投资建议：维持“增持”评级。中短期看门店扩张，长期看啤酒零售业务，考虑公司未来开店主要采用盈利能力更强的新模式，利润释放节奏有所调整，上调公司2023-2024年、并新增2025年EPS预测至0.38（+4%）/0.68（+1%）/1.10元，考虑公司处于快速扩张期业绩增速快，给予23年73倍P/E（约为行业均值的2.1倍），维持目标价31.6元港币，维持增持评级。
　　业绩简述：2022年营收15.6亿元/-15.2%，归母净利亏损16亿元，2021年同期亏损2.3亿元；经调整亏损2.4亿元，2021年盈利1.1亿元。处于此前预告业绩区间。非经常项主要系股权激励股份支付费用5亿元（总部员工后优化激励核心骨干），以及战略性关店等计提一次性项目8.5亿元（关店计提2亿+、部分老店直营改加盟计提将近2亿、以及Q4许多门店主动静默。）2023年轻装上阵。
　　收入业绩受疫情影响。22年单个酒馆日均销售额同比-24%，同店销售同比-34%，同店单店日均销售额同比-25%。原材料占比同比+4.6%至36%，主要系促销力度加大。剔除股权激励后员工成本占比32.1%/+5.4pct；使用权资产折旧占比和厂房设备折旧占比分别同比+8.3pct和+8.3pct。
　　新模式门店表现良好。2022H2新开酒馆（多为新模式）的日均销售额达人民币7800元，较22H1新开酒馆的日均销售+34.5%，较21年新开酒馆+6.8%。
　　风险提示：疫情反复、开店不及预期、同店下滑明显等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo社会服务业TableMainInfoTableTitleTableInvest海伦司9869评级增持当前价格港元14942022战略调整2023轻装上阵20230326海海伦司2022年业绩点评Table交易数据Market52周内股价区间港元755-1810外刘越男分析师陈京分析师当前股本百万股12669021-386777060755-23976115公当前市值百万港元189275liuyuenangtjascomchenjing024772gtjascom司证书编号S0880516030003S0880522090002TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图业绩预亏主要系疫情战略调整因素2023年轻装上阵开启新阶段新模型盈利能力港海伦司恒生指数更强稳定后有望显著提振市场预期29摘要14TableSummary投资建议维持增持评级中短期看门店扩张长期看啤酒零售-1-16业务考虑公司未来开店主要采用盈利能力更强的新模式利润释放-31节奏有所调整上调公司2023-2024年并新增2025年EPS预测至-4603840681110元考虑公司处于快速扩张期业绩增速快给予23年73倍PE约为行业均值的21倍维持目标价316元港币维持增持评级业绩简述2022年营收156亿元-152归母净利亏损16亿元证2021年同期亏损23亿元经调整亏损24亿元2021年盈利11亿TableReport相关报告元处于此前预告业绩区间非经常项主要系股权激励股份支付费用疫情反复影响业绩发力更轻业态券20227311109044研5亿元总部员工后优化激励核心骨干以及战略性关店等计提一次究性项目85亿元关店计提2亿部分老店直营改加盟计提将近2经调整业绩预增期待稳步展店2022224报亿以及Q4许多门店主动静默2023年轻装上阵开店符合预期疫情下经营情况仍行业领先收入业绩受疫情影响22年单个酒馆日均销售额同比-24同店销20211210告售同比-34同店单店日均销售额同比-25原材料占比同比46业绩符合预期规模优势带来毛利率持续提升20211007至36主要系促销力度加大剔除股权激励后员工成本占比32154pct使用权资产折旧占比和厂房设备折旧占比分别同比83pct和83pct新模式门店表现良好2022H2新开酒馆多为新模式的日均销售额达人民币7800元较22H1新开酒馆的日均销售345较21年新开酒馆68风险提示疫情反复开店不及预期同店下滑明显等财务摘要百万人民币2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入81818361559320149517058-448212442-15051052854664256经营利润15230530087514822355净利润70-230-1601154798581392--1145-4282359615-1299079196219PE224-68-10331811PS19218561007491317223请务必阅读正文之后的免责条款部分海伦司9869表1公司盈利预测拆分20192020202120222023E2024E2025E总收入百万元56581818361559320149517058YoY39245124-151055543直营酒馆数量221337782657757817877YoY16352132-161587特许经营酒馆数量1104808701260店均收入千元2400241223472356348842425012净利润百万元791701-2300-160124788858013916YoY630-432-344-2967962经调整净利润百万元7917581002-24494788858013916YoY630-432-344-2967962数据来源公司公告国泰君安证券研究表2同行业可比公司估值情况收盘价归母净利润亿元PE市值亿证券代码证券简称原始评级CNY2021A2022E2023E2024E2023E2024E货币9922HK九毛九187237340570104338229增持605108SH同庆楼3499114162735334258增持603043SH广州酒家27915956628093198171增持6862HK海底捞2071003-416131386533260188增持2150HK奈雪的茶70104-452-211857587184增持平均343206数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4海伦司9869本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4海伦司9869附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4