事件：公司发布2022年报，1)2022全年：营业收入约15.59亿元/-15.1%，归母净利润约-16.01亿元/-596.2%，经调整净利润约-2.45亿元/-320.2%。以权益结算的股份支付5.03亿元，酒馆优化及调整亏损8.53亿元，主要系因疫情影响关停部分酒馆以及在疫情高峰期酒馆暂停营运等产生的亏损，其中关停与暂停门店减值亏损7.12亿元，转让部分门店亏损1.42亿元，以及租赁按金预期信贷亏损0.17亿元。2) 2022年下半年：营业收入约6.86亿元/-29.1%，归母净利润约-12.97亿元/-532.2%，经调整净利润约-1.45亿元/-573.7%。
　　积极探索特许经营模式，加快下沉市场拓展，目前已有126家特许合作酒馆。1)酒馆数量：截至23年3月19日，门店总数749家；截至22年12月31日，酒馆总数767家，较21年末净减少15家（新开179家，关闭194家），一/二/三线及以下城市门店数占比分别为10%/49%/41%，门店布局进一步下沉；2)日均销售：2022年下半年新开门店日均销售额7.8千元，远超过2021及2022H1新开门店，接近2020年新开门店的8.1千元，公司开店策略逐步下沉，单店日销明显改善，表明公司重新找到新的开店选址策略，开店速度有望提升。整体单店日均销售额7千元/-23.9%，一/二/三线及以下城市单店日均销售额7.6、6.6、7.3千元，对应YoY-30.3%/-24.1%/-22.3%；同店单店日均销售额9.4千元/-24.6%。单店销售额下滑主要系疫情反复冲击所致。
　　大力营销与酒馆扩张提升各项费用率。1）原材料成本：占收入比36%/+4.6pct，主要系营销活动力度加大以及因门店关闭和暂停导致的临期库存增加的活动促销所致；2022年自有酒饮收入占比75.6%/-4.6pct，第三方品牌酒饮占比50.1%/+1.3pct。其中自有酒饮毛利率75.6%/-4.6pct，第三方品牌毛利率50.1%/+1.3pct。2）人工成本：占收入比例64.4%/+32.7pct，主要系股份支付（5.03亿元，2021年0.9亿元）增加所致。但其中的工资成本由21年同期2.46亿元降至1.86亿元，主要系疫情下部分门店关闭或停业，员工薪酬福利同步减少所致；3）租金相关成本：占比41%/+18.9pct，主要系酒馆网络迅速扩张，物业和员工宿舍等刚性成本增加以及新购置的大厦达到可使用状态所致。
　　核心逻辑：1）同店数据转好：2022年公司门店经营受疫情冲击程度远大于前两年，从同店日销数据上来看，2023年1、2月同店数据已明显转好，超2019年水平；2）降本优化：总部人员缩减从高峰期的400~500人优化至200余人，单店所需人员减少至9人左右；3）海伦司·越单店模型优异：2022年跨年夜当晚海伦司在营门店日均销售额3.2万元，而海伦司·越日均销售额4.9万元（11家营业门店），反应出下沉市场新模型极强的揽客能力，这一部分我们预计今年开店速度能加快；4）开店预期：2023年开店节奏我们预计较2021年会有所放缓，方向往空白市场开，往下沉市场开。同时公司积极探索特许合作模式，整体开店速度较2022年预计能有提升。
　　投资建议：随着酒馆陆续恢复正常经营，客流逐步回归，公司同店销售额有望持续修复，门店重回拓展之路。预计2023~24年公司收入28.5、41.3亿元，对应增速78%、45%，归母净利润3.95、7.64亿元，给予买入-A评级，6个月目标价20.09港元。
　　风险提示：疫情影响超预期，行业竞争加剧风险等。
　　

研究报告全文：2023年03月27日公司快报海伦司09869HK证券研究报告轻装重启合伙下沉共助成长餐饮HS事件公司发布2022年报12022全年营业收入约1559亿元-151投资评级买入-A归母净利润约-1601亿元-5962经调整净利润约-245亿元-3202维持评级以权益结算的股份支付503亿元酒馆优化及调整亏损853亿元主要6个月目标价2009港元系因疫情影响关停部分酒馆以及在疫情高峰期酒馆暂停营运等产生的亏股价2023-03-271390港元损其中关停与暂停门店减值亏损712亿元转让部分门店亏损142亿元以及租赁按金预期信贷亏损017亿元22022年下半年营业收入交易数据约686亿元-291归母净利润约-1297亿元-5322经调整净利润总市值亿元17611约-145亿元-5737流通市值亿元17611总股本亿股1267积极探索特许经营模式加快下沉市场拓展目前已有126家特许合作酒流通股本亿股1267馆1酒馆数量截至23年3月19日门店总数749家截至22年1212个月价格区间7201836港元月31日酒馆总数767家较21年末净减少15家新开179家关闭194家一二三线及以下城市门店数占比分别为104941门店布股价表现局进一步下沉2日均销售2022年下半年新开门店日均销售额78千元海伦司远超过2021及2022H1新开门店接近2020年新开门店的81千元公司3727开店策略逐步下沉单店日销明显改善表明公司重新找到新的开店选址177策略开店速度有望提升整体单店日均销售额7千元-239一二三-3线及以下城市单店日均销售额766673千元对应YoY-303--13-23241-223同店单店日均销售额94千元-246单店销售额下滑主-33-43要系疫情反复冲击所致2022-032022-072022-112023-03资料来源Wind资讯大力营销与酒馆扩张提升各项费用率1原材料成本占收入比升幅1M3M12M3646pct主要系营销活动力度加大以及因门店关闭和暂停导致的临期相对收益63-53114绝对收益55-0161库存增加的活动促销所致2022年自有酒饮收入占比756-46pct第三方品牌酒饮占比50113pct其中自有酒饮毛利率756-46pct王朔分析师第三方品牌毛利率50113pct2人工成本占收入比例SAC执业证书编号S1450522030005644327pct主要系股份支付503亿元2021年09亿元增加所wangshuo2essencecomcn致但其中的工资成本由21年同期246亿元降至186亿元主要系疫情万雨萌联系人下部分门店关闭或停业员工薪酬福利同步减少所致3租金相关成本wanymessencecomcn占比41189pct主要系酒馆网络迅速扩张物业和员工宿舍等刚性成相关报告本增加以及新购置的大厦达到可使用状态所致向下沉市场找空间向精细2022-08-28化管理要效率核心逻辑1同店数据转好2022年公司门店经营受疫情冲击程度远大于前两年从同店日销数据上来看2023年12月同店数据已明显转好超2019年水平2降本优化总部人员缩减从高峰期的400500人优化至200余人单店所需人员减少至9人左右3海伦司越单店模型优异2022年跨年夜当晚海伦司在营门店日均销售额32万元而海伦司越日均销售额49万元11家营业门店反应出下沉市场新模型极强的揽客能力这一部分我们预计今年开店速度能加快4开店预期2023年开店节本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报海伦司奏我们预计较2021年会有所放缓方向往空白市场开往下沉市场开同时公司积极探索特许合作模式整体开店速度较2022年预计能有提升投资建议随着酒馆陆续恢复正常经营客流逐步回归公司同店销售额有望持续修复门店重回拓展之路预计202324年公司收入285413亿元对应增速7845归母净利润395764亿元给予买入-A评级6个月目标价2009港元风险提示疫情影响超预期行业竞争加剧风险等TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入1849615975284874130247332净利润-2300-16012395476418827盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍-740-106430223193净利润率-124-1002139185186数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报海伦司表1利润表历史及预测单位百万元202120222023E2024E2025E营业总收入184964159700284866413019473320营业收入183562155900281910410293470153其他收入14023800295627263167成本费用利得及损失营业成本其他业务成本税金费用销售费用-4250-3400-5697-8260-9466管理费用研发费用销售成本综合开销及行政管理费用财务费用-5713-3700-6267-8260-9466原材料-57679-56200-88308-125971-144363员工成本-58163-100300-56973-74343-85198折旧及摊销-8260-20000-2541-2916-3291场地租赁费其他收益公允价值变动收益投资净收益使用权资产折旧-22025-31600-19923-22863-25803无形资产摊销-002--002-002-002短期租赁及其他相关开支-4687-8500-430-494-558能耗费用-5771-6500-8546-12391-14200差旅相关费用-1260-1200-1994-2891-3313上市开支-3089----其他费用-9886-10400-17092-24781-28399可转换优先股的公允价值变动-20767----无形资产以及物业厂房及设备之减-1099-71300---值亏损税前利润-17685-16160052719101877117696减所得税-53151500-13180-25469-29424税后净利润-23000-395397640888272减少数股东损益-160100---归属于母公司所有者的净利润-23000-160100395397640888272加其他综合收益-5424400---资料来源公司公告安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报海伦司表2资产负债表历史与预测单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产货币资金162673109700-45457-4933-4933交易性金融资产应收及预付款25895600398757815781存货6150360094721373313733流动资产合计171412139000-319981458214582非流动资产长期应收及预付款项323059000900090009000物业厂房及设备8712869300134187194554194554使用权资产13483445700457004570045700无形资产009----递延税项资产29894600460046004600非流动资产合计257264128700193487253854253854资产总计428677267700161489268436268436流动负债短期借款--应付款及应计费用1383410100213053089030890应交税费租赁负债1855217600---即期所得税负债25571200---以公允价值计量且其变动计入当期损益的金-100融负债流动负债合计3494328900213053089030890非流动负债租赁负债10606256500-81656-60701-60701非流动负债合计10606256500-81656-60701-60701负债合计14100585400151759212176212176所有者权益或股东权益归属于母公司所有者权益合计287672182300221839298247386519少数股东权益合计-100所有者权益合计287672182300221839298247386519负债和所有者权益总计428677267700373598510423510423资料来源公司公告安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报海伦司表3现金流量表历史与预测单位百万元202120222023E2024E2025E净利润-17685-160100395397640888272加折旧和摊销3028751600224672578229097非付现类的费用公允价值变动损失财务费用57133700626782609466投资损失递延所得税资产减少递延所得税负债增加存货的减少-2465-2128-3796-5504-5504经营性应收项目的减少-8863-7652-13650-19791-19791经营性应付项目的增加5116441778791142411424其他2455621202378195483354833经营活动产生的现金流量净额36659-8896296525151412151412资本开支-99352-99352-99352-99352-99352购买出售金融类资产投资收益056----公允价值变动收益其他-5164648----投资活动产生的现金流量净额-5264000-99352-99352-99352-99352发行股份收到的款项253916----借款收到的款项-4814----财务费用-5769-3700-6267-8260-9466支付股利其他4814-3279-3744-3274-1371筹资活动产生的现金流量净额248147-6979-10011-11535-10837汇率变动净额-722----期初现金2426162673326194545745457期末现金162673326194545749334933现金流160248195292128384052540525资料来源公司公告安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报海伦司公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先恒生指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先恒生指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后恒生指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后恒生指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司快报海伦司免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7