核心观点
　　疫情影响以及自身对酒馆的优化调整使2022年业绩受较大冲击，2022年主要修炼内功，推进提效降费、特许经营合作模式、下沉市场开拓、数字化完善等，2022H2及2023年初已取得较好修复。未来受益赛道内性价比优势和数字化能力强，平台化转型后赋能能力或提升，持续开店及创新，拓展下沉市场等。
　　事件
　　公司发布2022年度业绩，2022实现收入15.59亿元，同比降15.1%，实现归母净亏损16.01亿元，经调整净亏损2.45亿元。
　　简评
　　疫情及酒馆优化调整冲击年内业绩
　　2022年公司旗下酒馆的深度优化和调整产生较大一次性减值及亏损共计8.53亿元，其中厂房设备及使用权资产减值亏损约7.13亿元、出售厂房及设备的亏损约1.42亿元、租赁押金预期信贷亏损约1743.6万元，终止租赁收益1930.1万元。2022H1由酒馆优化及调整产生的亏损为1.02亿元，可见下半年持续对门店点位、模式等深度调整。2022全年新开酒馆179家，关闭194家，净关店15家，截至2022年末酒馆总数为767家，截至2023年3月19日，酒馆数量749家，覆盖168个城市，其中包括126家特许合作酒馆，预计调整逐步完善。同时2022还产生以权益结算的股份支付5.03亿元，加回后全年经调整净亏损为2.45亿元，基本符合疫情影响下预期，公司业态具有较明显的社交属性，在疫情下受冲击明显，全年大部分时间由于疫情或门店调整，存在相当部分的门店关店或暂停，在此情况下全年营收端下降幅度有限，2023年初同店经营效率取得较好修复。收入结构端基本较稳定，自有产品总体营收占比76.5%（-1.5pct），小吃比例有所增加，第三方酒饮占比20.0%（+0.9pct），特许合作收入0.7%；成本结构看，原材料占收入比为36.0%（+4.6pct），员工成本占比若不考虑股份支付则为32.1%（+0.4pct）较为稳定展现用工灵活性，使用权资产折旧占比20.3%（+8.3pct），厂房及设备折旧12.8%（+8.3pct），年内无银行借款使财务费用下降，资金状况良好。
　　深练内功蓄势待发，深度探索模式改善
　　2022年单个酒馆日均销售额约7000元，同比下降23.9%。不同时间开业门店看，2019年及之前开业的门店日均销售额最好约9000元，2021年及2022H1新开门店在2022年日均销售额较低，分别为5900元、5800元，受疫情冲击较大，2022H2新开门店日均销售额约7800元取得明显改善。同店数量313家，同店单店日均销售额同比降24.6%。2022年是公司深度战略调整、门店调整、发展模式调整的一年，集中资源发展受影响较小的潜力市场，积极探索转向特许经营的新型合作模式，2022年内探索落地的海伦司越模型，在下沉市场取得更优的营收和利润率表现，并且取得较好的口碑，未来通过共创共享方式调动社会优质资源。未来公司仍将继续拓展酒店网络，加大下沉市场布局，从线性连锁模式向平台型公司转型。此外，公司还将在完善数字化平台、强化品牌建设上加大投入，同时进一步整合供应链及市场资源，优化产品组合，升级装修风格等。
　　投资建议：预计2023-2025年公司实现归母净利润3.40亿元、6.25亿元、8.24亿元，当前股价对应PE分别为49X、27X、20X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、小酒馆赛道竞争逐步激烈，一级市场较多新品牌供给，赛道长线空间或低于茶饮、咖啡等大赛道，尤其在下沉市场存在较明显的占位效应，若竞争加剧则可能带来选址拓店和合作方开发的压力；
　　2、合作开店模式的新模型尚未完全验证完毕，在基数不断扩大或成为主要拓店模式的情况下，对于下沉市场消费倾向的验证度以及模型本身的验证度尚需要观察；
　　3、平台化转型后产业链延伸和赋能的要求较高，同时对于自有品牌的依赖也相对提升，平台化模式下未来店面增速以及战略发展的方向尚需验证；
　　4、线下社交类场景可能受到的其他因素冲击均需要关注。
　　

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评社会服务修炼内功蓄势待发探索平海伦司9869HK台化发展受益场景复苏核心观点维持增持刘乐文疫情影响以及自身对酒馆的优化调整使年业绩受较大冲击2022liulewencsccomcn2022年主要修炼内功推进提效降费特许经营合作模式下沉SAC编号S1440521080003市场开拓数字化完善等2022H2及2023年初已取得较好修复编号未来受益赛道内性价比优势和数字化能力强平台化转型后赋能SFCBPC301能力或提升持续开店及创新拓展下沉市场等陈如练chenruliancsccomcn事件SAC编号S1440520070008SFC编号BRV097发布日期年月日公司发布2022年度业绩2022实现收入1559亿元同比降20230326151实现归母净亏损1601亿元经调整净亏损245亿元当前股价1494港元简评主要数据股票价格绝对相对市场表现疫情及酒馆优化调整冲击年内业绩1个月3个月12个月2022年公司旗下酒馆的深度优化和调整产生较大一次性减值及318532-013-1789211931亏损共计853亿元其中厂房设备及使用权资产减值亏损约71312月最高最低价港元1810755亿元出售厂房及设备的亏损约142亿元租赁押金预期信贷亏总股本万股12669015损约17436万元终止租赁收益19301万元2022H1由酒馆优化及调整产生的亏损为102亿元可见下半年持续对门店点位流通H股万股12669015模式等深度调整2022全年新开酒馆179家关闭194家净关总市值亿港元18928店15家截至2022年末酒馆总数为767家截至2023年3月流通市值亿港元1892819日酒馆数量749家覆盖168个城市其中包括126家特许近3月日均成交量万49497合作酒馆预计调整逐步完善同时2022还产生以权益结算的主要股东股份支付亿元加回后全年经调整净亏损为亿元基503245HHL国际有限公司6796本符合疫情影响下预期公司业态具有较明显的社交属性在疫情下受冲击明显全年大部分时间由于疫情或门店调整存在相股价表现当部分的门店关店或暂停在此情况下全年营收端下降幅度有5535限2023年初同店经营效率取得较好修复收入结构端基本较稳15定自有产品总体营收占比765-15pct小吃比例有所增加-5第三方酒饮占比20009pct特许合作收入07成本结-25-45构看原材料占收入比为36046pct员工成本占比若不考虑股份支付则为32104pct较为稳定展现用工灵活性使202232520224252022525202262520227252022825202292520231252023225用权资产折旧占比20383pct厂房及设备折旧128202210252022112520221225海伦司恒生指数83pct年内无银行借款使财务费用下降资金状况良好相关研究报告中信建投社服商贸海伦司9869深练内功蓄势待发深度探索模式改善2022-08-2门店模型优化迭代聚焦优势开拓下沉72022年单个酒馆日均销售额约7000元同比下降239不同市场本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明海伦司港股公司简评报告时间开业门店看2019年及之前开业的门店日均销售额最好约9000元2021年及2022H1新开门店在2022年日均销售额较低分别为5900元5800元受疫情冲击较大2022H2新开门店日均销售额约7800元取得明显改善同店数量313家同店单店日均销售额同比降2462022年是公司深度战略调整门店调整发展模式调整的一年集中资源发展受影响较小的潜力市场积极探索转向特许经营的新型合作模式2022年内探索落地的海伦司越模型在下沉市场取得更优的营收和利润率表现并且取得较好的口碑未来通过共创共享方式调动社会优质资源未来公司仍将继续拓展酒店网络加大下沉市场布局从线性连锁模式向平台型公司转型此外公司还将在完善数字化平台强化品牌建设上加大投入同时进一步整合供应链及市场资源优化产品组合升级装修风格等投资建议预计2023-2025年公司实现归母净利润340亿元625亿元824亿元当前股价对应PE分别为49X27X20X维持增持评级表1盈利预测单位百万元20222023E2024E2025E营业总收入15593353394843164491变化率-1511266370332归母净利润-16012340062468243变化率837320EPS元-126027049065PE492720资料来源Wind中信建投风险分析1小酒馆赛道竞争逐步激烈一级市场较多新品牌供给赛道长线空间或低于茶饮咖啡等大赛道尤其在下沉市场存在较明显的占位效应若竞争加剧则可能带来选址拓店和合作方开发的压力2合作开店模式的新模型尚未完全验证完毕在基数不断扩大或成为主要拓店模式的情况下对于下沉市场消费倾向的验证度以及模型本身的验证度尚需要观察3平台化转型后产业链延伸和赋能的要求较高同时对于自有品牌的依赖也相对提升平台化模式下未来店面增速以及战略发展的方向尚需验证4线下社交类场景可能受到的其他因素冲击均需要关注请参阅最后一页的重要声明1海伦司港股公司简评报告刘乐文分析师介绍美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位现任中信建投商贸社服行业首席分析师拥有六年证券研究从业经验主要研究领域社会服务商贸零售医美化妆品等多个服务类板块陈如练社服商贸行业分析师上海财经大学国际商务硕士2018年加入中信建投证券研究发展部曾有2年国有资本风险投资经验目前专注于免税餐饮酒店旅游等细分板块研究201820192020年Wind金牌分析师团队成员20192022年新浪金麒麟最佳分析师团队成员请参阅最后一页的重要声明2海伦司港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3