要点：中国财险COR97.6%略超预期，利润增速符合预期。我们判断中国财险23年利润仍将实现两位数增长，预计约12%左右。当前低估值隐含了对2023年COR抬升预期，但公司23年利润仍有望保持双位数增长，并且预计23年其股息率有望达8%，建议关注财险龙头的长期配置价值。
　　利润：净利润同比+17.5%至265.5亿元，其中Q4同比-70%，负增长主要源于①22年来权益市场波动加剧，叠加23年将施行IFRS9准则，预计公司计提了部分减值损失，以夯实投资资产账面价值；②公司出于审慎原则，继续增提了未决赔款准备金，公司未决赔款准备金净额占已赚净保费的比例同比+4.3pct至41.3%。具体来看：
　　承保端：COR同比-1.9pct至97.6%，其中，赔付率同比-1.8pct至71.8%，费用率同比-0.1pct至25.8%，推动承保利润在去年低基数下同比+579%至103亿元，一方面由于公司深入推进“提质、降本、增效”，践行“承保+减损+赋能+理赔”新逻辑，升级精算定价模型，强化承保风险选择，盈利能力提升，另一方面由疫情导致出险率降低+今年无超预期大灾带来。原保费同比+8.3%。其中，车险保费同比+6.2%；非车险保费同比+11.0%，非车险保费占比同比提升1.1pct至44.1%。
　　投资端：受资本市场波动影响，总投资收益同比-21.2%至206亿，总投资收益率同比-1.3pct至3.7%，但净投资收益率同比+0.2pct至3.7%。
　　分业务来看：
　　1）车险：保费方面，同比+6.2%，22年疫情持续扰动，汽车销量同比仅+2.1%拖累保费增速。但公司坚持“提续保，优转保”，不断加强资源整合，强化客户服务能力建设，续保率同比+1.3pct，承保数量和车均保费双增。当前我国疫情已基本缓和，各地政府陆续出台多项汽车消费支持政策，预计汽车销售复苏将带动23年车险保费实现7%左右增长。
　　COR方面，同比-1.7pct至95.6%，超市场预期，主要源于疫情发散下出险率降低带动赔付率同比-2.0pct至68.1%，费用率同比+0.3pct至27.5%。23年居民出行恢复COR将面临上升压力，但公司准备金提取充足安全垫高，预计COR为97%左右。
　　2）非车险：整体保费收入同比+11.0%，主要由信用保证险（+86.4%）、农险（+22.0%）高增驱动，意健险同比+10.3%。
　　COR方面，同比-2.8pct至100.6%，录得承保亏损9.76亿（去年同期亏损51.5亿）。其中，农险、信用保证险、货运险COR分别为92.9%、76.4%、93.3%，维持承保盈利；意健险COR为100.4%，同比-2.2pct；责任险、企财险COR分别为112.8%、109.6%，公司自2022年以来持续压降此两类业务（同比增速分别为1.9%、3.8%），预计存量低价值责任险业务将于23H1全部出清。
　　投资建议：COR97.6%略超预期，利润增速符合预期。我们判断公司23年利润仍将实现两位数增长，预计约12%左右。一方面，预计23年财险保费仍将维持10%左右增长，COR在低基数下将有小幅抬升但仍将维持较好盈利，预计为98.2%。另一方面，长端利率抬升与权益市场好转的双轮驱动下，投资收益将好转。截至3月24日，中国财险估值仅0.64XPB，处于上市来的10.3%分位，预计23年股息率有望达8%，建议关注财险龙头的长期配置价值。
　　风险提示：新车销量低于预期；车险出险率超预期；非车险市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：中国财险保险公司点评HK232820230325COR976略超预期准备金计提充足有望支撑23年利润双位数增长证券研究报告投资评级增持维持核心观点要点中国财险COR976略超预期利润增速符合预期我们判断中国财基本数据2023-03-25险23年利润仍将实现两位数增长预计约12左右当前低估值隐含了对收盘价港元757流通股本亿股68992023年COR抬升预期但公司23年利润仍有望保持双位数增长并且预计每股净资产元94323年其股息率有望达8建议关注财险龙头的长期配置价值总股本亿股22243最近12月市场表现利润净利润同比175至2655亿元其中Q4同比-70负增长主要源于22年来权益市场波动加剧叠加23年将施行IFRS9准则预计公司计提20了部分减值损失以夯实投资资产账面价值公司出于审慎原则继续增提了未决赔款准备金公司未决赔款准备金净额占已赚净保费的比例同比043pct至413具体来看2022-04-282022-05-282022-06-282022-07-282022-08-282022-09-282022-10-282022-11-282022-12-282023-01-282023-02-28-202022-03-28承保端COR同比-19pct至976其中赔付率同比-18pct至718费用率同比-01pct至258推动承保利润在去年低基数下同比579至103亿-40中国财险恒生综合指数元一方面由于公司深入推进提质降本增效践行承保减损赋能理赔新逻辑升级精算定价模型强化承保风险选择盈利能力提升另一分析师夏昌盛方面由疫情导致出险率降低今年无超预期大灾带来原保费同比83其SAC证书编号S0160522100002xiacsctseccom中车险保费同比62非车险保费同比110非车险保费占比同比提升11pct至441相关报告投资端受资本市场波动影响总投资收益同比-212至206亿总投资收益1业绩预增点评22年归母净利同率同比-13pct至37但净投资收益率同比02pct至37比1020增速环比放缓预计源于多提准备金与减值损失2023-03-15分业务来看1车险保费方面同比6222年疫情持续扰动汽车销量同比仅21拖累保费增速但公司坚持提续保优转保不断加强资源整合强化客户服务能力建设续保率同比13pct承保数量和车均保费双增当前我国疫情已基本缓和各地政府陆续出台多项汽车消费支持政策预计汽车销售复苏将带动23年车险保费实现7左右增长COR方面同比-17pct至956超市场预期主要源于疫情发散下出险率降低带动赔付率同比-20pct至681费用率同比03pct至27523年居民出行恢复COR将面临上升压力但公司准备金提取充足安全垫高预计COR为97左右2非车险整体保费收入同比110主要由信用保证险864农险220高增驱动意健险同比103COR方面同比-28pct至1006录得承保亏损976亿去年同期亏损515亿其中农险信用保证险货运险COR分别为929764933请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告维持承保盈利意健险COR为1004同比-22pct责任险企财险COR分别为11281096公司自2022年以来持续压降此两类业务同比增速分别为1938预计存量低价值责任险业务将于23H1全部出清投资建议COR976略超预期利润增速符合预期我们判断公司23年利润仍将实现两位数增长预计约12左右一方面预计23年财险保费仍将维持10左右增长COR在低基数下将有小幅抬升但仍将维持较好盈利预计为982另一方面长端利率抬升与权益市场好转的双轮驱动下投资收益将好转截至3月24日中国财险估值仅064XPB处于上市来的103分位预计23年股息率有望达8建议关注财险龙头的长期配置价值风险提示新车销量低于预期车险出险率超预期非车险市场竞争加剧盈利预测TableFinchinaSimple2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入百万449533487533537736594334658284收入增长率377845103010531076归母净利润百万2236026708298853375336041净利润增长率715194511901294678EPS元股101120134152162PE656549491435407ROE11451294135613911350元股PB072070064058052数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3