【事件】中国财险发布2022年前三季度业绩：1）前三季度共实现净利润259亿元，同比+29.8%；Q3单季69亿元，同比+97.6%。2）Q3末净资产2087亿元，较年初+2.7%，较中期-0.8%。
　　 Q3车险保费增速提升，非车险保持较快增长。1）中国财险前三季度共实现保险业务收入3819亿元，同比+10.2%；Q3单季1045亿元，同比+11.1%。2）车险、意健险、农险前三季度保费分别同比+7.1%、+14.6%、+22.9%，Q3单季分别同比+8.0%、+13.8%、+19.5%。信用保证险前三季度保费在低基数基础上同比+127.7%。3）我们预计伴随汽车销量回升，公司车险保费增速将维持稳健增长，同时新能源车单均保费较传统燃油车更高，随着其在新车结构中的占比上升，亦将增强车险保费增长动力。
　　综合成本率96.5%，同比-2.4pct，较上半年+0.5pct。1）费用率为24.3%，同比-0.8pct，较上半年-0.2pct；赔付率为72.2%，同比-1.6pct，较上半年+0.7pct。2）车险前三季度综合成本率95.1%，同比-2.3pct，较上半年-0.3pct。3）非车险综合成本率98.4%，同比-2.9pct。其中除责任险、企财险外，其他险种均承保盈利。4）我们预计综合成本率大幅改善的主因为：①国内部分地区疫情反复，对于车辆出行仍有负面影响，出险率仍处于低位；②三季度自然灾害情况同比较少，导致大灾赔付支出降低。
　　三季度承保利润实现扭亏为盈。前三季度承保利润111亿元，同比+246.3%；其中Q3单季承保利润为29亿元（上年同期承保亏损22亿元）。其中车险前三季度承保利润为91.6亿元，同比+96.2%，Q3单季承保利润34.7亿元，同比+368.2%。非车险承保利润为19.4亿元，上年同期为承保亏损14.6亿元，Q3单季承保亏损6.2亿元，较上年同期亏幅（-29.4亿元）显著收窄。
　　受市场波动影响，投资端有所承压。前三季度受资本市场波动影响，公司总投资收益192亿元，同比-11.3%；总投资收益率（未年化）3.5%，同比-0.7pct。
　　产险市场优势龙头地位稳固+高股息率+低估值，“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。2021年公司分红率保持稳定为40%，股息率7.8%。中国财险当前股价对应2022EPB仅0.65倍，估值处于低位。参考可比公司估值，我们给予0.9-0.95倍2022EPB，对应合理价值区间为人民币9.37-9.89元，基于人民币：港币=1:1.1042的汇率，折合合理价值区间为10.35-10.92港元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。