核心观点
　　经营恢复积极，业绩复苏可期。1）据窄门餐眼，截至2023年2月20日，公司所有门店中，处于营业状态门店已约450家。可以观察到伴随节后返工返校，以及疫后出行复苏，公司正配合消费需求恢复积极开展经营恢复，有望在可见的未来实现全面正常营业；同时据大众点评可观察到的个别评论，节后门店排队现象出现，估计门店经营恢复同样较为可观。2）我们认为公司静默门店的积极恢复是全年营收的重要保证，也是未来拓店成长的核心前提。若后续餐饮出行恢复可观，公司执行反应能力持续体现，其整体店数和店效有望在今年稳中求进，并于中长期实现较快增长，业绩复苏值得期待。
　　质地经受考验，降本增效到位。1）公司高效的执行能力和运营效率已在疫情期间“越”模式的成功创新迭代、疫情后静默门店的迅速调整中得以验证。2）疫情冲击也是公司优化模型、降本增效的机遇。公司一方面门店人员配置精简化，另一方面借外部环境加强租金议价，凭此有效清理过往经营顺境下难被发掘的费用冗余；其有望在店效恢复正常的状态下形成更高的经营利润率。
　　竞争能力强化，成长空间广阔。1）据《2022年中国餐饮大数据白皮书》，22Q3全国餐饮门店数量较19Q4净减少约7%，行业整体淘汰出清较为明显。2）据我们已发布首次覆盖报告测算，无论从自上而下的“区域分层法”，还是自下而上的“细分场景法”，公司酒馆中长期空间3000家；且若新模式在2000个下沉县域得到一定的有效复制，公司量价利边界有望再次延展。3）在未来餐饮阶段性修复的大环境下，公司作为细分品类龙头，有望凭更稳固的行业地位和更成熟的经营经验，逐步兑现与其优质商业模式和管理能力匹配的广阔成长空间。
　　盈利预测与投资建议
　　因前期疫情影响、净增开店及店均营业天数低于预期，我们调整公司22-24年每股收益预测至-0.11、0.22、0.60元（前值为0.00、0.43、0.68元）。由于23年上半年外部环境和公司经营仍处于逐步复苏状态，对于出行强相关公司，24年业绩更能反映常态下经营状态，因此我们使用可比估值法，给予公司24年26倍PE估值，以0.87为港币兑人民币汇率，对应目标价17.94港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情波动；门店恢复不及预期；开店进度不及预期；成本把控不及预期风险

研究报告全文：公司研究动态跟踪海伦司09869HK维持买入经营恢复积极成长空间广阔股价2023年02月20日1526港元目标价格1794港元52周最高价最低价198872港元总股本流通H股万股126690126690H股市值百万港币19333核心观点国家地区中国行业餐饮旅游经营恢复积极业绩复苏可期1据窄门餐眼截至2023年2月20日公司所报告发布日期2023年02月21日有门店中处于营业状态门店已约450家可以观察到伴随节后返工返校以及疫后出行复苏公司正配合消费需求恢复积极开展经营恢复有望在可见的未来实现1周1月3月12月全面正常营业同时据大众点评可观察到的个别评论节后门店排队现象出现估绝对表现187-0782467-1866计门店经营恢复同样较为可观2我们认为公司静默门店的积极恢复是全年营收相对表现318447858-452的重要保证也是未来拓店成长的核心前提若后续餐饮出行恢复可观公司执行恒生指数-131-5251609-1414反应能力持续体现其整体店数和店效有望在今年稳中求进并于中长期实现较快增长业绩复苏值得期待质地经受考验降本增效到位1公司高效的执行能力和运营效率已在疫情期间越模式的成功创新迭代疫情后静默门店的迅速调整中得以验证2疫情冲击也是公司优化模型降本增效的机遇公司一方面门店人员配置精简化另一方面借外部环境加强租金议价凭此有效清理过往经营顺境下难被发掘的费用冗余其有望在店效恢复正常的状态下形成更高的经营利润率竞争能力强化成长空间广阔1据2022年中国餐饮大数据白皮书22Q3全国餐饮门店数量较19Q4净减少约7行业整体淘汰出清较为明显2据我们已发布首次覆盖报告测算无论从自上而下的区域分层法还是自下而上的细分场景法公司酒馆中长期空间3000家且若新模式在2000个下沉县域得到一谢宁铃xieninglingorientseccomcn定的有效复制公司量价利边界有望再次延展3在未来餐饮阶段性修复的大环境执业证书编号S0860520070001021-633258887507下公司作为细分品类龙头有望凭更稳固的行业地位和更成熟的经营经验逐步赵越峰zhaoyuefengorientseccomcn兑现与其优质商业模式和管理能力匹配的广阔成长空间执业证书编号S0860513060001BPU173盈利预测与投资建议香港证监会牌照因前期疫情影响净增开店及店均营业天数低于预期我们调整公司22-24年每股收益预测至-011022060元前值为000043068元由于23年上半朱雨涵zhuyuhanorientseccomcn年外部环境和公司经营仍处于逐步复苏状态对于出行强相关公司24年业绩更能反映常态下经营状态因此我们使用可比估值法给予公司24年26倍PE估值以087为港币兑人民币汇率对应目标价1794港元维持买入评级风险提示门店调整提效业态迭代可期海伦2022-09-22司22年中报点评疫情波动门店恢复不及预期开店进度不及预期成本把控不及预期风险夜经济稀缺龙头高性价强运营奠定成2022-09-20长海伦司首次覆盖报告公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元8181836205731485781同比增长4481244121531836营业利润百万元131130744851158同比增长83-07-43255491390归属母公司净利润百万元70-230-142279761同比增长-115-428238129581727006-018-011022060每股收益元毛利率668686691701706净利率86-125-6989132净资产收益率437-80-5089194市盈率倍2400-731-1181603221市净率倍105058595443资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明海伦司动态跟踪经营恢复积极成长空间广阔盈利预测与投资建议盈利预测由于1外部环境波动下净增开店不及预期2静默安排下店均实际营业天数不及预期3疫情波动下单店日均营收不及预期我们同步调整一二三线及一线城市的收入预测公司22-24年每股收益分别为-011022060元前值为000043068元表1核心假设变动分析表人民币百万元标注除外调整前调整后2022E2023E2024E2022E2023E2024E核心假设一线城市收入247484789205351702变动幅度-1688-2740-1102门店数量家10215522282135217变动幅度-1961-1323-225年度平均营业天数天300340350280330355变动幅度-667-294143单店日均营业额千元9111291011变动幅度-064-1058-623二线城市收入135022733271110115612477变动幅度-1847-3132-2428门店数量家533691893433538703变动幅度-1876-2214-2128年度平均营业天数天330340350300330355变动幅度-909-294143单店日均营业额千元9111281011变动幅度-586-1142-630三线城市收入9471578243074812332599变动幅度-2098-2185696门店数量家346486666266459761变动幅度-2312-5661426年度平均营业天数天330340350300330355变动幅度-909-294143单店日均营业额千元9111291012变动幅度420-622006香港333333总营业收入百万元254743386493205731485781数据来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2海伦司动态跟踪经营恢复积极成长空间广阔表2主要财务数据变动分析表人民币百万元标注除外调整前调整后2022E2023E2024E2022E2023E2024E营业收入254743386493205731485781变动幅度-1924-2742-10961958381300744851158营业利润变动幅度-6201-4213-1088归属母公司净利润5544867-142279761变动幅度NA-4870-1224每股收益元000043068-011022060变动幅度NA-4870-1224142227250100184245营业利润率变动幅度-425pct-435pct-050pct净利率02125133-6989132变动幅度-713pct-367pct-019pct数据来源东方证券研究所投资建议因前期疫情影响开店低于预期我们调整公司22-24年每股收益预测至-011022060元调整前为000043068元由于23年上半年外部环境和公司经营仍处于逐步复苏状态对于出行强相关公司24年业绩更能反映常态下经营状态因此我们使用可比估值法给予公司24年26倍PE估值以087为港币兑人民币汇率对应目标价1794港元维持买入评级表3可比公司估值2023220每股收益元市盈率公司代码2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E海底捞6862HK-078008040057-19272134043193060九毛九9922HK02301204907447891377034962325奈雪的茶2150HK-328-020012034-265-297150471775百胜中国-S9987HK1041812272485332345727582523华住集团-S1179HK-015-047077113-16747-737345513086调整平均9484126数据来源Wind东方证券研究所风险提示疫情波动门店恢复不及预期开店进度不及预期成本把控不及预期风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3海伦司动态跟踪经营恢复积极成长空间广阔附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E现金及等价物241627145211731086营业收入8181836205731485781应收及预付款项1026253869原材料及易耗品成本-271-577-636-942-1701存货376254117192员工成本-179-582-634-726-1304流动资产合计711714153013281347物业租金-105-220-328-472-625固定资产189871114415702133折旧摊销-32-83-127-174-237无形资产00000水电支出-24-58-72-94-176有使用权资产5551348172121492773总部营销及管理费用-22-55-41-63-149其他非流动资产45353237362665其他收入及支出-53-131-145-192-430非流动资产合计7892573310140815571营业利润131130744851158资产总计8604287463254096918EBITDA1632132016591395其他收益及亏损-6-250-10000应付及预收款项147164180222316财务费用-29-58-88-113-144短期借款130000除税前溢利97-177-1143721014租赁负债-流动79186186186186所得税-27-53-28-93-254流动负债合计239349366407502净利润70-230-142279761租赁负债-非流动4601061143318612486归母净利润70-230-142279761非流动负债合计4601061143318612486少数股东权益00000负债合计7001410179822682988其他综合收益1-5012综合收益总额71-235-142280763少数股东权益00000公司应占收益总额71-235-142280763股本00000少数股东权益00000储备1602877283331413931每股收益元006-018-011022060权益合计1602877283331413931主要财务比率现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E成长能力税前利润97-177-1143721014营业收入4481244121531836折旧摊销137303455646862营业利润83-07-43255491390财务费用295888113144归属于母公司净利润-115-428238129581727财务收益及其他-113091841416获利能力营运资金变动21-62141-160-315毛利率668686691701706支付所得税-28-64-28-93-254净利率86-125-6989132经营活动现金流2463677258921469ROE437-80-5089194偿债能力资本支出-106-994-500-600-800资产负债率814329388419432已收利息01151311净负债率32950059278403其他-4-1000流动比率030491419326269投资活动现金流-110-994-485-587-789速动比率014473404297230营运能力债权融资4-48000应收账款周转率111851017281341008110790股权融资-12654000存货周转率9921034806918990支付利息0-3-9-11-14总资产周转率114071046063094其他-136-366-407-573-755每股指标筹资活动现金流-1342237-416-585-770每股收益元006-018-011022060市盈率2400-731-1181603221现金净增加额21610-175-279-90市净率105058595443资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据4发布海伦司动态跟踪经营恢复积极成长空间广阔分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素