2活跃商家数目图表3每位交易用户平均每年交易笔数100939335004530009092284408882762743959040381833000372289772943582500802773447126835234328682207063652500305626130281200058585959222192274268605526526225720002482555119523816725227164162504521415116420114815001571500140402012030102971000151000207369681052575005610500526000000811Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q40000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42018201820182018201920192019201920202020202020202021202120212021202220222022202220182018201820182019201920192019202020202020202020212021202120212022202220222022活跃商家数目百万YoY每位交易用户平均每年交易笔数笔YoY资料来源公司资料第一上海整理资料来源公司资料第一上海整理新业务新业务持续减亏保持新业务方面22Q4收入167亿元YoY334QoQ2经营亏损同比收窄至64亿高速增长态势元经营亏损率同比收窄37pct至382经营亏损率改善主要由于商品业务的经营效率提高所致美团优选在将品牌定位升级为明日达超市后于22Q4统采贡献的交易金额占比显着增长低线市场自提门店数超过110万个美团买菜22Q4录得强劲增长经营效率有所提高目前买菜业务主要集中在7个主要一线城市重点运营2022年新业务分部收入同比增长393达到592亿元主要受商品零售业务的增长推动经营亏损收窄至284亿元经营亏损率改善至479盈利情况持续降本增效毛利率22Q4销售成本432亿元占收入比由758同比减少40pct至718综合毛利率和经营利润率均有提升为282同比提升397pct环比下降139pct毛利率同比提升主要是由于餐饮外卖及美团闪购业务的毛利率均有改善所致公司继续专注于高质量增长和降本增效的核心战略不变费用方面1销售及营销开支为108亿元去年同期则为112亿元占收入百分比由227同比下降48pct至179销售及营销开支占收比的下降主要由于有效的成本控制措施-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年03月2研发开支由去年同期46亿元增加至22Q4的52亿元占收入百分比则由93同比下降06pct至87研发开支占收比下降主要是因为经营杠杆作用有所提高所致3一般及行政开支25亿元与去年同期持平占收入比由49下降08pct至41一般行政开支占收比下降主要受益于经营杠杆作用的提高图表4公司综合毛利率NonGAAP净利润和利润率百万元400035274003000350349345271834722703103063061942205520582963002000286282264149224924223210002218291952002160Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4201920192019201920202020202020202021202120212021202220222022202210001101001048816671581437562000401422340030001338555180400080369739143946100106113500060005527200NonGAAP净利润左轴NonGAAP净利润率毛利率资料来源公司资料第一上海整理图表5运营费用率300250248233227200204202179193191195197183190176174169165150137106105102100969497908689938687788084645053475147474949504946384440404100Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42019201920192019202020202020202020212021202120212022202220222022销售及营销开支研发开支一般行政开支资料来源公司资料第一上海整理-4-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年03月目标价218港元维持买入评级美团业务依然稳健尤其是外卖业务拥有较高竞争壁垒到店酒旅业务预计随着疫情放开线下消费的复苏业务有望迎来较好的恢复增长虽然有抖音的入局竞争但公司凭借地推团队对下层市场的巩固以及适当的补贴让利依然可以保持市场的领先地位我们依然看好美团外卖和到店酒旅业务的发展随着城镇化率的不断提高消费者外卖用户心智的养成以及基于本地30分钟到家的超市买药等闪购业务的推进我们认为美团在2025年有望实现日均7000万单每单盈利一块钱的目标即使有抖音对到店酒旅业务的入局我们仍然看好美团在此业务上广阔蓝海空间的发展预计未来3年美团到店酒旅业务有望达到25的CAGR增长基于2023年盈利预测我们采取分部估值法给予餐饮外卖业务30倍PE的估值到店酒旅业务22倍PE的估值以及新业务3倍PS的估值计算得合理每股目标价为218港元维持买入评级图表6分部估值结果2023年餐饮外卖到店酒店及旅游新业务预计收入百万1386304187880565预计分部经营利润1874216751分部估值中枢PE30XPE22XPS3X分部估值结果百万562256376900241696占比476319205主营业务估值总和百万1180852汇率RMBHKD114股份总额6193每股目标价HKD218每股现价HKD140上涨空间55资料来源第一上海预测-5-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年03月附录1主要财务报表损益表财务分析百万人民币财务年度截至12月31日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测收入179128219955277037342350412549盈利能力毛利424746175398581120469151129毛利率237281356352366销售及营销开支-40683-39745-51252-59911-66008EBITDA利率-75-23286794研发开支-16676-20740-27704-27388-33004净利率-131-30235577经营利润-23127-582070712214538074营运表现财务开支-1131-1629000销售及管理费用收入227181185175160税前盈利-23566-675577652283938768实际税率-01-10180180180所得税3070139841116978股息支付率0000000000净利润-23536-668563671872831790库存周转1516161515少数股东应占利润10000应付账款天数268258256246245本公司股东应占溢利-23537-668563671872831790应收账款天数2831292828折旧及摊销89280000EBITDA-13508-512677652283938768财务状况总负债总资产048047046042037增长收入净资产143171203215208总收入560228260236205经营性现金流收入-002005003006009EBITDA-2350-620-25151941697税前盈利对利息倍数2084415NANANA资产负债表现金流量表百万人民币财务年度截至12月31日百万人民币财务年度截至12月31日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测现金3251320158220513820769681EBITDA-13508-512677652283938768应收账款17932053277334274130净融资成本-1131-1629000存货682116389011071304营运资金变化720918166-448-870-900其他流动资产112841119771119771119771119771已交所得税-2550000总流动资产147829143145145486162512194886其他39280-0-0-0有形资产2281422201244212686429550营运现金流-37571141173172196937868无形资产3104930643337073707840786权益法计投资1386916582165821658216582资本开支-9010613-2220-2442-2686其他2509331909319093190931909其他投资活动-49481-15326-3064-3371-3708总资产240653244481252106274945313713投资活动现金流-58492-14713-5284-5813-6394应付帐款1516617379173791737917379短期银行贷款1156517562175621756217562负债变化350570000其他流动负债4186241489414894148941489股息00000总流动负债6859376430764307643076430其他融资活动43541-9990-14000非流动负债4650439345392063920639206融资活动现金流78598-9990-14000总负债115097115775115636115636115636现金变化16350-1329218931615631474少数股东权益-57-56-56-56-56期初持有现金1709432513201582205138207股东权益125557128705136470159309198077期末持有现金3251320158220513820769681资料来源公司资料第一上海预测-6-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年03月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用-7-2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放