核心观点
　　事件:发布22年盈利预警，预计22年营收15.5-15.9亿（同降13-16%），净亏损13.1-16.7亿（去年亏损2.3亿），经调净亏损2.1-2.7亿（去年盈利1.0亿）。
　　经调利润符合预期，经营天数和日均销售或为核心扰动。1）22年经调整亏损2-2.7亿，符合预期，预计主要因下半年疫情和防控波动较大，公司作为娱乐业态，门店经营天数和日均销售受到明显影响。2）但据观察，公司门店人员配置有所精简，通过降本措施，公司人员及总部费用预计优化，为修复后利润率奠定基础。
　　非经营亏损多于预期，但计提充分审慎，23年开始公司业绩有望轻装上阵。1）非经营性损失中，以权益结算的股份支付费用预计5.03亿元，对应股份应基本在公司股价较低位发放，一方面有效激励核心运营骨干、稳定军心，另一方面控制整体股份支付费用金额。2）此外，公司计提资产减值损失6-9亿，来源于疫情期间关店、静默及直营转加盟门店，整体计提较充分，来年业绩有望轻装上阵。
　　 23年开春以来经营恢复积极，全年有望稳中求进、重启成长。1）据官方小程序观察，公司门店自2月以来呈现较快恢复营业速度；剩余门店有望在3月基本恢复营业。2）据大众点评观察，2月以来随客流复苏、消费热情回暖较明显，门店等位、销售较疫情前恢复情况较为可观。3）行业稳步修复、消费潜力释放的背景下，今年开始公司或会对部分核心门店进行扩店，以避免等位流失、更好实现优质店收入潜力。4）预计公司店数和店效有望在今年稳中求进，并于中长期实现较快增长，业绩复苏值得期待。
　　未来开店有望平衡速度和质量，中长期空间广阔。1）通过门店调整和经营迭代，公司开店和运营经验更加成熟，未来开店有望平衡速度与质量。2）据我们已发布报告测算，无论从自上而下的“区域分层法”，还是自下而上的“细分场景法”，公司酒馆中长期空间3000家；且若新模式在2000个下沉县域得到一定的有效复制，公司量价利边界有望再次延展。3）在行业经营向上、门店积极恢复的环境下，成长空间和实现节奏均值得期待。
　　盈利预测与投资建议
　　由于非经常损失计提超预期，而预计未来单店质量提升，我们预测公司22-24年每股收益分别为-1.13、0.28、0.61元（前值为-0.11元、0.22元、0.60元），采用可比公司估值，认为目前公司合理估值水平为24年的26倍市盈率，对应目标价为18.18港元，维持买入评级。
　　风险提示
　　疫情波动；门店恢复不及预期；开店进度不及预期；成本把控不及预期风险

研究报告全文：公司研究动态跟踪海伦司09869HK买入维持股份授予稳定军心23年恢复积极轻装股价2023年03月03日154港元上阵目标价格1818港元52周最高价最低价192272港元22海伦司年业绩预告点评总股本流通H股万股126690126690H股市值百万港币19510核心观点国家地区中国行业餐饮旅游事件发布22年盈利预警预计22年营收155-159亿同降13-16净亏损报告发布日期2023年03月05日131-167亿去年亏损23亿经调净亏损21-27亿去年盈利10亿经调利润符合预期经营天数和日均销售或为核心扰动122年经调整亏损2-27亿符合预期预计主要因下半年疫情和防控波动较大公司作为娱乐业态门店1周1月3月12月经营天数和日均销售受到明显影响2但据观察公司门店人员配置有所精简通绝对表现87668-265-207过降本措施公司人员及总部费用预计优化为修复后利润率奠定基础相对表现5971185-1278-1224非经营亏损多于预期但计提充分审慎23年开始公司业绩有望轻装上阵1非恒生指数279-5051013-846经营性损失中以权益结算的股份支付费用预计503亿元对应股份应基本在公司股价较低位发放一方面有效激励核心运营骨干稳定军心另一方面控制整体股份支付费用金额2此外公司计提资产减值损失6-9亿来源于疫情期间关店静默及直营转加盟门店整体计提较充分来年业绩有望轻装上阵23年开春以来经营恢复积极全年有望稳中求进重启成长1据官方小程序观察公司门店自2月以来呈现较快恢复营业速度剩余门店有望在3月基本恢复营业2据大众点评观察2月以来随客流复苏消费热情回暖较明显门店等位销售较疫情前恢复情况较为可观3行业稳步修复消费潜力释放的背景下今年开始公司或会对部分核心门店进行扩店以避免等位流失更好实现优质店收入潜力4预计公司店数和店效有望在今年稳中求进并于中长期实现较快增长业绩复苏值得期待未来开店有望平衡速度和质量中长期空间广阔1通过门店调整和经营迭代公谢宁铃xieninglingorientseccomcn司开店和运营经验更加成熟未来开店有望平衡速度与质量2据我们已发布报告执业证书编号S0860520070001测算无论从自上而下的区域分层法还是自下而上的细分场景法公司赵越峰021-63325888750730002000酒馆中长期空间家且若新模式在个下沉县域得到一定的有效复制公zhaoyuefengorientseccomcn司量价利边界有望再次延展3在行业经营向上门店积极恢复的环境下成长空执业证书编号S0860513060001间和实现节奏均值得期待香港证监会牌照BPU173盈利预测与投资建议由于非经常损失计提超预期而预计未来单店质量提升我们预测公司22-24年每朱雨涵zhuyuhanorientseccomcn股收益分别为-113028061元前值为-011元022元060元采用可2426比公司估值认为目前公司合理估值水平为年的倍市盈率对应目标价为1818港元维持买入评级风险提示经营恢复积极成长空间广阔2023-02-21疫情波动门店恢复不及预期开店进度不及预期成本把控不及预期风险门店调整提效业态迭代可期海伦2022-09-22司22年中报点评夜经济稀缺龙头高性价强运营奠定成2022-09-20长海伦司首次覆盖报告公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元8181836158030264991同比增长4481244-139915649营业利润百万元1311304045571107同比增长83-07-4096-2380988归属母公司净利润百万元70-230-1430355771同比增长-115-4282-521912481169006-018113028061每股收益元毛利率668686693706712净利率86-125-905117154净资产收益率437-80-734153249市盈率倍2164-659106427197市净率倍94653786649资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明海伦司动态跟踪股份授予稳定军心23年恢复积极轻装上阵盈利预测与投资建议盈利预测由于1外部环境波动下22年年度平均营业天数和单店日均营业额略不及预期2新一年兼顾开店速度和质量2324年开店数量或有降低3SBC支付费用及减值计提高于预期4在22年计提充分的情况下未来非经常损失或有减少且兼顾门店质量的情况下未来单店收入会提高且会对单店利润产生更大的提振5随着单店收入提高自有产品推新采购议价和毛利率或有提升6计提资产减值后对应厂房设备折旧占收入比率减少7收入恢复可观的情况下人力成本占收入比率略有下降因此我们调整预测公司22-24年每股收益分别为-113028061元前值为-011元022元060元表1核心假设变动分析表有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2海伦司动态跟踪股份授予稳定军心23年恢复积极轻装上阵人民币百万元标注除外调整前调整后2022E2023E2024E2022E2023E2024E核心假设205351702155349631一线城市收入变动幅度-2425-067-100882135217821195187门店数量家变动幅度000-1148-1382280330355240340355年度平均营业天数天变动幅度-14293030009101181012单店日均营业额千元变动幅度-123317854911011561247784415232199二线城市收入变动幅度-2332-240-1124433538703433508643门店数量家变动幅度000-558-853300330355260340355年度平均营业天数天变动幅度-13333030008101171011单店日均营业额千元变动幅度-626-477-217三线城市收入7481233259957811512158变动幅度-2272-664-16972664597612664035651门店数量家变动幅度000-1209-1445300330355260340355年度平均营业天数天变动幅度-13333030009101281012单店日均营业额千元变动幅度-713114-392香港333333原材料及消耗品占收入比例309299294307294288-018-048-058雇员福利及人力成本占收入比例-260222221260222213不含以权益结算的股份支付000000-080厂房设备折旧占收入比例625541383227-238-230-142总营业收入百万元205731485781158030264991数据来源东方证券研究所表2主要财务数据变动分析表人民币百万元标注除外调整前调整后2022E2023E2024E2022E2023E2024E营业收入205731485781158030264991变动幅度-2318-388-1367营业利润744851158-4045571107总营业收入百万元205731485781158030264991有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3海伦司动态跟踪股份授予稳定军心23年恢复积极轻装上阵变动幅度-645501485-436-142279761-1430355771归属母公司净利润变动幅度-907342734126每股收益元-01102206-113028061变动幅度-926432747137毛利率691070107060692870587118变动幅度018048058营业利润率10001840245077120592562变动幅度-229pct219pct112pct-6908901320-905211741544净利率变动幅度-8362pct284pct224pct资产减值亏损1000070000变动幅度60000NANA股份为基础支付费用99282850399变动幅度40828-6667-6667数据来源东方证券研究所投资建议由于非经常损失计提超预期我们预测公司22-24年每股收益分别为-133028061元前值为-011元022元060元采用可比公司估值维持公司合理估值水平为24年的26倍市盈率对应目标价为1818港元维持买入评级风险提示疫情波动门店恢复不及预期开店进度不及预期成本把控不及预期风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4海伦司动态跟踪股份授予稳定军心23年恢复积极轻装上阵附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E现金及等价物2416271169794736营业收入8181836158030264991应收及预付款项1026193660原材料及易耗品成本-271-577-485-890-1438存货376227135126员工成本-179-582-914-681-1072流动资产合计7117141215966923物业租金-105-220-328-472-625固定资产18987161111141780折旧摊销-32-83-60-97-134无形资产00000水电支出-24-58-55-91-152有使用权资产5551348172121492773总部营销及管理费用-22-55-32-57-90其他非流动资产45353182348574其他收入及支出-53-131-109-181-372非流动资产合计7892573251336115127营业利润131130-4045571107资产总计8604287372845776050EBITDA163213-3436541241其他收益及亏损-6-250-70000应付及预收款项147164160215282财务费用-29-58-88-113-144短期借款130000除税前溢利97-177-1192444963租赁负债-流动79186186186186所得税-27-53-238-89-193流动负债合计239349346400468净利润70-230-1430355771租赁负债-非流动4601061143318612486归母净利润70-230-1430355771非流动负债合计4601061143318612486少数股东权益00000负债合计7001410177922622953其他综合收益1-5012少数股东权益00000综合收益总额71-235-1430356773股本00000公司应占收益总额71-235-1430356773储备1602877195023153097少数股东权益00000权益合计1602877195023153097每股收益元006-018-113028061负债和权益合计8604287372845776050主要财务比率现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E成长能力税前利润97-177-1192444963营业收入4481244-139915649折旧摊销137303388569759营业利润83-07-4096-2380988财务费用295888113144归属于母公司净利润-115-4282-521912481169财务收益及其他-113091189-12获利能力营运资金变动21-62209-237-174毛利率668686693706712支付所得税-28-64-238-89-193净利率86-125-905117154经营活动现金流2463674447991502ROE437-80-734153249偿债能力资本支出-106-994-500-600-800资产负债率814329477494488已收利息0114108净负债率329500230541625其他-4-1000流动比率030491351241197投资活动现金流-110-994-486-590-792速动比率014473343207170营运能力债权融资4-48000应收账款周转率111851017270461094910376股权融资-12654000存货周转率9921034702996950支付利息0-3-9-11-14总资产周转率114071039073094其他-136-366-407-573-755每股指标筹资活动现金流-1342237-416-585-770每股收益元006-018-113028061市盈率2164-659-106427197现金净增加额21610-457-376-60市净率94653786649资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据5发布海伦司动态跟踪股份授予稳定军心23年恢复积极轻装上阵分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素