事件：海伦司2022年年报：1）2022年实现营收15.59亿元，同比15.05%，净亏损16.01亿，经调整净亏损2.45亿元，同比-320.16%。2）2022H2实现营收6.86亿元，同比-29.13%，净亏损13.12亿，经调整净亏损1.45亿元，同比-573.69%。
　　门店主动静默，减值拖累业绩。22年酒馆经营业绩下滑，主要因酒馆生意依赖线下客流，且堂食重启晚于一般餐饮，核心客源为学生，受疫情负面影响更大。下半年多地疫情散发，公司全国布局经营受到明显冲击，1H/2H营收分别为8.74亿元/6.86亿元，但由于公司积极应对，精细化管理，关停部分门店，并主动静默部分门店（保留门店并进行人员和租金优化），经调整净亏损没有明显扩大（1H净亏损为1亿元）。公司净亏损较大主要源自（1）公司全年关停门店194家。一次性计提资产减值损失、处置资产损失等8.72亿。（2）实行股权激励，授予若干受限制股份单位产生以权益结算的股份支付约5.03亿元。一次性调整到位，2023年有望轻装上阵。
　　探索特许经营，有望快速展店。根据窄门餐眼，截至2023年3月19日，公司现有门店覆盖27个省份，一线/二线/三线及以下门店占比为10.68%/48.06%/41.12%，日均销售额分别为0.76/0.66/0.73万元（22年报），23年3月最新数据为1/1.2/1.3万元（海伦司越2.5万元），下沉市场整体表现优于高线城市。酒馆门店正陆续恢复经营，目前已开业600家，剩余160家有望在4月恢复营业。2022年海伦司战略探索特许经营合作模式，提高市场占有率，2023年开业目标为200家。
　　 “海伦司·越”探索“酒+烧烤”，开拓下沉市场。22年5月公司开出首家轻资产模式的加盟店“海伦司·越”。“海伦司·越”主要开在三线及以下城市核心商圈，是海伦司开拓下沉市场的重要方式。“海伦司·越”通过与当地开发商合作形成新酒馆+大排档模式，增加烧烤品类拓展营业时间。“海伦司·越”在低线市场大受欢迎，绝对价格+环境优势构筑核心竞争力，主要面向22-35岁的年轻人群体，日流水约2.5-3万。随着单店模型日趋成熟，“海伦司·越”有望逐步放大业绩贡献，实现经营赋能。海伦司越2023年公司开店目标为50家。
　　盈利预测：根据Wind一致预期，公司2023-2024年归母净利分别为3.86/6.90亿元，3月24日收盘价对应PE分别为42.71/23.90倍。
　　风险提示：国内消费持续疲软、市场竞争加剧、新模式扩张不及预期。

研究报告全文：证券研究报告海伦司TableTitle年报点评22年经营承压23年整装公司研究待发TableReportType点评报告TableReportDate2023年3月26日TableStockAndRank海伦司9869HKTableS事件ummar海伦司y2022年年报12022年实现营收1559亿元同比-投资评级1505净亏损1601亿经调整净亏损245亿元同比-3201622022H2实现营收686亿元同比-2913净亏损上次评级1312亿经调整净亏损145亿元同比-57369TableAuthor刘嘉仁社零美护首席分析师门店主动静默减值拖累业绩22年酒馆经营业绩下滑主要因酒馆执业编号S1500522110002联系电话15000310173生意依赖线下客流且堂食重启晚于一般餐饮核心客源为学生受邮箱liujiarencindasccom疫情负面影响更大下半年多地疫情散发公司全国布局经营受到明显冲击1H2H营收分别为874亿元686亿元但由于公司积极应对精细化管理关停部分门店并主动静默部分门店保留门店并王越社零美护分析师进行人员和租金优化经调整净亏损没有明显扩大1H净亏损为1执业编号S1500522110002联系电话18701877193亿元公司净亏损较大主要源自1公司全年关停门店194家一邮箱wangyue1cindasccom次性计提资产减值损失处置资产损失等872亿2实行股权激励授予若干受限制股份单位产生以权益结算的股份支付约503亿元一次性调整到位2023年有望轻装上阵探索特许经营有望快速展店根据窄门餐眼截至2023年3月19日公司现有门店覆盖27个省份一线二线三线及以下门店占比为106848064112日均销售额分别为076066073万元22年报23年3月最新数据为11213万元海伦司越25万元下沉市场整体表现优于高线城市酒馆门店正陆续恢复经营目前已开业600家剩余160家有望在4月恢复营业2022年海伦司战略探索特许经营合作模式提高市场占有率2023年开业目标为200家海伦司越探索酒烧烤开拓下沉市场22年5月公司开出首家轻资产模式的加盟店海伦司越海伦司越主要开在三线及以下城市核心商圈是海伦司开拓下沉市场的重要方式海伦司越通过与当地开发商合作形成新酒馆大排档模式增加烧烤品类拓展营业时间海伦司越在低线市场大受欢迎绝对价格环境优势构筑核心竞争力主要面向22-35岁的年轻人群体日流水约25-3万随着单店模型日趋成熟海伦司越有望逐步放大业绩贡献实现经营赋TableOtherReport能海伦司越2023年公司开店目标为50家盈利预测根据Wind一致预期公司2023-2024年归母净利分别为386690亿元3月24日收盘价对应PE分别为42712390倍风险提示国内消费持续疲软市场竞争加剧新模式扩张不及预信达证券股份有限公司期CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031研究团队简介TableIntroductionTableIntroduction刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美护分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证美护分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom华南区销售宋王飞逸15308134748songwangfeiyicindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下评级说明风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4