事件概述
　　2023年2月28日海伦司发布盈利预警，预期2022年度营业收入在人民币15.49亿元至15.89亿元的范围内，净亏损在人民币13.13亿元至16.73亿元的范围内，经调整净亏损在人民币2.10亿元至2.70亿元的范围内。预期净亏损主要系国内新冠疫情持续反复对公司的业务经营带来的负面影响所致：（1）为激励员工，公司授予若干受限制股份单位而产生以权益结算的股份支付约人民币5.03亿元；（2）由于2022年200多家酒馆门店进行调整关停，以及部分酒馆门店经营业绩下滑等因素，公司的处置资产损失、减值损失等合计约人民币6.01亿元至9.01亿元。
　　分析判断:门店迭代重新启航，下沉市场大有可为为
　　应对国内多地疫情反复对门店经营带来的冲击，海伦司更加注重门店盈利，2022年关停低效门店200多家。根据窄门餐眼，截至2023年3月1日，海伦司小酒馆（含海伦司·越）的在营门店数量为738家，其中一线城市门店84家，人均消费73元；新一线城市门店292家，人均消费70元；二线城市门店190家，人均消费71元；三线及以下城市门店172家，人均消费81元。下沉市场整体表现更优，未来随着在三线及以下空白城市加密布局，增量空间巨大。
　　降本增效持续推进，门店经营有望稳健发展
　　疫情中采取门店静默缓解租金压力、内部员工灵活流动和灵活用工优化人力成本、营销活动注重精准推送等举措效果良好。自防疫优化“新十条”政策落地以来，线下门店经营不断改善。我们认为随着社交玩法不断升级丰富，门店数据表现将更加可观。
　　海伦司·越模式日渐成熟，新增长曲线贡献
　　“海伦司·越”是公司拓展下沉市场的重要模式，它与传统海伦司小酒馆模式的核心差异在于采用加盟模式引入当地经销商、增加烧烤品类和延长营业时间。烧烤+酒饮模式以及氛围感的加持下，“海伦司·越”在低线市场深受欢迎。伴随着越模式单店模型日趋成熟，对公司的业绩贡献和经营赋能也将不断放大。
　　投资建议
　　疫情防控放开至今，海伦司小酒馆的经营业绩显著改善，日均销售额、客流量及客单价稳步提升，2022年5月推出的“海伦司·越”新模式表现亮眼。未来随着“越模式”的运营更加成熟和具有性价比特征的小酒馆在下沉市场不断扩张的趋势下，公司整体收入将更具有韧性，盈利能力也将不断释放。根据最新业绩预告，我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别由之前的24.55/42.04/60.63亿元调整为15.67/22.56/27.60亿元;预计公司2022-2024年实现归母净利润分别由之前的0.05/4.04/7.69亿元调整为-14.70/4.24/6.07亿元；对应EPS分别为-1.16/0.33/0.48元人民币，对应2023年3月2日15.50港元收盘价的PE分别为-32.59、44.53、24.52倍。我们给予公司2023年45倍PE，以2023年03月02日汇率1HKD=0.8766 CNY为标准进行计算，对应目标价由之前的12.33港元（11.15元人民币）调整为17.17港元（15.05元人民币），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　供应商管理风险；开店不及预期风险；成本上涨风险。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告港股公司点评报告TableDate2023年03月02日经营短暂承压TableTitle下沉市场大有可为TableTitle2海伦司2022A业绩快报点评报告评级TableDataInfo增持股票代码9869HK上次评级增持52周最高价最低价港元1980720目标价格港元1717总市值亿港元19637最新收盘价港元1550自由流通市值亿港元19637自由流通股数百万126690事件概述TableSummary2023年2月28日海伦司发布盈利预警预期2022年度营业收入在人民币1549亿元至1589亿元的范围内净亏损在人民币1313亿元至1673亿元的范围内经调整净亏损在人民币210亿元至270亿元的范围内预期净亏损主要系国内新冠疫情持续反复对公司的业务经营带来的负面影响所致1为激励员工公司授予若干受限制股份单位而产生以权益结算的股份支付约人民币503亿元2由于2022年200多家酒馆门店进行调整关停以及部分酒馆门店经营业绩下滑等因素公司的处置资产损失减值损失等合计约人民币601亿元至901亿元分析判断门店迭代重新启航下沉市场大有可为为应对国内多地疫情反复对门店经营带来的冲击海伦司更加注重门店盈利2022年关停低效门店200多家根据窄门餐眼截至2023年3月1日海伦司小酒馆含海伦司越的在营门店数量为738家其中一线城市门店84家人均消费73元新一线城市门店292家人均消费70元二线城市门店190家人均消费71元三线及以下城市门店172家人均消费81元下沉市场整体表现更优未来随着在三线及以下空白城市加密布局增量空间巨大降本增效持续推进门店经营有望稳健发展疫情中采取门店静默缓解租金压力内部员工灵活流动和灵活用工优化人力成本营销活动注重精准推送等举措效果良好自防疫优化新十条政策落地以来线下门店经营不断改善我们认为随着社交玩法不断升级丰富门店数据表现将更加可观海伦司越模式日渐成熟新增长曲线贡献海伦司越是公司拓展下沉市场的重要模式它与传统海伦司小酒馆模式的核心差异在于采用加盟模式引入当地经销商增加烧烤品类和延长营业时间烧烤酒饮模式以及氛围感的加持下海伦司越在低线市场深受欢迎伴随着越模式单店模型日趋成熟对公司的业绩贡献和经营赋能也将不断放大投资建议疫情防控放开至今海伦司小酒馆的经营业绩显著改善日均销售额客流量及客单价稳步提升2022年5月推出的海伦司越新模式表现亮眼未来随着越模式的运营更加成熟和具有性价比特征的小酒馆在下沉市场不断扩张的趋势下公司整体收入将更具有韧性盈利能力也将不断释放根据最新业绩预告我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别由之前的245542046063亿元调整为156722562760亿元预计公司2022-2024年实现归母净利润分别由之前的005404769亿元调整为-1470424607亿元对应EPS分别为-116033048元人民币对应2023年3月2日1550港元收盘价的PE分别为-325944532452倍我们给予公司2023年45倍PE以2023年03月02日汇率1HKD08766CNY为标准进行计算对应目标价由之前的1233港元1115元人民币调整为1717港元1505元人民币维持增持评级风险提示供应商管理风险开店不及预期风险成本上涨风险请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明138625证券研究报告港股公司点评报告盈利预测与估值Tableprofit财务摘要2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元81795183562156688225613275984YoY448212442-146443992233归母净利润百万元7007-23000-1469854237960721YoY-1145-42823-53907128834328毛利率66826858668272357285每股收益元-018-116033048ROE4373-800-1044823152491市盈率-8503-325944532452资料来源公司公告华西证券研究所注1人民币CNY11407港元HKD汇率采用3月2日汇率收盘价请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告港股公司点评报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入1836156722562760净利润-230-1470424607YoY124-154422折旧和摊销303441448488营业成本577520624749营运资金变动-62-5215276销售费用43784352经营活动现金流367-101610881240管理费用108028659431067资本开支-994-380-580-780财务费用57437676投资0000投资收益0000投资活动现金流-994-243-562-725利润总额-177-1949562805股权募资2751000所得税53-479138198债务募资-13000净利润-230-1470424607筹资活动现金流2237-76-82-91归属于母公司净利润-230-1470424607现金净流量1602-1335444424YoY-428-53912943每股收益-018-116033048资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E货币资金16272927361160成长能力其他应收款26243441营业收入增长率12442-146443992233存货62547165净利润增长率-42823-53907128834328其他流动资产0000盈利能力流动资产合计17143698401267毛利率6858668272357285固定资产8718489211077净利润率-1253-938118782200无形资产1348131013691506总资产收益率ROA-537-524012001399其他非流动资产353278400490净资产收益率ROE-800-1044823152491非流动资产合计2573243626913072偿债能力资产合计4287280535314339流动比率491128180233短期借款0000速动比率473110165221应付账款及票据75388449现金比率466101158213其他流动负债249228351457资产负债率3289498548164382流动负债合计349288467545经营效率长期借款0000总资产周转率071044071070其他长期负债1061111112341357每股指标元非流动负债合计1061111112341357每股收益-018-116033048负债合计1410139817011901每股净资产227111144192归属于普通股东权益总额2877140718312438每股经营现金流029-080086098少数股东权益0000每股股利000000000000股东权益合计2877140718312438估值分析负债和股东权益合计4287280535314339PE-8503-325944532452资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告港股公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo朱芸执业证书编号S1120522040001海外首席分析师北京大学硕士曾任天有投资集团有限公司副总裁浙商证券海外教育首席分析师西南证券海外计算机首席分析师2022年3月加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告港股公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5