事件：3月24日，公司发布2022年业绩，报告期内实现营业收入2200亿元/同比+22.8%，Non-IFRS净利润为28.3亿元，同比实现扭亏，Non-IFRS利润率为1.3%；其中单Q4实现营业收入601亿元/同比+21.4%，Non-IFRS净利润8.3亿元，同比实现扭亏，在外部扰动下公司保持了较高增长速度，同时盈利能力显著改善。
　　核心本地商业：外卖运营优化，闪购高增，到店酒旅恢复在即。2022年公司核心本地业务在外部扰动下收入1608亿元/同比+17.6%，经营利润295亿元/同比+56.8%，经营利润率达18.4%/同比+4.6pct；其中，Q4实现营业收入至435亿元/同比+17.4%，经营利润为72亿元/同比+41%，经营利润率为16.6%/同比+2.7pct，显著改善，拆分来看，配送服务收入受单量拉动有所增加，佣金收入中外卖闪购的增量被到店酒旅扰动所部分抵消，营销收入则受商家收入端承压需求下降影响，分别同比+31.9%/13.6%/-4.8%；分业务来看：
　　1）外卖：Q4扰动下受需求大幅上升拉动，交易用户数及订单频次均同比增加，即时配送交易笔数达48.3亿/同比+13.6%，日单量峰值突破6000万单，同时高频、高客单、高粘性用户订单占比持续提升。
　　2）闪购：依托于公司即时配送运营能力的长期积累，全年扰动下运力始终维持稳健，到家业务实现高增，全年闪购交易用户及活跃商家同比均实现近30%增长，Q4单量占即时配送整体的12.4%，峰值突破1100万单，其中药品日单峰值达580万单，下沉城市覆盖逐步增强，AOV有所增长，3C、个护等品类需求持续释放。
　　3）到店酒旅：全年阶段性扰动频发使得收入端有所承压，其中Q4整体下滑幅度同Q2类似，12月政策优化后，到店及出行需求迅速回升，酒旅业务1月起恢复加速；其中商家营销投入释放略有滞后仍需一定时长，短期内或将对毛利率产生一定影响。
　　新业务：高增同时有所减亏，有望持续优化。2022年实营业收入592亿元/同比+39.2%，主要受商品零售业务增长拉动，同时受运营效率提升拉动，经营亏损收窄至284亿元（去年同期为359亿元），经营亏损率改善至47.9%；其中Q4实现营业收入167亿元/同比+33.4%，经营亏损64亿元（去年同期为94亿元），经营亏损率收窄至38.2%。分业务来看：
　　1）美团优选：物流网络持续强化，供应链、履约能力持续提升，Q4统采贡献的交易金额占比增长显著，超50%，低线城市自提门店超110万。
　　2）美团买菜：Q4经营效率持续优化，AOV及交易频次均有所增加。
　　3）其他：快驴全年GTV同比增长36%，12月实现了全国范围内的城市盈利，Q4经营亏损环比收窄；单车业务受外部扰动影响亏损有所增加；充电宝业务已实现连续三季度盈利。
　　降本增效下盈利能力改善，长期竞争优势恒强。2022Q4公司实现毛利率28.2%/同比+3.97pct，费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为17.9%/4.1%/8.7%，分别同比-4.79pct/-0.53pct/-0.84pct，降本增效效果显著，预计受核心业务需求刚性下营收扩张且补贴减少，以及新业务运营能力优化，持续提效拉动，Non-IFRS净利润8.3亿元（去年同期为39.4亿元），同比大幅扭亏。长期来看，公司凭借配送网络在外卖领域壁垒深厚，到店业务用户心智及市占率优势显著，酒旅有望伴随行业复苏贡献业绩弹性，叠加新业务高速扩张，龙头地位有望巩固。
　　投资建议：公司为国内具备强规模优势及经营效率优势的优秀本地生活服务商，过往扩张能力与经营韧性均有所印证，伴随宏观复苏，增长及恢复确定性强，业绩弹性可期。我们预计公司FY2023-FY2025营业收入分别为2816/3461/4179亿元，归母净利润68亿元/212亿元/418亿元，EPS为1.10/3.43/6.77元/股，对应当前估值为104/34/17倍PE，维持“买入”评级，目标价183港元。
　　风险提示：行业竞争加剧；政策风险；消费者习惯变化不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月28日美团-W03690HK盈利能力持续优化应对长期不断迭代事件3月24日公司发布2022年业绩报告期内实现营业收入2200亿元同比买入维持228Non-IFRS净利润为283亿元同比实现扭亏Non-IFRS利润率为13其中单Q4实现营业收入601亿元同比214Non-IFRS净利润83亿元同比实现扭股票信息亏在外部扰动下公司保持了较高增长速度同时盈利能力显著改善行业电子商贸及互联网服务核心本地商业外卖运营优化闪购高增到店酒旅恢复在即2022年公司核心本地业务前次评级买入在外部扰动下收入1608亿元同比176经营利润295亿元同比568经营利润率达184同比46pct其中Q4实现营业收入至435亿元同比174经营利润为723月27日收盘价港元13140亿元同比41经营利润率为166同比27pct显著改善拆分来看配送服务收入总市值百万港元82011935受单量拉动有所增加佣金收入中外卖闪购的增量被到店酒旅扰动所部分抵消营销收入则总股本百万股624140受商家收入端承压需求下降影响分别同比319136-48分业务来看其中自由流通股100001外卖Q4扰动下受需求大幅上升拉动交易用户数及订单频次均同比增加即时配送交30日日均成交量百万股3266易笔数达483亿同比136日单量峰值突破6000万单同时高频高客单高粘性用户订单占比持续提升股价走势2闪购依托于公司即时配送运营能力的长期积累全年扰动下运力始终维持稳健到家业务实现高增全年闪购交易用户及活跃商家同比均实现近30增长Q4单量占即时配送美团-W恒生指数整体的124峰值突破1100万单其中药品日单峰值达580万单下沉城市覆盖逐步增55强AOV有所增长3C个护等品类需求持续释放413到店酒旅全年阶段性扰动频发使得收入端有所承压其中Q4整体下滑幅度同Q2类27似12月政策优化后到店及出行需求迅速回升酒旅业务1月起恢复加速其中商家营14销投入释放略有滞后仍需一定时长短期内或将对毛利率产生一定影响0-14新业务高增同时有所减亏有望持续优化2022年实营业收入592亿元同比392-27主要受商品零售业务增长拉动同时受运营效率提升拉动经营亏损收窄至284亿元去年同期为359亿元经营亏损率改善至479其中Q4实现营业收入167亿元同比-412022-032022-072022-112023-03334经营亏损64亿元去年同期为94亿元经营亏损率收窄至382分业务来看1美团优选物流网络持续强化供应链履约能力持续提升Q4统采贡献的交易金额占作者比增长显著超50低线城市自提门店超110万分析师杜玥莹2美团买菜Q4经营效率持续优化AOV及交易频次均有所增加执业证书编号S06805200800083其他快驴全年GTV同比增长3612月实现了全国范围内的城市盈利Q4经营亏损邮箱duyueyinggszqcom环比收窄单车业务受外部扰动影响亏损有所增加充电宝业务已实现连续三季度盈利降本增效下盈利能力改善长期竞争优势恒强2022Q4公司实现毛利率282同比相关研究397pct费用端销售费用率管理费用率研发费用率分别为1794187分别1美团-W03690HK顺势而为逆势而上公司同比-479pct-053pct-084pct降本增效效果显著预计受核心业务需求刚性下营收扩张且补贴减少以及新业务运营能力优化持续提效拉动Non-IFRS净利润83亿元去年价值仍被低估2022-06-04同期为394亿元同比大幅扭亏长期来看公司凭借配送网络在外卖领域壁垒深厚2美团-W03690HK外卖业务优于预期到店酒到店业务用户心智及市占率优势显著酒旅有望伴随行业复苏贡献业绩弹性叠加新业务高旅快速增长新业务高质量扩张2022-03-27速扩张龙头地位有望巩固3美团-W03690HK与快手达成互联互通印证投资建议公司为国内具备强规模优势及经营效率优势的优秀本地生活服务商过往扩张能主业核心地位强强联合拥抱成长力与经营韧性均有所印证伴随宏观复苏增长及恢复确定性强业绩弹性可期我们预计2021-12-27公司FY2023-FY2025营业收入分别为281634614179亿元归母净利润68亿元212亿元418亿元EPS为110343677元股对应当前估值为1043417倍PE维持买入评级目标价183港元风险提示行业竞争加剧政策风险消费者习惯变化不及预期财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元179128219955281585346064417886增长率yoy560228280229208归母净利润百万元-23538-668668292122141842增长率yoy-5999-716-20212108972EPS最新摊薄元股-381-108110343677净资产收益率-187-5250136211PE倍-303-10651043336170倍PB6563605241资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023327请仔细阅读本报告末页声明2023年03月28日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产147829143145156577173619213009营业收入179128219955281585346064417886现金3251320159228375326775497营业成本136654158202194293230132267447应收票据及应收账款1707515345261581229329496营业税金及附加00000其他应收款00000营业费用4068339745479625676765304预付账款00000管理费用86139772112631349615880存货6821163110215811538研发费用1667620740239352768531341其他流动资产97559106479106479106479106479财务费用585971-1408-1730-2089非流动资产92825101336106879105832104501资产减值损失00000长期投资1386916582165821658216582其他收益00000固定资产2281422201225122220421633公允价值变动收益00000无形资产3104930643349333364532661投资净收益1463614911098其他非流动资产2509331909328523340233625资产处置收益00000资产总计240653244481263455279452317510营业利润-23937-943956881982340101流动负债6859376430896599292797514营业外收入3702683114113981741短期借款1156517562175621756217562营业外支出00000应付票据及应付账款1516617379225902585930446利润总额-23566-675668292122141842其他流动负债4186241489495064950649506所得税-30-70000非流动负债4650439345320702388615618净利润-23536-668568292122141842长期借款1222039345320702388615618少数股东损益21000其他非流动负债342840000归属母公司净利润-23538-668668292122141842负债合计00121728116813113133EBITDA-14924-3699159303103552330少数股东权益-57-56-56-56-56EPS元-381-108110343677股本00619361936193资本公积1256130000主要财务比率留存收益0063802713567755会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益125613128762141783162694204433成长能力负债和股东权益240653244481263455279452317510营业收入560228280229208营业利润-7213606160324851023归属于母公司净利润-5999-716-20212108972获利能力毛利率237281310335360现金流量表百万元净利率-131-302461100会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE-187-5250136211经营活动现金流-40111141172344500437785ROIC-125-2044107174净利润-23536-668568292122141842偿债能力折旧摊销892807504896810703资产负债率0000462418356财务费用585971-1408-1730-2089净负债比率204286257-24-173投资损失-146-36-149-110-98流动比率2219171922营运资金变动-70283462-554216656-12572速动比率2017161720其他经营现金流1718513700000营运能力投资活动现金流-21232-58492-12898-7812-9273总资产周转率0909111314资本支出901005543-1046-1332应收账款周转率148136136180200长期投资00000应付账款周转率10197979595其他投资现金流-12222-58492-7355-8858-10604每股指标元筹资活动现金流17418785988342-6763-6282每股收益最新摊薄-381-108110343677短期借款51705997000每股经营现金流最新摊薄-065185117728611长期借款1026227126-7276-8183-8268每股净资产最新摊薄20312082219325313206普通股增加00619300估值比率资本公积增加17561-125613000PE-345-12151190383194其他筹资现金流-15575171089942514211986PB6563605241现金净增加额15420-1235526783043022231EVEBITDA-506-2051475231131资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月27日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月28日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对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