公司发布2022年年度业绩公告。2022年公司实现营业收入15.59亿元/yoy-15.05%，公司拥有人应占年内亏损16.01亿元，其中酒馆优化及调整亏损为8.53亿元。全年公司为应对疫情影响，关停部分酒馆，而产生部分资产减值亏损。公司2022年实现经调整归母净利润-2.45亿元，2021年同期为1.11亿元。截止2023年3月19日，公司共有749家酒馆，覆盖27个省及168个城市。
　　面对2022下半年疫情反复，公司进行积极的门店调整。2022下半年国内疫情高频复发，覆盖区域较广，为此公司进行了积极的门店调整。公司通过关停部分门店及在2022年Q4暂停运营部分门店来减少现金开支，以集中资源发展受影响更小的潜力市场。从新增门店看，2022年全年，公司新开179家酒馆，关闭194家酒馆。截止2022年12月31日，公司运营酒馆数量为767家。其中一线、二线、三线及以下城市酒馆数量分别为80家、372家、314家。一线和二线城市门店处于净关店状态，净关门店数量分别为2家和61家。三线及以下城市门店净开店48家。从单店店效看，2022年，一线/二线/三线及以下城市单个酒馆日均销售额分别为0.76万元、0.66万元和0.73万元，同比-30.28%、-24.14%、-22.34%。2022年全国整体同店销售额较2021年下滑34.2%。
　　自有产品占比基本持平，促销活动导致毛利率微降。公司收入结构层面，2022年，海伦司自有产品和第三方品牌酒饮占收入比重分别为76.5%和20.0%，2021年同期为78.0%和19.1%，占比基本持平；其中Helen’s自有小吃占比同比提升1.8Pcts。从盈利能力来看，海伦司自有酒饮毛利率达到75.6%，同比减少4.6pct，第三方品牌酒饮毛利率50.1%，同比2021年同期略有提升。自有酒饮产品毛利率有所下滑，主要系公司增大营销活动力度以及清理临期库存增加促销所致。费用支出层面，受疫情影响，经营性固定费用支出占比有所上升，2022年公司调整股份支付后人工费用及租金费用率分别为32.08%、20.26%，同比增加5.39Pcts、8.26Pcts。
　　特许经营打开下沉市场扩张空间，有望充分调用社会优质资源，平抑经营风险。2022年5月，海伦司在湖北省利川市开设第一家“大排档+小酒馆”模式的“海伦司·越”，新模型在县级城市选址，为下沉市场年轻人打造社交空间。在特许合作模式下，合作商受益于海伦司的品牌知名度、标准化的管理模式及供应链能力。新模型在菜单中加入烧烤元素，以求客单价的持续优化。公司已在湖北省多地进行海伦司越门店试点。未来公司有望打开第二成长曲线，开店空间和盈利能力有望进一步提升。
　　投资建议：短期看，海伦司受疫情多地反复和门店调整影响，同店数据有待恢复。中长期看，品牌仍处于发展期，高性价比+精准营销的品牌优势突出，轻资产标准化的单店模型持续优化，后续开店扩张的成长性不变。随着疫情改善客流回暖以及下沉市场新店型的落地，海伦司有望迎来业绩高增。预计公司2023-2025年营收为25.91/32.39/40.69亿元，归母净利润为4.57/6.93/9.52亿元，给予公司2024年目标PE30-33X，对应目标价为18.83-20.71港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复对门店冲击超预期、门店扩张不及预期、同店表现不及预期、原材料价格波动加剧风险、消费者偏好风险等。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评海伦司09869HK年月日20230328买入维持轻装上阵加速下沉所属行业非必需性消费旅游及消闲设施当前价格港币1390元海伦司9869HK2022年年报点评合理区间港币1883-2071元投资要点证券分析师郑澄怀公司发布2022年年度业绩公告2022年公司实现营业收入1559亿元资格编号S0120521050001yoy-1505公司拥有人应占年内亏损1601亿元其中酒馆优化及调整亏损为邮箱dengchteboncomcn亿元全年公司为应对疫情影响关停部分酒馆而产生部分资产减值亏损853公司2022年实现经调整归母净利润-245亿元2021年同期为111亿元截止市场表现2023年3月19日公司共有749家酒馆覆盖27个省及168个城市海伦司面对2022下半年疫情反复公司进行积极的门店调整2022下半年国内疫情高60频复发覆盖区域较广为此公司进行了积极的门店调整公司通过关停部分门4020店及在2022年Q4暂停运营部分门店来减少现金开支以集中资源发展受影响更0小的潜力市场从新增门店看2022年全年公司新开179家酒馆关闭194家-20酒馆截止2022年12月31日公司运营酒馆数量为767家其中一线二线-40三线及以下城市酒馆数量分别为80家372家314家一线和二线城市门店处-602022-032022-072022-11于净关店状态净关门店数量分别为2家和61家三线及以下城市门店净开店48家从单店店效看2022年一线二线三线及以下城市单个酒馆日均销售额分对比1M2M3M别为076万元066万元和073万元同比-3028-2414-22342022绝对涨幅551-604-013年全国整体同店销售额较2021年下滑342相对涨幅551-604-013自有产品占比基本持平促销活动导致毛利率微降公司收入结构层面2022年资料来源德邦研究所聚源数据海伦司自有产品和第三方品牌酒饮占收入比重分别为765和2002021年同期为780和191占比基本持平其中Helens自有小吃占比同比提升18Pcts相关研究从盈利能力来看海伦司自有酒饮毛利率达到756同比减少46pct第三方1海伦司9869HK2022年中期品牌酒饮毛利率501同比2021年同期略有提升自有酒饮产品毛利率有所下业绩点评-区域布局持续优化关注新滑主要系公司增大营销活动力度以及清理临期库存增加促销所致费用支出层模型带来的增长潜力2022829面受疫情影响经营性固定费用支出占比有所上升2022年公司调整股份支付2海伦司9869HK尽觞于璀璨后人工费用及租金费用率分别为32082026同比增加539Pcts826Pcts华灯酒馆龙头行稳致远202261特许经营打开下沉市场扩张空间有望充分调用社会优质资源平抑经营风险2022年5月海伦司在湖北省利川市开设第一家大排档小酒馆模式的海伦司越新模型在县级城市选址为下沉市场年轻人打造社交空间在特许合作模式下合作商受益于海伦司的品牌知名度标准化的管理模式及供应链能力新模型在菜单中加入烧烤元素以求客单价的持续优化公司已在湖北省多地进行海伦司越门店试点未来公司有望打开第二成长曲线开店空间和盈利能力有望进一步提升投资建议短期看海伦司受疫情多地反复和门店调整影响同店数据有待恢复中长期看品牌仍处于发展期高性价比精准营销的品牌优势突出轻资产标准化的单店模型持续优化后续开店扩张的成长性不变随着疫情改善客流回暖以及下沉市场新店型的落地海伦司有望迎来业绩高增预计公司2023-2025年营收为259132394069亿元归母净利润为457693952亿元给予公司2024年目标PE30-33X对应目标价为1883-2071港元维持买入评级风险提示疫情反复对门店冲击超预期门店扩张不及预期同店表现不及预期原材料价格波动加剧风险消费者偏好风险等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评海伦司9869HKTableBase股票数据主要财务数据及预测总股本百万股126690202120222023E2024E2025E流通港股百万股126690营业收入百万元1836155925913239406952周内股价区间港元7550-18100-YOY12442-1505661825002560净利润百万元-230-1601457693952总市值百万港元1760993-YOY-42823-596151285651443750总资产百万港元299659全面摊薄EPS元-018-126036055075每股净资产港元162毛利率0000681695700资料来源公司公告净资产收益率-800-8784200623302426资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润使用港元汇率1港元08762人民币元24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评海伦司9869HK财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1559259132394069每股收益-126036055075营业成本5628279881221每股净资产144180235310毛利率640681695700每股经营现金流000042058073营业税金及附加每股股利000000000000营业税金率价值评估倍营业费用1038674713814PE-1027337422281620营业费用率6656260022002000PB902677519393管理费用677474567712PS1055595476379管理费用率4343183017501750EVEBITDA21131308922研发费用0131620股息率00000000研发费用率000050050050盈利能力指标EBIT-7186049561302毛利率000681069507000财务费用37000净利润率-10268176521382341财务费用率238000000000净资产收益率-8784200623302426资产减值损失资产回报率-5982141217361903投资收益0000投资回报率000211824112488营业利润-7875729241270盈利增长营业外收支营业收入增长率-1505661825002560利润总额-16165729241270EBIT增长率58273624EBITDA-7186049561302净利润增长率-596151285651443750所得税-15114231317偿债能力指标有效所得税率095200025002500资产负债率319296255216少数股东损益0000流动比率48506072归属母公司所有者净利润-1601457693952速动比率47485870现金比率38415264资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金1097157721512754应收帐款周转天数应收账款及应收票据0000000000存货周转天数240277327存货367478144总资产周转率04090909其它流动资产257253266283固定资产周转率20374759流动资产合计1390190424953181长期股权投资0000固定资产69385411031438在建工程现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产457345256248净利润-1601457693952非流动资产合计1287133514951822少数股东损益0000资产总计2677323939915004非现金支出0674713814短期借款0000非经营收益1601-674-713-814应付票据及应付账款63647786营运资金变动07042-22预收账款经营活动现金流0528735930其它流动负债226329376427资产0000流动负债合计289394452513投资0000长期借款0000其他0000其它长期负债565565565565投资活动现金流0000非流动负债合计565565565565债权募资0000负债总计85495910181078股权募资0000实收资本0000其他0000普通股股东权益1823228029733925融资活动现金流0000少数股东权益0000现金净流量0528735930负债和所有者权益合计2677323939915004备注表中计算估值指标的收盘价日期为3月27日使用港元汇率1港元08762人民币元资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评海伦司9869HK信息披露分析师与研究助理简介郑澄怀德邦证券研究所商贸零售社会服务首席分析师伦敦政治经济学院金融学杜伦大学计算机学双硕士曾任安信证券商社团队高级分析师2020年新财富商社第六名最具潜力奖核心成员第二届新浪金麒麟新锐分析师第一名核心成员2021年加入德邦证券研究所擅长消费产业趋势分析及公司和行业的深度基本面研究核心覆盖免税医美化妆品植发月子中心酒店人力资源餐饮茶饮旅游零售等多个板块分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明