核心观点
　　2022年公司业绩表现亮眼，车险业务“质优量升”，非车险业务持续优化，承保盈利大幅增长，在净利润中的贡献占比显著提升；在市场承压的情况下公司投资业绩保持稳健并优于同业。我们认为，在公司2022年取得的优秀业绩背后我们不仅要关注到在疫情防控措施带来的出行率下降背景下行业整体改善的beta，更要看到在“三湾改编”后公司经营效能显著提升、竞争力明显优于行业的alpha。业绩会上公司管理层对未来展望乐观，彰显出对公司业绩增长的强大信心。站在当前时点，我们认为公司股价向上潜力大、安全边际足，具有较高的性价比。随着后续业绩的持续增长我们认为公司股价仍有较大修复空间，建议重点关注。
　　事件
　　中国财险公布2022年业绩
　　2022年，公司实现总保费收入4875.33亿元，同比+8.45%；承保利润为103.29亿元，同比+579.09%；综合成本率（COR）为97.57%，同比改善2.04pct。归母净利润为267.08亿元，同比+19.45%；ROE为12.94%，同比+1.49pct。
　　简评
　　车险业务“质优量升”，承保盈利大幅增长
　　2022年，公司车险业务继续保持稳健增长，领先优势明显。总保费收入为2711.60亿元，同比+6.22%；市占率为32.7%，同比-0.1pct。其中，新能源车险实现健康快速发展，新能源车承保数量同比+59.6%至467万辆，保费收入同比+72.7%至205.6亿元，且2022年新能源车险综合成本率控制在97%以内，在行业内率先实现承保盈利。根据公司数据测算，新能源车险车均保费达4403元/辆，显著高于车险整体的2562元/辆。
　　在“提续保，优转保”的方针下，公司车险结构持续优化；2022年公司家用车承保数量占比同比+1.1pct至83.3%，家用车续保率同比+0.8%至76.6%；车险整体续保率亦同比+1.3pct，保足保全率同比+0.3pct。
　　在2022年全国多地疫情反复、疫情防控措施导致汽车出行下降和公司深入推进降本增效、加强理赔精细化管理等因素作用下，公司车险业务经营效益明显提升；赔付率同比下降2.0pct至68.1%，费用率同比+0.3pct至27.5%，综合成本率同比-1.7pct至95.6%，为2018年以来最优水平。全年车险业务实现承保利润113.05亿元，同比+69.44%。
　　非车险业务快速增长，亏损幅度显著收窄
　　2022年，公司非车险业务实现快速增长，总保费收入为2163.73亿元，同比+11.38%；占比44.38%，同比提升1.17pct，业务结构不断优化。在公司主动优化业务结构、大灾损失同比减少等因素作用下，非车险业务全年综合成本率为100.6%，同比-2.8pct；其中，赔付率为77.6%，同比-1.9pct；费用率23.0%，同比-0.9%。虽然整体来看全年仍为承保亏损，但亏损幅度显著收窄至9.76亿元（2021年为亏损51.51亿元）
　　分险种来看，各险种总保费收入均实现正增长，其中信用保证险、农险和意健险总保费收入增速较快，同比分别+86.41%/21.72%/10.29%。受国内宏观经济回暖和大灾损失同比减少，叠加公司加强保单精细化管理、积极开展防灾防损等因素影响，企业财产险综合成本率大幅下降20.4pct至109.6%，其中赔付率-19.9pct至70.8%，费用率-0.5pct至38.8%。而在农险方面，随着公司实行农险理赔一体化管理、优化理赔作业模式、强化费用管控，农险赔付率和费用率分别下降2.4pct和6.3pct至79.2%和13.7%，综合成本率下降8.7pct至92.9%，实现承保盈利26.59亿元（2021年为亏损4.78亿元）。
　　未决赔款准备金储备充足，有望持续释放平滑收益
　　2022年受疫情等因素影响公司综合成本率显著改善，承保盈利大幅提升；为剔除疫情等因素的一次性影响、平滑疫情防控措施调整后汽车出行恢复带来的赔付率上升的压力，公司审慎增提了未决赔款准备金。截至2022年末，公司的未决赔款准备金净额达到1758.8亿元，同比+19.5%；未决赔款准备金提取比例亦达到41.3%，同比+4.2pct。我们认为公司超额计提的丰厚准备金储备有望在2023年逐步释放从而平滑公司业绩。
　　投资资产规模稳步增长，净投资收益率保持稳健，总投资收益率下滑明显
　　截至2022年末公司投资资产规模为5707.36亿元，同比+6.86%；其中，债权类证券、权益类证券和共同基金、定期存款占比分别为32.43/25.86/12.69%，同比分别+1.38/-1.20/+0.21pct；在权益市场大幅波动的环境下公司主动减少权益资产配置占比，增配债券、定期存款等资产，投资收益的确定性进一步提升。2022年主要受股息收入和投资物业经营租赁收入上升影响，公司净投资收入同比+12.14%至201.80亿元，净投资收益率为3.65%，同比+0.20pct，整体保持稳健。受资本市场大幅波动等因素影响，公司已实现和未实现的投资净损失达37.06亿元（2021年为净收益36.34亿元），受此影响公司总投资收益同比下滑21.22%至206.04亿元，总投资收益率为3.73%，同比-1.29pct。
　　投资建议：业务质量持续优化，财险龙头地位稳固，建议关注低估值下的高性价比，维持“买入”评级
　　公司是我国财险龙头，保费规模大、业务质量优，我们认为，在公司2022年取得的优秀业绩背后我们不仅要关注到

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评保险业务质量持续优化承保盈利中国财险2328HK大幅增长看好后续估值修复核心观点维持买入2022年公司业绩表现亮眼车险业务质优量升非车险赵然业务持续优化承保盈利大幅增长在净利润中的贡献占比显著提升在市场承压的情况下公司投资业绩保持稳健并优于同zhaorancsccomcn021-68801600业我们认为在公司2022年取得的优秀业绩背后我们不仅要SAC编号s1440518100009关注到在疫情防控措施带来的出行率下降背景下行业整体改善SFC编号BQQ828的更要看到在三湾改编后公司经营效能显著提升beta发布日期2023年03月29日竞争力明显优于行业的alpha业绩会上公司管理层对未来展望乐观彰显出对公司业绩增长的强大信心站在当前时点我当前股价738港元们认为公司股价向上潜力大安全边际足具有较高的性价目标价格6个月1105港元比随着后续业绩的持续增长我们认为公司股价仍有较大修复主要数据空间建议重点关注股票价格绝对相对市场表现事件1个月3个月12个月236457-134-121-391468中国财险公布2022年业绩12月最高最低价港元887689总股本万股2224276532022年公司实现总保费收入487533亿元同比流通H股万股68992938845承保利润为10329亿元同比57909综合成本率总市值亿港元164152COR为9757同比改善204pct归母净利润为26708亿流通市值亿港元164152元同比1945ROE为1294同比149pct近3月日均成交量万318335主要股东简评中国人民保险集团股份有限公司6898车险业务质优量升承保盈利大幅增长股价表现282022年公司车险业务继续保持稳健增长领先优势明显总保费收入为271160亿元同比622市占率为8327同比-01pct其中新能源车险实现健康快速发展新-12能源车承保数量同比596至467万辆保费收入同比727-32至2056亿元且2022年新能源车险综合成本率控制在97以内在行业内率先实现承保盈利根据公司数据测算新能源202232820224282022528202262820227282022828202292820231282023228车险车均保费达4403元辆显著高于车险整体的2562元辆202210282022112820221228中国财险恒生指数在提续保优转保的方针下公司车险结构持续优相关研究报告化2022年公司家用车承保数量占比同比11pct至833家中信建投保险中国财险用车续保率同比至车险整体续保率亦同比2023-01-0876623282022全年增长稳健马太效应1613pct保足保全率同比03pct下公司龙头优势稳固中信建投保险中国财险23282022-10-量价齐升推动公司业绩增长超预在2022年全国多地疫情反复疫情防控措施导致汽车出行28期看好估值修复下降和公司深入推进降本增效加强理赔精细化管理等因素作中信建投保险中国财险23282022-08-用下公司车险业务经营效益明显提升赔付率同比下降20pct承保利润525净利润154年27至681费用率同比03pct至275综合成本率同比-17pct化ROE达183业绩超预期至956为2018年以来最优水平全年车险业务实现承保利润11305亿元同比6944本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明中国财险港股公司简评报告非车险业务快速增长亏损幅度显著收窄2022年公司非车险业务实现快速增长总保费收入为216373亿元同比1138占比4438同比提升117pct业务结构不断优化在公司主动优化业务结构大灾损失同比减少等因素作用下非车险业务全年综合成本率为1006同比-28pct其中赔付率为776同比-19pct费用率230同比-09虽然整体来看全年仍为承保亏损但亏损幅度显著收窄至976亿元2021年为亏损5151亿元分险种来看各险种总保费收入均实现正增长其中信用保证险农险和意健险总保费收入增速较快同比分别864121721029受国内宏观经济回暖和大灾损失同比减少叠加公司加强保单精细化管理积极开展防灾防损等因素影响企业财产险综合成本率大幅下降204pct至1096其中赔付率-199pct至708费用率-05pct至388而在农险方面随着公司实行农险理赔一体化管理优化理赔作业模式强化费用管控农险赔付率和费用率分别下降24pct和63pct至792和137综合成本率下降87pct至929实现承保盈利2659亿元2021年为亏损478亿元未决赔款准备金储备充足有望持续释放平滑收益2022年受疫情等因素影响公司综合成本率显著改善承保盈利大幅提升为剔除疫情等因素的一次性影响平滑疫情防控措施调整后汽车出行恢复带来的赔付率上升的压力公司审慎增提了未决赔款准备金截至2022年末公司的未决赔款准备金净额达到17588亿元同比195未决赔款准备金提取比例亦达到413同比42pct我们认为公司超额计提的丰厚准备金储备有望在2023年逐步释放从而平滑公司业绩投资资产规模稳步增长净投资收益率保持稳健总投资收益率下滑明显截至2022年末公司投资资产规模为570736亿元同比686其中债权类证券权益类证券和共同基金定期存款占比分别为324325861269同比分别138-120021pct在权益市场大幅波动的环境下公司主动减少权益资产配置占比增配债券定期存款等资产投资收益的确定性进一步提升2022年主要受股息收入和投资物业经营租赁收入上升影响公司净投资收入同比1214至20180亿元净投资收益率为365同比020pct整体保持稳健受资本市场大幅波动等因素影响公司已实现和未实现的投资净损失达3706亿元2021年为净收益3634亿元受此影响公司总投资收益同比下滑2122至20604亿元总投资收益率为373同比-129pct投资建议业务质量持续优化财险龙头地位稳固建议关注低估值下的高性价比维持买入评级公司是我国财险龙头保费规模大业务质量优我们认为在公司2022年取得的优秀业绩背后我们不仅要关注到在疫情防控措施带来的出行率下降背景下行业整体改善的beta更要看到在三湾改编后公司经营效能显著提升竞争力明显优于行业的alpha近年来公司净利润增速持续高于保费增速我们预计随着公司提质降本增效方针的持续推进和承保减损赋能理赔新逻辑的逐渐落实公司费用投放策略更加精准理赔精细化管理能力更加突出有望推动各项业务赔付率和费用率表现持续优于行业短期来看公司基于自身在车险行业积累的丰富经验和强大的定价和风险管控能力于近期开展了一系列反欺诈和防渗漏措施有望对冲疫情后出险频率增加带来的车险赔付率上升而公司在22年超额计提的丰厚储备金储备亦有望逐步释放从而平滑业绩因此我们强调市场无需过度担心疫情防控措施调整后2023年公司车险综合成本率上升可能会超预期业绩会上公司管理层明确提出公司有信心通过定价和渠道的综合优势以及未决赔款准备金调整实现车险承保盈利平稳力争主动作为将车险综合成本率控制到9596区间中长期请参阅最后一页的重要声明1中国财险港股公司简评报告来看公司车险业务质地良好家自用车占比较高车均保费远高于同业同时在新能源车渗透率提升车险自主定价系数范围扩大等背景下公司有望凭借其强大的定价能力和全面的营销网络布局进一步提升业务质量扩大市场份额行业马太效应下公司龙头优势有望愈加稳固同时得益于公司强大的股东资源和广泛的业务布局公司近年来持续优化非车险业务结构重点发力优质的个人非车业务和农险等政府业务压降高亏损法人业务竞争优势更加突出我们认为随着我国宏观经济环境的回暖和非车险业务结构的持续改善2023年公司非车险业务综合成本率有望控制在100以内实现承保盈利我们坚定看好公司优秀业务质地和经营效能提升带来的业绩增长潜力结合公司管理层在业绩会上给出的指引我们预计公司20232025年总保费收入分别为530562580475638580亿元同比分别8839411001净利润分别为304923435438004亿元同比分别1440126710622022年公司决定每股派发股息0478元同比1744股息率达73近三年公司分红率均为40且管理层预计未来分红政策仍将保持稳定站在当前时点我们认为公司估值仍处于低位安全边际充足当前股价对应2023EPB仅为065x随着后续业绩的持续增长我们认为公司股价仍有较大修复空间给予公司09xPB对应目标价1105港元维持买入评级风险提示市场竞争加剧超预期车险自主定价系数范围扩大使得险企拥有了更大的调降车险折扣系数的能力虽然整体而言我们认为目前车均保费继续下降空间不大且当前仅有少数签单接近定价系数下限因此车险自主定价系数范围的扩大使得行业整体降价的可能性较小但部分中小险企仍有可能会通过低价获取客户从而使得车险行业竞争加剧若市场竞争加剧超预期则公司可能会面临保费收入下降市场份额缩小等情况车险赔付率上升超预期随着疫情防控措施的调整社会活动已逐步恢复更高的汽车出行率可能会导致车险赔付率的大幅上升虽然公司已在2022年增提了超额准备金以剔除疫情对公司业绩的一次性影响并有望在2023年释放从而平滑收益但若车险赔付率上升超预期则可能会导致公司车险业务承保盈利出现大幅下滑自然灾害风险影响超预期若发生重大自然灾害公司保险赔付率将大幅上升从而导致公司综合成本率上行给公司业绩造成负面影响图表1公司总保费收入及同比增速图表2公司归母净利润及同比增速资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明2中国财险港股公司简评报告图表3公司利润来源占比图表4公司总投资收益率和净投资收益率情况资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投图表5分险种承保利润及综合成本率情况资料来源公司公告中信建投图表6公司历史PB-Band资料来源Bloomberg中信建投请参阅最后一页的重要声明3中国财险港股公司简评报告分析师介绍赵然中信建投非银金融与前瞻研究首席分析师中国科学技术大学统计与金融系硕士曾任中信建投金融工程分析师2018年Wind金牌分析师金融工程第2名团队成员2020年2021年Wind金融分析师非银金融第1名2020年2021年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第1名请参阅最后一页的重要声明4中国财险港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后买入相对涨幅15以上6个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估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