投资要点
　　事件：中国财险公告预计2022年净利润同比增加10%到20%（对应4Q22业绩为-11.0亿元至11.5亿元，4Q21业绩为25.9亿元），对应2022年业绩中枢为257.20亿元，此前我们预计归母净利润为287.65亿元，业绩中枢略低于此前我们的预期，但符合当下市场环境并夯实来年业绩基础。（注：交易货币为港元，财务数据为人民币，汇率取港元兑人民币0.89）
　　承保利润同比明显改善是提振利润增长的核心动能。公司公告主要系保费收入稳步增长，同时持续优化业务结构，加强理赔成本管控，持续推进降本增效，承保利润同比大幅增加。我们预计公司2022年承保利润达100.71亿元，同比增长逾5倍，综合成本率为97.7%，同比下滑2.0个pct.，其中赔付率下行0.6个pct.，费用率下行1.4个pct.。我们预计公司2022年ROE将由2021年的11.3%提升至2022年的12.5%，抬升PB估值中枢。
　　客观来看，4Q22单季业绩增速略低于预期主要系公司计提部分资产减值损失，以备来年业绩平稳增长，同时车险费用率略有抬头也一定程度上拖累4Q22车险承保利润表现。1）2022年为承保丰年，得益于疫情封控使得出险率大幅下降叠加“三湾改编”以来公司业务品质持续优化，车险赔付率改善带动承保利润提升，交通运输部数据显示2022网约车订单量同比下滑16.8%，城市出租汽车+轨道交通+公共汽电车客运量全年同比下滑19.7%。非车承保业绩同比改善；2）4Q22权益市场波动加大，我们预计公司主动夯实投资资产账面价值，计提部分减值损失使得财险和集团4Q22单季度利润出现波动；3）公司持续加强准备金审慎计提，9M22公司未决赔款准备金净额占滚动已赚保费比例同比上升4.3个pct.至49.2%，创出历史新高，预计2022年末进一步提升。4）我们预计4Q22车险费用率略有抬头，一定程度上拖累车险承保利润表现，我们预计2022年全年车险承保利润为96.7亿元同比增长45.0%（1H22为56.9亿元，同比增长44.9%）。
　　盈利预测与投资评级：在2022年外部市场如此跌宕环境下，公司仍取得两位数利润增长实属不易。4Q22公司主动降低保费和利润增速，以缓解2023年在疫后完全放开的高基数压力。考虑到此前公司实际业绩增速往往接近预告增速上沿且距离公司实际年报披露仅有两周时间，本次预增仍体现公司相对较强的增长诉求。我们预计1Q23公司净利润有望继续保持两位数增长，业绩增长持续性可期。因业绩公告披露，我们下调盈利预测，预计2022-24年归母净利润分别为267、310和338亿元（原预测为288、311和339亿元），同比增速为19.3%、16.1%和9.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示：自然灾害影响超预期，车险费用率竞争加剧

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告保险HS中国财险02328HK2022年业绩预增点评丰年收官藏余粮2023年03月13日来年夯实心不慌证券分析师胡翔执业证书S0600516110001买入维持021-60199793huxdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E20203E2024E证券分析师葛玉翔已赚保费百万元396997430418467698500123执业证书S0600522040002同比10848769021-60199761归属母公司净利润百万元22360266723096133766geyxdwzqcomcn同比7119316191证券分析师朱洁羽净资产收益率113125134133执业证书S0600520090004PB071066060055zhujieyudwzqcomcn关键词TableTag业绩不及预期股价走势投资要点TableSummary中国财险恒生指数事件中国财险公告预计年净利润同比增加到对应202210204Q222520业绩为-110亿元至115亿元4Q21业绩为259亿元对应2022年业1510绩中枢为25720亿元此前我们预计归母净利润为28765亿元业绩中枢50略低于此前我们的预期但符合当下市场环境并夯实来年业绩基础注-5-10-15交易货币为港元财务数据为人民币汇率取港元兑人民币089-20-25202231420227122022119202339承保利润同比明显改善是提振利润增长的核心动能公司公告主要系保费市场数据收入稳步增长同时持续优化业务结构加强理赔成本管控持续推进降本增效承保利润同比大幅增加我们预计公司2022年承保利润达10071收盘价港元727亿元同比增长逾5倍综合成本率为977同比下滑20个pct其中一年最低最高价676887赔付率下行06个pct费用率下行14个pct我们预计公司2022年ROE市净率倍078将由2021年的113提升至2022年的125抬升PB估值中枢港股流通市值百客观来看单季业绩增速略低于预期主要系公司计提部分资产减值损50157874Q22万港元失以备来年业绩平稳增长同时车险费用率略有抬头也一定程度上拖累基础数据4Q22车险承保利润表现12022年为承保丰年得益于疫情封控使得出险率大幅下降叠加三湾改编以来公司业务品质持续优化车险赔付率每股净资产港元930改善带动承保利润提升交通运输部数据显示2022网约车订单量同比下滑资产负债率7264168城市出租汽车轨道交通公共汽电车客运量全年同比下滑197总股本百万股2224277非车承保业绩同比改善权益市场波动加大我们预计公司主动24Q22流通股本百万股689929夯实投资资产账面价值计提部分减值损失使得财险和集团单季度利4Q22相关研究润出现波动3公司持续加强准备金审慎计提9M22公司未决赔款准备金净额占滚动已赚保费比例同比上升43个pct至492创出历史新高中国财险02328HK2022预计2022年末进一步提升4我们预计4Q22车险费用率略有抬头一定年三季报点评净利润增速接近程度上拖累车险承保利润表现我们预计2022年全年车险承保利润为967预增上沿珍惜股价回调良机亿元同比增长4501H22为569亿元同比增长4492022-10-28盈利预测与投资评级在2022年外部市场如此跌宕环境下公司仍取得两中国财险02328HK单季净位数利润增长实属不易公司主动降低保费和利润增速以缓解4Q222023利激增逾九成天地人和共庆承年在疫后完全放开的高基数压力考虑到此前公司实际业绩增速往往接近预告增速上沿且距离公司实际年报披露仅有两周时间本次预增仍体现公保丰年司相对较强的增长诉求我们预计1Q23公司净利润有望继续保持两位数2022-10-17增长业绩增长持续性可期因业绩公告披露我们下调盈利预测预计2022-24年归母净利润分别为267310和338亿元原预测为288311和339亿元同比增速为193161和91维持买入评级风险提示自然灾害影响超预期车险费用率竞争加剧14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图1全国城市出租汽车轨道交通公共汽电车客运量图2网约车订单量表现整体低迷全年逐月同比增速城市出租汽车客运量当月同比网约车订单总量当月同比20城市轨道交通客运量当月同比20城市公共汽电车客运量当月同比101000-10-102022-012022-032022-052022-072022-092022-11-20-20-30-30-182-40-40-502022-012022-042022-072022-102023-01-60数据来源Wind东吴证券研究所分析整理数据来源Wind东吴证券研究所分析整理注表征社会经济活动恢复情况侧面指向车辆出险率注表征社会经济活动恢复情况侧面指向车辆出险率表1中国财险财务数据摘要单位百万元2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E总保费收入350314388769433175433187449533490547529258568930市场份额332331333318329338344351承保利润92955304317741771521100711060912296综合成本率970985992989996977977975综合赔付率623620662662737731741741综合费用率347365330327259245237235总投资收益2109319891219692318026154231552810329797总投资收益率5347494850424848归母净利润1980715485242822086822360266723096133766归母基本每股收益134070109094101120139152净资产收益率157113156116113125134133总资产524566550619596081646801682622726004779473834129总权益133114141503169954190031205649220196242316265900每股净资产元股89863676484391297810771183每股股息元股034027046038041049056061数据来源公司公告东吴证券研究所本表财务数据根据国际会计准则计量24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告表2中国财险利润表合并利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E总保费收入433187449533490547529258568930已赚净保费393127396997430418467698500123已发生净赔款-260320-292588-314691-346425-370366保单获取成本净额-69075-60116-61592-61880-65854其他承保费用-49729-32564-31884-35562-37330行政及管理费用-9826-10208-12180-13221-14277承保利润41771521100711060912296利息股息和租金收入1770917996190992068621927已实现及未实现的投资净损失收益15203634-58924802623投资费用-424-456-400-400-400受保人储金型存款利息---汇兑收益损失净额-621-282200200200其他收入净额-89624500600700财务费用-1547-1533-1700-1900-1900应占联营及合营公司收益39514524464549375247视同处置联营企业损失除税前利润2467626028318263721340693所得税-3808-3663-5152-6249-6924净利润2086822365266743096433769归属于母公司股东的净利润2086822360266723096133766少数股东损益05233归属于母公司股东的基本每股收益人民094101120139152币元数据来源公司公告东吴证券研究所本表财务数据根据国际会计准则计量34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn