研究报告全文：港股通证券研究报告海伦司9869HK22年经营承压23年轻装上阵华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年3月01日中国香港餐饮目标价港币1966研究员梅昕一次性费用大幅拖累23年轻装上阵SACNoS0570516080001meixinhtsccomSFCNoBQE385862128972080海伦司2月28日晚间发布22年盈利预警预计22年实现收入1549-1589亿同比减少13-16录得净亏损1313-1674亿扣非净亏损21-27亿研究员沈晓峰22年公司经营受损主要系疫情扰动明显23年以来线下出行年轻人社SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccom交需求恢复趋势持续向上有望重启扩张公司作为年轻化社交平台在疫SFCNoBCG366862128972088后复苏中有望抢占先机考虑疫情扰动以及公司模式转型我们预计联系人曾珺222324年扣非EPS为-019029057元下调目标价至1966港币对SACNoS0570121120041zengjunhtsccom应30倍2024年预测PE高于24年可比公司彭博一致预期均值19倍SFCNoBTM417862128972228以反映海伦司在国内酒馆行业的龙头地位及其快速扩张能力买入基本数据22年经营承压主动闭店和降本减值拖累业绩目标价港币19662H22预计实现收入676-716亿环比减少18-23扣非净亏损11-17收盘价港币截至2月28日1376亿vs1H扣非净亏损1亿公司所处的小酒馆业态依赖线下客流全国门市值港币百万17433店网络规模较大2H受疫情扰动相对明显但经调整净亏损未明显扩大6个月平均日成交额港币百万7968主要因公司积极应对关闭部分门店静默部分门店保留门店人优化52周价格范围港币720-1988人民币租金优化持续降低总部和门店端各项费用年一次性费用较高主要BVPS21622因1股份支付费用503亿2闭店及静默门店盈利下滑带来的一次性股价走势图减值601-901亿海伦司港币相对恒生指数23年经营有望显著修复轻装上阵重启积极扩张2026据窄门参眼公司现有门店738家一线二线三线及以下门店占比为17151146532233在营店572家受益极简的高标准化门店模型在营门143店数量有望快速恢复展望2023年伴随大学生返校体验式需求释放公司在既有流量和品牌影响力支撑下经营修复有望稳步向上料将享受较109高复苏弹性公司新模式海伦司越融合小酒馆排档业态优化场景体验720Mar-22Jul-22Oct-22Feb-23深挖粘性流量价值我们认为公司战略灵活性和团队执行落地能力较强在疫情期间已完成单店模型经营模式成本管理上的升级23-24年将进入资料来源SP恢复扩张盈利释放的验证阶段行业景气和公司经营向上拐点调整目标价至1966港币考虑疫情扰动以及公司模式转型我们预计222324年扣非EPS为-019029057元前值009048080元考虑23年仍有部分外部因素扰动公司经营处于逐步修复的进程中24年出行或恢复正常经营和盈利性更加稳健因此我们将估值基准切换至24年基于30倍2024年预测PE下调目标价至1966港币高于24年可比公司彭博一致预期均值19倍以反映海伦司在国内酒馆行业的龙头地位及其快速扩张能力前值2235港币维持买入风险提示疫情反复同店销售表现恶化竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万817951836157521792799-448212442141838352843归属母公司净利润人民币百万70072300014163679472576-114542823--9725EPS人民币最新摊薄006018112029057ROE56181515652822373311PE倍206496291107141222090PB倍90305031038829594EVEBITDA倍5979808719461242802资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1海伦司9869HK盈利预测调整图表1海伦司盈利预测变动表人民币百万元2022E2022E同比2023E2023E同比2024E2024E同比旧新变动pp旧新变动pp旧新变动pp收入27011575-4245102179-5261342799-54营业成本-809-492-39-1320-595-55-1772-660-63毛利润18921083-4331901584-5043622139-51毛利率7069-1pp71732pp71767pp员工福利及人力服务开支-603-536-11-840-323-62-1139-343-70折旧摊销-524-434-17-711-388-45-871-442-49短期租赁及其他相关开支-79-64-19-128-42-67-139-56-60水电开支-89-47-47-144-63-56-190-73-62差旅及相关费用-19-11-42-31-16-49-42-18-57宣传及推广费用-86-50-42-135-39-71-92-34-63办公费用-16-9-42-27-12-56-37-14-62物流及仓储费用-18-45146-117-45-61-160-52-67维修保养费用-5-4-12-12-5-56-17-6-63培训费用-4-2-56-25-3-88-46-3-94其他费用-131-24-82-69-20-71-93-23-76财务费用净额-124-1240-182-151-17-237-132-44税前利润148-1506亏损804491-391345968-28所得税-3790-201-123-39-336-242-28少数股东权益-----净利润111-1416亏损603368-391009726-28净利率4-90亏损13174pp162610pp扣非归母净利111-237亏损603368-391009726-28资料来源华泰研究预测估值方法根据盈利预警我们将海伦司2022年收入预测下调42至1575亿净利润预测下调至-1416亿主要考虑2022疫情扰动海伦司的同店销售增长开店速度及全国扩张产生了较大影响我们将20232024年收入预测下调5254净利润预测下调3928主要考虑海伦司在经营调整和转型阶段门店模式转化规模收缩对收入和净利润影响相对较大因此我们对海伦司2023年和2024年同店销售增长和新店数量的假设相对审慎我们假设23年同店店均销售额为21年的95门店总规模达990家利润端伴随利润率更高的新轻资产模式门店铺开叠加公司降本增效整体盈利能力有望提高我们预测2324年净利率为1726调整后222324年扣非EPS预测为-019029057元前值009048080元海伦司作为社交酒馆龙头短期看我们预计其有望率先承接疫后体验式消费复苏需求中长期来看我们预计海伦司将通过新轻资产模式重启快速扩张考虑23年仍有部分外部因素扰动经营修复处于逐步修复的进程中且呈现出稳步向上的趋势24年出行或全面恢复正常化需求向好的预期有望延续公司经营和盈利性更加稳健因此我们可比公司估值以24年为基准基于30倍2024年预测PE高于24年可比公司彭博一致预期均值19倍以反映海伦司在国内酒馆行业的龙头地位及其快速扩张能力我们下调目标价至1966元我们前次目标价是2235港币基于40倍2023年预测PE23年可比公司彭博一致预期均值21倍维持买入评级免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2海伦司9869HK图表2海伦司可比公司估值EPS当地货币PE倍股票代码公司收盘价2022E2023E2024E2022E2023E2024E休闲餐饮当地货币SBUXUS星巴克10244296339405346130212527MCDUS麦当劳2647883310571166317925062270YUMCUS百胜中国59051051942385624303824809922HK九毛九189201204607013717357823512150HK奈雪的茶726-018012032-52641974平均649534812320酒馆3193JPTORIKIZOKU202600978838807850207052222581MABLNMitchellsButlers16080181031638931561987JDWLNJDWetherspoon56050NA193491na29041142yngaLNYoungCosBrewery113000563613619200718431826PLAYUSDaveBusters4004221269360181214881112平均169626041529总体平均207414892285409530421925注调整EPS预测为彭博一致预测股价为2023年2月28日收盘价单位为当地货币除伦敦交易所股票美股EPS单位为美元港股EPS单位为人民币日股EPS单位为日元伦敦交易所股票EPS单位为便士人民币港币1087资料来源彭博华泰研究风险提示疫情反复同店销售表现恶化竞争加剧图表3海伦司PE-Bands图表4海伦司PB-Bands港币海伦司255x380x港币海伦司30x388x505x630x760x747x1105x1464x5050038375252501312500Sep21Nov21Jan22Mar22May22Jul22Sep22Nov22Jan23Sep21Nov21Jan22Mar22May22Jul22Sep22Nov22Jan23资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3海伦司9869HK盈利预测利润表现金流量表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E营业收入817951836157521792799EBITDA26290183148567613922131销售成本2713957679492485949866039融资成本28635713125301508313197毛利润546561259108315842138营运资本变动213462115701126503销售及分销成本38729103211278588994390税费2690531590371226524192管理费用41458356705981049355其他401224158125301508313197其他收入支出286427746236919652268经营活动现金流24585366597606812811884财务成本净额28635713125301508313197CAPEX10617993529761417521552应占联营公司利润及亏损000000000000000其他投资活动370057000000000税前利润96971768515064905996769投资活动现金流10987994099761417521552税费开支2690531590371226524192债务增加量1300130049036813214017少数股东损益000000000000000权益增加量0002751000000000净利润70072300014163679472576派发股息000000000000000折旧和摊销137313028652411751071032其他融资活动现金流1470050126125291508313197EBITDA26290183148567613922131融资活动现金流13400223736508662389180EPS人民币基本006018112029057现金变动200160213721912124035年初现金2226242616272549944620汇率波动影响002722000000000资产负债表年末现金24261627254994462068655会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E存货36866150224878983363应收账款和票据1020258950837771726现金及现金等价物24261627254994462068655其他流动资产000000000000000总流动资产71311714282555629573745业绩指标固定资产1888487128101812191180会计年度倍202020212022E2023E2024E无形资产011009009009009增长率其他长期资产599681701200628073366营业收入448212442141838352843总长期资产788632573302540264546毛利润481413032139846323497总资产859944287330745895284营业利润255724999--7259应付账款122311383484211846511377净利润114542823--9725短期借款918618552185521855218552EPS114542823--9725其他负债25162557255725572557盈利能力比率总流动负债2393334943295303957432486毛利润率66826858687472707640长期债务460381061155123642404EBITDA3214998543963907615其他长期债务000000000000000净利润率8571253898816882593总长期负债460381061155123642404ROE56181515652822373311股本100100100100100ROA97789437299321470储备其他项目159242876146018282554偿债能力倍股东权益160242877146118292555净负债比率32950132310141115027451少数股东权益000000000000000流动比率030491096142227总权益160242877146118292555速动比率014473088122217营运能力天总资产周转率次114071041055057估值指标应收账款周转天数322354354354354会计年度倍202020212022E2023E2024E应付账款周转天数137228134813481348134PE206496291107141222090存货周转天数39973069306930693069PB90305031038829594现金转换周期94044711471147114711EVEBITDA5979808719461242802每股指标人民币股息率000000000000000EPS006018112029057自由现金流收益率0945991150336197每股净资产013227115144202资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4海伦司9869HK免责声明分析师声明本人梅昕沈晓峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5海伦司9869HK香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师梅昕沈晓峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6海伦司9869HK法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7