公司是央企典范，善于发挥体制优势，引领行业变化，提升经营可持续性和竞争实力。公司积极降本增效、提升ROE水平，现金回馈股东，公司的央企特色和价值投资逻辑是一致的。预计公司未来三年股息回报率8-10%，利润中长期复合增速8-10%，预计中长期持股年化回报超过15%。维持“买入”评级。
　　▍公司是央企典范，善于发挥体制优势。财产险是金融行业中集中度最高的行业之一，2022年前三大公司的利润份额合计达88%；中国财险作为中国最大的财险公司，2022年净利润为266.5亿元，同比增长19.2%，占行业比重为51%。在和平安、太保等其他头部公司的激烈竞争过程中，中国财险不仅仅长期保持了市场份额的领先优势，同时也保持领先的盈利能力。作为大型央企，中国财险在人才激励机制等方面并不突出，同时公司在承担社会责任、履行政策性业务方面做了更大的投入，即便这样，公司依然保持强大的业务能力和盈利能力，堪称央企典范。体现为：
　　（1）中国财险行业的发展需要政府推动，同时具有极强的监管周期。从历史上看，商业车险的发展是建立在交强险的基础上，农业保险的发展离不开政府和人保的共同推动；责任险、健康险等快速发展的非车险种也离不开政府助力。财产险本质上是民生行业，服务民生、承担社会责任既是公司的天职，同时也是公司建立商业保险领先优势的独特优势。公司确立了六大战略服务，包括服务乡村振兴、科技创新、绿色环保、智慧交通、健康养老、社会治理，实现了获客并转化为商业保险的良好效果。同时，监管周期长期主导了行业的盈利能力变化，公司相对稳健的市场行为总体上受益于严监管周期。
　　（2）中国财险行业是牌照经营，先行优势带来规模优势不可撼动。作为重服务的金融子公司，公司延续了历史悠久的庞大渠道网络和品牌地位，并且受益中国财险市场规模的不断发展壮大，固定成本率和同业相比保持显著差距，我们预计优势在2.5个百分点左右。即便维持和同业一样的定价和费用投入，在行业承保盈亏平衡的情况下，公司车险业务也有望至少实现2.5%的承保利润率。
　　（3）中国财险行业看似成熟行业，但公司善于发挥体制优势引领变化。一方面，作为相对成熟的金融行业，财产险的经营模式十分成熟。同业竞争主要体现在价格竞争、费用竞争及新产品创新。面对竞争，公司采取价费联动等市场均衡策略，确保行业总体趋向100%综合成本率水平，既确保了公司可持续的盈利能力，同时也确保了市场份额的长期稳定。另一方面，公司管理上相对突出地方分支机构的自主性和支持地方试点，同时总部层面也善于总结推广好的做法和模式。比如农业保险的创新、车险线上化的成效均是来自于地方公司。
　　▍公司内外兼修，持续提升承保盈利能力。从商业模式上看，公司盈利来自资金成本约为-2%的5700亿浮存金，我们预计未来三年公司总体上维持13%左右的ROE水平。2022年公司保费收入4875亿元，市场份额为32.7%，我们预计未来承保利润率在2%左右；公司总资产7500亿元，净资产2100亿元，可投资资产5700亿元，我们预计未来可以贡献年均超过4个点的投资收益率。2022年公司承保利润为103亿元，承保利润率为2.4%；投资收益为206亿元，投资收益率为3.7%；二者合计产生税前利润309亿元。
　　（1）从成长性角度看，公司将继续受益于中国汽车保有量的稳定增加和非车险渗透率的提供，预计未来三年保费收入总体维持8-10%的复合增速。根据公安部的数据，中国2022年底汽车保有量为3.2亿辆，中国有5亿家庭，长期看中国汽车保有量有望达到5亿辆，将为车险的长期正增长提供增长动能。在汽车报废比例较低的情况下，新车销售仍在有力拉动中国汽车保有量的稳定增长。从非车险角度看，自然灾害等社会损失越来越依靠商业保险提供解决方案，目前保险理赔覆盖率比较低，在政府推动下有望继续保持快于名义GDP的增速。
　　（2）从公司角度看，公司在承保盈利能力上有望通过内外兼修继续贡献超额回报，而投资收益率和保费增速总体上趋向于行业平均水平。由于投资收益主要取决于负债驱动的大类资产配置，公司的规模体量决定了最终趋向于社会平均的回报；公司市场份额长期保持在1/3左右，采取市场竞争均衡的定价和费用策略是最明智的可持续的选择，因此公司保费增速也总体趋向行业平均水平。在此基础上，公司超越行业实现超额回报主要来自于承保端的盈利能力，既包括固定成本优势，也包括公司在降本增效方面的努力。随着车险自主定价空间的放开，以及非车险规模的扩大，公司还有可能利用数据优势在风险定价方面体现优势。借鉴美国前进保险等成果经验来看，风险定价和客户细分是长期贡献超额承保利润率的最重要来源。
　　▍风险因素：自然灾害损失超预期、股市大幅下跌带来投资损失、财险市场竞争加剧。
　　▍投资建议：
　　公司是央企中的典范，竞争力和盈利能力具有长期可持续性。2015年以来，公司PB持续下行，2020年以来PB持续低于1倍，估值下行和维持低位表明市场对公司的盈利能力存在担忧，这反映了市场