海伦司发布2022年业绩预告，预计2022H2收入6.8~7.2亿元，经调整净亏损1.1~1.7亿元，SBC及资产减值高于预期但基本不产生实质现金流流出影响。公司2022年卸下包袱、充分调整，2023年以来疫后修复数据领先行业且静默店快速重开。我们认为海伦司卡位年轻受众、聚会场景、目的性消费、性价比产品四个特征，有望成为修复速度最快的餐饮品类。维持“买入”评级，推荐积极配置。
　　▍经营业绩：2022年卸下包袱充分调整，主动静默保证良好现金状况。
　　海伦司发布2022全年盈利预警，预计2022年收入15.49~15.89亿元，净利润亏损13.13~16.73亿元，经调净利润亏损2.1~2.7亿元。根据公司202年业绩预告，我们计算，2022H2收入6.75~7.15亿元，净利润亏损10.09~13.69亿元，经调净利润亏损1.1~1.7亿元。由于下半年疫情反复超预期，以及公司选择主动静默部分门店，预计下半年整体门店报表口径日销低于上半年7200元水平。毛利率上下半年预计相对平稳，且总部人工精简优化预计明显。经调科目包括授出股权费用和资产减值损失。
　　对于授出股权SBC费用，根据公司公告，2022全年为5亿元，我们计算22H2为4亿元。参考招股书，公司上市前预留首次公开发售后限制性股份单位计划47,652,017股，22H1已发6,725,619股。假设22H2基本把此前预留股份全部发完，则对应授出价格在10港元左右，在相对低股价位置。
　　对于资产及减值损失，根据公司公告，2022全年为6~9亿元，我们计算22H2为5~8亿元。减值构成预计包括三部分：1）关店约240家，预计产生关店计提2亿元；2）140家直营店转合伙人店，预计接近1~2亿元计提；3）剩下2~5亿元预计则是基于审慎原则对于去年较多暂停经营门店带来的减值计提。
　　总结来看，尽管大额减值及授出SBC确实多于预期，但这两个项目基本不产生实质现金流流出影响。我们预计公司目前账面现金与2022年年中时基本持平。
　　▍数据恢复：疫后同店销售修复领先，验证小酒馆需求刚性。公司2023年春节七天营业门店整体日均销售系2019年同期131%、2022年同期168%；1月营业门店整体日销系2019年同期的125%、2022年同期169%；2月营业门店的整体日销系2019年同期的106%、2022年同期的136%。同店销售端来看，1月/2月分别为2019年同期的110%/117%，分别为2022年同期的96%/107%，抬升趋势显著，修复情况在餐饮企业中处于领先。对比各餐饮业态，小酒馆在疫情中受冲击相对严重，一方面几乎全堂食场景，另一方面因校园管理严格等因素造成学生客流较大下滑，但行业需求具备刚性，场景回归下客流回归快，1~2月修复数据进一步验证了这一特征。伴随春节后复工以及2月以来高校逐渐复学，我们认为海伦司恢复节奏有望继续领先，业绩弹性将充分释放。
　　▍门店恢复：静默店快速重开，经营效率持续优化。预计1月底海伦司在营门店数200多家，2月以每天10家左右的速度恢复营业、月底营业门店已达530家，剩余200余家门店公司预计在3月全部恢复营业。我们预计全年开店数量或低于2021年、高于2022年，中枢有望在250家左右，新开店节奏预计在下半年提速。根据我们此前测算，结合各地区高校学生数量（需求）、各城市商业租金水平（供给）、夜间经济业态供给数量（偏好），动态测算门店空间3000余家，离天花板仍有充足余地。公司继续致力于优化经营效率，我们预计2023年促销活动力求更加精准，毛利率有望重新回升。因总部瘦身后人员费用有望得到优化。由于上市前预留的股权基本发完，预计后续SBC减少。
　　▍风险因素：公司新店经营效率不达预期；食品安全问题；部分地区疫情出现反复致影响经营风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：海伦司卡位年轻受众、聚会场景、目的性消费、性价比产品四个特征，有望成为修复速度最快的餐饮品类。2022年卸下包袱充分调整，2023年有望重迎增长。公司2023年1月以来加速修复、数据表现好于预期，“越”模型单店盈利能力更优，我们上调公司2023/24年经调整净利润预测至4.4/7.6亿元(原预测为4.1/5.7亿元)，现价对应2023/24年经调整PE 36/20倍。国际成熟餐饮公司如麦当劳、百胜餐饮、百胜中国、星巴克等稳态估值水平为20~30倍PE（Bloomberg一致预期），对应业绩增速预测为10%左右。考虑到公司处在快速成长周期，给予公司2024年30倍PE，对应目标价21港元，维持“买入”评级，建议积极配置。

研究报告全文：轻装上阵从头越过海伦司09869HK2022年盈利预警公告点评202332中信证券研究部核心观点海伦司发布2022年业绩预告预计2022H2收入6872亿元经调整净亏损1117亿元SBC及资产减值高于预期但基本不产生实质现金流流出影响公司2022年卸下包袱充分调整2023年以来疫后修复数据领先行业且静默店快速重开我们认为海伦司卡位年轻受众聚会场景目的性消费性价比产品四个特征有望成为修复速度最快的餐饮品类维持买入评级推荐积极配置姜娅经营业绩年卸下包袱充分调整主动静默保证良好现金状况消费产业首席2022分析师海伦司发布2022全年盈利预警预计2022年收入15491589亿元净利润S1010510120056亏损13131673亿元经调净利润亏损2127亿元根据公司202年业绩预告我们计算2022H2收入675715亿元净利润亏损10091369亿元经调净利润亏损1117亿元由于下半年疫情反复超预期以及公司选择主动静默部分门店预计下半年整体门店报表口径日销低于上半年7200元水平毛利率上下半年预计相对平稳且总部人工精简优化预计明显经调科目包括授出股权费用和资产减值损失对于授出股权SBC费用根据公司公告2022全年为5亿元我们计算22H2刘济玮社会服务行业联席为4亿元参考招股书公司上市前预留首次公开发售后限制性股份单位计划首席分析师47652017股22H1已发6725619股假设22H2基本把此前预留股份全部S1010521010002发完则对应授出价格在10港元左右在相对低股价位置对于资产及减值损失根据公司公告2022全年为69亿元我们计算22H2为58亿元减值构成预计包括三部分1关店约240家预计产生关店计提2亿元2140家直营店转合伙人店预计接近12亿元计提3剩下25亿元预计则是基于审慎原则对于去年较多暂停经营门店带来的减值计提总结来看尽管大额减值及授出SBC确实多于预期但这两个项目基本不产生实质现金流流出影响我们预计公司目前账面现金与年年中时基本持平常欣仪2022社会服务分析师数据恢复疫后同店销售修复领先验证小酒馆需求刚性公司2023年春节七S1010523020003天营业门店整体日均销售系2019年同期1312022年同期1681月营业门店整体日销系2019年同期的1252022年同期1692月营业门店的整体日销系2019年同期的1062022年同期的136同店销售端来看1月2月分别为2019年同期的110117分别为2022年同期的96107抬升趋势显著修复情况在餐饮企业中处于领先对比各餐饮业态小酒馆在疫情中受冲击相对严重一方面几乎全堂食场景另一方面因校园管理严格等海伦司09869HK因素造成学生客流较大下滑但行业需求具备刚性场景回归下客流回归快月修复数据进一步验证了这一特征伴随春节后复工以及月以来高校逐评级买入维持122当前价1490港元渐复学我们认为海伦司恢复节奏有望继续领先业绩弹性将充分释放目标价2100港元门店恢复静默店快速重开经营效率持续优化预计1月底海伦司在营门店总股本1267百万股港股流通股本1267百万股数200多家2月以每天10家左右的速度恢复营业月底营业门店已达530家总市值189亿港元剩余200余家门店公司预计在3月全部恢复营业我们预计全年开店数量或低近三月日均成交额101百万港元于2021年高于2022年中枢有望在250家左右新开店节奏预计在下半年52周最高最低价1942755港元提速根据我们此前测算结合各地区高校学生数量需求各城市商业租近1月绝对涨幅054金水平供给夜间经济业态供给数量偏好动态测算门店空间3000余近月绝对涨幅62735家离天花板仍有充足余地公司继续致力于优化经营效率我们预计2023年近12月绝对涨幅-2280促销活动力求更加精准毛利率有望重新回升因总部瘦身后人员费用有望得到优化由于上市前预留的股权基本发完预计后续SBC减少风险因素公司新店经营效率不达预期食品安全问题部分地区疫情出现反证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明海伦司年盈利预警公告点评09869HK2022202332复致影响经营风险盈利预测估值与评级海伦司卡位年轻受众聚会场景目的性消费性价比产品四个特征有望成为修复速度最快的餐饮品类2022年卸下包袱充分调整2023年有望重迎增长公司2023年1月以来加速修复数据表现好于预期越模型单店盈利能力更优我们上调公司202324年经调整净利润预测至4476亿元原预测为4157亿元现价对应202324年经调整PE3620倍国际成熟餐饮公司如麦当劳百胜餐饮百胜中国星巴克等稳态估值水平为2030倍PEBloomberg一致预期对应业绩增速预测为10左右考虑到公司处在快速成长周期给予公司2024年30倍PE对应目标价21港元维持买入评级建议积极配置项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元8181836158326063167营业收入增长率YoY4481244-138647215核心净利润百万元76100254442763核心净利润每股收益006008020035060EPS基本元核心净利润率9355-160170241净资产收益率ROE437-80-804155228PE21291656-621355204资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月1日收盘价PE由核心净利润计算得到请务必阅读正文之后的免责条款和声明2海伦司年盈利预警公告点评09869HK2022202332利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入8181836158326063167货币资金241627126311651304其他收入3614523存货376263103119原材料-271-577-516-755-834应收及预付款1026183340员工成本-179-582-1106-646-662流动资产711714134413011464使用权资产折旧-105-220-343-300-313物业厂房及设备189871344439526折旧及摊销-32-83-77-105-153无形资产00112短期租赁及其他其他长期资产6001701195826593595-32-47-91-82-75相关开支非流动资产7892573230330994123无形资产摊销-0-0-0-0-0资产总计8604287364744005587宣传推广开支-15-43-32-48-53短期借款13----能耗费用-24-58-47-62-69应付款及应计费122138198304334差旅相关费用-6-13-11-17-18用财务费用-29-57-33-59-67其他流动负债104211318424531上市开支-6-31---流动负债239349515728866其他费用-58-99-84-103-114其他长期负债4601061126114611861可转换优先股的非流动性负债4601061126114611861--208---公允价值变动负债合计7001410177621892726税前利润97-177-1504433812归属于母公司所1602877187122112861减所得税-27-53--91-160有者权益合计税后净利润70-230-1504342653股东权益合计1602877187122112861归属于母公司所负债股东权益总70-230-15043426538604287364744005587有者的净利润计主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E增长率现金流量表百万元营业收入4481244-138647215指标名称202020212022E2023E2024E核心净利润-43323-3532NA725税后利润702301504342653归母净利润-115-4282NANA907折旧和摊销137303420405466利润率营运资金的变化216265527毛利率其他经营现金流1735612835967EBITMargin154-65-929189278经营现金流合计2463672658581193EBITDA321100-664344425资本支出106994301201241Margin其他投资现金流4160010001250净利率86-125-950131206投资现金流合计11099490112011491核心净利润率9355-160170241权益变动-2539---回报率负债变动4237307307507净资产收益率437-80-804155228其他融资现金流138539356170总资产收益率81-54-41278117融资现金流合计1342237272245437其他现金及现金等价资产负债率8143294874974882160236497139物净增加额所得税率277-30100210196期初现金及现金2224162712631165费用率等价物期末现金及现金销售费用率1923201817241627126311651304财务费用率等价物3531212321资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5