事件
　　2023年3月24日，公司发布2022年度业绩公告，2022年实现营收15.6亿元/-15.1%；归母净利亏损16.0亿元/-596.2%；经调整净利亏损2.4亿元/-320.2%。
　　点评
　　22年疫情影响下关店调整致业绩承压。全年亏损程度符合此前盈利预警，亏损主因1）疫情冲击下客流受损及歇业增多情况下实际可营业天数减少；2）疫情影响+前期选址存在偏差等原因，导致一次性处置资产损失、减值损失约7.1亿元。公司整体原材料/员工（剔除股份支付）/租金相关开支（使用权资产折旧+短期租赁相关）占收入比分别为36.0%/32.1%/25.7%、+4.6/+5.4/+11.1pct，经调整归母净利率-15.7%/--21.2pct。
　　23年门店日销及毛利率回升空间较大回升空间。门店运营方面，22全年中国内地店均日销0.7万元（21年、1H22分别0.92、0.72万元），其中2019年及以前开业门店表现仍最好（0.9万元）、显示老店客户黏性较强；同店日销0.94万元/-24.6%。1Q23恢复情况较好，1、2月营业门店整体日销预计在1.1万元以上，同时2月开始较快速度恢复静默门店营业、截至3月中旬营业门店已有620+。产品方面，自有酒饮/所有第三方品牌酒饮毛利率75.6%/50.1%，较上年分别-4.6/+1.3pct，其中自有下滑主因赠饮引流活动拖累，23年预计经营环境恢复正常情况下客流回暖较快，叠加公司规模采购议价能力，预计毛利率有望回升。
　　边际开店切换至加盟模式，轻资产运营有望借力本地资源优势、提升盈利稳定性。公司22年全年新开179家/关闭194家，截至22年末767家，其中623家直营、126家特许合作酒馆，分城市线看一/二/三线及以下分别80/372/314家，同比-2/-61/+48家，其中下沉市场仍净开店，部分为海伦司越开店带动。公司提出“2023年公司将继续拓展酒店网络，加大下沉市场布局，重构发展模式，从线性连锁模式向平台型公司转型”，我们认为特许合作门店优选当地业主，获益本地优势互利共赢，能更好激发门店运营能动性，同时降低租金、人力成本占比，模式更为灵活，期待公司UE效率提升、资产轻资产化后重回快速增长通道。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们持续看好小酒馆品类空间及公司困境反转弹性，假设23E~25E公司门店总数达1027/1377/1777家、新开以加盟为主，预计23E~25E收入23.9/32.5/38.3亿元，经调整净利3.9/7.9/10.9亿元、经调整EPS为0.30/0.62/0.86元，23~25EPE 42/21/15X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　同店恢复不及预期，加盟模式扩张不及预期，管理效率下滑风险。
　　

研究报告全文：事件2023年3月24日公司发布2022年度业绩公告2022年实现营收156亿元-151归母净利亏损160亿元-5962经调整净利亏损24亿元-3202点评22年疫情影响下关店调整致业绩承压全年亏损程度符合此前盈利预警亏损主因1疫情冲击下客流受损及歇业增多情况下实际可营业天数减少2疫情影响前期选址存在偏差等原因导致一次性处置资产损失减值损失约71亿元公司整体原材料员工剔除股份支付租金相关开支使用权资产折旧短期租赁相关占收入比分别为3603212574654111pct经调整归母净利率-157--212pct港币元成交金额百万元23年门店日销及毛利率回升空间较大回升空间门店运营方面22全1900500年中国内地店均日销07万元21年1H22分别092072万元17004001500其中2019年及以前开业门店表现仍最好09万元显示老店客户3001300黏性较强同店日销094万元-2461Q23恢复情况较好12月2001100营业门店整体日销预计在11万元以上同时2月开始较快速度恢复静900100默门店营业截至3月中旬营业门店已有620产品方面自有酒饮7000所有第三方品牌酒饮毛利率756501较上年分别-4613pct220328其中自有下滑主因赠饮引流活动拖累23年预计经营环境恢复正常情成交金额海伦司恒生指数况下客流回暖较快叠加公司规模采购议价能力预计毛利率有望回升边际开店切换至加盟模式轻资产运营有望借力本地资源优势提升盈主要财务指标利稳定性公司22年全年新开179家关闭194家截至22年末767家其中623家直营126家特许合作酒馆分城市线看一二三线及项目2021A2022A2023E2024E2025E收入百万元18361559238832453828以下分别80372314家同比-2-6148家其中下沉市场仍净开店营业营业收入增长率12442-1505531335921797部分为海伦司越开店带动公司提出2023年公司将继续拓展酒店网经调整归母净利润百万111-2453917871087络加大下沉市场布局重构发展模式从线性连锁模式向平台型公司元母利增率4683-32025965101233817转型我们认为特许合作门店优选当地业主获益本地优势互利共赢归净润长经调整摊薄每股收益009-019031062086能更好激发门店运营能动性同时降低租金人力成本占比模式更为元灵活期待公司UE效率提升资产轻资产化后重回快速增长通道每股经营性现金流净额033039076102112盈利预测估值与评级ROE归属母公司摊-800-8784137624522604薄我们持续看好小酒馆品类空间及公司困境反转弹性假设23E25E公司PE按经调整净利润NANA415520651495门店总数达102713771777家新开以加盟为主预计23E25E收入PBNA855769580429239325383亿元经调整净利3979109亿元经调整EPS为来源公司年报国金证券研究所030062086元2325EPE422115X维持买入评级风险提示同店恢复不及预期加盟模式扩张不及预期管理效率下滑风险敬请参阅最后一页特别声明1港股公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万资产负债表人民币百万2020A2021A2022A2023E2024E2025E2020A2021A2022A2023E2024E2025E主营业务收入81818361559238832453828货币资金2416271097176726073582增长率4481244-151531359180应收款项102656243238主营业务成本19627157775210061149存货3762368075102销售收入239148370315310300其他流动资产00202202202202毛利6221564983163622392680流动资产7117141390207229163924销售收入761852630685690700总资产83400519632689729营业税金及附加000000长期投资000000销售收入000000000000固定资产189871693752795868员工成本92179582562585617总资产220203259229188161销售收入11397373236180161无形资产5551348457465483498租金及折摊84169350376383357非流动资产78925731287120713181456销售收入1039222415811893总资产917600481368311271其他费用73104212272331383资产总计86042872677327942345380销售收入8956136114102100短期借款1300000息税前利润EBIT3731113-1614259401324应付款项3675636310586销售收入456606na178290346其他流动负债190274226537730861财务费用29573737259流动负债239349289600835948销售收入353124150802长期贷款000000其他非经营性损益131-236-75800其他长期负债4601061565565598646销售收入000000负债7001410854116514341594投资收益000000普通股股东权益16028771823211428013786税前利润000000000000其中股本000000营业利润3361034-2303889161315未分配利润16028821823211428013786营业利润率411564-147162282343少数股东权益000000营业外收支负债股东权益合计86042872677327942345380税前利润97-177-16163889161315利润率119nana162282343比率分析所得税2753-15972293292020A2021A2022A2023E2024E2025E所得税率277nana250250250每股指标净利润70-230-1601291687986每股收益-021-126023054078少数股东损益000000每股净资产259144167221299归属于母公司的净利润70-230-1601291687986每股经营现金净流033039076102112净利率86nana122212258每股股利000000000000000000回报率现金流量表人民币百万净资产收益率4373-800-87841376245226042020A2021A2022A2023E2024E2025E总资产收益率815-537-598288716221832净利润70-230-1601291687986投入资本收益率155575030-872150725182622少数股东损益000000增长率非现金支出1735664596061主营业务收入增长率448212442-1505531335921797非经营收益EBIT增长率-195319831-1144336458121424078营运资金变动21-626529923280净利润增长率-1145-42823-5961511817136024358经营活动现金净流24636749195712921414总资产增长率496239849-3756224929132708资本开支-106-994-672-375-375-375资产管理能力投资000000应收账款周转天数其他-4-1331146-17-2存货周转天数554652304277277277投资活动现金净流-110-994-342-229-392-377应付账款周转天数503740430300300300股权募资027510000固定资产周转天数668104018061090858782债权募资-95-3240000偿债能力其他-39-190-64-59-60-61净负债股东权益28029-1968-2917-5684-7172-7755筹资活动现金净流-1342237-64-59-60-61EBIT利息保障倍数130195-431163801445现金净流量2160285670840976资产负债率813732893190355333862963来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2港股公司点评投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchsz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