报告摘要：
　　收入端增速稳健，2022Q4美团实现营业收入601.29亿元/+21.4%：分业务看，2022Q4核心本地商业贡献434.73亿元/+17.4%，新业务贡献166.56亿元/+33.4%；分项目看，佣金收入贡献149.3亿元/+12.1%，配送服务贡献197.7亿元/+31.9%、在线营销服务贡献77.7亿元/-5.0%、其他服务及销售（含利息收入）贡献176.5亿元/+35.4%。
　　疫情反复负面影响下公司经调整净利同比扭亏，展现出极强的经营韧性。2022Q4公司实现经营亏损7.3亿元/2021Q4亏损50.1亿元，同比亏损大幅收窄，经营利润率为-1.2%/同比+8.9pct；公司经调整净利同比扭亏为盈，单季实现经调整净利8.3亿元/2021Q4亏损39.4亿元，经调整净利润率同比上升9.3pct至1.4%。
　　疫情扰动核心本地商业营收增速环比回落，经营利润率同比改善。2022Q4美团核心本地商业实现营收434.7亿元/+17.4%，本季度餐饮外卖及美团闪购业务订单量同比增长13.6%至48.3亿单，到店酒旅业务受损较为严重，疫情扰动及严格的出行限制政策下四季度到店酒旅收入下滑幅度接近二季度。2022Q4美团核心本地商业实现经营利润72.2亿元/+41.0%，增速环比回落，经营利润率为16.6%/同比+2.8pct/环比-3.5pct，经营利润率同比改善、环比回落。
　　新业务营收维持高增，经营亏损环比收窄。2022Q4美团新业务实现营收166.6亿元/+33.4%，美团优选四季度统采贡献的金额比重明显提升，低线市场自提门店数超110万个；美团买菜由于疫情扰动下需求激增，四季度实现强劲增长。2022Q4美团新业务经营亏损63.7亿元/同比减亏30.0亿元，经营亏损率收窄至38.2%，主要来自于商品零售业务的经营效率提高和成本开支的减少。
　　投资建议：预计公司2023-2024年营收分别为2743/3360亿元，归母净利润分别为69/209亿元，根据分部估值法，分别给予2023年美团餐饮外卖/到店酒旅/闪购/新业务目标市值6219 /3805/519/925亿元，合计目标市值11468亿元，对应目标价185元人民币/211港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，新业务风险，疫情反复风险，宏观经济风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate美团W03690HK资讯科技业软件服务发布时间2023-03-27TableTitleTableInvest证券研究报告港股公司报告买入闪购业务持续高增到店反弹可期上次评级买入报告摘要TableMarketHK股票数据20230324收入端增速稳健TableSummary2022Q4美团实现营业收入60129亿元2146个月目标价港元2113分业务看2022Q4核心本地商业贡献43473亿元174新业务收盘价港元1402012个月股价区间港元1206020820贡献16656亿元334分项目看佣金收入贡献1493亿元121总市值百万港元86828383配送服务贡献1977亿元319在线营销服务贡献777亿元-50总股本百万股6193股百万股其他服务及销售含利息收入贡献1765亿元354AH股百万股6193疫情反复负面影响下公司经调整净利同比扭亏展现出极强的经营韧日均成交量百万股44性2022Q4公司实现经营亏损73亿元2021Q4亏损501亿元同比亏损大幅收窄经营利润率为-12同比89pct公司经调整净利同TablePicQuote历史收益率曲线比扭亏为盈单季实现经调整净利83亿元2021Q4亏损394亿元美团W恒生指数经调整净利润率同比上升93pct至14疫情扰动核心本地商业营收增速环比回落经营利润率同比改善602022Q4美团核心本地商业实现营收4347亿元174本季度餐饮40外卖及美团闪购业务订单量同比增长136至483亿单到店酒旅业20务受损较为严重疫情扰动及严格的出行限制政策下四季度到店酒旅0收入下滑幅度接近二季度2022Q4美团核心本地商业实现经营利润-20亿元增速环比回落经营利润率为同比72241016628pct-40202232022620229202212环比-35pct经营利润率同比改善环比回落新业务营收维持高增经营亏损环比收窄2022Q4美团新业务实现营收1666亿元334美团优选四季度统采贡献的金额比重明显提TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益4-23-5升低线市场自提门店数超110万个美团买菜由于疫情扰动下需求相对收益5-255激增四季度实现强劲增长2022Q4美团新业务经营亏损637亿元同比减亏300亿元经营亏损率收窄至382主要来自于商品零售相关报告TableReport业务的经营效率提高和成本开支的减少酒店专题龙头业绩弹性几何投资建议预计公司2023-2024年营收分别为27433360亿元归母--20230215净利润分别为69209亿元根据分部估值法分别给予2023年美团社服2023年度策略花开疫散兼顾弹性与餐饮外卖到店酒旅闪购新业务目标市值62193805519925亿元估值合计目标市值11468亿元对应目标价185元人民币211港元维持--20230203买入评级免税月报2023年1月离岛免税实现开门风险提示政策风险新业务风险疫情反复风险宏观经济风险红机场免税复苏在即TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E--20230203营业收入1791280021995495274266323360357640539146TableAuthor-56042279246922522064归属母公司净利润-2353838-66861168631020905894147411证券分析师李慧--59993715920265204619838执业证书编号S0550517110003021-20361142lihuinesccn每股收益元-390-109111338670市盈率-5065-140451108636401835研究助理李昊臻市净率965736561486384执业证书编号S0550122010011净资产收益率-1874-5195061336209518969277077lihz2nesccn总股本百万股61366193619361936193请务必阅读正文后的声明及说明美团W港股公司报告TablePageTop目录1营收增速稳健经调整净利润同比扭亏32核心本地商业营收稳健增长新业务亏损进一步收窄43交易用户规模同比下滑美团闪购保持高速增长54投资建议55风险提示6请务必阅读正文后的声明及说明29美团W港股公司报告TablePageTop1营收增速稳健经调整净利润同比扭亏收入端增速稳健2022Q4美团实现营业收入60129亿元214分业务看2022Q4核心本地商业贡献43473亿元174新业务贡献16656亿元334分项目看佣金收入贡献1493亿元121配送服务贡献1977亿元319在线营销服务贡献777亿元-50其他服务及销售含利息收入贡献1765亿元354全年来看2022年公司实现收入2200亿元228其中核心本地商业实现收入1608亿元176新业务实现收入592亿元393图1美团营业收入及增速亿元图2美团营收结构70014010012060090100500808070400606030050402004020301000200-20100营业收入yoy佣金收入配送服务收入利息收入在线服务收入其他服务收入数据来源公司财报东北证券数据来源公司财报东北证券疫情反复负面影响下公司经调整净利同比扭亏展现出极强的经营韧性2022Q4公司实现经营亏损73亿元2021Q4亏损501亿元同比亏损大幅收窄经营利润率为-12同比89pct公司经调整净利同比扭亏为盈单季实现经调整净利83亿元2021Q4亏损394亿元经调整净利润率同比上升93pct至14全年来看2022年公司实现经调整净利润2827亿元同比扭亏为盈经调整净利润率为13图3美团经调整净利润亏损亿元图4美团营业利润亿元40351580673027231921601020201540228141420111051000-20-20-5-70-13-10-17-20-14-40-29-19-35-37-33-222-5-10-25-60-48-50-56-40-36-35-80-39-39-10-20-100-101-60-553-15-120-30经调整净利经调整净利率营业利润营业利润率数据来源公司财报东北证券数据来源公司财报东北证券外卖闪购及零售业务扩张下销售成本有所增长Q4毛利率期间费用率持续优化2022Q4公司毛利率为28240pct公司期间费用率307同比-62pct环比请务必阅读正文后的声明及说明39美团W港股公司报告TablePageTop07pct其中销售费用率为179同比-48pct环比05pct同比下降原因主要源于公司成本管控措施下限制营销广告开支研发费用率为87同比-05pct环比01pct同比下降主要受益于经营杠杆作用的提高管理费用率为41同比-08pct环比07pct同比下降主要受益于经营杠杆作用的提高图5美团毛利润亿元及毛利率图6美团期间费用亿元及费用率2001852002003018016915625160150160140201251201201201081081071009697951510086798072805010605152464540540020000-50销售费用研发费用管理费用毛利yoy综合毛利率销售费用率研发费用率管理费用率数据来源公司财报东北证券数据来源公司财报东北证券2核心本地商业营收稳健增长新业务亏损进一步收窄疫情扰动核心本地商业营收增速环比回落经营利润率同比改善营收方面2022Q4美团核心本地商业实现营收4347亿元174其中配送服务佣金在线营销服务其他服务及销售分别贡献19771464774132亿元本季度餐饮外卖及美团闪购业务订单量同比增长136至483亿单受季节性因素及疫情扰动影响订单量环比略有下滑到店酒旅业务受损较为严重疫情扰动及严格的出行限制政策下四季度到店酒旅收入下滑幅度接近二季度经营利润方面2022Q4美团核心本地商业实现经营利润722亿元410增速环比回落经营利润率为166同比28pct环比-35pct经营利润率同比改善环比回落图7美团核心本地商业营收结构亿元图8美团核心本地商业经营利润亿元5003210014045028901204002480350701003002060250168050200126040150830100405042020001021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q40021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4配送服务佣金在线营销服务其他服务及销售核心本地商业yoy核心本地商业核心本地商业yoy核心本地商业利润率数据来源公司财报东北证券数据来源公司财报东北证券新业务营收维持高增经营亏损环比收窄营收方面2022Q4美团新业务实现营收1666亿元334其中佣金在线营销服务其他服务及销售分别贡献30021633请务必阅读正文后的声明及说明49美团W港股公司报告TablePageTop亿元美团优选优化供应链加强履约的同时不断拓宽农产品分销渠道四季度统采贡献的金额比重明显提升低线市场自提门店数超110万个美团买菜由于疫情扰动下需求激增四季度实现强劲增长零售科技战略下公司持续推进零售行业数字化转型经营利润方面2022Q4美团新业务经营亏损637亿元同比减亏300亿元经营亏损率收窄至382主要来自于商品零售业务的经营效率提高和成本开支的减少图9美团新业务营收结构亿元图10美团新业务经营利润亿元1805021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q402016014045-200120-40-201004080-60-4060-80-60403520-100-8003021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4-120-100佣金在线营销服务其他服务及销售新业务yoy新业务新业务yoy新业务利润率数据来源公司财报东北证券数据来源公司财报东北证券3交易用户规模同比下滑美团闪购保持高速增长交易用户规模出现下滑活跃商家数稳健增长2022Q4美团交易用户数为678亿人次同比-18环比-13交易用户增速出现负增长美团活跃商家数约为930万同比51维持稳健增长餐饮外卖及美团闪购业务订单量为483亿单同比136此外美团闪购进一步推进万物到家强化用户心智12月单日订单峰值超1100万单其中受新冠药品需求激增影响四季度药品单日订单峰值达580万单在优异配送网络的基础上美团餐饮外卖与闪购业务竞争优势有望长期保持图11美团交易用户数百万及增速图12美团活跃商家数百万及增速80045105070040358406003050025630400203001542010200521010000-50017Q420Q121Q417Q318Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q220Q320Q421Q121Q221Q322Q122Q222Q322Q417Q419Q121Q217Q318Q118Q218Q318Q419Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q321Q422Q122Q222Q322Q4交易用户数百万yoy活跃商家数百万yoy数据来源公司财报东北证券数据来源公司财报东北证券4投资建议请务必阅读正文后的声明及说明59美团W港股公司报告TablePageTop公司作为本地生活龙头外卖和到店酒旅等核心业务竞争壁垒稳固伴随2032年线下消费复苏公司核心本地商业有望受益加速反弹预计公司2023-2024年营收分别为27433360亿元归母净利润分别为69亿209亿元根据分部估值法分别给予2023年美团餐饮外卖到店酒旅闪购新业务目标市值62193805519925亿元合计目标市值11468亿元对应目标价185元人民币211港元维持买入评级5风险提示政策风险新业务风险疫情反复风险宏观经济风险等请务必阅读正文后的声明及说明69美团W港股公司报告TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产143145154222189335246761营业总收入220076274266336036405391现金201596234997462154888营业成本158202188818222371254515应收账款2053000000000销售费用39745448774808556436存货1163000000000管理费用9772123421512216216其他119771918739187391873财务费用971300300300非流动资产101336101336101336101336固定资产22201222012220122201营业利润-935346162159545493无形资产30643306433064330643利润总额-675676162459548793租金按金0000所得税-7075236897319使用权资产其他48491484914849148491净利润-668568642090641474资产总计244481255558290671348097少数股东损益1000流动负债764308064394850110802短期借款17562175621756217562归属母公司净利润-668668632090641474应付账款17379000000000EBITDA-838249162189545793其他41489630817728893240EPS元-109111338670非流动负债39345393453934539345长期借款1549154915491549租赁负债其他37796377963779637796主要财务比率2022A2023E2024E2025E负债合计115775119989134196150148成长能力少数股东权益-56-55-55-55营业收入228247225206股本0000营业利润-610-149436781107留存收益和资本公积128761135624156530198004归属母公司净利润71620262046984归属母公司股东权益128762135625156531198005获利能力负债和股东权益244481255558290671348097毛利率281312338372净利率-302562102现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROE-5251134209经营活动净现金流11411397903271354726ROIC-5629106179净利润-668668632090641474偿债能力折旧摊销0000资产负债率474470462431少数股东权益1000净负债比率-08-319-501-686营运资金变动及其他18097329271180713252流动比率187191200223速动比率167191200223投资活动净现金流-14714300030003300营运能力资本支出0000总资产周转率091110123127其他投资-14714300030003300应收账款周转率11439000000000应付账款周转率972000000000筹资活动净现金流-9990-600-600-600每股指标元借款增加-4674000每股收益-109111338670普通股增加0000每股经营现金184642528884已付股利0-600-600-600每股净资产2079219025273197其他-5316000估值比率现金净增加额-12355421903511357426PE-140451108636401835PB736561486384EVEBITDA-112981459831171365资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明79美团W港股公司报告TablePageTop研究团队简介李慧TableIntroductionCFA美国伊利诺伊大学香槟分校金融硕士厦门大学广告学经济学双学士现任东北证券社服组组长曾任美国芝加哥扎克斯投资管理公司量化分析师2015年加入东北证券深度覆盖社会服务行业2019年金牛奖研究团队第3名李昊臻伦敦大学学院经济学硕士上海财经大学经济学学士现任东北证券社服组研究助理年加入东北证券2022重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明89美团W港股公司报告TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明99