事件：公司披露2022年年报：实现承保利润103.29亿元，同比激增逾5倍，创出历史新高；归母净利润266.53亿元，同比增长19.2%（此前业绩预增公告区间10%-20%）。业绩表现符合我们与市场的预期，来自利润表、资产负债表和现金流表全面且持续的改善细节略超预期。
　　车险承保利润量价齐升，4Q22单季回升系费用率有所抬头。2022年公司车险实现总保费收入2,711.60亿元，同比增加6.2%；综合成本率（COR）为95.6%，同比下降1.7个pct.（1Q22至4Q22单季度COR分别为96.0%、94.8%、94.5%和96.9%），贡献承保利润113.05亿元，同比增长69.4%，主要得益于因疫情管控车险赔付率同比下降2.0个pct.至68.1%（1H22：69.7%和2H22：66.5%），而费用率同比上升0.3个pct.至27.5%（1H22：25.7%和2H22：29.2%）。2022年车险续保率同比提升1.3个pct.，“三湾改编”凸显结构改善和效益提升。
　　非车业务承保亏损由-51.51亿元大幅收窄至-9.76亿元。1）受人伤赔偿标准上涨以及历史业务赔付责任影响，2022年责任险赔付率同比上升8.3个pct.至76.2%，承保亏损由2021年-16.43亿元扩大至2022年-31.53亿元。2）企财险受大灾损失降低，承保亏损由2021年-24.43亿元收窄至2022年-8.27亿元。3）2022年农险赔付率和费用率分别同比下降2.4个pct.和6.3个pct.，承保利润由2021年亏损-4.78亿元转为2022年盈利26.58亿元。4）公司稳步重启信保业务，2022年保费同比增速86.4%，受已赚净保费形成率影响，费用率同比上升14.7个pct.至30.8%，拖累承保利润同比减少34.3%至11.58亿元。5）意健险因商业性业务占比提高，费用率同比上升1.4个pct.至18.8%。2023年非车承保改善力度是全年胜负手，我们预计有望实现盈亏平衡。
　　净投资收益逆势提升。2022年净/总投资收益率分别为3.7%/3.7%，同比上升0.2/下降1.3个pct.，净/总投资收益同比增速为12.1%/-21.2%。不过，受可供出售金融资产公允价值变动和联营企业其他综合收益负向贡献拖累，2022年归母综合收益为160.87亿元，同比下滑32.2%，拖累归母权益增速下滑至3.4%。
　　盈利预测与投资评级：因年报披露调整盈利预测，我们预计2023-25年归母净利润分别为308、352和385亿元（原2023-24年预测为310和338亿元，并新增25年预测），同比增速为15.5%、14.0%和9.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示：自然灾害影响超预期，车险费用率竞争加剧,，非车持续承保亏损。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告保险HS中国财险02328HK年年报点评三张表全面持续的改善20222023年03月25日买入维持证券分析师胡翔TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600516110001021-60199793已赚保费百万元425480462521495361531218huxdwzqcomcn同比72877172归属母公司净利润百万元26708308473516638454证券分析师葛玉翔同比19415514093执业证书S0600522040002净资产收益率127136138137021-60199761PB070061055050geyxdwzqcomcnTableTag投资要点TableSummary业绩符合预期证券分析师朱洁羽事件公司披露2022年年报实现承保利润10329亿元同比激增逾5倍执业证书S0600520090004创出历史新高合并净利润26653亿元同比增长192此前业绩预增公告zhujieyudwzqcomcn区间10-20业绩表现符合我们与市场的预期来自利润表资产负债表和现金流量表全面且持续的改善细节略超预期股价走势ROE提升至127承保丰年增提准备金夯实来年利润根据我们搭建的财险中国财险恒生指数ROE框架平均承保杠杆承保利润率平均投资杠杆总投资收益率其他收19益1-实际税率ROE由2021的113上升至2022的127平均承保149杠杆同比持平于得益于已赚保费增速由年提升至承保42020211072-1-6利润率由2021的04提升至2022的24其中赔付率下降贡献19个pct-11-16费用率下降贡献01个pct得益于疫情防控车险出险率下降以及2021年河南-21-26暴雨及烟花台风导致基数较低总投资收益率由2021年的49下降至2022-3120223252022724202211222023323年的38平均投资杠杆维持在26倍实际税率由2021年的141下降至市场数据2022年的138值得注意的是1加强准备金审慎计提2022年未决赔款准备金净额占已赚保费比例同比增加43个pct至41322022年现金流量收盘价港元757净额42710亿元同比增加1614承保质量改善明显一年最低最高价689887车险承保利润量价齐升4Q22单季回升系费用率有所抬头2022年公司车险市净率倍080实现总保费收入271160亿元同比增加62综合成本率COR为956港股流通市值百同比下降17个pct1Q22至4Q22单季度COR分别为9609489455222765和969贡献承保利润11305亿元同比增长694主要得益于因疫情管万港元控车险赔付率同比下降20个pct至6811H22697和2H22665基础数据而费用率同比上升03个pct至2751H22257和2H222922022每股净资产港元943年车险续保率同比提升13个pct三湾改编凸显结构改善和效益提升资产负债率7170非车业务承保亏损由-5151亿元大幅收窄至-976亿元1受人伤赔偿标准上总股本百万股2224277涨以及历史业务赔付责任影响年责任险赔付率同比上升个至202283pct流通股本百万股689929762承保亏损由2021年-1643亿元扩大至2022年-3153亿元2企财险相关研究受大灾损失降低承保亏损由2021年-2443亿元收窄至2022年-827亿元32022年农险赔付率和费用率分别同比下降24个pct和63个pct承保利润由中国财险02328HK20222021年亏损-478亿元转为2022年盈利2658亿元4公司稳步重启信保业务年业绩预增点评丰年收官藏余2022年保费同比增速864受已赚净保费形成率影响费用率同比上升147粮来年夯实心不慌个pct至308拖累承保利润同比减少343至1158亿元5意健险因商业性业务占比提高费用率同比上升14个pct至1882023年非车承保改善2023-03-13力度是全年胜负手我们预计有望实现盈亏平衡中国财险02328HK2022净投资收益逆势提升2022年净总投资收益率分别为3737同比上升02年三季报点评净利润增速接近下降13个pct净总投资收益同比增速为121-212受可供出售金融资预增上沿珍惜股价回调良机产公允价值变动和联营企业其他综合收益负向贡献拖累2022年归母综合收益2022-10-28为16087亿元同比下滑322拖累归母权益增速下滑至34盈利预测与投资评级因年报披露调整盈利预测我们预计2023-25年归母净利润分别为308352和385亿元原2023-24年预测为310和338亿元并新增25年预测同比增速为155140和93维持买入评级风险提示自然灾害影响超预期车险费用率竞争加剧非车持续承保亏损15请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司点评报告图14Q22单季度车险综合成本率略有抬升图2全国城市出租汽车轨道交通公共汽电车客运量全年逐月同比增速机动车辆保险综合成本率城市出租汽车客运量当月同比995城市轨道交通客运量当月同比10098798820城市公共汽电车客运量当月同比991098968970969979600953969482022-012022-032022-052022-072022-092022-11943946945-1095-209493-3092-4091-501Q203Q201Q213Q211Q223Q22-60数据来源公司公告东吴证券研究所分析整理数据来源Wind东吴证券研究所分析整理注表征社会经济活动恢复情况侧面指向车辆出险率图3分险种上下半年承保利润贡献单位百万元图4非车业务已连续4年承保亏损单位百万元1H222H22非车险车险70001500060001000050004000500030002000010002010A2012A2014A2016A2018A2020A2022A2024E0-5000-1000车企意责货信农其险财健任运用险他-2000-10000险险险险保-3000证险数据来源公司公告东吴证券研究所分析整理数据来源公司公告东吴证券研究所分析整理图5期末公司未决赔款准备金净额占已赚保费比例同图62022年投资收益与承保利润对税前利润贡献占比比增加43个pct至413分别为666和334未决赔款准备金提取比例承保业绩税前贡献投资业绩税前贡献60100504134080306020401020002023E2024E2025E2023E2024E2025E2021A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2022A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2010A数据来源公司公告东吴证券研究所分析整理数据来源公司公告东吴证券研究所分析整理25东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告表1中国财险财务数据摘要单位百万元2018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E总保费收入388769433175433187449533487533526580567340610397市场份额331333318329336334340345承保利润53043177417715211032997781142913509综合成本率985992989996976979977975综合赔付率620662662737718741742742综合费用率365330327259257237235232总投资收益1989121969231802615420699280523175233710总投资收益率4749485037475050归母净利润1548524282208682236026708308473516638454归母基本每股收益070109094101120139158173净资产收益率113156116113127136138137总资产550619596081646801682622751887820858881969944992总权益141503169954190031205649212748242568267595294300每股净资产元股636764843912944107811911311每股股息元股027046038041048055063069数据来源公司公告东吴证券研究所本表财务数据根据国际会计准则计量表2中国财险ROE驱动分析ROE驱动分析2018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E已赚保费百万元344124380683393127396997425480462521495361531218综合成本率985992989996976979977975平均承保杠杆2524222020201919承保利润百万元53043177417715211032997781142913509投资资产百万元434222464751507525534072570736610688650382690706投资收益率4548464938475050平均投资杠杆3129272626262524投资收益百万元1904721676221352541620906278523155233510其他收益百万元-923-1070-1636-909-316-777-666-620利润总额百万元2342823783246762602830919368534231546399所得税百万元-7942496-3808-3663-4266-6002-7146-7942实际税率-33921-154-141-138-163-169-171净利润百万元1548624279208682236526653308503516938457权益百万元141503169954190031205649212748242568267595294300ROE113156116113127136138137数据来源公司公告东吴证券研究所本表财务数据根据国际会计准则计量35东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告表3中国财险利润表合并利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E总保费收入449533487533526580567340610397已赚净保费396997425480462521495361531218已发生净赔款-292588-305634-342930-367427-394323保单获取成本净额-60116-60834-61496-65501-69808其他承保费用-32564-36718-35307-37003-39279行政及管理费用-10208-11965-13010-14001-14300承保利润15211032997781142913509利息股息和租金收入1799620180211212249423888已实现及未实现的投资净损失收益3634-3706244945034776投资费用-456-500-400-400-400受保人储金型存款利息---汇兑收益损失净额-282802200200200其他收入净额624689600700700财务费用-1533-1005-1377-1366-1320应占联营及合营公司收益45244225448247555045视同处置联营企业损失-95除税前利润2602830919368534231546399所得税-3663-4266-6002-7146-7942净利润2236526653308503516938457归属于母公司股东的净利润2236026708308473516638454少数股东损益5-55333归属于母公司股东的基本每股收益人民101120139158173币元数据来源公司公告东吴证券研究所本表财务数据根据国际会计准则计量45东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn