承保利润改善驱动业绩稳健增长。22年中国财险实现归母净利润267.08亿元，yoy +19.4%，承保利润改善为22全年业绩增长引擎（yoy+ 579.1%至103.29亿元）。22年公司净资产收益率yoy+1.4pct至12.7%。
　　天时地利人和，保费+综合成本率双向优化。22年总保费收入yoy+8.5%至4875.33亿元；综合成本率yoy-2.0pct至97.6%；其中，费用率/赔付率yoy-0.1pct / -1.9pct至25.8%/71.8%。
　　车险业务量价齐升，承保利润实现高增。22年车险保费收入yoy+6.2%至2711.60亿元；业务结构持续优化，家庭自用车占比yoy +1.7pcts，续保率yoy+1.3pcts，保足保全率yoy+0.3pcts。综合成本率yoy-1.7pcts至95.6%，赔付率/费用率yoy-2.0pcts/+0.3pcts；承保利润yoy+69.4%至113.05亿元。
　　非车业务承保亏损显著收窄。22年非车险保费yoy+11.4%至2163.73亿元，承保亏损同比收窄81%至-9.76亿元。细分险种来看，意健险、农险、责任险、企财险、信用保证险、货运险保费yoy +10.3% / +21.7% / +1.9% / +4.0%/+86.4%/+0.4%，COR为100.4%/92.9%/112.8%/ 109.6% / 76.4% / 93.3%，yoy -2.2pcts/-8.7pcts/+ 5.4 pcts/-20.4pcts/+2.1pcts/ +0.2pcts，承保盈利能力大幅改善主要受益于农险、意健险、企财险承保利润高增。
　　投资端相对表现稳健，偿付能力充足率稳中略降。22年公司净/总投资收益率为3.7%/3.7%，yoy+0.2/-1.3pcts。资产配置方面，公司减配权益类资产及定存（yoy-2.2/-0.9pcts），增配现金/归入贷款及应收款项类的投资（+0.4/+1.5pcts）。期末，核心/综合偿付能力充足率分别为201.9%/229.3%，qoq-7.0/8.6pcts；公司拟发行不超过120亿元的资本补充债券提升偿付能力。
　　投资建议：公司优结构、控成本举措成效显著，承保盈利能力优化助力盈利水平+结构优化，央企价值重估逻辑有望提升估值中枢;预计23-25年归母净利润增速11.8%/12.9%/14.5%，当前PB(23E)为0.63x，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、利率风险、市场波动风险、疫情反复。