海伦司发布2022年业绩预告。公司预计2022年营收为15.5亿元～15.9亿元/同比-16%～-13%；预计净亏损13.1亿元～16.7亿元，21年净亏损2.3亿元；预计经调整净亏损2.1亿元～2.7亿元，21年经调整净亏损1亿元。2022年预期亏损主要原因：1）疫情影响下，为激励员工为公司未来发展努力，公司授予若干受限制股份而产生以权益结算的股份支付约5.0亿元；2）疫情影响下，2022年200余家门店调整关停及其他门店经营业绩下滑导致处置资产损失和减值损失合计6.007亿~9.007亿元；3）多地疫情反复对门店经营状况造成冲击。
　　三线以下城市集中发力，“海伦司·越”复合经营模式空间广阔。海伦司2019-2021年集中发力三线及以下城市门店布局，2022年受疫情扰动影响开店节奏受阻，关闭部分三线及以下城市门店。根据公司年报，截至2021年末三线及以下城市门店数266家，占总门店数比例34.02%，门店数量较19年末增长264.38%；根据窄门餐饮数据，截至2023年3月2日，海伦司全国门店数量738家，三线及以下城市门店数量172家，占比达23.30%，三线及以下城市门店数量较21年末减少94家。我们认为，随下沉市场线下消费需求逐步回暖、城市业态丰富度提升，消费者将不再满足于单一场景消费，而海伦司2022年开始打造的“海伦司·越”模式将烧烤摊和酒馆两大夜间休闲场景相结合，契合消费者多元化需求，市场空间广阔，而老店关闭一可获得资金回流，二可保证下沉市场海伦司门店间较少出现覆盖客群范围重合问题，更利于“海伦司·越”模式在下沉市场展开。
　　投资建议：我们看好海伦司23年经营回归正轨、门店稳步扩张，聚焦海伦司长期发展三大要点：1）基本面修复向好：22年亏损包袱落地，23年疫情扰动影响减小，基本面持续修复；2）海伦司·越可作为下沉市场部分业态的上位替代。下沉市场线下业态仍处于持续升级的轨道中，海伦司·越能够作为下沉市场排挡/餐吧等业态的升级替代，成长空间广阔。未来老模型如重新发力加密亦将带来空间。3）所处赛道优异，竞争优势稳固：海伦司的竞争优势在疫情期间依然维持甚至有所巩固，供应链/产品/施工&装配/数字化能力均有所进展。作为有清晰成长空间（小酒馆业态连锁化）、产品不存在生命周期问题的优质赛道内的龙头公司，海伦司仍有充足上行空间。预计公司23/24年实现利润3.77/6.71亿，对应PE值为46x/26x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情扰动，市场竞争加剧，拓店不及预期。
　　

研究报告全文：海伦司9869HK2022年业绩预告点评22年经营承压看好23年经营状况恢复门店稳步扩张2023年03月03日海伦司发布2022年业绩预告公司预计2022年营收为155亿元159推荐维持评级亿元同比-16-13预计净亏损131亿元167亿元21年净亏损23当前价格1550港元亿元预计经调整净亏损21亿元27亿元21年经调整净亏损1亿元2022年预期亏损主要原因1疫情影响下为激励员工为公司未来发展努力公司TableAuthor授予若干受限制股份而产生以权益结算的股份支付约50亿元2疫情影响下2022年200余家门店调整关停及其他门店经营业绩下滑导致处置资产损失和减值损失合计6007亿9007亿元3多地疫情反复对门店经营状况造成冲击三线以下城市集中发力海伦司越复合经营模式空间广阔海伦司2019-2021年集中发力三线及以下城市门店布局2022年受疫情扰动影响开店节奏受分析师刘文正阻关闭部分三线及以下城市门店根据公司年报截至2021年末三线及以下执业证书S0100521100009城市门店数266家占总门店数比例3402门店数量较19年末增长26438电话13122831967邮箱liuwenzhengmszqcom根据窄门餐饮数据截至2023年3月2日海伦司全国门店数量738家三线分析师饶临风及以下城市门店数量172家占比达2330三线及以下城市门店数量较21执业证书S0100522120002电话15951933859年末减少94家我们认为随下沉市场线下消费需求逐步回暖城市业态丰富邮箱raolinfengmszqcom度提升消费者将不再满足于单一场景消费而海伦司2022年开始打造的海研究助理邓奕辰伦司越模式将烧烤摊和酒馆两大夜间休闲场景相结合契合消费者多元化需执业证书S0100121120048电话13585520099求市场空间广阔而老店关闭一可获得资金回流二可保证下沉市场海伦司门邮箱dengyichenmszqcom店间较少出现覆盖客群范围重合问题更利于海伦司越模式在下沉市场展开相关研究1海伦司2022中期业绩公告点评疫情影响投资建议我们看好海伦司23年经营回归正轨门店稳步扩张聚焦海伦下闭店优化迭代夯实基础探索下沉市场-20司长期发展三大要点1基本面修复向好22年亏损包袱落地23年疫情扰动220829影响减小基本面持续修复2海伦司越可作为下沉市场部分业态的上位替代2海伦司09869HK2022年半年度业绩预告点评疫情冲击业绩承压下沉市场新模下沉市场线下业态仍处于持续升级的轨道中海伦司越能够作为下沉市场排挡式有望验证-20220801餐吧等业态的升级替代成长空间广阔未来老模型如重新发力加密亦将带来空3海伦司9869HK2021年业绩公告点评间3所处赛道优异竞争优势稳固海伦司的竞争优势在疫情期间依然维持业绩符合预期高韧性门店模型助力长期成长-20220330甚至有所巩固供应链产品施工装配数字化能力均有所进展作为有清晰成4民生商社海伦司首次覆盖深度报告青长空间小酒馆业态连锁化产品不存在生命周期问题的优质赛道内的龙头公春作伴夜纵酒轻简模型御风进军百城千店司海伦司仍有充足上行空间预计公司2324年实现利润377671亿对应-20220228PE值为46x26x维持推荐评级风险提示疫情扰动市场竞争加剧拓店不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1836157723562875增长率124-144922归属母公司股东净利润百万元-230-1358377671增长率-428-49012878每股收益元-018-107030053PE--4626PB6011610178资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2022年3月2日收盘价汇率1HKD088RMB本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1海伦司09869商业零售及社会服务公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入1836157723562875成长能力营业成本1720154314931524营业收入增长率12442-140749362202销售费用43415869营业利润增长率-2868252868-175337861管理费用104619177219盈利能力财务费用575582101毛利率63120736594694净利率-1253-862016012337营业利润-108-681513916ROE-800-913321963013利润总额-177-1432513916ROIC-660-345921642813所得税53-74136245偿债能力资产负债率3289520955145065净利润-230-1358377671净负债比率-5655-1134-1789-1710少数股东损益0000流动比率491127120132速动比率473123107125归母净利润-230-1358377671营运能力EBITDA157-18611361600总资产周转率071043068069EPS元-018-107030053应收账款周转率应付账款周转率3082353631452955每股指标元资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股收益-018-107030053流动资产17144368491010每股经营现金029-007093110现金1627398726920每股净资产227117135176应收账款0000000000估值比率存货62159053PE--4626其他26243337PB6011610178非流动资产2573266829753504EVEBITDA9962-919614931055固定资产87185110071344无形资产1348137714151488其他353439553672现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E资产总计4287310438244514经营活动现金流367-8511831400流动负债349343709767净利润-230-1358377671短期借款0168080折旧摊销303440507537应付账款75128320少数股东权益0000其他274315546666营运资金变动及其他294833299191非流动负债1061127414001520长期借款0213339459投资活动现金流-994-1286-814-1066其他1061106110611061资本支出-994-449-700-947负债合计1410161721082286其他投资-1-837-114-119少数股东权益0000留存收益和资本公积2877148717162228筹资活动现金流2237142-40-140归属母公司股东权益2877148717162228借款增加-13229190120负债和股东权益合计4287310438244514现金净增加额1602-1229328194资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2海伦司09869商业零售及社会服务分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3