投资要点
　　公司发布2022年盈利预警：2022年公司收入15.49-15.89亿元，同比减少13%-16%；净亏损13.13-16.73亿元（21年同期亏损2.3亿元）；经调整净亏损2.1-2.7亿元（21年同期盈利1亿元）。22H2公司收入6.75-7.15亿元，同比减少26-30%；净亏损10.09-13.69亿元（21H2同期亏损2.05亿元）；经调整净亏损1.1-1.7亿元（21H2同期盈利0.2亿元）。
　　疫情冲击下经营承压，公司积极降本增效+探索新模式：公司门店消费场景以堂食为主，2022年疫情冲击下公司多家门店阶段性静默，全年单店日销和门店营业天数均有所受损，我们预计22年公司单店日销同比下滑或达20%。在此背景下，公司针对静默门店积极谈判降租，同时积极探索新模式，22年5月公司开出首家轻资产模式的加盟店“海伦司越”。目前海伦司越门店数量约有11家，2023年公司仍将以加盟店扩张为主，我们预计2023年公司整体（直营+加盟）门店有望净增250家。
　　深度调整，22年计提大额一次性损失：22年公司非经损益较多，主要来自于两方面。一方面，公司22年计提以权益结算的限制性股份支付费用5.03亿元。另一方面，公司22年计提一次性损失6-9亿元，其中分为三类：1）疫情冲击下，公司对200多家门店关店调整，我们预期公司对此计提减值损失约2亿元；2）年内公司有100多家门店从直营模式转为加盟模式，我们预计计提减值损失约2亿；3）2022年受疫情冲击，公司有较多门店持续处于静默状态，我们预计计提减值损失2-5亿元。基于此，我们预计2023-2024年公司折旧摊销费用占比有望收缩。
　　疫情影响减弱，23年复苏势头较好：根据公司交流，23年2月公司营业门店整体日销1.1+万元，系2019年同期的106%、2022年同期的136%；同店层面，日销恢复至2019年同期的117%、2022年同期的107%。进入2月，公司以每天10家左右门店的速度恢复营业，目前营业门店已达530家，预计剩余200余家门店会在3月全部恢复营业。
　　盈利预测与投资评级：公司疫后复苏势头较好，计提大额损失后23年有望轻装上阵，但考虑到疫后恢复仍需要一定时间，我们下调公司22-24年收入预期至15.63/27.19/37.29亿元（此前预期为23.8/47.9/68.8亿元），同比-15%/74%/37%，下调归母净利润预期至-15.74/3.91/7.31亿元（此前预期为-1.52/5.11/9.17亿元），23-24年同比+125%/87%，对应23-24年PE分别为44/24x，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复，宏观经济下行，竞争格局恶化
　　

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评旅游及消闲设施HS海伦司09869HK年业绩预告疫情冲击下经营承压2022232023年03月03日年有望轻装上阵证券分析师汤军买入维持执业证书S0600517050001021-60199793tangjdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E证券分析师王颖洁营业总收入百万元183562156300271873372891执业证书S0600522030001同比124-157437wangyjdwzqcomcn证券分析师李昱哲归属母公司净利润百万元-23000-1573653914173131执业证书S0600522090007同比-428-58412587liyzhdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股-018-124031058PE现价最新股本摊薄--44092360股价走势关键词TableTag困境反转海伦司恒生指数TableSummary-1投资要点-7-13-19-25公司发布2022年盈利预警2022年公司收入1549-1589亿元同比减-31-37少13-16净亏损1313-1673亿元21年同期亏损23亿元经调-43-49整净亏损21-27亿元21年同期盈利1亿元22H2公司收入675--55-61715亿元同比减少26-30净亏损1009-1369亿元21H2同期亏损20223320227220221031202331亿元经调整净亏损亿元同期盈利亿元20511-1721H202市场数据疫情冲击下经营承压公司积极降本增效探索新模式公司门店消费场景以堂食为主2022年疫情冲击下公司多家门店阶段性静默全年单收盘价港元1550店日销和门店营业天数均有所受损我们预计22年公司单店日销同比一年最低最高价下滑或达20在此背景下公司针对静默门店积极谈判降租同时积7201922极探索新模式22年5月公司开出首家轻资产模式的加盟店海伦司市净率倍717越目前海伦司越门店数量约有11家2023年公司仍将以加盟店扩张港股流通市值百为主我们预计2023年公司整体直营加盟门店有望净增250家1963697万港元深度调整22年计提大额一次性损失22年公司非经损益较多主要基础数据来自于两方面一方面公司22年计提以权益结算的限制性股份支付费用503亿元另一方面公司22年计提一次性损失6-9亿元其中每股净资产港元216分为三类1疫情冲击下公司对200多家门店关店调整我们预期资产负债率3223公司对此计提减值损失约2亿元2年内公司有100多家门店从直营总股本百万股126690模式转为加盟模式我们预计计提减值损失约2亿32022年受疫情流通股本百万股冲击公司有较多门店持续处于静默状态我们预计计提减值损失2-5126690亿元基于此我们预计2023-2024年公司折旧摊销费用占比有望收缩相关研究疫情影响减弱23年复苏势头较好根据公司交流23年2月公司营业门店整体日销11万元系2019年同期的1062022年同期的海伦司09869HK2022H1136同店层面日销恢复至2019年同期的1172022年同期的业绩点评业绩符合预期轻装107进入2月公司以每天10家左右门店的速度恢复营业目前营上阵下复苏潜力可期业门店已达530家预计剩余200余家门店会在3月全部恢复营业2022-08-28盈利预测与投资评级公司疫后复苏势头较好计提大额损失后23年海伦司09869HK轻量化展有望轻装上阵但考虑到疫后恢复仍需要一定时间我们下调公司22-店持续经营表现稳健24年收入预期至156327193729亿元此前预期为238479688亿元同比-157437下调归母净利润预期至-1574391731亿元2022-03-30此前预期为-152511917亿元23-24年同比12587对应23-24年PE分别为4424x维持买入评级风险提示疫情反复宏观经济下行竞争格局恶化13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评海伦司三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产1714125252783822126200营业总收入183562156300271873372891现金及现金等价物1626734815767515112154营业成本576794999680754106628应收账款及票据000000000000销售费用4250328254377458存货61502182125008826管理费用1260130015001700其他流动资产2589218838065220研发费用000000000000非流动资产257264209287245661285163其他费用108793165698126081151302固定资产87128103344103344107927经营利润11580-6397658101105803商誉及无形资产13484370649107023141942利息收入056000000000长期投资000000000000利息支出5769468976129695其他长期投资000000000000其他收益-23552-8870017001400其他非流动资产35293352933529335293利润总额-17685-1573655218897508资产总计428677261814329482411363所得税53150001304724377流动负债34943254455397262722净利润-23000-1573653914173131短期借款000000000000少数股东损益000000000000应付账款及票据75142157134637161归属母公司净利润-23000-1573653914173131其他27429232894050955561EBIT120373101721184182257105非流动负债106062106062106062106062EBITDA150659110799197808267603长期借款000000000000Non-GAAP10068-220454014173131其他106062106062106062106062负债合计141005131507160034168784股本000000000000主要财务比率2021A2022E2023E2024E少数股东权益000000000000每股收益元-018-124031058归属母公司股东权益287672130307169448242579每股净资产元227103134191负债和股东权益428677261814329482411363发行在外股份百万股126690126690126690126690ROIC10266486792179360ROE-800-1207723103015现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E毛利率6858680170307141经营活动现金流36659-6002875271102934销售净利率-1253-1006814401961投资活动现金流-99409-49800-48300-48600资产负债率3289502348574103筹资活动现金流223719-4689-7612-9695收入增长率12442-148573943716现金净增加额160248-1145171935944639净利润增长率-42823-58420124878684折旧和摊销3028690781362610498PE--44092360资本开支-9935238900-50000-50000PB60013241018711营运资本变动-6211-51291659211010EVEBITDA10371514838603数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年3月3日的08788预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn