业绩概览
　　2022年，中国财险归母净利润267.1亿元，同比+19.4%，承保利润103.3亿元，同比+579.1%，综合成本率97.6%，同比-2.0pc，业绩符合预期。
　　核心关注
　　1、负债端：保费平稳增长，承保利润快增
　　（1）保费：2022年，财险总保费4875.3亿元，同比+8.5%，延续稳健增长态势。其中，车险保费2711.6亿元，同比+6.2%；非车险保费2163.7亿元，同比+11.4%，占公司总保费的比例同比提升1.2pc至44.4%，整体业务结构更加均衡。2022Q4单季度，保费同比+2.7%，增速环比2022Q3放缓8.4pc，主要由于疫情反复，新车销售疲软，车险保费受到拖累。
　　（2）盈利：2022年，财险总体综合成本率97.6%，同比下降2.0pc，主要由于赔付率减少所致（2022年为71.8%，同比降幅1.9pc）。边际看，2022Q4累计综合成本率环比2022Q3抬升1.1pc，主要由于费用率上升较快，环比增加1.5pc。①车险：2022年综合成本率95.6%，同比下降1.7pc，贡献承保盈利113.1亿元，同比增加69.4%。②非车：2022年仍有亏损，综合成本率100.6%，但同比下降2.8pc，改善较大；细分险种看，农险由亏转盈，综合成本率92.9%，意健险、企财险亏损幅度收窄，综合成本率降幅分别为2.2pc、20.4pc，责任险综合成本率上升5.4pc，归因主要受到雇主平台类高风险业务赔付增加所致。
　　（3）展望：随着稳增长政策持续推进，经济复苏，同时财险升级精算定价模型、压降高风险业务、精细化理赔和费用投放，预计财险保费增长平稳，综合成本率虽有抬升，但仍处健康水平。
　　2、投资端：收益率下降，但推测优于同业
　　2022年，财险总投资收益206.04亿元，同比-21.2%；净投资收益率3.7%，同比上升0.2pc；受资本市场低迷影响，总投资收益率3.7%，同比下降1.3pc，推测财险投资端表现优于主要同业。
　　盈利预测与估值
　　中国财险深入践行“承保+减损+赋能+理赔”逻辑，规模优势演绎强者恒强。预计2023-2025年归母净利润同比增速14.0%/15.7%/13.3%，BPS为9.76/10.21/10.79元，现价对应0.63/0.60/0.57倍PB。目标价10.93港元，对应2023E公司PB 0.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　保费增长不及预期，非车成本率居高不下，权益市场大幅波动。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评保险中国财险02328报告日期2023年03月25日承保盈利驱动利润快增中国财险2022年年报点评投资要点投资评级买入维持业绩概览2022年中国财险归母净利润2671亿元同比194承保利润1033亿元同比分析师梁凤洁5791综合成本率976同比-20pc业绩符合预期执业证书号S1230520100001021-80108037核心关注liangfengjiestockecomcn1负债端保费平稳增长承保利润快增研究助理胡强保费年财险总保费亿元同比延续稳健增长态势其120224875385huqiangstockecomcn中车险保费27116亿元同比62非车险保费21637亿元同比114占公司总保费的比例同比提升12pc至444整体业务结构更加均衡2022Q4单季度研究助理洪希柠保费同比27增速环比2022Q3放缓84pc主要由于疫情反复新车销售疲软hongxiningstockecomcn车险保费受到拖累2盈利2022年财险总体综合成本率976同比下降20pc主要由于赔付率基本数据减少所致2022年为718同比降幅19pc边际看2022Q4累计综合成本率环收盘价HK757比2022Q3抬升11pc主要由于费用率上升较快环比增加15pc车险2022年总市值百万港元11615008综合成本率956同比下降17pc贡献承保盈利1131亿元同比增加694总股本百万股1534347非车2022年仍有亏损综合成本率1006但同比下降28pc改善较大细分险种看农险由亏转盈综合成本率意健险企财险亏损幅度收窄综合成本股票走势图929率降幅分别为22pc204pc责任险综合成本率上升54pc归因主要受到雇主平台中国财险恒生指数类高风险业务赔付增加所致1563展望随着稳增长政策持续推进经济复苏同时财险升级精算定价模型压-3降高风险业务精细化理赔和费用投放预计财险保费增长平稳综合成本率虽有抬-13-22升但仍处健康水平-31投资端收益率下降但推测优于同业22042205220722082209221022112212230123022303222032022年财险总投资收益20604亿元同比-212净投资收益率37同比上升02pc受资本市场低迷影响总投资收益率37同比下降13pc推测财险投资端相关报告表现优于主要同业1利润高增盈利超预期盈利预测与估值中国财险2022年三季报点评中国财险深入践行承保减损赋能理赔逻辑规模优势演绎强者恒强预计202210272业绩亮眼大超预期中2023-2025年归母净利润同比增速140157133BPS为97610211079元国财险2022半年报点评现价对应063060057倍PB目标价1093港元对应2023E公司PB09倍维持20220828买入评级3浙商非银中国财险演风险提示绎强者恒强的产险龙头20220518保费增长不及预期非车成本率居高不下权益市场大幅波动财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入487533533287586510647609-891010归母净利润26708304523523739915-19141613每股收益元120137158179PE513450388343资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分中国财险02328公司点评表附录报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物21250228252464826758总保费收入487533533287586510647609投资资产544241584588631261685313已赚净保费425480464084508940560272其他资产186396225149271852329660已发生净赔款305634335958367865404291资产合计7518878325629277611041731保单获取成本净额60834661347229379330保险合同负债384879413412446418484643其他承保费用36718386874086644405其他负债154260199168251256314090行政及管理费用11965131101444215974负债合计539139612580697674798733承保利润10329101941347516272股本22242222422224222242利息股息和租金收入20180215042303424805已实现及未实现的投资少数股东权益370610117714892892289729022907净收益应占联营及合营公司损归母股东权益4225464551315694209856217085227185240092益负债和股东权益7518878325629277611041731投资费用500536577625财务费用1005102510461067核心指标汇兑损失净额8028028028022022A2023E2024E2025E其他收入净额689758834917归母净利润增速194140157133利润总额30919353314088246309ROE127141157169所得税费用4266487556416389每股收益120137158179净利润26653304573524239920每股净资产94397610211079少数股东损益55555PE倍513450388343归母净利润26708304523523739915PB倍065063060057资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分中国财险02328公司点评股票投资评级说明TableThreeForcast以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分