【事件】中国财险公布2022年度业绩：1）归母净利润达267亿元，同比+19%，Q4单季净利润为7亿元，同比-70%。2）承保利润103亿元，同比+579%。3）归母净资产2099亿元，同比+3%。4）ROE为12.7%，同比+1.4pct。
　　保费：保费收入稳健增长，业务结构不断优化。1）2022年总保费收入达4875亿元，同比+8.5%，市占率达32.7%，同比微降0.1pct。2）车险保费同比+6.2%，车辆承保数量同比+4.7%，其中新能源车承保数量达467万辆，同比+59.6%，保费收入206亿元，同比+72.7%。公司持续优化业务结构，家用车承保数量占比83.3%，同比+1.1pct；家用车续保率76.7%，同比+0.8pct。3）非车险保费同比+11.4%，保持较快增长，占比同比提升1.2pct至44.4%。其中农险/意健险/信用保证险保费分别同比+22%、+10%、+86%。非车险业务中，个人业务保费占比同比+1.8pct。
　　盈利：综合成本率97.6%，同比-2.0pct。1）主要险种大多实现综合成本率改善，企财险/农险/意健险/车险分别同比-20.4/-8.7/-2.2/-1.7pct，信用保证险/责任险/货运险分别同比+9.7/+5.4/+2.1pct。车险承保利润同比+69.4%，意健险、企财险均承保减亏16亿元，农险承保利润转正，贡献27亿元。2）赔付率同比-1.9pct至71.8%。①受疫情限制车辆出行以及公司降本增效影响，车险赔付率同比-2.0pct。②受公司主动优化业务结构以及大灾损失同比下降影响，企财险赔付率同比-19.9pct。③通过优化业务管理和风险管控，意健险赔付率同比-3.6pct。3）费用率同比-0.1pct至25.8%。①农险费用率同比-6.3pct。②由于公司强化渠道管理、精准配置资源，责任险、货运险费用率分别同比-2.9pct、-6.6pct。③受已赚保费形成率影响，信用保证险费用率同比+14.7pct。4）我们认为2022年公司综合成本率大幅改善受到疫情制约与大灾损失相对较少等短期因素影响，2023年继续改善存在一定难度，但我们预计随着公司持续推进降本增效和风险管控，2023年综合成本率或仍将维持较优水平。
　　投资：总、净投资收益率分别同比-1.3pct、+0.2pct。投资资产规模同比+6.9%至5707亿元，现金/定期存款/债权类/权益类资产占比分别为3.7%、12.9%、33.8%、24.7%，同比+0.5pct、-0.9pct、+1.4pct、-2.3pct。总、净投资收益分别同比-21.2%、+12.1%。总投资收益率3.7%，同比-1.3pct；净投资收益率3.7%，同比+0.2pct，净投资收益率提升主要受基金、永续债及持仓股票分红增加所致。
　　产险市场优势龙头地位稳固+低估值，“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。3月24日公司公告称将在未来十二月内发行不超过120亿元的10年期资本补充债券，以提高偿付能力，预计将为公司业务增长留出资本空间。公司当前股价对应2023EPB仅0.67倍，估值低位。参考可比公司估值，我们给予0.9-0.95倍2023EPB，对应合理价值区间为人民币8.87-9.36元，基于人民币：港币=1:1.1480的汇率，折合合理价值区间为10.18-10.75港元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。