海伦司发布2022年年度报告，报告期内公司实现营业收入15.6亿元/-15.1%，归母净亏损16.0亿元/-596.2%，经调整净利润亏损2.5亿元/-320.2%，其中2022H2实现营业收入6.9亿元/-29.1%，经调整净利润亏损1.4亿元/-573.7%。展望23年，公司大幅计提减值以减负，轻资产新模型海伦斯越打磨成熟且于下沉市场具有空间广阔，春节疫后客流及酒馆消费需求逐渐修复，Q1单店日销回暖，后续随门店加速拓展有望带动业绩释放，建议投资者积极关注。
　　疫情反复&门店关闭致短期承压，经营业绩符合指引预告。报告期内公司实现营业收入15.6亿元/-15.1%，归母净亏损16.0亿元/-596.2%，经调整净利润亏损2.5亿元/-320.2%，其中2022H2实现营业收入6.9亿元/-29.1%，经调整净利润亏损1.4亿元/-573.7%。利润亏损主要系（1）2022年疫情反复冲击下门店关停所产生一次性资产减值7.1亿元和资产处置亏损1.4亿元；（2）股权激励支付5.0亿元，整体经营业绩符合预告指引。
　　海伦斯越打磨成熟，轻资产加盟新模式未来可期。22年单店日销0.7万元/-23.9%，同店日销0.94万元/-24.6%，其中一线城市酒馆单店日销0.76万元/-30.3%，二线0.66万元/-24.1%，三线0.73万元/-22.3%。截至2022年底公司酒馆数量为767家/-15家，其中公司一线/二线/三线及以下城市分别变动-2/-63/+48家门店，目前公司在营门店约650家，预计四月有望门店全面营业。公司目前门店调整接近尾声，新模型海伦斯越将成为后续开店重点，轻资产加盟模式更具稳定性与经营灵活性，全年开店目标有望超200家。
　　疫情影响下促销活动拖累酒水毛利率，23年有望持续回升。2022年毛利率为64.0%，同比变动-4.6pct，自有酒水及第三方酒水毛利率分别为75.6%/50.1%，同比变动-4.6pct/+1.3pct，毛利率下滑主要系2022上半年公司赠饮引流活动拖累以及下半年公司为清疫情库存进行价格调整的促销活动，23年随客流及经济环境修复有望持续回升。22年人力/租金费用率为64.4%/25.7%，同比变动+32.7pct/+11.1pct，其中人力费用率高涨主要系股权激励，租金费用增加主要是由于上半年酒馆数量增加所致。
　　冬去春来拐点至，轻装上阵复前行，看好疫后困境翻转带动业绩释放。2022年受疫情影响公司经营短期承压。展望23年，公司通过大幅计提减值减负，轻资产新模型打磨成熟且于下沉市场具有空间广阔，疫后客流及酒馆消费需求逐渐修复，23Q1单店日销加速回暖，后续随门店加速拓展有望带动业绩释放。预计公司2023-2025年实现归母净利润4.7/7.4/9.0亿元，对应2024年PE为21倍，给予“强烈推荐”评级，建议投资者积极关注。
　　风险提示：疫情反复影响门店经营；拓店速度不及预期；行业竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月27日海伦司9869HK强烈推荐维持冬去春来拐点至轻装上阵复前行消费品商业当前股价1390港元海伦司发布2022年年度报告报告期内公司实现营业收入156亿元-151基础数据归母净亏损160亿元-5962经调整净利润亏损25亿元-3202其中总股本万股126690实现营业收入亿元经调整净利润亏损亿元2022H269-29114-5737香港股万股126690展望23年公司大幅计提减值以减负轻资产新模型海伦斯越打磨成熟且于总市值亿港元176下沉市场具有空间广阔春节疫后客流及酒馆消费需求逐渐修复Q1单店日香港股市值亿港元176每股净资产港元161销回暖后续随门店加速拓展有望带动业绩释放建议投资者积极关注ROETTM-8784疫情反复门店关闭致短期承压经营业绩符合指引预告报告期内公司实资产负债率319现营业收入156亿元-151归母净亏损160亿元-5962经调整净主要股东HHL国际有限公司利润亏损25亿元-3202其中2022H2实现营业收入69亿元-291主要股东持股比例680经调整净利润亏损14亿元-5737利润亏损主要系12022年疫情反复冲击下门店关停所产生一次性资产减值71亿元和资产处置亏损14亿元股价表现2股权激励支付50亿元整体经营业绩符合预告指引1m6m12m海伦斯越打磨成熟轻资产加盟新模式未来可期22年单店日销07万元绝对表现-1825707相对表现0416693-239同店日销094万元-246其中一线城市酒馆单店日销076万元-303二线066万元-241三线073万元-223截至2022年海伦司恒生指数6040底公司酒馆数量为767家-15家其中公司一线二线三线及以下城市分别200变动-2-6348家门店目前公司在营门店约650家预计四月有望门店全-20-40-60面营业公司目前门店调整接近尾声新模型海伦斯越将成为后续开店重点-80-100轻资产加盟模式更具稳定性与经营灵活性全年开店目标有望超200家-120Mar-22Jul-22Nov-22疫情影响下促销活动拖累酒水毛利率23年有望持续回升2022年毛利率为640同比变动-46pct自有酒水及第三方酒水毛利率分别为资料来源公司数据招商证券756501同比变动-46pct13pct毛利率下滑主要系2022上半年公相关报告司赠饮引流活动拖累以及下半年公司为清疫情库存进行价格调整的促销活1海伦司09869经营业绩短期承动23年随客流及经济环境修复有望持续回升22年人力租金费用率为压轻资产加盟扩张再起航2023-03-01644257同比变动327pct111pct其中人力费用率高涨主要系股海伦司年点评积极优化权激励租金费用增加主要是由于上半年酒馆数量增加所致22022H1门店寻求突破关注新模型孵化及同店冬去春来拐点至轻装上阵复前行看好疫后困境翻转带动业绩释放2022改善2022-09-01年受疫情影响公司经营短期承压展望23年公司通过大幅计提减值减负3海伦司越利川首店调研报告小轻资产新模型打磨成熟且于下沉市场具有空间广阔疫后客流及酒馆消费需酒馆大排档新模式开拓下沉市场新空间2022-07-20求逐渐修复单店日销加速回暖后续随门店加速拓展有望带动业绩23Q1释放预计公司2023-2025年实现归母净利润477490亿元对应2024丁浙川S1090519070002年PE为21倍给予强烈推荐评级建议投资者积极关注dingzhechuancmschinacomcn李秀敏S1090520070003风险提示疫情反复影响门店经营拓店速度不及预期行业竞争加剧lixiumin1cmschinacomcn财务数据与估值潘威全研究助理会计年度202120222023E2024E2025Epanweiquancmschinacomcn营业总收入百万元18361559270332823924同比增长124-15732120营业利润百万元116-8396339881197同比增长22-824-1755621归母净利润百万元-230-1601474741898同比增长-428596-1305621每股收益元-021-144037058071PE-591-85326209172PB4775443732资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元20212022E2023E2024E2025E单位百万元202020212022E2023E2024E流动资产17141390307335634170总营业收入18361559270332823924现金及等价物16271097270131633731主营收入18361559270332823924交易性金融资00000营业成本17202398207122942727产其他短期投资0202202202202毛利1168396339881197应收账款及票00000营业支出00000据其它应收款265697117140营业利润1168396339881197存货6236748298利息支出5842000其他流动资产00000利息收入15000非流动资产25731287143715871737权益性投资损00000长期投资00000益其他非经营性42652000固定资产8716938439931143损益非经常项目损19489000无形资产1348457457457457除税前利润益17716166339881197其他353136136136136所得税5315158247299资产总计42872677450951505907少数股东损00000流动负债349289402444526归属普通股东净益2301601474741898应付账款756390100119EPS利润元021144037058071应交税金2612121212短期借款00000其他249214299332394长期负债1061565565565565主要财务比率长期借款00000202020212022E2023E2024E其他1061565565565565年成长率负债合计141085496810101091营业收入124-15732120股本00126712671267营业利润22-824-1755621储备28771823227528733549净利润-428596-1305621少数股东权益00000获利能力归母所有者权28771823354241404816毛利率63-538234301305负债及权益合计益42872677450951505907净利率-125-1027175226229ROE-80-878134179186ROIC34-807134179186现金流量表偿债能力单位百万元202020212022E2023E2024E资产负债率329319215196185经营活动现金流367977509754941净负债比率0000000000净利润2301601474741898流动比率4948768079折旧与摊3030000速动比率4747757877运销营资本变6265351343营运能力其他非现金调整动356689000资产周转率0406060607投资活动现994438150150150存货周转率350492376294304金流资本性支994178150150150应收帐款周转率1017382355307305出售固资的现金出00000应付帐款周转率308348270241249投资增减0690000每股资料元其它1430000每股收益-021-144037058071筹资活动现金流223753722142222每股经营现金033-088040060074债务增减3240000每股净资产259164280327380股本增减27510000每股股利002002011018021股利支付0022142222估值比率其它筹资190537000PE-591-85326209172其它调整0044285444PB4775443732现金净增加额16021077337462569EVEBITDA378-96226144119资料来源招商证券分析师承诺敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关丁浙川商业团队首席分析师布里斯托大学金融硕士电子科技大学工学学士曾任职于华泰证券研究所2019年加入招商证券善于前瞻性地从行业发展趋势发现投资机会团队覆盖领域包括互联网电商本地生活免税酒店餐饮旅游商贸零售人力资源等2019-2020年Wind金牌分析师零售行业第一名2021年choice最佳分析师零售行业第一名李秀敏商业团队资深分析师浙江大学复旦大学金融学学士硕士2018年6月加入招商证券重点覆盖本地生活免税餐饮酒店板块团队获得2019年Wind金牌分析师餐饮旅游行业第一名2020年金牛奖休闲服务行业最佳分析团队客观量化榜单第二名潘威全研究助理香港大学金融学硕士武汉大学金融学学士2022年加入招商证券主要方向为社会服务板块覆盖餐饮人力资源OTA等行业评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3