核心观点：
　　国内酒馆行业规模持续增长，集中度较海外明显偏低。根据艾媒咨询，15-21年期间，国内酒馆行业规模从856亿元增长至1280亿元，CAGR达7%。疫后多地政策出台鼓励夜经济发展，将继续推动酒馆行业增长。行业集中度上，以销售额计的国内酒馆行业CR5仅为2.2%，而英国/日本酒馆行业2020年CR5分别为18.65%/11.81%，对比海外，国内目前酒馆行业较为分散，集中度存在较大提升空间。
　　国内连锁酒馆龙头，门店利润率及开店数量均有较大提升空间。海伦司是国内连锁酒馆龙头，截至22H1共有846家门店。受疫情影响，22年开店及门店利润率下滑明显，同时对存量门店进行了较多的优化调整。疫后公司经营持续恢复，且优化调整后的门店在经营上更具韧性。我们测算公司开店仍具有翻倍以上空间，叠加员工、租金成本的优化提升门店经营利润率，将共同驱动公司未来业绩增长。
　　新业态海伦司·越有望打造第二增长极。22年5月，公司推出“小酒馆+烧烤”模式的海伦司·越，并采用加盟模式快速拓店。海伦司·越的主阵地在县域市场，已经运营的门店经营数据亮眼。县级城市试点的成功具备较强可复制性和广阔复制空间，有望为公司打开新的成长。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年公司归母净利润分别为-14.93/3.54/6.89亿元，对应EPS分别-1.18/0.28/0.54元每股。综合考虑公司品牌预计强势周期更加持久、门店拓展及利润率提升空间较大及新业态打造第二增长极，参考可比公司，给予公司2023年50倍P/E估值，合理价值为每股15.91HKD，给与“买入”评级。
　　风险提示。开店速度不及预期；疫情反复；新模式发展不及预期。
　　
　　

研究报告全文：TablePage公司深度研究消费者服务证券研究报告广发TableTitle批零社服海外海伦司公司评级TableInvest买入当前价格1490港元09869HK合理价值1591港元前次评级增持疫后经营恢复新业态打造第二成长极报告日期2023-03-21TableSummary核心观点相对市场TablePicQuote表现国内酒馆行业规模持续增长集中度较海外明显偏低根据艾媒咨询412515-21年期间国内酒馆行业规模从856亿元增长至1280亿元8CAGR达7疫后多地政策出台鼓励夜经济发展将继续推动酒馆-8032205220722092211220123-25行业增长行业集中度上以销售额计的国内酒馆行业CR5仅为-4122而英国日本酒馆行业2020年CR5分别为18651181海伦司恒生指数对比海外国内目前酒馆行业较为分散集中度存在较大提升空间国内连锁酒馆龙头门店利润率及开店数量均有较大提升空间海伦分析师TableAuthor洪涛司是国内连锁酒馆龙头截至22H1共有846家门店受疫情影响SAC执证号S026051405000522年开店及门店利润率下滑明显同时对存量门店进行了较多的优化调整疫后公司经营持续恢复且优化调整后的门店在经营上更具SFCCENoBNV287韧性我们测算公司开店仍具有翻倍以上空间叠加员工租金成本021-38003654hongtaogfcomcn的优化提升门店经营利润率将共同驱动公司未来业绩增长分析师李旭东新业态海伦司越有望打造第二增长极22年5月公司推出小酒SAC执证号S0260522060002馆烧烤模式的海伦司越并采用加盟模式快速拓店海伦司越的主阵地在县域市场已经运营的门店经营数据亮眼县级城市试点的021-38003652gzlixudonggfcomcn成功具备较强可复制性和广阔复制空间有望为公司打开新的成长请注意李旭东并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测与投资建议预计22-24年公司归母净利润分别为册持牌人不可在香港从事受监管活动-1493354689亿元对应EPS分别-118028054元每股综合考虑公司品牌预计强势周期更加持久门店拓展及利润率提升空间较相关研究TableDocReport大及新业态打造第二增长极参考可比公司给予公司2023年50倍PE估值合理价值为每股1591HKD给与买入评级风险提示开店速度不及预期疫情反复新模式发展不及预期TableContacts盈利预测人民币TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元8181836157832104671增长率3920448-1401034455EBITDA百万元198331-4979681452归母净利润百万元70-230-1493354689增长率-115---945EPS元股006-018-118028054市盈率PE---60603116ROE47335-150188254EVEBITDA-5867-18641175数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明135TablePageText海伦司公司深度研究目录索引一国内连锁小酒馆龙头疫情之下业绩承压5一国内酒馆第一股十余年沉淀助力品牌扩张5二股权结构集中管理团队从业经历深厚6三财务疫情之下公司收入利润承压23年来经营持续恢复8二国内酒馆业规模持续增长集中度较海外明显偏低9一国内夜经济发展迅速推动酒馆行业持续发展9二行业频现跨界玩家中式餐饮酒管模式还需市场检验10三对比海外市场国内酒馆行业集中度明显较低14三门店利润率及开店数量均有较大提升空间新业态打开第二增长极17一自有品牌酒饮贡献近六成收入二三线城市贡献主要利润17二海伦司越酒烧烤新业态加盟模式助力下沉市场探索25五盈利预测和投资建议30五风险提示32识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明235TablePageText海伦司公司深度研究图表索引图1海伦司门店5图2海伦司发展历程6图3公司股权架构截至2022H16图4公司营业收入及增速8图5公司归母净利润8图6公司经调整净利润8图72022H1经调整净利润率-11448图8中国夜间经济规模万亿元9图92022年中国青年夜间消费者所在城市情况9图10中国酒馆行业营业收入十亿元9图11中国酒馆相关企业注册量家9图12胡桃里音乐酒馆10图13优布劳精酿小酒馆10图14头部酒馆品牌门店在不同线级城市分布情况截止22年12月12图15雪花啤酒推出的JOYBREW酒馆13图16凑凑火锅推出的火锅小酒馆门店13图17小酒馆消费者更看重因素调查2021年14图18中国人均饮酒量相对较少14图19英国日本加拿大酒馆行业集中度CR514图202000-2020英国酒馆数量15图21英国前十连锁酒馆按门店数家15图22美国酒馆夜总会行业收入百万美元16图23美国邻里自助酒馆16图24公司产品菜单17图25公司营业收入按产品拆分18图26公司整体毛利率18图27公司自有酒饮和第三方酒饮毛利率18图28毛利润按产品贡献拆分百万元18图29公司主要成本费用占营业收入比重19图30公司2018-22H1公司经调整净利率19图31截至22年6月31日海伦运营门店846家20图3218-22H1海伦司开店关店情况家20图33海伦司门店数量按线级城市分布家20图34截至2022年8月21日海伦司门店分布家20图35截止23年1月海伦司门店全国分布21图36公司分线级城市直营酒馆营业利润万元22图37公司分线级城市直营酒馆门店经营利润率22图38海伦司分线级城市直营酒馆日销额万元22图39海伦司越大排档利川店外观25识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明335TablePageText海伦司公司深度研究图40海伦司以事业合伙人形式开放加盟26图41湖北省县域城市2021年GDP亿元26图422020年县域GDP规模分布占比27图43湖南县域经济占整体比重达5428202127图44海伦司越大排档门店营业时间延长28图45海伦司越利川店及天津新濠广场店烧烤28图46海伦司越大排档利川店小吃烧烤菜单28图472019-2021年烧烤品类订单量同比涨幅情况29图4824-40岁人群在烧烤消费者中比例29图49海伦司越武汉欧力新天地店全新装修风格29表1公司核心管理层及技术人员7表2近期出台的夜间经济鼓励政策10表3国内酒吧市场不同业态划分及代表性品牌截止22年12月11表42020-2022年餐饮新入局小酒馆情况13表52021-2022年日本前十连锁居酒屋酒吧门店数变化家15表6海伦司主要成本费用占收入比重19表7海伦司成熟门店一二三线城市单店模型测算23表8海伦司中期开店空间测算24表9截止2022年12月底海伦司越大排档全国11家门店情况27表10海伦司收入拆分30表11海伦司成本费用拆分31表12海伦司可比公司估值截至2023年3月18日收盘32识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明435TablePageText海伦司公司深度研究一国内连锁小酒馆龙头疫情之下业绩承压海伦司是国内规模最大的连锁小酒馆致力于打造年轻人的线下社交平台公司创立于2009年借助其多种主题风格的装修极具性价比的产品组合高效即时的服务及音乐提供了自由放松的夜生活环境吸引了大量年轻消费者实现了全国范围内的快速扩张根据公司22年半年报截止2022年8月21日公司在中国大陆拥有821家酒馆覆盖26个省级行政区及167个城市图1海伦司门店数据来源海伦司公众号广发证券发展研究中心一国内酒馆第一股十余年沉淀助力品牌扩张品牌诞生阶段2005-2009年探索性价比小酒馆模式2005年海伦司创始人徐炳忠在老挝创办第一家酒吧赚得第一桶金2009年10月第一家海伦司在北京五道口成立目标客户为外国留学生和游客并在上海开设另一家海伦司酒馆连锁发展阶段2009-2017年客群定位调整发展连锁管理体系2012年海伦司调整策略重新定位将目标客群转向国内白领和大学生2013年10月海伦司引入ERP系统形成全国连锁管理体系2015年公司明确定位为年轻人的聚会空间启动连锁管理系统规范化项目2016年7月公司优化SKU去除西餐品类进行产品聚焦2017年门店启用东南亚装修风格定位小酒馆品类全国扩张阶段2017-至今门店加速扩张酒馆行业上市第一股2018年公司推出海伦司精酿扎啤等品类丰富产品体系并加快对外扩张步伐2019年公司尝试酒精饮料化推出海伦司啤酒葡萄味及嗨斗同年全国门店突破200家2021年9月海伦司在香港主板上市成为国内酒馆第一股2022年海伦司门店突破800家并于22年5月推出海伦司越大排档新业态识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明535TablePageText海伦司公司深度研究图2海伦司发展历程数据来源公司招股书公司官网广发证券发展研究中心二股权结构集中管理团队从业经历深厚公司股权集中创始人徐炳忠为实际控制人截至2022年中报创始人徐炳忠通过信托和本人控股合计持有公司6796的股份为公司实际控制人公司股权较为集中其他股东中董事蔡文君雷星及余臻分别持股137127009核心管理团队餐饮从业经历深厚背景多元公司核心管理团队年轻化平均年龄在36岁左右拥有运营财务设计开发等多元背景创始人董事会主席徐炳忠有17年的酒店管理经验执行董事蔡文君运营总监刘毅拥有超过10年的餐饮服务和运营管理经验餐饮从业经历深厚图3公司股权架构截至2022H1数据来源公司22半年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明635TablePageText海伦司公司深度研究表1公司核心管理层及技术人员姓名职位年龄入职时间职责过往履历创始人主席制订公司整体发展执行董事兼行2018年1月战略及业务规划酒馆运营和企业管理拥有逾17年经验2009年创立以Helens品牌徐炳忠48政总裁控股股16日监督本集团管理及命名的第一家酒馆并不断拓展酒馆的业务运营东战略性发展负责集团的日常营于2013年6月毕业于武汉大学2013年7月至2017年1月在平安执行董事兼总运及制定集团的管雷星302018年4月科技深圳有限公司担任软件开发工程师于2017年12月至2018经理理机制和例行机制年4月担任一间Helens品牌酒店的IT开发工程师负责监督营运标准于餐饮服务行业及营运管理拥有逾10年经验于2012年至2018年执行董事兼营化营运监管体系蔡文君332018年4月4月先后担任海伦司品牌酒馆的店员店长区域城市经理及区域副运副总裁食品安全管理等工经理在此期间参与建立海伦司品牌酒馆的标准化及监管体系作于2017年7月至2021年9月任职于中国国际金融股份有限公司投资银行部于2015年6月获得武汉大学会计学学士学位并于2017执行董事兼首负责集团的资本运余臻292021年10月年6月获得北京大学税务硕士学位通过英国特许公认会计师公会考席财务官作及财务管理试ACCA与中国注册会计师CPA考试于2014年4月至2020年12月曾经营Helens品牌酒馆于2013年6月至2013年12月担任百纳武汉信息技术有限公司前端开发工负责集团咨询技术张波高级副总裁342018年4月程师并于2011年7月至2013年5月担任阿里巴巴中国网络技术研究及开发有限公司前端开发工程师于2007年7月至2010年6月在华中科技大学从事材料科学与工程负责集团的业务拓的博士后研究工作于2010年5月至2013年1月在中国华中科技赵俊高级副总裁482018年4月展大学任教于餐饮服务行业及营运管理拥有逾16年经验于2016年5月至2020负责监督集团整体刘毅运营总监452016年5月年6月曾经经营Helens品牌酒馆此前于深圳市永和酒楼有限公司运营管理工作逾15年担任人力资源经理负责酒店设计装于2015年6月至2018年4月期间先后担任一间Helens品牌酒馆朱明哲工程总监332018年4月修施工及日常维护的设计师及工程部主管负责品牌传播及市陈驰远营销总监292021年10月场营销曾就职于美国达维律师事务所等专业机构清华本硕负责投融资和投资于2012年7月至2021年3月任职于中国工商银行亚洲有限公司张穹战略投资总监322021年3月者关系管理担任战略规划与投资管理部投资管理团队负责人数据来源公司21年报22半年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明735TablePageText海伦司公司深度研究三财务疫情之下公司收入利润承压23年来经营持续恢复收入上受疫情反复影响营收低于门店数量增速公司19202122H1分别实现收入5658181836874亿元同比39195448212442064根据公司业绩预告22全年实现收入1549亿元至1589亿元YoY-13至-162022年收入增速低于酒馆数量增速主要为国内多地疫情反复学校封校消费意愿下降等原因导致门店营业天数和日销下降所致随着防疫政策优化各地夜经济营业得到恢复根据窄门餐眼数据2023年2月以来海伦司门店整体营业恢复较好从2月2日到3月9日开业门店数从456家增长到584家开业率从6024上升至788122年受多重因素影响净利润下滑较多公司2019-2022H1分别实现归母净利润079070-230-304亿元实现经调整净利润079076100-100亿元经调整利润率1401926546-1144根据公司业绩预告22全年净亏损在1313亿元至1673亿元主要归因于2022年疫情持续反复对公司业务经营带来影响全年200余家酒馆门店进行调整关停加上其他酒馆门店经营业绩下滑等因素导致的处置资产损失减值损失等合计约601亿元至901亿元此外为激励员工公司授予若干受限制股份单位而产生以权益结算的股份支付约503亿元图4公司营业收入及增速图5公司归母净利润数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心图6公司经调整净利润图72022H1经调整净利润率-1144数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源公司21年报22半年报及招股书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明835TablePageText海伦司公司深度研究二国内酒馆业规模持续增长集中度较海外明显偏低一国内夜经济发展迅速推动酒馆行业持续发展夜间经济发展迅速多地政策出台鼓励根据艾媒咨询2016至2021年我国夜间经济市场规模从1828万亿元增长至3635万亿元CAGR为147在疫情防控常态化的背景下全国各地纷纷出台政策鼓励夜间经济的发展推动夜间经济快速增长在城市分布上青年夜间经济的消费人群分布中一线城市新一线城市二线城市三四线城市分别占比194276254244酒馆行业规模持续增长根据艾媒咨询2015年至2021年国内酒馆行业营业收入从856亿元增长至1280亿元CAGR为72020年受疫情影响酒馆行业开业受限营业收入同比下降130随着防疫政策优化酒馆行业收入反弹2021年营业收入同比上升2612015年至2021年中国每年新注册的酒馆相关企业从433家上升至4840家年复合增长率达到62随着中国夜间经济的蓬勃发展消费者对于夜间娱乐的需求不断攀升酒馆相关企业的注册量显著增长图8中国夜间经济规模万亿元图92022年中国青年夜间消费者所在城市情况数据来源艾媒咨询广发证券发展研究中心数据来源艾媒咨询广发证券发展研究中心图10中国酒馆行业营业收入十亿元图11中国酒馆相关企业注册量家数据来源艾媒咨询广发证券发展研究中心数据来源艾媒咨询广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明935TablePageText海伦司公司深度研究表2近期出台的夜间经济鼓励政策地区发布时间政策文件标题湖南省2022年9月30日湖南省推动夜经济高质量发展进一步扩消费促就业的若干意见上海市2022年9月6日上海市夜间经济空间布局和发展行动指引2022-2025北京市2022年7月4日北京市促进夜间经济繁荣发展的若干措施武汉市2022年6月17日关于印发进一步促进夜游经济发展若干措施的通知佛山市2022年6月1日关于印发关于进一步推动夜间经济发展的实施意见的通知十堰市2022年7月3日十堰市加快发展夜间经济实施方案天津市2022年5月19日2022年天津市培育建设国际消费中心城市推动夜间经济创新发展重点工作数据来源各地方政府网站广发证券发展研究中心二行业频现跨界玩家中式餐饮酒管模式还需市场检验酒馆按业态划分来看主要分为清吧夜店嗨吧演艺类酒吧以及精酿啤酒屋四类不同业态场景和门店模型差异较大在四类业态中清吧类酒馆凭借标准化程度高开店成本较低的特点连锁化程度最高同时因为其选址灵活开店成本较低具有更强的下沉能力图12胡桃里音乐酒馆图13优布劳精酿小酒馆数据来源胡桃里公众号广发证券发展研究中心数据来源优布劳官网广发证券发展研究中心清吧核心产品为酒水辅以少量小食种类相对单一经营模式直营品牌有Perrys猫员外精酿啤酒馆等选择直营模式可以最大程度地保证各门店统一和标准化便于管理也使得品牌的口碑能够有保证避免出现门店服务质量参差不齐品牌声誉受损的情况加盟品牌有贰麻酒馆耍酒馆等通过加盟模式能够以较快的速度拓展门店海伦司目前以直营为主新店型海伦司越为加盟模式门店布局全国布局的品牌主要是海伦司先启半步颠胡桃里和贰麻酒馆等区域性连锁品牌有Perrys猫员外精酿啤酒馆海雾里等价格带中高端代表品牌主要是贰麻酒馆和胡桃里根据窄门餐眼数据其人均消费分别为137元和116元大众代表品牌为猫员外海雾里以及海伦司人均消费都在80元以下整体而言清吧酒馆识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1035TablePageText海伦司公司深度研究产品主要以成品为主运营和管理相对简单标准化程度较高更容易快速复制扩张夜店包括DJ舞池卡座其中音乐元素最为重要因此又被称为嗨吧迪吧夜店中人均消费较高酒饮入场费的花费通常在1000元以上上不封顶典型代表有BOOMSHAKE404Clubnotfound演艺类酒吧对于高端演艺类酒吧演出为其产品的核心内容通过演出促进酒水销售酒水定价一般较高且存在最低消费但演出为演艺类酒吧产品核心内容也导致其可复制性较差难以形成规模化演艺类酒吧场地级别高连锁化程度较低演艺类酒吧的代表TZHouse在全国共有4家门店主推驻唱表演和音乐禁止玩色子等标准酒馆的娱乐活动门店定位较高端卡座均设置最低消费根据大众点评数据其人均消费在200元以上精酿啤酒屋品牌精酿啤酒屋中目前提供外送业务的门店规模较高整体赛道处于初级发展阶段根据2022中国精酿酒吧白皮书数据精酿啤酒屋中仅有25实现较大幅度的盈利77的精酿酒吧处于勉强维持状态其余品牌目前处于亏损状态目前精酿啤酒赛道中开店规模较高的有优布劳精酿啤酒开店窄门餐眼数据1167家泰山原浆啤酒467家两者门店特点为面积小优布劳精酿酒馆门店有两种大师店经营面积在70平米左右闪送店主要是外卖为主经营面积在15平米左右门店主要服务于精酿啤酒的外送外带为了增加营业时长35的精酿酒吧选择早C晚A的模式白天卖咖啡晚上卖酒但大部分门店咖啡营业收入远低于啤酒表3国内酒吧市场不同业态划分及代表性品牌截止22年12月酒吧类型品牌门店数人均消费元地区分布Helens海伦司7577557全国分布先启半步颠小酒馆2548224全国分布华东华北为主胡桃里音乐酒馆2391157全国分布华东华南为主清吧贰麻酒馆20413717全国分布华东华中为主Perrys489464广东上海为主猫员外856169广东海雾里386333华中为主BOOMSHAKE241000全国分布夜店嗨吧404Clubnotfound10300全国分布TZhouse4302上海杭州演艺类酒吧ListenLiveHouse4151上海识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1135TablePageText海伦司公司深度研究优布劳精酿啤酒11924376全国分布精酿啤酒屋泰山原浆啤酒4965908全国分布汉森熊啤酒屋1387017华东为主数据来源窄门餐眼大众点评各品牌公众号广发证券发展研究中心图14头部酒馆品牌门店在不同线级城市分布情况截止22年12月数据来源窄门餐眼广发证券发展研究中心风口之下行业频现跨界玩家布局华润雪花啤酒于2022年在其官方公众号称推出JORBREW酒馆分为旗舰店社区店嵌入店三种形态成为继青岛啤酒燕京啤酒江小白泸州老窖后又一家入局小酒馆赛道的传统酒企青岛啤酒官网显示其已经在全国开设了205家Tsingtao1903啤酒吧根据经济参考报燕京酒号也向媒体透露已经在全国开设了200家左右的门店奈雪的茶于2019年推出BlaBlaBar奈雪酒屋根据窄门餐眼数据奈雪酒屋共开业20家门店其主要区域为南方沿海省市门店往往与奈雪的茶在空间上联通且经营时段长通过捆绑策略共享客流凑凑火锅于2020年12月将北京三里屯的全国首店改造成火锅小酒馆的模式和府捞面海底捞老乡鸡等餐饮也分别推出了小面小酒Hi捞小酒馆老乡鸡小酒馆各自在上海北京深圳开出了首家店这些门店均保留了自身餐饮特色在店内开辟出一块吧台空间而非独立开启一家酒馆目的以引流为主星巴克2019年上海推出了星巴克臻选咖啡酒坊BarMixato目前主要分布在深圳上海武汉等地臻选咖啡酒坊白天时段主营咖啡业务进入夜晚就进入酒吧模式贴合年轻人早C晚A的习惯2022年10月全球著名咖啡连锁品牌TimHortons中国在上海开出了两家TimsCoffeeBeer门店提供了31款啤酒和小食等产品门店外观方面整体设计风格较为年轻以年轻消费群体喜爱的飞盘和花盘用作装饰店内还有许多日咖夜酒早C晚ACoffeeBeer的字样强调了门店同时具备咖啡和酒精产品的特点2022年6月万达酒店及度假村与洋河股份合作的解酉小馆揭幕宣布布局酒业识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1235TablePageText海伦司公司深度研究图15雪花啤酒推出的JOYBREW酒馆图16凑凑火锅推出的火锅小酒馆门店数据来源雪花渠道伙伴公众号广发证券发展研究中心数据来源凑凑火锅茶憩公众号广发证券发展研究中心中式餐饮酒管模式还需市场检验经过过去一年多市场的检验跨界新入局者带来火锅酒中餐酒饺子酒等新业态但不管是业外资本通过母品牌的势能以酒馆寻找新的增长点还是品牌酒企想要通过酒馆在高质量发展中挖掘新机遇扎堆布局的小酒馆并未达到扩张预期根据自媒体餐企老板内参统计最初入局的餐饮品牌扩张缓慢其中海底捞在北京的两家Hi捞小酒馆均已关闭和府小面小酒馆远未达到21年承诺的50家门店云海肴的洱汀小酒馆汀没有开业几天就转回云南菜凑凑老乡鸡喜德家的小酒馆拓店速度缓慢NCBD发布的2021中国小酒馆行业发展研究报告显示721的消费者更看重酒馆氛围685的消费者更看重酒的味道而餐饮店整体氛围与传统酒馆相比差别较大表42020-2022年餐饮新入局小酒馆情况2022年5月2022年10品牌酒馆名称布局时间门店数量月门店数量和府捞面和府小面小酒202134家20家海底捞Hi捞小酒馆20212家0家凑凑凑凑火锅小酒馆20202家0家云海肴洱汀小酒馆20211家待开0家老乡鸡老乡鸡小酒馆20201家0家眉州东坡川菜小酒馆20204家6家喜家德饺子酒馆20211家1家麻六记麻六酒肆20221家1家数据来源餐饮老板内参广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1335TablePageText海伦司公司深度研究图17小酒馆消费者更看重因素调查2021年数据来源NCBD调研广发证券发展研究中心三对比海外市场国内酒馆行业集中度明显较低对标海外成熟市场国内酒馆行业集中度提升有较大空间对比高度成熟的英国日本美国市场我国酒水消费仍有较大的提升空间根据世界卫生组织统计数据2019年中国人均饮酒量为604升年低于日本的1009升年美国的997升年和英国的1145升年行业集中度上根据弗若斯特沙利文的统计国内连锁酒馆数量不到5以销售额计的CR5仅为22根据Statista数据英国日本酒馆行业2020年CR5分别为18651181对比海外国内目前酒馆行业较为分散集中度存在较大提升空间图18中国人均饮酒量相对较少图19英国日本加拿大酒馆行业集中度CR5数据来源世界卫生组织广发证券发展研究中心数据来源Statista海伦司招股书广发证券发展研究中心注中国日本CR5为销售口径英国CR5为门店数口径识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1435TablePageText海伦司公司深度研究英国市场酒馆数量较为饱和头部品牌占据绝对优势英国酒馆行业发展非常成熟根据Statista数据2000年至2020以来英国酒馆门店数量缓慢下滑2020年门店总数为468万家相比2000年的608万家下滑2303CAGR为-13主要为酒价上升以及年轻人娱乐多样化导致酒馆行业吸引力下滑在行业集中度上前十大酒馆连锁品牌中前五大品牌门店总数占85头部优势明显图202000-2020英国酒馆数量图21英国前十连锁酒馆按门店数家数据来源Statista广发证券发展研究中心数据来源Statista广发证券发展研究中心日本市场2022年行业整体门店数量负增长集中度进一步提升根据Nipponsoftware数据2021年至2022年日本居酒屋和酒吧门店数量处于下降趋势2022年1月居酒屋与酒吧共8098家较2021年门店数量下降59其中排名第一和第二的鸟贵族和烤鸡肉串大吉门店数略有下滑分别下降1019但排名第三的鱼民和排名第八的翔屋跌幅较大达到-93和-235按门店数量计算日本居酒屋和酒吧CR5从2021年的260提升到2022年的273集中度进一步提升酒馆文化在日本年轻消费者中有淡化趋势在日本酒吧酒馆通常被认为是许多人聚在一起交流的酒会场所尤其可以加深同事以及上级之间的关系但近年来这种文化逐渐改变尤其年轻一代倾向于其他生活方式并希望避免在酒局喝醉因此饮酒不像以前一样发挥重要作用表52021-2022年日本前十连锁居酒屋酒吧门店数变化家排名品牌21年1月门店数21年1月市占率22年1月门店数22年1月市占率门店数变化率1位Torikizoku6227261676-102位YakitoriDaikichi5346252465-193位UotamiMonteroza5446349261-964位KushikatsuTanaka27532303371025位Yadaizushi2613028235806位Hakkenden2613024630-577位Yoronotaki2583023930-748位Shoya2432818623-2359位KuimonoyaWan1852118323-11识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1535TablePageText海伦司公司深度研究MekikinoGinji10位1862217622-54Monteroza数据来源Nipponsoftware广发证券发展研究中心美国市场22年行业收入超过疫情前水平2021年美国疫情恢复后酒吧和夜总会行业收入迅速回升并在2022年保持强劲增长根据IBISWorld的数据2022年美国酒馆与夜总会收入为36475亿美元为2019年规模的108自助酒吧美国疫情期间出现的新型酒馆业态自助酒吧在美国是相对较新的趋势大部分州都已经接受自助酒吧合法化自助服务酒吧通常在墙上设立不同的酒饮水龙头客户按照喜好选择啤酒葡萄酒或鸡尾酒等然后插入社会卡按盎司收费旁边一般还有售货亭可以订购食物自助酒吧极大减少了人力成本和用户等待时间带来更加便捷的体验图22美国酒馆夜总会行业收入百万美元数据来源IBISWorld广发证券发展研究中心图23美国邻里自助酒馆数据来源BYOBartender广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1635TablePageText海伦司公司深度研究三门店利润率及开店数量均有较大提升空间新业态打开第二增长极一自有品牌酒饮贡献近六成收入二三线城市贡献主要利润1自有品牌酒饮贡献近六成收入疫情拖累收入增长导致成本费用占比上升收入结构上自有品牌酒饮贡献近六成收入2022年上半年Helens自有酒饮第三方酒饮小吃及其他产品分别实现收入480179182026亿元同比分别-631197838自有酒饮收入比重为55且近年来占比保持在六成左右图24公司产品菜单数据来源公司公众号广发证券发展研究中心自有品牌酒饮毛利率较高2021年贡献超八成毛利润2022H1公司实现毛利率627分产品上1海伦司自有酒饮2018-2021年公司自有酒饮的毛利率从714增至802主要受益于公司收入增长后的规模效益2022年上半年自有酒饮毛利率为787同比下滑31pct主要原因为上半年疫情中加大营销赠送活动成本端增加致使毛利率降低2第三方品牌酒饮2018-2021年公司三方品牌酒饮的毛利率从392增至4882022H1保持稳定从毛利润上看自有品牌酒饮贡献主要毛利润2021年自有品牌第三方品牌酒饮毛利润分别为861171亿元前者占比达83识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1735TablePageText海伦司公司深度研究图25公司营业收入按产品拆分图26公司整体毛利率数据来源公司招股书21年报22半年报广发证券发展研数据来源公司招股书21年报22半年报广发证券发展研究究中心中心图27公司自有酒饮和第三方酒饮毛利率图28毛利润按产品贡献拆分百万元数据来源公司招股书2021年报2022半年报广发证券发数据来源公司招股书2021年报2022半年报广发证券发展研究中心展研究中心原材料人力及租金为主要成本2022H1原材料员工租金其他折旧摊销占收入比重分别为34043518093原材料成本占比相对稳定22H1同比27pct主要为疫情环境下为吸引客户增加营销赠饮活动使得所用原材料及消耗品成本的增速高于收入增速2022年下半年以来赠饮活动更加精准材料成本增速预计将得到改善员工成本占比提升22H1为435同比77pct但若剔除以权益结算的股份支付后员工成本占营收比重为317与2021年H1同比27pct员工成本同比增速211低于门店增速疫情中公司积极开展精细化管理优化单店人员数量单店员工数量从11-13人左右降低到7-9人左右人效得到显著提升识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1835TablePageText海伦司公司深度研究租金成本主要为使用权资产折旧和厂房设备折旧2022H1同比提升924主要因为酒馆数量增加而租赁更多物业所致2022H1酒馆数量相比2021H1增长80疫情影响下公司净利率承压20212022H1年经调整净利率分别为55-114整体上2022年公司员工与租金成本占比提升明显一方面随着门店扩张相关成本相应增长另一方面疫情下公司收入端增速受拖累明显员工租金刚性的特点导致两者占比快速提升随着公司门店经营持续恢复预计其占比将逐渐回落图29公司主要成本费用占营业收入比重图30公司2018-22H1公司经调整净利率数据来源公司招股书21年报22半年报广发证券发展研数据来源公司招股书21年报22半年报广发证券发展研究中心究中心表6海伦司主要成本费用占收入比重20182019202020212022H1政府补助及补贴006026446076200原材料及消耗品27653468331831423401雇员福利及人力成本21841634218831694349使用权资产折旧1317942128712001801厂房及设备折旧266307391450930无形资产摊销000000000000000短期租赁及其他相关费用423239388255471能耗费用311272292314333差旅相关开支129097076069035宣传及推广费用452213188232190其他费用982706711539826数据来源公司招股书21年报22半年报广发证券发展研究中心2门店布局22年对门店进行大规模优化调整二三线城市贡献主要收入利润18-21年公司门店快速拓张22年疫情中对门店进行较大规模的优化调整近年来公司保持较快的门店拓展速度门店数量从18年的162家增长到21年的782家复合增长率达69截至2022H1公司运营门店846家进入22年由于反复受疫情影响公司新开店速度放缓并对此前经营较差的门店进行较大规模的优化调整体现在关店数量相比之前有了明显增长识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1935TablePageText海伦司公司深度研究图31截至22年6月31日海伦运营门店846家图3218-22H1海伦司开店关店情况家数据来源公司招股书21年报22半年报广发证券发展研数据来源公司招股书21年报22半年报广发证券发展研究中心究中心门店分布上二线城市主导地位下沉市场占比攀升截至2022年8月21日公司的酒馆网络为821家覆盖26个省级行政区及167个城市2018-2022H1海伦司一线城市酒馆数量占比从1615降低到1041二线城市占比保持稳定始终在50左右三线城市及以下门店占比从3292增长至3905下沉市场占比提升在城市分布上海伦司门店主要分布在东部沿海地区以及湖北湖南河南四川等地根据窄门餐眼门店数量排名前五的省市分别为湖北75家浙江74家广东71家湖南67家福建61家图33海伦司门店数量按线级城市分布家图34截至2022年8月21日海伦司门店分布家数据来源公司招股书21年报22半年报广发证券发展研数据来源公司招股书21年报22半年报广发证券发展研究中心究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2035