疫情明显拖累全年收入、业绩。公司22全年实现收入15.6亿元/-15.1%；归母业绩亏损16.01亿元（21年亏损2.30亿元），其中股份支付及门店优化调整损失分别为5.03亿、8.53亿元；经调整净亏损2.45亿元（21年为+1.11亿元）。截至22年底，公司运营767家酒馆，当期新开/关闭分别179/194家，近年来首次门店数量负增长。截至23年3月19日，公司门店数量为749家（其中包含126家特许合作门店），一、二、三线及以下、香港门店数量分别80/360/308/1家
　　自有产品收入占比保持稳定，营销/促销增多导致毛利率有所下滑。自有产品/第三方酒饮收入占比分别为76.5%/20.0%，同比分别-1.5/+0.9pct；特许经营收入0.11亿元/+2128%,占比0.71%。自有酒饮毛利率75.6%/-4.6pct，主要因为上半年营销赠送活动增加以及下半年关店导致的临期库存商品的促销增加，第三方酒饮毛利率50.1%/+1.3pct，整体毛利率64.0%/ -4.6pct。
　　疫情影响下，单店日均销售额下滑，成本费用占比提升。22全年单店日均销售额0.70万元/-24%，同店日均销售额0.94万元/-25%。成本方面：剔除股份支付，员工成本占营收比重为32.1%/+5.4pct，租金占应收比重为25.7%/+11.1pct，主要为收入受疫情拖累。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年公司归母净利润分别为3.54/6.63/9.99亿元，对应EPS分别0.28/0.52/0.79元每股。综合考虑公司品牌预计强势周期更加持久、门店拓展及利润率提升空间较大及新业态打造第二增长极，参考可比公司，给予公司2023年50倍P/E估值，合理价值为每股15.89HKD，维持“买入”评级。
　　风险提示。开店速度不及预期；疫情反复；新模式发展不及预期。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评消费者服务证券研究报告广发TableTitle批零社服海外海伦司公司评级TableInvest买入当前价格1494港元09869HK合理价值1589港元前次评级买入22年深入门店优化更稳健迎接未来成长报告日期2023-03-26TableSummary核心观点相对市场TablePicQuote表现疫情明显拖累全年收入业绩公司22全年实现收入156亿元29-151归母业绩亏损1601亿元21年亏损230亿元其中股份14支付及门店优化调整损失分别为亿亿元经调整净亏损-15038530322052207220922112201230323245亿元21年为111亿元截至22年底公司运营767家酒-16馆当期新开关闭分别179194家近年来首次门店数量负增长截-31至23年3月19日公司门店数量为749家其中包含126家特许合-46作门店一二三线及以下香港门店数量分别803603081家海伦司恒生指数自有产品收入占比保持稳定营销促销增多导致毛利率有所下滑自有产品第三方酒饮收入占比分别为765200同比分别分析师TableAuthor洪涛-1509pct特许经营收入011亿元2128占比071自有酒SAC执证号S0260514050005饮毛利率756-46pct主要因为上半年营销赠送活动增加以及下半SFCCENoBNV287年关店导致的临期库存商品的促销增加第三方酒饮毛利率021-3800365450113pct整体毛利率640-46pcthongtaogfcomcn疫情影响下单店日均销售额下滑成本费用占比提升22全年单店分析师李旭东日均销售额070万元-24同店日均销售额094万元-25成本SAC执证号S0260522060002方面剔除股份支付员工成本占营收比重为32154pct租金占021-38003652应收比重为257111pct主要为收入受疫情拖累gzlixudonggfcomcn盈利预测与投资建议预计23-25年公司归母净利润分别为请注意李旭东并非香港证券及期货事务监察委员会的注354663999亿元对应EPS分别028052079元每股综合考册持牌人不可在香港从事受监管活动虑公司品牌预计强势周期更加持久门店拓展及利润率提升空间较大相关研究TableDocReport及新业态打造第二增长极参考可比公司给予公司2023年50倍PE广发批零社服海外海伦2023-03-21估值合理价值为每股1589HKD维持买入评级司疫后经营恢风险提示开店速度不及预期疫情反复新模式发展不及预期09869HK复新业态打造第二成长极盈利预测单位人民币TableFinance2021A2022A2023E2024E2025ETableContacts营业收入百万元18361559304743635716增长率448-151954432310EBITDA百万元-37-137970112071698归母净利润百万元-230-1601354663999增长率---874506EPS元股-018-126028052079市盈率PE--470025081665ROE39-134187254276EVEBITDA---1390930数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText海伦司公告点评资产负债表bleFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产17141390199625693610经营活动现金流367-10879489041390现金16271097164521503140净利润-230-1601354663999应收账款265676132158折旧摊销303359203232257存货62367486110少数股东权益00000其他0202202202202营运资金变动及其他-62-3346-5748非流动资产25731287148416521794投资活动现金流-994917-400-400-400固定资产871693774843902资本支出-9941245-400-400-400无形资产1348457574673757其他投资-1-127000其他353136136136136筹资活动现金流22370000资产总计42872677348042215404借款增加-3240000流动负债349289693704802普通股增加27510000短期借款00000已付股利00000应付账款7563111140173其他-70000其他249214548524572现金净增加额1602-170548504990非流动负债349289693704802期初现金余额241627109716452150长期借款00000期末现金余额16271456164521503140其他1061565565565565负债合计1410854125812691367少数股东权益00000股本00000留存收益和资本公积28771823222229514037归属母公司股东权益28771823222229514037负债和股东权益42872677348042215404主要财务比率至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入1244-151954432310至12月31日2019A2020A2021E2022E2023E归属母公司净利润---874506调整后净利润468--809483获利能力利润表单位百万元毛利率686640697724744至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E经调整净利率61-157136172195营业收入18361559304743635716ROE39-134187254276原材料及消耗品57756292312061463ROIC-85-858175240262雇员福利及人力成本58210036769691269偿债能力使用权资产折旧220316366436572资产负债率329319361301253厂房及设备折旧83200244262286净负债比率-565-602-740-728-778无形资产摊销00000流动比率491482288365450短期租赁及其他相关478591131171速动比率473469278353436费用能耗费用586591131171营运能力差旅相关开支1312304457总资产周转率0406091011上市开支310000应收账款周转天数-----宣传及推广费用4334466586应付账款周转天数149147133117110其他费用99104122175229每股指标元财务收入15556每股收益-018-126028052079财务费用5842466586每股经营现金029-114075071110除所得税前利润-177-16164168851332每股净资产227144175233319归母净利润-230-1601354663999估值比率经调整净利润111-2454157511114PE--470025081665EPS-018-126028052079PB-905749564412至12月31日2019A2020A2021E2022E2023EEVEBITDA---1390930识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText海伦司公告点评广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam洪涛首席分析师浙江大学金融学硕士2010年开始从事商贸零售行业研究2014年加入广发证券发展研究中心曾就职于华泰联合证券平安证券嵇文欣资深分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东资深分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗高级分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级研究员武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心童嘉伟高级研究员伦敦大学学院计算金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText海伦司公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告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