海伦司发布2022年业绩预告，报告期内公司预计营业收入15.5-15.9亿元，同比下降13.4%-15.6%；预计实现归母净亏损13.1亿元-16.7亿元，上年同期净亏损2.3亿元；预计经调整净亏损2.1亿元-2.7亿元，而上年同期盈利1.0亿元，受疫情反复&门店调整&股权激励影响，公司经营短期承压。疫情期间公司积极推进降本增效，持续优化单店模型，轻资产加盟的海伦司越新模式打磨越发成熟。随着疫后客流回暖以及酒馆消费需求逐渐回暖，我们看好公司门店扩张提速以及同店修复带动业绩释放，维持“强烈推荐”评级，建议投资者积极关注。
　　疫情反复&门店调整&股权激励致使经营短期承压，预计22年经调整净亏损1.1-1.7亿元。海伦司发布2022业绩预告，预计2022年实现营业收入15.5-15.9亿元，同比下降13.4%-15.6%；预计实现归母净亏损13.1亿元-16.7亿元，上年同期净亏损2.3亿元；预计经调整净亏损2.1亿元-2.7亿元，而上年同期盈利1.0亿元。其中，预计2022H2营收6.8-7.2亿元，同比下降26.0%-30.2%；归母净亏损10.1-13.7亿元（上年同期净亏损2.1亿元），经调整净亏损1.1-1.7亿元（上年盈利0.6亿元）。报告期内公司预期净亏损主要系（1）股权激励5.0亿元（2）疫情持续影响下，2022年调整关停200余家酒馆门店以及其他门店业绩下滑而产生一次性损失约6.0-亿元-9.0亿元，主要用于其中2022H2预计产生酒馆门店调整开支为5.0-8.0亿元。
　　现有门店经营持续恢复，轻资产加盟模式杨帆再起航。根据极海数据显示，海伦司当前门店约为763家，受22年受疫情影响门店静默，高峰期在营门店约200余家，2月底在营门店约为570家，预计3月门店经营有望全面恢复。公司积极孵化海伦司越新模型，融合“小酒馆”+“大排档”元素，随着目前轻资产加盟模式愈发成熟，预计将成为公司23年拓店重点，全年开店目标超有望200家。
　　持续推进降本增效，同店修复及新模型孵化可期。疫情期间公司积极推进降本增效，持续优化单店模型，海伦司越新模型打磨逐渐成熟，且在下线城市具有广阔开店空间，门店调整带来的短期“阵痛”不影响长期基本面向好。随着疫后客流恢复及酒馆消费需求逐渐回暖，我们看好公司门店扩张提速以及同店修复带动业绩释放。预计公司2022-2024年实现归母净利润-14.2/3.7/5.2亿元，对应2024年PE为30倍，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复影响门店经营；拓店速度不及预期；行业竞争加剧

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月01日海伦司9869HK强烈推荐维持经营业绩短期承压轻资产加盟扩张再起航消费品商业当前股价1376港元海伦司发布2022年业绩预告报告期内公司预计营业收入155-159亿元同基础数据比下降134-156预计实现归母净亏损131亿元-167亿元上年同期净总股本万股126690亏损亿元预计经调整净亏损亿元亿元而上年同期盈利亿2321-2710香港股万股126690元受疫情反复门店调整股权激励影响公司经营短期承压疫情期间公总市值亿港元174司积极推进降本增效持续优化单店模型轻资产加盟的海伦司越新模式打磨香港股市值亿港元174每股净资产港元越发成熟随着疫后客流回暖以及酒馆消费需求逐渐回暖我们看好公司门店253ROETTM-800扩张提速以及同店修复带动业绩释放维持强烈推荐评级建议投资者积资产负债率329极关注主要股东HHL国际有限公司主要股东持股比例680疫情反复门店调整股权激励致使经营短期承压预计22年经调整净亏损11-17亿元海伦司发布2022业绩预告预计2022年实现营业收入股价表现155-159亿元同比下降134-156预计实现归母净亏损131亿元-1671m6m12m亿元上年同期净亏损23亿元预计经调整净亏损21亿元-27亿元而绝对表现-149128-265相对表现-21136-136上年同期盈利10亿元其中预计2022H2营收68-72亿元同比下降海伦司恒生指数260-302归母净亏损101-137亿元上年同期净亏损21亿元60经调整净亏损亿元上年盈利亿元报告期内公司预期净亏损4011-170620主要系1股权激励50亿元2疫情持续影响下2022年调整关停2000-20余家酒馆门店以及其他门店业绩下滑而产生一次性损失约60-亿元-90亿-40-60元主要用于其中2022H2预计产生酒馆门店调整开支为50-80亿元Mar-22Jul-22Nov-22资料来源公司数据招商证券现有门店经营持续恢复轻资产加盟模式杨帆再起航根据极海数据显示海伦司当前门店约为763家受22年受疫情影响门店静默高峰期在营门相关报告店约200余家2月底在营门店约为570家预计3月门店经营有望全面恢1海伦司2022年H1点评积极优化复公司积极孵化海伦司越新模型融合小酒馆大排档元素随门店寻求突破关注新模型孵化及同店着目前轻资产加盟模式愈发成熟预计将成为公司23年拓店重点全年开改善2022-09-01海伦司越利川首店调研报告小店目标超有望家2200酒馆大排档新模式开拓下沉市持续推进降本增效同店修复及新模型孵化可期疫情期间公司积极推进降场新空间2022-07-20本增效持续优化单店模型海伦司越新模型打磨逐渐成熟且在下线城市3海伦司深度调研报告上青年以酒具有广阔开店空间门店调整带来的短期阵痛不影响长期基本面向好会友小酒馆百城千店2021-09-13随着疫后客流恢复及酒馆消费需求逐渐回暖我们看好公司门店扩张提速以及同店修复带动业绩释放预计公司2022-2024年实现归母净利润丁浙川S1090519070002-1423752亿元对应2024年PE为30倍给予强烈推荐评级dingzhechuancmschinacomcnS1090520070003风险提示疫情反复影响门店经营拓店速度不及预期行业竞争加剧李秀敏财务数据与估值lixiumin1cmschinacomcn潘威全研究助理会计年度202020212022E2023E2024E主营收入百万元8181836157125742803panweiquancmschinacomcn同比增长45124-14649营业利润百万元95116-1559494692同比增长-2122-1446-13240净利润百万元70-230-1419371519同比增长-11-428517-12640每股收益元006-021-112029041PE倍1920-585-108414295PB倍839471076958资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202020212022E2023E2024E单位百万元202020212022E2023E2024E流动资产71171492916952181总营业收入8181836157125742803现金及等价物24162779515852066主营收入8181836157125742803交易性金融资00000营业成本7231720313020802111产其他短期投资00000毛利951161559494692应收账款及票00000营业支出00000据其它应收款1026223640营业利润951161559494692存货37621127475利息支出2958000其他流动资产00000利息收入01000非流动资产7892573218220141943权益性投资损00000长期投资00000益其他非经营性042000固定资产189871481313241损益非经常项目损3119411000无形资产5551348134813481348除税前利润益971771669494692其他45353353353353所得税2753250124173资产总计8604287311137104124少数股东损00000流动负债239349615417423归属普通股东净益702301419371519应付账款36751379192EPS利润元006021112029041应交税金2526262626短期借款130000其他165249453301305长期负债4601061106110611061主要财务比率长期借款00000202020212022E2023E2024E其他4601061106110611061年成长率负债合计7001410167614781484营业收入45124-14649股本00000营业利润-2122-1446-13240储备1602877143622322640净利润-11-428517-12640少数股东权益00000获利能力归母所有者权1602877143622322640毛利率11663-993192247负债及权益合计益8604287311137104124净利率86-125-903144185ROE437-80-988166197ROIC39634-923166197现金流量表偿债能力单位百万元202020212022E2023E2024E资产负债率814329539398360经营活动现金流246367659514742净负债比率1500000000净利润702301419371519流动比率0349154152折旧与摊137303541317222速动比率0147133950运营资本变销21622191742营运能力其他非现金调整动17356000资产周转率1004050707投资活动现110994150150150存货周转率240350361223282金流资本性支106994150150150应收帐款周转率11181017654881739出售固资的现金出00000应付帐款周转率264308295183231投资增减00000每股资料元其它41000每股收益006-021-112029041筹资活动现金流134223722426111每股经营现金022033-052041059债务增减95324000每股净资产014259113176208股本增减02751000每股股利002002-034009012股利支付0022426111估值比率其它筹资39190000PE1920-585-108414295其它调整0044851222PB839471076958现金净增加额21602831789481EVEBITDA608374-139174155资料来源招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关丁浙川商业团队首席分析师布里斯托大学金融硕士电子科技大学工学学士曾任职于华泰证券研究所2019年加入招商证券善于前瞻性地从行业发展趋势发现投资机会团队覆盖领域包括互联网电商本地生活免税酒店餐饮旅游商贸零售人力资源等2019-2020年Wind金牌分析师零售行业第一名2021年choice最佳分析师零售行业第一名李秀敏商业团队资深分析师浙江大学复旦大学金融学学士硕士2018年6月加入招商证券重点覆盖本地生活免税餐饮酒店板块团队获得2019年Wind金牌分析师餐饮旅游行业第一名2020年金牛奖休闲服务行业最佳分析团队客观量化榜单第二名潘威全研究助理香港大学金融学硕士武汉大学金融学学士2022年加入招商证券主要方向为社会服务板块覆盖餐饮人力资源OTA等行业评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3