中国财险披露2022年度业绩，与预盈公告一致。2022年实现净利润267亿元，yoy+19%；总保费4,875亿元，yoy+8.5%；综合成本率97.6%，yoy-2pct；承保利润103亿元，yoy+579%；ROE 12.7%，yoy+1.4pct；每股股息0.48元(0.55港元)，yoy+17.4%，分红率40%，同比保持稳定，3月24日收盘价对应股息率7.3%。
　　直销直控渠道占比继续提升，准备金提取充足。22年公司继续推进“提质降本增效”、优化费用投放、提高直销直控渠道占比，公司整体COR 97.6%，yoy-2pct；赔付率71.8%，yoy-1.9pct；费用率25.8%，yoy-0.1pct。公司直销直控渠道占比84.6%，yoy+1.8pct，其中个人代理占比34.6%，yoy+1.2pct，预计将保障费用率的稳定。同时未决赔款准备金占已赚净保费比重41.3%，yoy+4.3pct，准备金提取充足，风险抵御能力增强，综合成本率有望保持总体稳定。
　　车险承保利润高增，COR改善明显。①保费：2022年实现车险保费2,712亿元，yoy+6.2%，增速较9M22的+7.1%放缓，预计受4Q22消费意愿减弱，新车增速放缓拖累。②COR：车险COR95.6%，yoy-1.7pct，主因22年疫情下车辆活动率下降；其中赔付率68.1%，yoy-2pct，费用率27.5%，yoy+0.3pct；③承保利润：车险承保利润113亿元，yoy+69%，占公司承保利润的109%。展望2023年，预计在国标切换、居民消费能力提升、各地购车补贴政策共振下，新车尤其是新能源汽车销量增长将推动车险保持7%以上增速。
　　非车承保亏损大幅收窄，农险、信保业务贡献明显。①非车险总体：2022年实现非车险保费2,163亿元，yoy+11.4%，占总保费比重44.4%，yoy+1.2pct；承保亏损9.8亿元，缺口大幅收窄（去年同期-51.5亿元）；COR 100.6%，yoy-2.78pct，费用率和赔付率分别为23%和77.6%，yoy-0.88pct/-1.9pct，预计主因大灾风险减弱和公司高占比的直销直控渠道压降费用。②农险：受益于农险全国推广，保费收入521亿元，yoy+21.7%；大灾风险降低使COR降至92.9%，yoy-8.7pct；承保利润26.6亿元，同比扭负为正（去年同期-4.8亿元）。③意健险：意健险保费890亿元，yoy+10.3%，占非车业务的41%；COR 100.4%，yoy-2.2pct，随个人业务占比提升，业务规模和品质有望进一步提升。④信用保险：公司专注高质量进出口和小微企业融资等信保业务，保费收入53亿元，yoy+86.4%；COR 76.4%，yoy+9.7pct。展望未来，预计在企财险防灾减损、责任险降低长尾风险产品结构后，非车险盈利水平将继续改善。
　　净投资收益提升，总投资收益承压。22年公司净/总投资收益率均为3.7%，yoy+0.2pct/-1.3pct；净/总投资收益分别为202亿元/206亿元，yoy+12.1%/-21.2%；净投资收益中股息收入61.2亿元, yoy+81.2%；总投资收益降幅较1H22扩大(yoy-6.2%），其中公允价值变动拖累37亿元（去年同期贡献36亿）。展望2023年，预计在权益市场回暖下，公司投资收益将持续提升。
　　投资分析意见：维持买入评级，下调盈利预测。考虑到23年居民出行和车辆活动率提升，赔付率有上升压力，下调23-24年利润预测并新增25年预测，23-25年净利润分别304亿元/346亿元/400亿元，同比分别+14%/+14%/+15.6%（原23-24年预测345亿元/433亿元）。但中国财险风险管控水平优异，市场龙一地位稳固，在财险渗透率提升及投资端改善下，继续看好中国财险的发展潜力，维持买入评级。现收盘价对应23-25E动态PB估值为0.63、0.57、0.51倍。
　　风险提示：自然灾害冲击赔付率表现，车辆销售不及预期影响车险，权益市场波动拖累投资收益。
　　

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