百果园发布2022年度业绩，本年度公司实现营业收入113.12亿元，同比+9.9%；经调整净利润3.38亿元，同比+34.4%。展望23年，疫后消费复苏及门店加速拓展有望带动业绩释放，看好水果专营连锁零售模式的发展潜力以及公司渠道扩张下的长期增长空间，维持“强烈推荐”投资评级。
　　疫情下增长凸显韧性，期待复苏后销售额增速改善。2022年公司实现总收入113.12亿元（yoy+9.9%），其中水果及其他食品销售收入为109.82亿元，占比稳定在97.1%。2022年受疫情扰动影响，公司销售额增长有所放缓，零售销售总额为145.8亿元（yoy+6.7%），但同时公司凭借供应链优势逐步扩大企业客户基础，2B业务快速增长，直销收入同比增速达38.5%。23年预计消费复苏以及线下实体零售逐步恢复后销售额增长有望进一步改善。
　　毛利率持续提升及费用改善驱动盈利稳健增长。2022年公司供应链端持续降本提效，毛利率由2021年的11.2%提升至11.6%。同时公司不断提升整体运营管理效率，管理费用率同比下降0.2pct至2.8%，推动整体利润改善。2022年公司盈利维持较高速增长，实现经调整净利润3.38亿元，同比增长34.4%，经调整净利率由2021年的2.4%提升至3%，盈利水平稳健提升。
　　线下稳步拓店&线上加速扩容，多元渠道下持续增长可期。2022年公司继续拓展线下门店网络，疫情影响下增速略有放缓，加盟门店净增397家至5631家，总门店数达5650家（yoy+7.6%）。此外，公司采用线上线下一体化的OMO运营模式，旨在为消费者提供多元渠道选择及便利，2022全年公司线上渠道订单达27.2%。用户管理方面，2022年公司会员群体持续扩大，总会员数达7400万人，付费会员超过96.7万人，有效提升购物频次及顾客粘性。
　　高品质品牌鲜果为核心，有望持续拉升客单及复购。公司以好吃的品牌鲜果为核心优势，2022年招牌级及A及水果门店销售额占比达70%，自有品牌水果门店零售额同比增速达36%，且月平均复购率为同类B级水果高出约50%。公司凭借标准化供应链能力及技术赋能持续打造产品品质优势，并不断开发新产品品牌提升客单及复购水平，有望支持销售额持续增长。
　　投资建议：展望23年，疫后消费复苏及门店加速拓展有望带动业绩释放，我们预计2023-2025年收入分别为126.7/141.8/156.0亿元，归母净利润分别为4.2/5.4/6.8亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧。