维持“增持”评级，维持目标价11.97港元/股，对应2023年P/B为1.06倍：2022年净利润266.53亿人民币，同比+19.2%；其中承保利润103.29亿人民币，同比+579.1%；综合成本率97.6%，同比-2.0pt；总投资收益206.04亿元，同比-21.2%，资本市场波动及浮亏兑现对投资收益有负面影响；总投资收益率3.7%，同比-1.3pt。公司全年每股分红0.478人民币，同比+17.4%，分红率39.9%，符合预期。考虑到23年赔付率回归正常年份水平预计导致承保盈利小幅下降，调整2023-2025年EPS为1.34（1.36, -1.6%）/ 1.52（1.51，+0.5%）/1.73元人民币。
　　财险保费稳健增长，承保盈利近年最佳。22年财险保费4,854.34亿人民币，同比+8.3%，其中车险保费同比+6.2%，主要由汽车保有量增长带来；非车险保费同比+11.0%，农险和意健险是主要驱动力，同比分别+22.0%和+10.3%。承保盈利方面，财险COR同比-2.0pt至97.6%，为近年来最佳水平，主要为赔付率改善1.9pt至71.8%带来；费用率保持稳定，同比-0.1pt至25.8%。赔付率改善主要得益于疫情限制车辆出行导致车险赔付率同比-2.0pt至68.1%；以及意外和健康险的赔付需求减少，意健险赔付率-3.6pt至81.6%。企财险和责任险仍明显承压，预计企财险受制于同业竞争压力而责任险为人伤赔偿标准上涨以及历史业务赔付责任影响，COR分别为109.6%和112.8%，考虑到这两类险种正主动收缩业务范围，预计承保亏损负面影响逐步减弱。22年公司审慎计提未决赔款准备金，同比+109.8%，预计有利于23年平滑利润。
　　资本市场波动影响下降低权益资产配置比例，兑现浮亏为23年创造低基数。在权益市场大幅波动的影响下，公司22年主动减少高风险权益资产的配置比例，股票+基金占比下降2.2pt至24.7%；长期股权投资占比下降0.5pt至10.2%，同时通过增加债券、贷款及应收款以及现金等避险资产来增加收益确定性。投资收益上，22年净投资收益率3.7%，同比+0.2pt，主要由股息和物业租金收入贡献；而总投资收益率3.7%，同比-1.3pt，主要为兑现浮亏、减值等影响。我们认为，公司及时兑现账面浮亏将有利于23年在低基数基础上实现可持续增长。
　　催化剂：自然灾害减少；权益市场回暖。
　　风险提示：监管政策趋严；大灾风险提升；权益市场波动

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo保险TableMainInfoTableTitleTableInvest中国财险2328评级增持当前价格港元757审慎准备金和浮亏兑现23年盈利可持续20230326海中国财险2022年年报业绩点评Table交易数据Market52周内股价区间港元689-887外刘欣琦分析师谢雨晟分析师李嘉木研究助理当前股本百万股22243021-38676647021-38674943021-38038619公当前市值百万港元168378liuxinqigtjascomXieyushenggtjascomlijiamu026075gtjascom司证书编号S0880515050001S0880521120003S0880122030071TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图22年归母净利润同比192财险保费稳健增长承保盈利为近年最佳基于公司港中国财险恒生指数审慎计提未决赔款准备金以及兑现投资浮亏预计23年盈利仍将持续维持增持21摘要10TableSummary维持增持评级维持目标价1197港元股对应2023年PB为-1-12106倍2022年净利润26653亿人民币同比192其中承保利润-2210329亿人民币同比5791综合成本率976同比-20pt总投-33资收益20604亿元同比-212资本市场波动及浮亏兑现对投资收益有负面影响总投资收益率37同比-13pt公司全年每股分红0478人民币同比174分红率399符合预期考虑到23年赔付率回归正常年份水平预计导致承保盈利小幅下降调整2023-2025年EPS为134136-1615215105173元人民币证财险保费稳健增长承保盈利近年最佳22年财险保费485434亿人TableReport相关报告券民币同比83其中车险保费同比62主要由汽车保有量增长结构持续优化盈利大超预期带来非车险保费同比110农险和意健险是主要驱动力同比分20221028研别220和103承保盈利方面财险COR同比-20pt至976承保量价齐升推利润改善超预期20221018究为近年来最佳水平主要为赔付率改善19pt至718带来费用率保报持稳定同比-01pt至258赔付率改善主要得益于疫情限制车辆出资负共振推动利润超预期20220827行导致车险赔付率同比-20pt至681以及意外和健康险的赔付需求告减少意健险赔付率-36pt至816企财险和责任险仍明显承压预规模质量并重财险龙头将迎戴维斯双击20220429计企财险受制于同业竞争压力而责任险为人伤赔偿标准上涨以及历史业务赔付责任影响分别为和考虑到这两类险承保盈利改善大超预期马太效应凸显COR1096112820220429种正主动收缩业务范围预计承保亏损负面影响逐步减弱22年公司审慎计提未决赔款准备金同比1098预计有利于23年平滑利润资本市场波动影响下降低权益资产配置比例兑现浮亏为23年创造低基数在权益市场大幅波动的影响下公司22年主动减少高风险权益资产的配置比例股票基金占比下降22pt至247长期股权投资占比下降05pt至102同时通过增加债券贷款及应收款以及现金等避险资产来增加收益确定性投资收益上22年净投资收益率37同比02pt主要由股息和物业租金收入贡献而总投资收益率37同比-13pt主要为兑现浮亏减值等影响我们认为公司及时兑现账面浮亏将有利于23年在低基数基础上实现可持续增长催化剂自然灾害减少权益市场回暖风险提示监管政策趋严大灾风险提升权益市场波动TableFinance财务摘要百万人民币2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入403083415597423493447670490989536543587310-113261099毛利润23783246762602830919345183913944613归母净利润24282208682236526653297563373938458-57-14719121314PE60706655494338PB09080707070606请务必阅读正文之后的免责条款部分中国财险2328表1中国财险2022年年报关键指标20202021H120212022H12022一负债端指标百万人民币11产险原保险保费收入432019251825448384276671485434YOY0125389983车险265651120755255275128808271160YOY10-78-396762意外伤害及健康险6618760036806926888288999YOY148208219147103农险3575429673426543672152054YOY174158193238220责任险2846718875331321926533772YOY461851642119企财险14258943714923953915496YOY0258471138信用保证险52831163284026745294YOY-768-731-4621299864货运险38072529481425804830YOY-412522652003其他险种12612946514054820213829YOY07153114-133-16二资产端指标110904421投资资产规模百万人民币507525518921534072544775570736较上年末变化9251522069现金及现金等价物2619227798174142344621250占比5254334337固定收益投资312734315623310058316565343185占比616608581581601权益投资163996170675200749197943198861占比323329376363348投资物业46034825585168217440占比090911131322净投资收益率年化3638353937YOY-02pt0pt-01pt01pt02pt23总投资收益率年化4859505337YOY-01pt13pt02pt-06pt-13pt三营运指标分析百万人民币31净利润2086816497223651904126653YOY-1402527215419232综合成本率989972996960976YOY00pt-01pt07pt-12pt-2pt车险965967973954956请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5中国财险2328YOY-02pt19pt08pt-13pt-17pt意外伤害及健康险10131016102610081004YOY-05pt0pt13pt-08pt-22pt农险9989691016899929YOY-19pt-11pt18pt-7pt-87pt责任险972984107410541128YOY-25pt18pt102pt7pt54pt企财险104197913009361096YOY-17pt111pt259pt-43pt-204pt信用保证险1448896667634764YOY231pt-49pt-781pt-262pt97pt货运险829827912914933YOY-46pt-05pt83pt87pt21pt其他险种91979710888361090YOY-175pt03pt169pt39pt02pt33分红8341905310632分红率400405399数据来源公司年报半年报国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5中国财险2328本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5中国财险2328附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分5of5