核心观点：受散点疫情及封控措施影响，2021H1以来公司同店销售额下滑，并导致关店压力增大。但长期来看，小酒馆仍然是餐饮行业中相对优秀的子赛道，海伦司以性价比为核心的长逻辑没有发生本质变化。随着疫情政策放开，线下客流逐渐恢复，海伦司同店下滑趋势有望逆转，公司将重回快速拓店的轨道。
　　调整盈利预测，调整评级为“增持”。受疫情影响，公司经营受损严重，开店速度放缓。考虑到当下疫情发展仍有较大的不确定性，小酒馆行业需求恢复或需较长时间，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.5/4.5/7.8亿（此前22-23年预测为6.8/13.3亿），调整后23-24年归母净利润增速为898.5%/70.9%，考虑当前估值已部分反映疫后需求复苏预期，调整为“增持”评级。
　　Omicron疫情导致海伦司同店销售额大幅下滑。在餐饮赛道中，海伦司是受疫情影响更为严重的一类，其原因有二：1.海伦司的生意属性更偏社交娱乐，在严格的疫情管控下，受影响更为严重。2.海伦司的门店主要分布在二三线城市。2021年6月以来，由于Omicron疫情出现，低线城市疫情形势严峻，管控趋严，同店销售额明显下滑。实际上，2020-2021H1，在二三线城市管控相对放松的阶段，海伦司始终保持了同店销售额的正增长。
　　战略调整，门店数量下滑。截至2022年8月，公司门店数量为821家，其中新开133家，关闭69家。酒馆关闭的原因包括：1.物业出租方原因不适合续租；2.老旧门店迭代升级。3.疫情导致门店爬坡期变长。公司为优化资源配置，积蓄实力，主动关停这部分门店。此外，公司也将部分因疫情原因经营受影响门店暂停营业，等待疫情好转时重新开放。
　　长期逻辑未变，静待需求复苏。由于同店销售额的下滑以及关店增加，市场对于海伦司的长期发展有所质疑。我们认为，小酒馆仍然是餐饮行业中相对优秀的子赛道，海伦司以性价比为核心的长期逻辑亦没有发生本质变化。与卖产品和服务的一般餐厅不同，小酒馆这门生意创造的消费者核心价值是以酒为基础的社交空间，满足的是消费者的情感需求，这使得酒馆的需求更多来自于熟客，相较于其他的餐饮赛道更稳定。而海伦司的核心客群是经济层面相对拮据的学生及初入社会的工作群体。极高的性价比是海伦司能够成功的关键，这一点在疫情期间没有变化。若疫情影响减弱，线下客流逐渐恢复，海伦司同店下滑趋势有望逆转，公司也将重回快速拓店的轨道。
　　风险提示事件：疫情恢复节奏不及预期；门店扩张速度不及预期；服务质量与品牌风险。

研究报告全文：疫情导致运营承压战略调整静待需求复苏海伦司跟踪点评海伦司9869HK餐饮证券研究报告公司点评2022年12月23日TableIndustry评级TableTitle增持下调公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1496港元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元8181836261344106410分析师皇甫晓晗增长率yoy45124426945执业证书编号S0740521040001归母净利润百万元70-230-57454776Emailhuangfuxhrqlzqcomcn增长率yoy-11-4287589871每股收益元006-018-004036061每股现金流量019029023072111研究助理张友华净资产收益率56-15-21521EmailzhangyhrqlzqcomcnPE2422-738-2985374219PB105959605242备注股价使用2022年12月23日收盘价基本状况TableProfit投资要点总股本百万股1267流通股本百万股1267核心观点受散点疫情及封控措施影响2021H1以来公司同店销售额下滑并导市价港元1496致关店压力增大但长期来看小酒馆仍然是餐饮行业中相对优秀的子赛道海市值百万港元18953伦司以性价比为核心的长逻辑没有发生本质变化随着疫情政策放开线下客流流通市值百万港元18953逐渐恢复海伦司同店下滑趋势有望逆转公司将重回快速拓店的轨道股价与行业TableQuotePic-市场走势对比调整盈利预测调整评级为增持受疫情影响公司经营受损严重开店速度放缓考虑到当下疫情发展仍有较大的不确定性小酒馆行业需求恢复或需较20海伦司恒生指数长时间我们调整盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为-10054578亿此前22-23年预测为68133亿调整后23-24年归母净利润0-10增速为8985709考虑当前估值已部分反映疫后需求复苏预期调整为2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11-202021-12增持评级-30-40Omicron疫情导致海伦司同店销售额大幅下滑在餐饮赛道中海伦司是受疫情-50影响更为严重的一类其原因有二1海伦司的生意属性更偏社交娱乐在严格-60的疫情管控下受影响更为严重2海伦司的门店主要分布在二三线城市2021-70年6月以来由于Omicron疫情出现低线城市疫情形势严峻管控趋严同店公司持有该股票比例销售额明显下滑实际上2020-2021H1在二三线城市管控相对放松的阶段相关报告海伦司始终保持了同店销售额的正增长战略调整门店数量下滑截至2022年8月公司门店数量为821家其中新开133家关闭69家酒馆关闭的原因包括1物业出租方原因不适合续租2老旧门店迭代升级3疫情导致门店爬坡期变长公司为优化资源配臵积蓄实力主动关停这部分门店此外公司也将部分因疫情原因经营受影响门店暂停营业等待疫情好转时重新开放长期逻辑未变静待需求复苏由于同店销售额的下滑以及关店增加市场对于海伦司的长期发展有所质疑我们认为小酒馆仍然是餐饮行业中相对优秀的子赛道海伦司以性价比为核心的长期逻辑亦没有发生本质变化与卖产品和服务的一般餐厅不同小酒馆这门生意创造的消费者核心价值是以酒为基础的社交空间满足的是消费者的情感需求这使得酒馆的需求更多来自于熟客相较于其他的餐饮赛道更稳定而海伦司的核心客群是经济层面相对拮据的学生及初入社会的工作群体极高的性价比是海伦司能够成功的关键这一点在疫情期间没有变化若疫情影响减弱线下客流逐渐恢复海伦司同店下滑趋势有望逆转公司也将重回快速拓店的轨道风险提示事件疫情恢复节奏不及预期门店扩张速度不及预期服务质量与品牌风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1公司主要财务数据及预测来源Wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分