公司近日发布了2022年年报，全年实现净利润267亿，同比增长19.2%，ROE为12.7%，整体持续演绎“量增质升”的逻辑。当前我们维持对公司“强烈推荐”评级，我们认为后续公司车险业务有望维持向好态势，非车险业务则将延续“量增质优”逻辑，公司是具备长期投资价值的高股息个股，站在当前位置我们依旧坚定看好公司的业绩增长能力且坚信公司股价仍有较大修复空间。
　　2022年公司净利润同比+19.2%，ROE为12.7%，盈利能力强。公司实现净利润266.53亿元，同比增长19.2%，主要是由于承保利润的同比高增所致，投资收益同比出现下滑。全年公司实现承保利润103.29亿，同比高增579.1%；实现投资收益（扣除相关费用）205.9亿，同比下滑16.0%，其中承保利润对净利润的贡献程度大幅提升。公司整体综合成本率为97.6%，同比优化2.0ppts，其中整体综合赔付率为71.8%，同比优化1.9ppts，整体综合费用率为25.8%，同比优化0.1ppt。全年公司ROE同比提高1.4ppts至12.7%，每股分红0.478元，分红率维持在40%。
　　车险经营效益显著改善，全年COR仅95.6%。公司车险保费收入同比增长6.2%，市占率同比提升0.2ppt至33.0%，主要得益于政策发力推动新车销量增长、以及车险综改后市场竞争趋稳。车险业务实现承保利润113.05亿元，同比增长69.4%；车险COR为95.6%，同比优化1.7ppts，创近年来新低，主要得益于内外部因素的共同推动。2023年在刺激汽车消费政策的推动下公司车险保费有望继续增长，且持续优于行业；同时公司凭借领先的定价优势和数据优势有望保证车险经营处于较好水平，叠加公司积极优化车险业务结构、以及超额计提的准备金将持续释放，预计2023年公司的车险COR有望保持在健康水平。
　　“量增质优”是2023年公司非车险业务的核心看点。公司非车险保费收入同比增长11.2%，市占率同比提升下滑0.5ppt至32.2%，非车险保费延续高增态势。非车险COR为100.7%，同比优化2.5 ppts，但依旧处于亏损状态，责任险、企财险仍是主要的亏损来源。凭借股东、规模和数据等优势，公司在非车险业务领域的竞争优势突出，2023年在“经济稳增长”的大背景下，公司全年的非车险保费有望维持在两位数左右的增速水平，以及影响公司非车险COR的核心业务--存量的高亏业务将于2023H1全部出清，进而有望推动公司全年的非车险COR控制在100%以内、同比扭亏为盈，整体非车险业务将呈现“量增质优”态势。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司当前满足保费持续增长、经营效益延续向好、盈利能力持续、ROE保持在10%+、股息率8%+、低估值（对应23年底净资产仅0.64倍PB），我们始终强调公司是具备长期投资价值的高股息个股，站在当前位置我们依旧坚定看好公司的业绩增长能力且坚信公司股价仍有较大修复空间，同时我们观察到疫后公司的基本面依旧向好、整体赔付未有明显抬升，预计23Q1公司业绩有望超出市场预期，对股价形成较强的催化，目标估值0.9倍23年底PB，目标价11港元，空间40%，继续“强烈推荐”。
　　风险提示：自然灾害影响超预期、政策低于预期。

研究报告全文：证券研究报告公司深度报告2023年03月26日中国财险02328HK强烈推荐维持总量研究非银行金融承保端显著改善投资端有所承压2023向好态势明朗目标估值1100港元当前股价757港元公司近日发布了2022年年报全年实现净利润267亿同比增长192ROE为整体持续演绎量增质升的逻辑当前我们维持对公司强烈推基础数据127荐评级我们认为后续公司车险业务有望维持向好态势非车险业务则将延总股本万股2224277续量增质优逻辑公司是具备长期投资价值的高股息个股站在当前位置香港股万股689929我们依旧坚定看好公司的业绩增长能力且坚信公司股价仍有较大修复空间总市值亿港元1684香港股市值亿港元5222022年公司净利润同比192ROE为127盈利能力强公司实现净每股净资产港元356利润26653亿元同比增长192主要是由于承保利润的同比高增所致投资收益同比出现下滑全年公司实现承保利润10329亿同比高增5791ROETTM120实现投资收益扣除相关费用2059亿同比下滑160其中承保利润对资产负债率726中国人民保险集团股份有限净利润的贡献程度大幅提升公司整体综合成本率为976同比优化主要股东20ppts其中整体综合赔付率为718同比优化19ppts整体综合费用公司率为258同比优化01ppt全年公司ROE同比提高14ppts至127主要股东持股比例6898每股分红0478元分红率维持在40车险经营效益显著改善全年COR仅956公司车险保费收入同比增长股价表现62市占率同比提升02ppt至330主要得益于政策发力推动新车销量1m6m12m增长以及车险综改后市场竞争趋稳车险业务实现承保利润亿元11305绝对表现5-122同比增长694车险COR为956同比优化17ppts创近年来新低相对表现5-2311主要得益于内外部因素的共同推动2023年在刺激汽车消费政策的推动下公司车险保费有望继续增长且持续优于行业同时公司凭借领先的定价优势中国财险恒生指数20和数据优势有望保证车险经营处于较好水平叠加公司积极优化车险业务结10构以及超额计提的准备金将持续释放预计2023年公司的车险COR有望0保持在健康水平-10量增质优是2023年公司非车险业务的核心看点公司非车险保费收入同-20比增长112市占率同比提升下滑05ppt至322非车险保费延续高增-30态势非车险COR为1007同比优化25ppts但依旧处于亏损状态-40Mar22Jul22Nov22Feb23责任险企财险仍是主要的亏损来源凭借股东规模和数据等优势公司在非车险业务领域的竞争优势突出2023年在经济稳增长的大背景下资料来源公司数据招商证券公司全年的非车险保费有望维持在两位数左右的增速水平以及影响公司非相关报告车险COR的核心业务--存量的高亏业务将于2023H1全部出清进而有望推动公司全年的非车险COR控制在100以内同比扭亏为盈整体非车险业1中国财险02328具有长期务将呈现量增质优态势投资价值的高股息个股2023-03-15维持强烈推荐投资评级公司当前满足保费持续增长经营效益延续向好2中国财险2023年1月保费点评盈利能力持续ROE保持在10股息率8低估值对应23年底净车险及非车险均实现开门红2023资产仅064倍PB我们始终强调公司是具备长期投资价值的高股息个股年向好态势明朗2023-02-15站在当前位置我们依旧坚定看好公司的业绩增长能力且坚信公司股价仍有较3中国财险0232812月保费数大修复空间同时我们观察到疫后公司的基本面依旧向好整体赔付未有明据点评--2022年全年经营稳健2023显抬升预计23Q1公司业绩有望超出市场预期对股价形成较强的催化年有望延续向好2023-01-13目标估值09倍23年底PB目标价11港元空间40继续强烈推荐郑积沙S1090516020001风险提示自然灾害影响超预期政策低于预期zhengjishacmschinacomcn财务数据与估值张成凌S1090522120002会计年度202120222023E2024E2025Ezhangcl2cmschinacomcn主营收入百万元449533487533536636588683651068同比增长48101011朱丽芳研究助理营业利润百万元2387628454329433638339659zhulifangcmschinacomcn同比增长21916109杨海盟研究助理归母净利润百万元2236526653308583408037149yanghaimengcmschinacomcn同比增长71916109每股收益元101120139153167衣冠英研究助理PE656550475430395yiguanyingcmschinacomcnPB071069064059055资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司深度报告正文目录一公司盈利实现较好增长ROE维持双位数水平41保费收入快速增长市占率小幅下滑42利润增速维持高位得益于承保利润的同比高增41承保端综合成本率显著改善承保利润实现高增52投资端投资收益同比下滑净投资收益率维稳63ROE同比提高14ppts至127分红率保持在407二车险经营效益显著改善全年COR仅956创近年来新低71车险保费稳健增长全年市占率先降后升72车险COR创近年来新低主要得益于内外部因素的共同作用83后续展望保费增速延续向好竞争格局改善COR维持健康水平8三非车险受制于高亏法人业务影响仍处于亏损状态但同比显著改善91非车险保费维持两位数增长水平92非车险整体承保依旧亏损责任险企财险仍是主要的亏损来源103后续展望高亏法人业务将于23H1全部出清2023年量增质优是看点11四投资建议维持强烈推荐评级11图表目录图12022年公司保费同比增长85百万4图2公司市场份额同比下滑01ppt至3274图32022年公司净利润同比增长1924图4公司承保利润和投资收益一升一降百万4图5公司单季度净利润增速呈现倒V型百万5图6公司单季度的承保利润和投资收益表现百万5图7公司整体综合成本率显著改善5图82022年公司承保利润同比高增5795图92022年公司车险及非车险COR均显著改善6图10公司单季度的COR整体呈现前低后高态势6图112022年公司投资收益同比下滑6图12总投资收益率下滑明显净投资收益率相对稳定6敬请阅读末页的重要说明2公司深度报告图132022年公司已实现及未实现的投资净损失37亿6图14总投资收益率下滑明显净投资收益率相对稳定6图152022年公司ROE同比提高14ppts至1277图16公司分红率保持在40左右7图17公司全年车险保费稳健增长8图182022年公司车险市占率经历了V型走势8图19公司车险COR处于近年来低位8图202022年公司分季度COR8图212022年公司的未决赔款准备金净额大幅增长1959图22公司近年来非车险业务占比持续提升10图23公司2022年非车险业务结构10图242022年公司非车险COR同比有所下滑10表1公司非车险保费表现9表2公司多项非车险业务出现亏损10表3公司核心指标情况11表4中国财险盈利预测表12敬请阅读末页的重要说明3公司深度报告一公司盈利实现较好增长ROE维持双位数水平1保费收入快速增长市占率小幅下滑2022年公司实现保费收入487533亿元同比增长85其中车险保费同比增长62主要受益于政策发力乘用车购置税减半及新能源补贴等推动新车销量增长非车险保费同比增长114主要得益于农险217信用保证险864业务实现快速增长所致公司市场份额同比下滑01ppt至327主要是由于疫情自然灾害好于预期等外部因素推动行业整体实现承保盈利进而推动中小险企加大竞争力度所致其中车险和非车险业务的市场份额分别为330同比02ppt322同比-05ppt均处于行业首位图12022年公司保费同比增长85百万图2公司市场份额同比下滑01ppt至3271146000001260000034487533500000851050000034334000006284000002711603330000063000002163733220000042000003210000021000003100-31车险非车险合计201620172018201920202021202220212022同比增速右轴保费收入百万市场份额右轴资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告wind招商证券展望后续随着2023年汽车销量向好以及车均保费企稳回升推动车险保费继续增长在严监管背景下公司的车险保费增速仍将领先行业同时非车险保费在经济稳增长的大背景下仍有望获得政策的大力扶持2023年凭借股东和数据优势公司的非车险保费增速还将维持在较好水平整体而言2022年公司已超越安联成为全球保费规模最大的财险公司预计2023年公司的总保费还将实现10左右的增长并持续优于行业龙头地位也将更加夯实2利润增速维持高位得益于承保利润的同比高增2022年公司实现净利润26653亿元同比增长192主要是由于承保利润的同比高增所致投资收益则同比出现下滑全年公司实现承保利润10329亿同比高增5791实现投资收益扣除相关费用2059亿同比下滑160其中承保利润对净利润的贡献程度大幅提升图32022年公司净利润同比增长192图4公司承保利润和投资收益一升一降百万30000803500056826653250006030000200004025000192200002059015000997220150002450710000-1400-218100005000-20500010329--40-1521201620172018201920202021202220212022归母净利润百万同比增速右轴承保利润总投资收益扣除相关费用资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券分季度来看公司当年净利润呈现中间高两头低的态势Q1-Q4单季度的净利润增速分别为-32375976-703主要是由于22Q222Q3公司承保端的利润大幅提升带动净利润快速增长所致而22Q1公司投资端的投敬请阅读末页的重要说明4公司深度报告资收益受权益市场波动影响同比出现下滑22Q4公司处置了部分浮亏股票导致投资收益大幅下滑进而使得22Q122Q4单季度的净利润表现不佳图5公司单季度净利润增速呈现倒V型百万图6公司单季度的承保利润和投资收益表现百万120009761209000810010387100800010000865470006170805551375606000800069074316405000393040006000202850-323000040002000769-2010002000-703-40--60705-1000--80-2000-7672022Q12022Q22022Q32022Q42022Q12022Q22022Q32022Q4单季度净利润同比增速右轴单季度承保利润单季度投资收益扣除相关费用资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券分利源来看公司的承保利润大幅提升综合成本率处于历史较低水平投资收益受市场波动影响出现显著下滑1承保端综合成本率显著改善承保利润实现高增2022年全年公司整体综合成本率仅为976同比优化20ppts其中整体综合赔付率为718同比优化19ppts整体综合费用率为258同比优化01ppt全年实现承保利润10329亿同比高增5791承保利润规模创历史新高主要得益于车险及非车险的承保利润均显著提升所致图7公司整体综合成本率显著改善图82022年公司承保利润同比高增5799961001001200057917009926009891000080985995001032998180004006097698300600097073320040974000315100-391-401-636020002096-100--20009520162017201820192020202120222016201720182019202020212022综合赔付率综合费用率综合成本率右轴承保利润百万同比增速右轴资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券分业务险种来看2022年公司车险综合成本率为956同比优化17ppts实现承保利润11305亿元同比增长694主要得益于疫情及自然灾害好于预期带来的正贡献以及公司不断优化车险业务结构所致非车险综合成本率为1007同比优化25ppts非车业务的承保依旧处于亏损状态但同比改善显著责任险企财险仍是主要的亏损来源分季度来看公司整体综合成本率呈现前低后高趋势22Q1-Q4COR分别为9569639751007主要是由于非车险COR在下半年快速抬升所致22Q1-Q4单季度的非车险COR分别为94998310121074主要受责任险企财险信用保证险等法人业务影响以及自然灾害的季节性影响所致车险COR整体维持相对稳健水平22Q1-Q4单季度的车险COR分别为960949944969全年均处于优异水平敬请阅读末页的重要说明5公司深度报告图92022年公司车险及非车险COR均显著改善图10公司单季度的COR整体呈现前低后高态势1074106103911010331033103410410510121021007992983100710098510094997596398959569849699696097394994496796496796590949569285902022Q12022Q22022Q32022Q42016201720182019202020212022单季度综合成本率单季度车险综合成本率车险综合成本率非车险综合成本率单季度非车险综合成本率资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券备注单季度值根据公司披露的累积值计算得到2投资端投资收益同比下滑净投资收益率维稳2022年公司实现总投资收益20604亿同比下滑212总投资收益率为37同比下滑13ppts净投资收益率为37同比提升02ppt投资收益减少导致投资端对公司整体利润增长的贡献度大幅下滑图112022年公司投资收益同比下滑图12总投资收益率下滑明显净投资收益率相对稳定3000020551525000105020000545015000-54010000-10-15500035-20--253020162017201820192020202120222016201720182019202020212022总投资收益百万同比增速右轴总投资收益率净投资收益率资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券从公司投资收益的构成来看净投资收益依旧贡献了核心的投资收益来源同时2022年受资本市场波动影响导致公司已实现和未实现的投资净损失达3706亿元这也是公司总投资收益同比下滑的主要原因图132022年公司已实现及未实现的投资净损失37亿图14总投资收益率下滑明显净投资收益率相对稳定40000261542000020604--2000020212022利息股息和租金收入已实现及未实现的投资净收益应占联营及合营公司收益联营公司股权稀释产生的损失总投资收益资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明6公司深度报告从财险公司的独特商业模式上来看公司负债久期短负债成本低的特性极大地降低了利率风险敞口长期来看公司不存在明显的利差损风险从而导致公司投资风格稳健风险偏好低因此公司整体资产配置结构上保持了固收为主权益为辅的配置理念同时公司投资资产中含房率和城投债比重很低未出现暴雷事件因此公司信用风险极低资产质量更优展望2023年公司还将持续致力于追求优于保费增速的利润增长这就意味着2023年公司利润增速仍有望实现双位数的增长主要将通过对承保端业务品质的提高带动承保利润的增长资产端在权益市场震荡上行以及利率企稳回升的影响将显著改善进而助力利润实现稳定增长整体来看我们认为公司凭借卓越的商业模式不断积累的免费浮存金有望推动公司长期实现净利润的稳定增长3ROE同比提高14ppts至127分红率保持在402022年底公司净资产为212748亿元对应每股净资产956元同比增长35全年ROE同比提高14ppts至127持续稳定在双位数水平2022年全年公司每股分红0478元分红率保持在40左右的高位水平当前股价对应处于较低的PB和较高的股息率长期来看公司未来的盈利能力将稳定增长同时公司将保持分红比例的稳定性和可持续性预计资本使用效率也将得到提升净利润增速可与净资产增速同步进而推动ROE长期稳定10公司有能力做到在确保公司健康发展的同时充分兼顾股东的合理投资回报图152022年公司ROE同比提高14ppts至127图16公司分红率保持在40左右1706045400501535040301325030201102015109010570000201620172018201920202021202252016201720182019202020212022每股分红分红率右轴资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券二车险经营效益显著改善全年COR仅956创近年来新低1车险保费稳健增长全年市占率先降后升2022年全年公司实现车险保费收入27116亿元同比增长62车险市占率为330同比提升02ppt公司实现规模和份额双升主要得益于政策发力推动新车销量增长以及车险综改后市场竞争趋稳敬请阅读末页的重要说明7公司深度报告图17公司全年车险保费稳健增长图182022年公司车险市占率经历了V型走势183351614123301083256423200-2-4315310单月车险保费增速累计车险保费增速202202202112202201202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告wind招商证券2车险COR创近年来新低主要得益于内外部因素的共同作用2022年全年公司车险业务实现承保利润11305亿元同比增长694车险COR为956同比优化17ppts创近年来新低其中综合赔付率综合费用率分别为681275同比分别变动-20ppts03ppts公司综合赔付率同比改善主要得益于疫情影响汽车出行以及自然灾害好于预期导致汽车出险减少公司持续优化车险业务结构使得业务质量提升家自车险业务占比同比17ppts而综合费用率有所抬升预计主要是由于行业车险实现承保盈利进而导致竞争有所加剧所致图19公司车险COR处于近年来低位图202022年公司分季度COR1009849910099809739898967967976096496597964095696959420959392094912016201720182019202020212022车险综合费用率车险综合赔付率车险综合成本率右轴资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券3后续展望保费增速延续向好竞争格局改善COR维持健康水平2022中央经济工作会议指出2023年要支持新能源汽车等消费是2023年新车销量增长的重要政策支撑2月以来多个省市已经出台了发放汽车消费券提供购车补贴等多种促进汽车消费的地方性政策有望提振汽车消费需求因此2023年在国家及地方刺激汽车消费政策的逐步加码下新车销量还将继续增长车险保费受益于此也将取得较好表现同时在严监管背景下公司凭借领先的定价优势和品牌优势有望实现领先行业的车险保费增速水平同时2023年在疫情影响消退带动社会活动恢复汽车出行增加的背景下车险赔付预计有所抬升而公司的车险经营能力更强推动车险COR有望继续优于同业叠加公司持续主动积极优化车险业务结构以及超额计提的准备金将持续释放预计2023年公司的车险COR有望保持健康水平敬请阅读末页的重要说明8公司深度报告图212022年公司的未决赔款准备金净额大幅增长195资料来源公司公告招商证券三非车险受制于高亏法人业务影响仍处于亏损状态但同比显著改善1非车险保费维持两位数增长水平2022年公司实现非车险保费收入216373亿元同比增长114其中政策类业务大病保险农险延续高速增长态势信用保证险在低基数下取得较好增速表现其他各项业务保持平稳发展态势近年来公司持续加强对非车业务的扩张力度凭借股东优势和数据优势实现快速增长公司的非车险业务占比也在持续提升2022年同比提高12ppts至444预计该占比后续仍有提升空间表1公司非车险保费表现保费增速2016201720182019202020212022意外伤害及健康险263308320425148219103农险31131210152174184217责任险1862392792544616419企财险-462563131-146440信用保证保险967-768-462864货运险-778619628-4226504其他险种108145-217470010954非车险合计104182285311-16160114资料来源公司公告招商证券从公司的非车险业务结构来看政府业务仍占据最大比重其次为法人业务和个人业务2022年公司的意健险农险责任险企财险信用保证险货运险在非车业务中的保费占比分别为411241156772422其中农险占比同比提升21ppts敬请阅读末页的重要说明9公司深度报告图22公司近年来非车险业务占比持续提升图23公司2022年非车险业务结构250000504520000040351500003025100000201550000105-02016201720182019202020212022意外伤害及健康险农险责任险企业财产险信用保证险货运险非车险保费百万非车险占比右轴其他资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券2非车险整体承保依旧亏损责任险企财险仍是主要的亏损来源2022年全年公司非车险业务承保亏损976亿元同比少亏4175亿元整体综合成本率为1007同比优化25ppts其中综合赔付率综合费用率分别为776231非车险业务的承保依旧处于亏损状态但同比显著改善主要是由于自然灾害好于预期以及公司加强承保减损赋能理赔联动使得公司非车险经营能力有所提升所致图242022年公司非车险COR同比有所下滑12010610010480102100760100409820960942016201720182019202020212022非车险综合费用率非车险综合赔付率非车险综合成本率右轴资料来源公司公告招商证券从具体的业务来看2022年承保亏损幅度较大的为责任险和企财险意健险也出现了一定的亏损农险业务同比由亏转盈但整体来看公司非车险业务的亏损程度显著改善表2公司多项非车险业务出现亏损综合成本率2016201720182019202020212022意外伤害及健康险101510509951018101310261004农险97492495810179981016929责任险94495093999797210741128企财险1234102810961058104113001096信用保证保险96912171448667764货运险895878907875829912933其他险种115310131050109491910881090非车险合计10339929851039103310341007资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明10公司深度报告3后续展望高亏法人业务将于23H1全部出清2023年量增质优是看点2023年在政府继续完善和强化农业支持政策以及深入推进健康中国行动背景下农险大病保险等政策性保险的增长空间依旧巨大有望成为公司2023年量的主要贡献者全年预计保费增速将保持在两位数的水平但考虑到政策性业务保本微利的经营理念我们预计2023年公司政策性业务COR仍处于100左右而法人类业务的发展与经济表现有较强的相关性且公司对该类业务的态度较为审慎预计2023年公司法人类业务的保费增速预计轻微增长同时公司承保的存量高亏业务将于2023年上半年全部出清2023年下半年公司将轻装上阵拖累非车险实现承保盈利的关键也将得以解决因此我们预计2023年公司法人类业务的COR有望显著改善全年将呈现量稳质升态势个人非车业务主要依托公司车险业务进行打包销售整体保持较好增长态势同时个人非车业务由于风险更为分散定价精准赔付可控整体COR处于优异水平是公司的重点发力方向后续公司预计还将围绕车险打造汽车生态圈为客户提供更多服务进而提高客户粘性叠加随着疫后汽车出险增加带动居民的风险意识不断加强2023年预计公司个人非车业务的保费增速有望维持较高水平COR也将处于较好水平整体而言量增质优是2023年公司非车险业务的核心看点凭借股东规模和数据等优势公司在非车险业务领域的竞争优势突出后续在经济稳增长的大背景下公司2023年全年的非车险保费有望维持在两位数左右的增速以及影响公司非车险COR的核心业务存量的高亏信保业务将于2023H1全部出清2023年公司非车险业务的COR有望控制在100以内整体将呈现量增质优态势四投资建议维持强烈推荐评级公司2022年的车险及非车险业务均演绎了量增质升的逻辑2023年我们认为公司整体有望延续向好态势从公司核心指标的表现来看公司的保费规模处于持续增长态势财险龙头地位不断夯实同时公司在困逆境经营环境下均能实现承保盈利因此公司跨周期的经营和盈利能力较强从公司分红策略来看2022年公司的分红比例稳定在40左右考虑到公司注重股东回报且有能力保障稳定的盈利水平因此我们预计2023年公司的分红率水平仍为40左右简单测算当前股价对应的年化股息率高达8左右公司的高股息率吸引力十足展望2023年公司承保端有望持续实现盈利整体COR预计在98左右投资端在权益市场同比显著改善经济复苏推动利率向上背景下有望迎来明显修复因此公司ROE有望保持在13以上表3公司核心指标情况201420152016201720182019202020212022保费增速132113105126110114013885承保利润率353519301508110424净利润增速432445-17599-218568-14172192ROE211224158157113156116113127资料来源公司公告招商证券我们始终强调公司是具备长期投资价值的高股息个股站在当前位置我们依旧坚定看好公司的业绩增长能力且坚信公司股价仍有较大修复空间公司股价受疫后车险赔付率提升高盈利性难以为继等负面担忧影响出现回调但我们观察到疫后公司的基本面依旧向好整体赔付未有明显抬升同时公司的准备金提取充足盈利安全垫高22Q4处置了部分浮亏股票以平滑年度间的利润增速后续业绩持续增长能力依旧强劲我们认为股价回调给投资者提供了买入良机同时也反复强调公司ROE可稳定保持在13股息率8估值对应23年底净资产仅064倍的低估值后续股价依旧具备较大修复空间目标估值09x23年底净资产目标价11块港币继续强烈推荐风险提示市场竞争加剧自然灾害超预期股市大幅波动敬请阅读末页的重要说明11公司深度报告表4中国财险盈利预测表单位百万202120222023E2024E2025E总保费收入449533487533536636588683651068已赚净保费396997425480468333513756568200已发生净赔款-292588-305634-339444-372366-411827保单获取成本净额-60116-60834-66961-73455-81240其他承保费用-32564-36718-40575-44510-49227行政及管理费用-10208-11965-13170-13554-14981承保利润1521103298183986910925利息股息和租金收入1799620180233082447325697已实现及未实现的投资净收益3634-3706100020003000投资费用-456-500-460-472-477汇兑收益净额-282802480360783其他收入支出净额624689721757795财务费用-1533-1005-1161-1219-1280应占联营公司及合营公司损益45244225423343274262税前利润2602830919363044009643704所得税费用-3663-4266-5446-6014-6556净利润2236526653308583408137149资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明12公司深度报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关非银行金融团队背靠百年央企招商局以招商局金融产业为研究依托对证券保险金融科技多元金融等行业和优秀上市非上市公司进行长期深入跟踪研究专注研究领域包括财富管理产寿险支付征信等获得2021年新财富第四名水晶球第五名2020年新财富水晶球第五名2019年新财富第五名金牛奖第三名郑积沙招商证券非银行金融首席分析师金融科技小组执行组长中国证券业协会培训讲师证券保险美国纽约大学硕士9年从业经验2015年加入招商证券张成凌证券行业研究员美国德州大学达拉斯分校硕士4年证券从业经历9年风险管理经验2018年加入招商证券曾任职于招商证券风险管理部全面风险管理组组长从事总量风控券商研究等工作衣冠英金融科技研究员美国哥伦比亚大学精算学硕士2022年加入招商证券曾就职于腾讯微保平安人寿5年精算从业经验对保险金融科技等领域进行长期跟踪研究杨海盟证券行业研究员北京大学金融硕士2022年加入招商证券曾就职于中国互联网金融协会华创证券从事券商及金融科技监管研究工作对券商金融科技金融机构数字化转型有深刻理解朱丽芳保险行业研究员厦门大学保险硕士2022年加入招商证券评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明13