事件：公司召开2022年业绩发布会，公司管理层更新承保盈利指引彰显强大信心，我们点评分析如下。
　　公司管理层明确提出车险综合成本率（COR）压缩在97%以内，力争通过定价能力、渠道建设、理赔能力建设、营运车辆管理的改善，力争做到95%-96%区间。2022年COR为95.6%，同比下降1.7个pct.（1Q22至4Q22单季度COR分别为96.0%、94.8%、94.5%和96.9%），贡献承保利润113.05亿元，同比增长69.4%，主要得益于因疫情管控车险赔付率同比下降2.0个pct.至68.1%（1H22：69.7%和2H22：66.5%），而费用率同比上升0.3个pct.至27.5%（1H22：25.7%和2H22：29.2%）。展望2023年，虽然面临车辆出险率回归疫情前平均水平，但公司管理层有信心通过未决赔款准备金调整及定价和渠道的综合优势实现承保盈利同比平稳，甚至优于2022年的历史较好水平。
　　车险业务结构持续优化，大力发展家自车业务，新能源车险承保盈利。2022年公司汽车险续保率同比提升1.3ppts至74.4%，处于历史较高水平；家自车续保率同比提升0.8ppts至76.7%；家自车承保数量同比增长6.3%，高于整体车险承保数量增速（4.7%）；家自车承保数量占比同比提升1.1ppts至83.3%。2022年公司新能源车险COR在97%以内，与燃油车的承保盈利差距逐步拉平。2022年公司新能源车险保费收入同比增长72.7%，占车险总保费比例由4.7%提升至7.6%。公司在数据、定价、技术、机制和渠道等领域的规模经济优势逐步展现，夯实未来承保盈利基础。
　　非车险通过降赔减损和风控手段力争实现2023年承保盈利。4Q22责任险（单季度承保亏损-22.75亿元）和企财险（单季度承保亏损-4.87亿元）出现承保亏损，主要系公司于年末收官加大风险业务赔付确认，夯实来年承保业绩。公司通过推出独立核保人的制度，提升垂直管理能力，推动承保理赔综合治理和推进业务管理委员会制度，优化非车业务风险管控能力，充分吸取此前融资性信保业务风险敞口教训。2023年非车承保改善力度是全年胜负手，我们预计有望实现盈亏平衡。
　　盈利预测与投资评级：公司优化业务经营模式，推动业务高质量发展，公司管理层更新承保盈利指引彰显强大信心。自“三湾改编”战略转型实施以来，公司净利润增速持续高于保费增速。我们维持盈利预测，预计2023-25年归母净利润分别为308、352和385亿元，同比增速为15.5%、14.0%和9.3%，对应ROE为13.6%、13.8%和13.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：自然灾害影响超预期，车险费用率竞争加剧，非车持续承保亏损

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告保险HS中国财险02328HK年业绩发布会交流与思考承保盈利指20222023年03月28日引彰显强大信心证券分析师胡翔买入维持执业证书S0600516110001021-60199793TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025Ehuxdwzqcomcn已赚保费百万元425480462521495361531218证券分析师葛玉翔同比72877172执业证书S0600522040002归属母公司净利润百万元26708308473516638454021-60199761同比19415514093geyxdwzqcomcn净资产收益率127136138137证券分析师朱洁羽PB068060054049执业证书S0600520090004TableSummary业绩符合预期TableTag投资要点zhujieyudwzqcomcn事件公司召开2022年业绩发布会公司管理层更新承保盈利指引彰显强股价走势大信心我们点评分析如下中国财险恒生指数公司管理层明确提出车险综合成本率压缩在以内力争通过COR972216定价能力渠道建设理赔能力建设营运车辆管理的改善力争做到10495-96区间2022年COR为956同比下降17个pct1Q22至4Q22-2-8单季度COR分别为960948945和969贡献承保利润11305-14-20亿元同比增长694主要得益于因疫情管控车险赔付率同比下降20个-26-32pct至6811H22697和2H22665而费用率同比上升03个pct20223282022727202211252023326至2751H22257和2H22292展望2023年虽然面临车辆出市场数据险率回归疫情前平均水平但公司管理层有信心通过未决赔款准备金调整及定价和渠道的综合优势实现承保盈利同比平稳甚至优于2022年的历史收盘价港元738较好水平一年最低最高价689887市净率倍078车险业务结构持续优化大力发展家自车业务新能源车险承保盈利2022港股流通市值百年公司汽车险续保率同比提升13ppts至744处于历史较高水平家自5091679车续保率同比提升08ppts至767家自车承保数量同比增长63高于万港元基础数据整体车险承保数量增速47家自车承保数量占比同比提升11ppts至8332022年公司新能源车险COR在97以内与燃油车的承保盈利差每股净资产港元943距逐步拉平2022年公司新能源车险保费收入同比增长727占车险总资产负债率7170保费比例由47提升至76公司在数据定价技术机制和渠道等领总股本百万股2224277域的规模经济优势逐步展现夯实未来承保盈利基础流通股本百万股689929相关研究非车险通过降赔减损和风控手段力争实现2023年承保盈利4Q22责任险单季度承保亏损-2275亿元和企财险单季度承保亏损-487亿元出中国财险02328HK2022现承保亏损主要系公司于年末收官加大风险业务赔付确认夯实来年承年年报点评三张表全面持续的保业绩公司通过推出独立核保人的制度提升垂直管理能力推动承保改善理赔综合治理和推进业务管理委员会制度优化非车业务风险管控能力充分吸取此前融资性信保业务风险敞口教训2023年非车承保改善力度是2023-03-25全年胜负手我们预计有望实现盈亏平衡中国财险02328HK2022年业绩预增点评丰年收官藏余盈利预测与投资评级公司优化业务经营模式推动业务高质量发展公司管理层更新承保盈利指引彰显强大信心自三湾改编战略转型实施粮来年夯实心不慌以来公司净利润增速持续高于保费增速我们维持盈利预测预计2023-252023-03-13年归母净利润分别为308352和385亿元同比增速为155140和93对应ROE为136138和137维持买入评级风险提示自然灾害影响超预期车险费用率竞争加剧非车持续承保亏损14请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司点评报告表1中国财险财务数据摘要单位百万元2018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E总保费收入388769433175433187449533487533526580567340610397市场份额331333318329336334340345承保利润53043177417715211032997781142913509综合成本率985992989996976979977975综合赔付率620662662737718741742742综合费用率365330327259257237235232总投资收益1989121969231802615420699280523175233710总投资收益率4749485037475050归母净利润1548524282208682236026708308473516638454归母基本每股收益070109094101120139158173净资产收益率113156116113127136138137总资产550619596081646801682622751887820858881969944992总权益141503169954190031205649212748242568267595294300每股净资产元股636764843912944107811911311每股股息元股027046038041048055063069数据来源公司公告东吴证券研究所本表财务数据根据国际会计准则计量表2中国财险ROE驱动分析ROE驱动分析2018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E已赚保费百万元344124380683393127396997425480462521495361531218综合成本率985992989996976979977975平均承保杠杆2524222020201919承保利润百万元53043177417715211032997781142913509投资资产百万元434222464751507525534072570736610688650382690706投资收益率4548464938475050平均投资杠杆3129272626262524投资收益百万元1904721676221352541620906278523155233510其他收益百万元-923-1070-1636-909-316-777-666-620利润总额百万元2342823783246762602830919368534231546399所得税百万元-7942496-3808-3663-4266-6002-7146-7942实际税率-33921-154-141-138-163-169-171净利润百万元1548624279208682236526653308503516938457权益百万元141503169954190031205649212748242568267595294300ROE113156116113127136138137数据来源公司公告东吴证券研究所本表财务数据根据国际会计准则计量24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告表3中国财险利润表合并利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E总保费收入449533487533526580567340610397已赚净保费396997425480462521495361531218已发生净赔款-292588-305634-342930-367427-394323保单获取成本净额-60116-60834-61496-65501-69808其他承保费用-32564-36718-35307-37003-39279行政及管理费用-10208-11965-13010-14001-14300承保利润15211032997781142913509利息股息和租金收入1799620180211212249423888已实现及未实现的投资净损失收益3634-3706244945034776投资费用-456-500-400-400-400受保人储金型存款利息---汇兑收益损失净额-282802200200200其他收入净额624689600700700财务费用-1533-1005-1377-1366-1320应占联营及合营公司收益45244225448247555045视同处置联营企业损失-95除税前利润2602830919368534231546399所得税-3663-4266-6002-7146-7942净利润2236526653308503516938457归属于母公司股东的净利润2236026708308473516638454少数股东损益5-55333归属于母公司股东的基本每股收益人民101120139158173币元数据来源公司公告东吴证券研究所本表财务数据根据国际会计准则计量34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn