短期门店优化调整，转型特许经营模式
　　考虑到短期门店调整扩张计划、转型特许经营模式及门店经营恢复节奏，我们将2023、2024年调整后净利润预测略微下调至2.22、3.72亿元（前值2.25、3.74亿元），新增2025年调整后净利润预测4.69亿元，对应调整后EPS分别为0.18、0.29、0.37元，当前股价分别对应69.5、41.4、32.9倍PE。短期公司主动迭代优化，2023年重启扩张，长期看随特许经营新模式落地下沉市场及全国扩张，轻资产新模型配合降本增效有望带来利润率持续提升，维持“买入”评级。
　　疫情影响下优化现有门店，2023年重回扩张
　　2022年公司收入15.6亿元，同比下滑15.1%，经调整归母净利润亏损2.45亿元。截至2022年12月31日，公司在中国共有767家门店，净减少门店15家，主要源于疫情扰动下公司主动闭店及策略调整。受疫情影响，同店销售额及同店单店日均销售额分别下滑34.2%和24.6%。2022年公司毛利率64.0%，同比下滑4.6pct，主要由于酒水买赠活动导致自有酒饮成本有所上升，其中自有酒饮毛利率75.6%，同比下滑4.6pct；第三方品牌酒饮毛利率50.1%，同比提升1.3pct，体现公司对供应链仍具有议价能力。2023年公司指引筹备中新开门店160家，转型特许经营合作模式进驻更多新市场。
　　轻资产新模式叠加降本增效有望释放利润空间，关注扩张进展
　　疫情下门店降本增效，叠加消费复苏及特许经营轻资产模式有望进一步提升利润率，2022H2新开门店日销显著高于2022H1新开门店，后续关注门店扩张步伐。（1）人力：单店人员配称降低，支持中心减员增效；（2）产品：加大自有高毛利酒精饮料研发、减少营销；（3）门店层面，优化布局及面积，未来借助品牌势能下沉低线市场，配合本地及内部伙伴第三方合作轻资产模式扩张带来利润率进提升。
　　风险提示：门店扩张及新店表现不及预期、食品安全风险、原材料成本上涨风险、宏观经济增长放缓。
　　

研究报告全文：社会服务酒店餐饮公司研海伦司09869HK疫后复苏可期关注轻资产新模型扩张进展究2023年03月27日港股公司信息更新报告投资评级买入维持吴柳燕分析师荀月联系人wuliuyankyseccnxunyuekyseccn证书编号S0790521110001证书编号S0790122100036日期2023327短期门店优化调整转型特许经营模式港当前股价港元13900考虑到短期门店调整扩张计划转型特许经营模式及门店经营恢复节奏我们将股一年最高最低港元183607200公年调整后净利润预测略微下调至亿元前值20232024222372225374司总市值亿港元17610亿元新增年调整后净利润预测亿元对应调整后分别为信流通市值亿港元176102025469EPS018息总股本亿股029037元当前股价分别对应695414329倍PE短期公司主动迭代优更1267新流通港股亿股1267化2023年重启扩张长期看随特许经营新模式落地下沉市场及全国扩张轻报资产新模型配合降本增效有望带来利润率持续提升维持买入评级近3个月换手率2401告疫情影响下优化现有门店2023年重回扩张股价走势图2022年公司收入156亿元同比下滑151经调整归母净利润亏损245亿元截至2022年12月31日公司在中国共有767家门店净减少门店15家主要海伦司恒生指数48源于疫情扰动下公司主动闭店及策略调整受疫情影响同店销售额及同店单店日均销售额分别下滑和年公司毛利率同比下滑24342246202264046pct主要由于酒水买赠活动导致自有酒饮成本有所上升其中自有酒饮毛利率0756同比下滑46pct第三方品牌酒饮毛利率501同比提升13pct体现-24公司对供应链仍具有议价能力2023年公司指引筹备中新开门店160家转型开-482022-032022-072022-11特许经营合作模式进驻更多新市场源证数据来源聚源轻资产新模式叠加降本增效有望释放利润空间关注扩张进展券疫情下门店降本增效叠加消费复苏及特许经营轻资产模式有望进一步提升利润证券相关研究报告率2022H2新开门店日销显著高于2022H1新开门店后续关注门店扩张步伐研1人力单店人员配称降低支持中心减员增效2产品加大自有高毛究短期业绩承压等待门店优化及模利酒精饮料研发减少营销门店层面优化布局及面积未来借助品牌势报型转变港股公司信息更新报告3告能下沉低线市场配合本地及内部伙伴第三方合作轻资产模式扩张带来利润率进-2022831高性价比需求具韧性下沉市场新提升模式扩张港股公司信息更新报告风险提示门店扩张及新店表现不及预期食品安全风险原材料成本上涨风-202271险宏观经济增长放缓定位年轻群体社交空间轻量模型财务摘要和估值指标驱动快速扩张港股公司首次覆盖报指标2021A2022A2023E2024E2025E告-202262营业收入百万元18361559237132003929YOY1244151521350228经调整净利润百万元100245222372469YOY32334431905678260毛利率686640680686700净利率1251027324669ROE54664314975EPS摊薄元008019018029037PE倍1538630695414329PB倍5412112911400数据来源聚源开源证券研究所2023年3月27日1HKD08754RMB请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13港股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23港股公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明33