事件:
　　海伦司：公司发布2022年盈利预警，预计2022年实现收入15.49-15.89亿元人民币，同比减少13%-16%，实现净亏损13.13-16.74亿元人民币，实现经调整净亏损2.1-2.7亿元人民币。
　　投资要点:
　　2022年疫情下酒馆经营受影响，调整关停大量门店，处置资产损失致使业绩承压。公司预计2022年实现收入15.49-15.89亿元人民币，同比减少13%-16%，实现净亏损13.13-16.74亿元人民币，2022H2预计实现收入6.75-7.15亿元人民币，同比下滑26.1%-30.2%。2022年预期净亏损主要系1）疫情下为激励员工为公司的未来发展而努力，公司股份支付费用约5.03亿元人民币；2） 2022年200余家酒馆门店进行调整关停及其他酒馆门店经营业绩下滑等因素导致的处置资产损失、减值损失（一次性损失）等合计约6.01-9.01亿元人民币；3)国内多地疫情反复带来的酒馆经营冲击。
　　我们看好公司未来新店型扩张与新商业模式探索，2023年有望迎来业绩增长复苏。根据窄门餐眼，截至2023年3月1日，公司现有门店738家，覆盖26个省份，148个城市，一线/新一线/二线/三线及以下门店占比为11.38%/39.57%/25.75%/23.31%，商场店占比为59.49%，开业中门店572家，随着客流复苏，线下消费场景恢复，公司开业中门店数量有望快速增加。同时，公司新店“海伦司·越”探索“酒+烧烤”的新模式，不同于以往的标准化酒馆，“海伦司·越”店型不仅装修更加豪华，而且地点一般选择在三四线城市核心商圈，还基本要求建立整面外立面，以利川店为例，利川店由“海伦司小酒馆”和“越启川夜市”两部分区域组成，面积有560平米，而海伦司普通门店的平均面积在300到500平米之间，利川店也在原有基础上增加了许多烧烤大排档元素。这种加盟+轻资产的“海伦司·越”新模式可以进一步帮助公司开拓下沉市场，强化品牌力，展望2023，公司扩店节奏有望恢复正常，消费需求修复下有望迎来业绩增长复苏。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年实现收入15.54/23.05/28.58亿元人民币，同比-15%/+48%/+24%；归母净利润-14.61/4.06/7.13亿元人民币，同比-535%/128%/76%。2023年3月1日，收盘价为14.9港元，对应2023-2024年预测PE分别为41/23倍，2022年受疫情影响，公司经营短期承压，长期我们依旧看好公司运营效率与品牌知名度的提升，公司仍为餐饮赛道创新股，合理预期，2023年适度乐观，看好疫后体验式经济需求修复。维持“买入”评级。
　　风险提示：突发公共卫生事件影响风险；扩店速度不及预期风险；原材料成本上涨风险；市场风格变化，估值中枢下滑风险；其他风险。
　　

研究报告全文：2023年03月02日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师杨仁文S03505211200012022年疫情下业绩承压等待后续修复yangrwghzqcomcn联系人马川琪S0350121090021海伦司点评报告macqghzqcomcn09869最近一年走势事件海伦司公司发布2022年盈利预警预计2022年实现收入1549-海伦司恒生指数000621589亿元人民币同比减少13-16实现净亏损1313-1674亿元-01168人民币实现经调整净亏损21-27亿元人民币-02398-03628投资要点-04858-060882022年疫情下酒馆经营受影响调整关停大量门店处置资产损失223224225226227228229221022112212231232致使业绩承压公司预计2022年实现收入1549-1589亿元人民币同比减少13-16实现净亏损1313-1674亿元人民币2022H2相对恒生指数表现20230301预计实现收入675-715亿元人民币同比下滑261-3022022表现1M3M12M年预期净亏损主要系1疫情下为激励员工为公司的未来发展而努海伦司0519-228力公司股份支付费用约503亿元人民币22022年200余家酒恒生指数-66101-94馆门店进行调整关停及其他酒馆门店经营业绩下滑等因素导致的处置资产损失减值损失一次性损失等合计约601-901亿元人民市场数据20230301币3国内多地疫情反复带来的酒馆经营冲击当前价格港元149052周价格区间港元720-1988我们看好公司未来新店型扩张与新商业模式探索2023年有望迎来总市值百万港元1887683业绩增长复苏根据窄门餐眼截至2023年3月1日公司现有门流通市值百万港元1887683店738家覆盖26个省份148个城市一线新一线二线三线及总股本万股12669015以下门店占比为1138395725752331商场店占比为流通股本万股126690155949开业中门店572家随着客流复苏线下消费场景恢复日均成交额百万港元24888公司开业中门店数量有望快速增加同时公司新店海伦司越近一月换手1330探索酒烧烤的新模式不同于以往的标准化酒馆海伦司越店型不仅装修更加豪华而且地点一般选择在三四线城市核心商圈海伦司9869HK点评报告场景修复未来还基本要求建立整面外立面以利川店为例利川店由海伦司小酒可期买入海外杨仁文2022-12-11馆和越启川夜市两部分区域组成面积有560平米而海伦司普通门店的平均面积在300到500平米之间利川店也在原有基础上增加了许多烧烤大排档元素这种加盟轻资产的海伦司越新模式可以进一步帮助公司开拓下沉市场强化品牌力展望2023公司扩店节奏有望恢复正常消费需求修复下有望迎来业绩增长复苏盈利预测和投资评级我们预计公司2022-2024年实现收入155423052858亿元人民币同比-154824归母净利润-1461406713亿元人民币同比-535128762023年3月1日收盘价为149港元对应2023-2024年预测PE分别为4123倍2022年受疫情影响公司经营短期承压长期我们依旧看好公国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告司运营效率与品牌知名度的提升公司仍为餐饮赛道创新股合理预期2023年适度乐观看好疫后体验式经济需求修复维持买入评级风险提示突发公共卫生事件影响风险扩店速度不及预期风险原材料成本上涨风险市场风格变化估值中枢下滑风险其他风险预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元1836155423052858增长率124-154824归母净利润百万元-230-1461406713增长率98-53512876摊薄每股收益元-021-115032056ROE-80-494133233PE--4123PB58565555PS911077258EVEBITDA78797155注财务单位为人民币汇率采用1港元088416元人民币资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast海伦司盈利预测表股价单位为港币财务单位为人民币汇率采用1港元088416元人民币证券代码09869股价1490投资评级买入日期20230301财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE-80-494133233EPS-021-115032056毛利率686673700705BVPS227233240241期间费率49823933估值销售净利率-125-941176249PE--41162341成长能力PB580564548546收入增长率124-1544824PS9091074724584利润增长率98-53512876营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率07040506营业收入1836155423052858应收账款周转率1031913913730营业成本577508691843存货周转率1191049191营业税金及附加0000偿债能力宣传及推广费用43555658资产负债率329324332339行政管理费用79811608251049流动比491084118238财务费用58697582速动比473074092224其他费用-收入0000营业利润-177-1418433743资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支-293-81368207现金及现金等价物16272533901088利润总额-177-1472426743应收款项2692554所得税费用53-112030存货净额623711671净利润-230-1461406713其他流动资产0000少数股东损益0000流动资产合计17142995321213归属于母公司净利润-230-1461406713固定资产8717778581086在建工程0000现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他009009009009经营活动现金流367-10874671021长期股权投资1701329731692327EBIT-177-1418433743资产总计4287437345594626DA303349311343短期借款0000财务费用-64-64-64-64应付款项138144240228营运资金变动-6236-19229预收帐款其他36711-20-30其他流动负债211211211281投资活动现金流-994-250-325-318流动负债合计349355451509资本支出-994-254-392-572长期借款及应付债券1061106110611061长期投资0000其他长期负债0000其他-1466254长期负债合计1061106110611061筹资活动现金流2237-100-5-5负债合计1410141615121570债务融资-417-100-5-5少数股东权益0000权益融资2751000归属母公司股东权益2877295730473057其它-97000负债和股东权益总计4287437345594626现金净增加额1610-1437136698资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司海外消费纺织服装小组介绍杨仁文国海证券总裁助理兼研究所所长坚持产业研究导向深度研究驱动曾获新财富水晶球保险资管协会WIND等最佳分析师第一名马川琪美国西北大学硕士英国布里斯托大学学士专注于大消费产业研究全球视角分析师承诺杨仁文本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分