2月保费同比增速为24.6%
　　中国财险2023年1-2月保费同比增长9.2%，其中车险保费同比增长6.3%，非车险保费同比增长11.6%。受益于去年同期春节假期低基数，2月保费同比增长24.6%，车险/非车险保费同比增速为18.2%/29.7%。交通出行目前已经恢复常态，用车频率增加预计将使车险综合成本率（COR）受到负面影响。但我们认为2022年充足的未决赔款准备金计提有望在2023年释放，缓解车险赔付增加对COR造成的压力。中国财险是行业内的头部公司，我们认为行业马太效应增强将继续利好公司未来发展。我们维持RMB1.34/1.44/1.61的2022/2023/2024年EPS预测。维持基于DCF估值法的目标价HKD11及“买入”评级。
　　2023年车险COR面临上行压力
　　2022年车辆使用频率下降，赔付率减少支撑下车险承保表现大幅改善，1-3Q22车险COR同比下降2.3pcts。目前交通出行已经恢复，用车频率也回归常态，伴随而来的出险率上升预计将使车险承保表现承压。但我们认为公司在2022年期间计提了充沛的未决赔款准备金应对未来赔付增加，预计2023年车险COR上行将较为平缓。作为头部公司，中国财险的车险业务具备较强竞争力，凭借渠道和定价方面的优势，有望在保费增速和承保盈利能力上领先行业。在行业竞争马太效应增强的背景下，我们预计2023年车险保费高单位数增长，车险COR升至97.2%，但仍属健康水平。
　　政策型业务预计推动2023年非车险增长
　　农险和信用保证险在2023年1-2月增速较快，分别同比增长26.5%和17.8%。同期的其他险种同比增速亦达到39.7%。我们认为政策型业务仍是推动2023年增长的主要动力。虽然以“保本微利”为基调的政策型业务过去增速较快，但是承保表现却介于盈亏平衡之间，对整体承保盈利贡献有限。除政策型业务外，影响非车险COR的还有下半年或频发的自然灾害，易对企财险、农险及责任险的赔付带来较大压力。我们预计非车险保费增速有望在2023年保持在16%左右，非车险COR则有望保持略微盈利的趋势。
　　估值具备防御性
　　尽管车辆使用率回升应会导致2023年车险COR上升，但我们预计2023年COR仍处于健康水平。车险综合改革后的马太效应增强有望继续利好中国财险未来发展。我们预计23-24年ROE有望维持14%左右。中国财险目前交易于0.60x 2023EPB，具备防御性。
　　风险提示：保费增速大幅放缓，承保表现严重恶化，投资表现严重恶化。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告中国财险2328HK2月保费同比增长246华泰研究动态点评投资评级维持买入2023年3月14日中国香港保险目标价港币1100研究员李健PhD2月保费同比增速为246SACNoS0570521010001lijianhtsccom中国财险2023年1-2月保费同比增长92其中车险保费同比增长63SFCNoAWF29785236586112非车险保费同比增长116受益于去年同期春节假期低基数2月保费同基本数据比增长246车险非车险保费同比增速为182297交通出行目前已经恢复常态用车频率增加预计将使车险综合成本率COR受到负面目标价港币1100影响但我们认为2022年充足的未决赔款准备金计提有望在2023年释放收盘价港币截至3月14日744缓解车险赔付增加对COR造成的压力中国财险是行业内的头部公司我市值港币百万165486个月平均日成交额港币百万们认为行业马太效应增强将继续利好公司未来发展我们维持62508152周价格范围港币676-887的年预测维持基于估值RMB134144161202220232024EPSDCFBVPS人民币930法的目标价HKD11及买入评级股价走势图2023年车险COR面临上行压力年车辆使用频率下降赔付率减少支撑下车险承保表现大幅改善中国财险2022港币相对恒生指数1-3Q22车险COR同比下降23pcts目前交通出行已经恢复用车频率也9006回归常态伴随而来的出险率上升预计将使车险承保表现承压但我们认为8253公司在2022年期间计提了充沛的未决赔款准备金应对未来赔付增加预计75012023年车险COR上行将较为平缓作为头部公司中国财险的车险业务6754具备较强竞争力凭借渠道和定价方面的优势有望在保费增速和承保盈利6007能力上领先行业在行业竞争马太效应增强的背景下我们预计年车2023Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23险保费高单位数增长车险COR升至972但仍属健康水平资料来源SP政策型业务预计推动2023年非车险增长农险和信用保证险在2023年1-2月增速较快分别同比增长265和178同期的其他险种同比增速亦达到397我们认为政策型业务仍是推动2023年增长的主要动力虽然以保本微利为基调的政策型业务过去增速较快但是承保表现却介于盈亏平衡之间对整体承保盈利贡献有限除政策型业务外影响非车险COR的还有下半年或频发的自然灾害易对企财险农险及责任险的赔付带来较大压力我们预计非车险保费增速有望在2023年保持在16左右非车险COR则有望保持略微盈利的趋势估值具备防御性尽管车辆使用率回升应会导致2023年车险COR上升但我们预计2023年COR仍处于健康水平车险综合改革后的马太效应增强有望继续利好中国财险未来发展我们预计23-24年ROE有望维持14左右中国财险目前交易于060x2023EPB具备防御性风险提示保费增速大幅放缓承保表现严重恶化投资表现严重恶化经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E毛保费收入人民币百万433187449533495009551062609243-000377101211321056总投资收益人民币百万1860821348182732467428054-4561472144035031370归母净利润人民币百万2086822360297783200635893-140671533177481214EPS人民币094101134144161DPS人民币038041054058065PB倍078072067060053PE倍696648489455406PEV倍-----股息率581626828890999资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中国财险2328HK估值方法我们使用DCF模型并基于会计指标对中国财险进行估值1阶段一3年我们的模型给出明确的预测2阶段二下一个10年视为防御期我们假设ROE和资本增长3阶段三接下来的37年视为长期阶段我们假设ROE和ROEV下降我们的模型对50年后的企业价值不予预测我们将三个阶段的现金流量按相关资本成本折现至今年年底并加入终值和股息我们通过账面价值法得出估值我们使用资本资产定价模型CAPM得出资本成本假设无风险利率为30beta为12倍股权风险溢价为700个基点目标价11港币是基于账面价值法计算得出的估值图表1中国财险关键假设未来的50年资本回报预期阶段一阶段二阶段三2023E2024E2025E2026E2035E2072E账面价值法15115114013011080资料来源华泰研究预测风险提示保费增速大幅放缓严格的监管和激烈的车险市场竞争可能导致车险保费增速放缓外部环境的变化或导致车险和非车险保费增长再度承压承保表现大幅恶化下半年频发的自然灾害或导致车险和非车险的赔付增加从而使得承保表现恶化投资表现严重恶化市场波动和信用风险敞口可能导致重大投资损失图表2中国财险PE-Bands图表3中国财险PB-Bands港币中国财险5x10x港币中国财险06x07x15x20x25x08x09x401230920610300163201692016321169211632216922163201692016321169211632216922资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中国财险2328HK盈利预测损益表资产负债表会计年度人民币十亿202020212022E2023E2024E会计年度人民币十亿202020212022E2023E2024E毛保费收入433450495551609资产分出保费4144535460现金及存款10295103118133未到期责任准备金提转差18152530债券236231251286323已赚净保费393397427472519股票164201218248280总投资收益1921182528其他投资资产1111121416其他收益10000总投资资产513539584665751总收入411419445497548其他资产134144173200227保险给付及赔付260293305346382总资产647683757865978成本及其他费用130104109118128负债总给付赔付及费用合计390397415464511保险合同负债313339399461525联营企业利润份额45556投资合同负债22222税前利润2526353842计息应付5246242628所得税44567其他负债9090112129147净利润2122303236总负债457477536618701归母净利润2122303236权益少数股东权益00000股本2222222222储备165181196222252其他00000估值与盈利水平股东权益188203218244274会计年度202020212022E2023E2024E少数股东权益33333PE倍696648489455406权益合计190206221247277PEV倍-----PB倍078072067060053PTNAV倍078072067060053ROE11681145141413831384ROA336336414394389股息率581626828890999增长与盈利水平派息率40434059405040504050会计年度202020212022E2023E2024E毛保费收入增长000377101211321056每股数据总投资收益增长4561472144035031370会计年度人民币202020212022E2023E2024E归母净利润增长140671533177481214EPS094101134144161每股盈利增长137674532557481214DPS038041054058065总资产增长851554109514241305BVPS84391298210991233股东权益增长103382076311911220每股有形净资产84391298210991233新业务价值增长-----每股内含价值000000000000000集团内含价值增长-----资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中国财险2328HK免责声明分析师声明本人李健兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股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