核心观点
　　中国财险公布2022年保费收入情况，虽然受多种因素影响单月保费收入承压，但全年仍保持+8.3%的较高增速；且由于公司自身经营效能提升和疫情下汽车出行减少等因素影响，预计全年综合成本率将保持低位。目前市场普遍担心疫情防控措施调整后汽车出行增加带来的车险赔付率上升，但我们认为公司增提的超额准备金有望逐步释放平滑收益；后续随着我国经济的逐渐复苏和居民保障意识的提升，公司车险和非车险业务均有望实现稳健增长；且公司出色的定价能力和营销网络布局将在能源车渗透率提升、车险自主定价系数范围扩大等背景下为公司带来显著竞争优势，行业马太效应或更加明显，公司龙头地位有望更加稳固。
　　事件
　　中国财险1~12月保费收入公布
　　公司披露2022年1~12月保费收入情况，2022年公司实现保费收入4854.34亿元，同比+8.3%；12月单月保费收入为427.57亿元，同比-0.92%，增速较11月下降1.28pct。
　　简评
　　车险：或受疫情防控调整影响保费增速回暖，全年增长稳健
　　2022年12月，随着供给端受疫情防控措施调整后汽车产业链逐步恢复影响，叠加需求端在乘用车购置税减半及新能源补贴政策即将于年底到期等因素作用下部分消费者购车需求前置，乘用车零售销量同比增速恢复至2.99%，较11月环比提升12.14pct；受新车销量增长推动，12月公司车险保费达302.11亿元，同比+6.45%，增速较11月环比提升5.69pct。全年来看，公司车险业务累计实现保费收入2711.60亿元，同比+6.22%，在疫情扰动等外部因素影响下仍实现稳健增长。展望未来，我们认为随着疫情防控措施的调整汽车供给和需求有望持续恢复，2022年的低基数和2023年更高的新车销量将驱动公司车险保费收入明显增长；公司增提的丰富准备金储备亦有望在2023年释放，从而平滑疫情防控措施调整后汽车出行增加可能导致的车险赔付率和综合成本率上升。预计2023年公司车险业务仍能实现稳健增长。
　　非车险：业务结构调整和高基数影响下12月保费增速低迷，全年波动较大
　　2022年12月，公司非车险保费收入为125.46亿元，同比-15.09%，降幅较11月扩大14.43pct。分险种来看，其中意健险和信用保证保险保费收入降幅较大；12月意健险保费收入同比-37.70%，主因2021年政府类业务集中落地当期基数较高（2021年12月意健险保费收入同比增速达156%）；信用保证保险保费收入同比-30.39%，主因公司持续收缩融资类保证险业务规模。全年来看，公司非车险业务累计实现保费收入2142.74亿元，同比+10.96%，非车险保费收入占比亦提升1.00pct至44.1%，整体表现亮眼，但各月之间保费收入波动较大。展望未来，我们认为随着疫情后我国经济的逐步复苏和居民保障意识的提升，公司非车险保费收入仍能保持较高增速，占比有望进一步提升；虽然在公司持续加强成本管控和主动出清亏损业务影响下部分险种保费规模短期内可能承压，但我们认为随着“承保+减损+赋能+理赔”的新逻辑不断得到落实，公司非车险业务质量有望持续优化，若无超预期重大自然灾害影响非车险业务承保盈利可期。
　　车险自主定价系数范围扩大，马太效应有望进一步凸显
　　1月12日银保监会发布《关于进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知》，明确将商业车险自主定价系数的浮动范围由[0.65，1.35]扩大到[0.5，1.5]。我们认为，此次车险自主定价系数范围扩大是车险综改进一步深化的延续，有助于提升车险费率的市场化水平；此次调整后车险定价将与客户风险水平更加匹配，但也对险企的定价能力和风险管控能力提出了更高要求。我们预计，作为我国财险龙头，中国财险庞大的业务规模和丰富的数据和资源积累将使得其在定价能力和经营效率方面更具优势，公司有望凭借其精准定价能力和广泛的营销网络布局实现“车险服务质的有效提升和量的合理增长”，行业马太效应有望进一步凸显。
　　投资建议：财险景气度有望延续，公司龙头优势稳固，维持“买入”评级
　　2022年公司业绩整体保持稳健，虽然第四季度受多重因素影响保费增速承压，但全年保费收入仍保持了同比8.3%的较高增速；且在“三湾改编”后公司“承保+减损+赋能+理赔”的新逻辑不断得到落实、经营效能不断得到改善，叠加前三季度局部地区疫情反复影响汽车出行及重大自然灾害影响同比减弱等外在因素作用下，预计全年整体综合成本率将保持低位。
　　尽管后续随着疫情防控措施调整后汽车出行恢复可能导致车险赔付率提升，但我们认为公司在2022年审慎增提的超额准备金已一定程度上剔除了疫情等因素的一次性影响，并将在2023年逐步释放从而平滑收益。而随着疫情后我国经济的逐渐复苏、汽车供需的同步改善和居民保障意识的提高，财险景气度有望延续（详细分析请见我们之前发布的年度投资策略报告《寿险曙光初现，财险长期向好——保险业2023年投资策略报告》）；同时在新能源车渗透率提升、车险自主定价系数范围扩大等背景下，公司有望凭借其强大的定价能力和广泛的营销网络布局进一步提升业

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评保险2022全年增长稳健马太效中国财险2328HK应下公司龙头优势稳固核心观点维持买入赵然中国财险公布年保费收入情况虽然受多种因素影响2022zhaorancsccomcn单月保费收入承压但全年仍保持83的较高增速且由于公021-68801600司自身经营效能提升和疫情下汽车出行减少等因素影响预计全编号年综合成本率将保持低位目前市场普遍担心疫情防控措施调整SACs1440518100009后汽车出行增加带来的车险赔付率上升但我们认为公司增提的SFC编号BQQ828超额准备金有望逐步释放平滑收益后续随着我国经济的逐渐复发布日期2023年01月16日苏和居民保障意识的提升公司车险和非车险业务均有望实现稳当前股价771港元健增长且公司出色的定价能力和营销网络布局将在能源车渗透目标价格6个月1156港元率提升车险自主定价系数范围扩大等背景下为公司带来显著竞争优势行业马太效应或更加明显公司龙头地位有望更加稳固主要数据股票价格绝对相对市场表现事件1个月3个月12个月363-806-620-36379522043中国财险月保费收入公布11212月最高最低价港元887687公司披露2022年112月保费收入情况2022年公司实现保总股本万股222427653费收入485434亿元同比8312月单月保费收入为42757流通H股万股68992938亿元同比-092增速较11月下降128pct总市值亿港元171492流通市值亿港元171492近3月日均成交量万373694简评主要股东中国人民保险集团股份有限公司6898车险或受疫情防控调整影响保费增速回暖全年增长稳健股价表现2022年12月随着供给端受疫情防控措施调整后汽车产业41链逐步恢复影响叠加需求端在乘用车购置税减半及新能源补贴21政策即将于年底到期等因素作用下部分消费者购车需求前置乘1用车零售销量同比增速恢复至299较11月环比提升1214pct-19受新车销量增长推动12月公司车险保费达30211亿元同比-39645增速较11月环比提升569pct全年来看公司车险业202211720222172022317202241720225172022617202271720228172022917务累计实现保费收入271160亿元同比622在疫情扰动等202210172022111720221217中国财险恒生指数外部因素影响下仍实现稳健增长展望未来我们认为随着疫情防控措施的调整汽车供给和需求有望持续恢复2022年的低基数相关研究报告中信建投保险中国财险2328和2023年更高的新车销量将驱动公司车险保费收入明显增长2022-10-2量价齐升推动公司业绩增长超预8公司增提的丰富准备金储备亦有望在2023年释放从而平滑疫期看好估值修复中信建投保险中国财险2328情防控措施调整后汽车出行增加可能导致的车险赔付率和综合2022-08-2承保利润525净利润154年7成本率上升预计2023年公司车险业务仍能实现稳健增长化ROE达183业绩超预期本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明中国财险港股公司简评报告非车险业务结构调整和高基数影响下12月保费增速低迷全年波动较大2022年12月公司非车险保费收入为12546亿元同比-1509降幅较11月扩大1443pct分险种来看其中意健险和信用保证保险保费收入降幅较大12月意健险保费收入同比-3770主因2021年政府类业务集中落地当期基数较高2021年12月意健险保费收入同比增速达156信用保证保险保费收入同比-3039主因公司持续收缩融资类保证险业务规模全年来看公司非车险业务累计实现保费收入214274亿元同比1096非车险保费收入占比亦提升100pct至441整体表现亮眼但各月之间保费收入波动较大展望未来我们认为随着疫情后我国经济的逐步复苏和居民保障意识的提升公司非车险保费收入仍能保持较高增速占比有望进一步提升虽然在公司持续加强成本管控和主动出清亏损业务影响下部分险种保费规模短期内可能承压但我们认为随着承保减损赋能理赔的新逻辑不断得到落实公司非车险业务质量有望持续优化若无超预期重大自然灾害影响非车险业务承保盈利可期车险自主定价系数范围扩大马太效应有望进一步凸显1月12日银保监会发布关于进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知明确将商业车险自主定价系数的浮动范围由065135扩大到0515我们认为此次车险自主定价系数范围扩大是车险综改进一步深化的延续有助于提升车险费率的市场化水平此次调整后车险定价将与客户风险水平更加匹配但也对险企的定价能力和风险管控能力提出了更高要求我们预计作为我国财险龙头中国财险庞大的业务规模和丰富的数据和资源积累将使得其在定价能力和经营效率方面更具优势公司有望凭借其精准定价能力和广泛的营销网络布局实现车险服务质的有效提升和量的合理增长行业马太效应有望进一步凸显投资建议财险景气度有望延续公司龙头优势稳固维持买入评级2022年公司业绩整体保持稳健虽然第四季度受多重因素影响保费增速承压但全年保费收入仍保持了同比83的较高增速且在三湾改编后公司承保减损赋能理赔的新逻辑不断得到落实经营效能不断得到改善叠加前三季度局部地区疫情反复影响汽车出行及重大自然灾害影响同比减弱等外在因素作用下预计全年整体综合成本率将保持低位尽管后续随着疫情防控措施调整后汽车出行恢复可能导致车险赔付率提升但我们认为公司在2022年审慎增提的超额准备金已一定程度上剔除了疫情等因素的一次性影响并将在2023年逐步释放从而平滑收益而随着疫情后我国经济的逐渐复苏汽车供需的同步改善和居民保障意识的提高财险景气度有望延续详细分析请见我们之前发布的年度投资策略报告寿险曙光初现财险长期向好保险业2023年投资策略报告同时在新能源车渗透率提升车险自主定价系数范围扩大等背景下公司有望凭借其强大的定价能力和广泛的营销网络布局进一步提升业务质量扩大市场份额行业马太效应下公司龙头优势有望愈加稳固根据2022年的保费收入数据我们调整了模型预计20222024年公司净利润分别为296323149935171亿元同比分别32496301166当前股价对应2022EPB仅060倍仍具有较高性价比我们给予公司09倍PB对应目标价1156港元维持买入评级风险提示市场竞争加剧超预期车险自主定价系数范围扩大使得险企拥有了更大的调降车险折扣系数的能力虽然整体而言我们认为目前车均保费继续下降空间不大且当前仅有少数签单接近定价系数下限因此车险自主定价系数范围的扩大使得行业整体降价的可能性较小但部分中小险企仍有可能会通过低价获取客户从而使得请参阅最后一页的重要声明1中国财险港股公司简评报告车险行业竞争加剧若市场竞争加剧超预期则公司可能会面临保费收入下降市场份额缩小等情况车险赔付率上升超预期随着疫情防控措施的调整社会活动有望逐步恢复更高的汽车出行率可能会导致车险赔付率的大幅上升虽然公司已在2022年增提了超额准备金以剔除疫情对公司业绩的一次性影响并有望在2023年释放从而平滑收益但若车险赔付率上升超预期则可能会导致公司车险业务承保盈利出现大幅下滑自然灾害风险影响超预期若发生重大自然灾害公司保险赔付率将大幅上升从而导致公司综合成本率上行给公司业绩造成负面影响图表1公司单月及累计保费收入同比增速图表2乘用车零售销量单月及累计保费收入同比增速资料来源公司公告中信建投资料来源乘联会中信建投图表3公司历史PE-Band图表4公司历史PB-Band数据来源Bloomberg中信建投资料来源Bloomberg中信建投请参阅最后一页的重要声明2中国财险港股公司简评报告赵然分析师介绍赵然中信建投非银金融与前瞻研究首席分析师中国科学技术大学统计与金融系硕士上海交通大学行业研究院金融科技行业研究员曾任中信建投金融工程分析师2018年Wind金牌分析师金融工程第2名团队成员2020年2021年Wind金融分析师非银金融第1名2020年2021年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第名1请参阅最后一页的重要声明3中国财险港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联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