3月中下旬至4月，港股和A股相继步入业绩披露高峰期。上年度年报、当年一季报及管理层指引出炉，为投资者判断未来公司盈利能力及估值变化提供了新讯息。在这份报告中，我们回测了盈利惊喜及营收惊喜因子去年在港股及A股业绩期及之后3-6个月的表现，分析了主要指数各板块今年的营收及盈利预测变化趋势，并统计了近七年间恒生指数及沪深300成分股中常出现正向盈利惊喜且具有较高胜率的个股，以期对投资者在业绩期把握超预期机遇有所启示。
　　市场层面，港股盈利惊喜因子去年在业绩期后3-6个月显著跑赢大市及常见风格因子。伴随2021年11月美联储开启新一轮货币政策紧缩周期，市场环境愈加动荡。港股盈利惊喜因子2022年在波动性上升的市况中，表现颇为出色。
　　去年3月至6月末，即港股业绩期当月及之后三个月，恒指盈利惊喜因子在市场中性（market-neutral）策略下录得高达13.5%的正回报，在多头（long-only）策略下录得4.0%的正回报，而期内恒生指数自身以及恒指营收惊喜因子、恒指价值因子与恒指成长因子在上述两种策略下均录得负回报。
　　3月至9月末，即港股业绩期当月及之后六个月，恒指盈利惊喜因子在市场中性策略下录得9.7%的正回报，在此期间恒指大跌24.3%，恒指价值因子、恒指营收惊喜因子及恒指成长因子分别录得-5.9%、-11.9%及-27.9%的负回报。多头策略下，恒指盈利惊喜因子亦录得18.0%的负回报，但仍然明显跑赢大市及其他因子平均26.5%的负回报。
　　A股盈利惊喜因子与营收惊喜因子去年亦在业绩期后3-6个月跑赢大市及价值因子。与恒指有所不同，沪深300指数去年不仅在盈利惊喜因子方面表现跑赢，其营收惊喜因子亦有不俗表现。
　　去年4月至7月末，即A股业绩期当月及之后三个月，沪深300营收惊喜因子和盈利惊喜因子在市场中性策略下分别录得5.8%和3.8%的正回报，这期间沪深300指数下跌2.5%，沪深300指数价值因子录得-3.1%的负回报。在多头策略下，盈利惊喜因子仍然录得3.1%的正回报，而营收惊喜因子及价值因子则分别录得-1.3%和3.9%的负回报。
　　4月至10月末，即A股业绩期当月及之后六个月，市场中性策略下，沪深300盈利惊喜因子及营收惊喜因子分别录得4.7%和4.5%的正回报，而这期间沪深300指数大幅下跌17.9%，价值因子则录得-3.6%的负回报。在多头策略下，盈利惊喜因子亦录得-8.5%的负回报，但仍显著跑赢大市及营收惊喜与价值因子各-13.9%和-14.8%的负回报。
　　行业层面，港股2023年一致性盈利预测增速显著改善，其中通讯和非必需性消费等下游板块领先，工业、能源及材料等中上游板块落后。就现有恒指成分股而言，按照市值加权平均计（而非指数权重），盈利预测按年增速从2021年的56.3%下滑至2022年的-0.6%，再改善至2023年的34.7%。其中，通讯与非必需性消费2023年盈利预测增速居前，高达112.5%和77.7%，而工业、能源及材料增速落后，分别为-11.1%、0.7%和1.9%。
　　现有恒指成分股的营收预测增速则由2021年的22.0%放缓至2022年的9.3%，再改善至2023年的15.5%。其中，非必需性消费及医药2023年营收预测增速居前，达44.1%和18.5%，其次是金融、通讯和必需性消费，而工业、科技和材料则增速落后。
　　A股2023年一致性盈利预测增速亦明显改善，其中必需性消费、科技与非必需性消费增速居前，金融、医药与能源增速落后。就现有沪深300指数成分股而言，按照市值加权平均计（而非指数权重），盈利预测增速从2021年的94.0%下滑至2022年的-27.0%，再改善至2023年的64.6%。其中，必需性消费、科技与非必需性消费增速居前，达239.8%、113.9%及55.3%。其余各板块亦有30-50%的正增长。
　　可见，无论港股还是A股，伴随疫情影响逐步消退及宏观经济温和复苏，市场对于通讯与非必需性消费等下游板块2023年的盈利修复有较高预期。这次业绩期可重点关注相关行业的业绩超预期情况、一季度表现及管理层指引等，观察其营收增速的恢复及盈利修复的兑现。同时，主要板块营收及盈利预测增速普遍加快，估值亦具备提升空间。
　　个股层面，多次出现盈利超预期且胜率在60%或以上的股份值得重点关注。我们统计了从2016年4月中旬至2023年3月上旬近七年间，恒指与沪深300成分股出现盈利超预期（即盈利惊喜比率大于零）的次数，盈利超预期后约三个月的回报，及当中录得正回报次数所占比例（即胜率）。多次盈利超预期、三个月回报不俗且胜率较高的蓝筹股，通常具有可靠的盈利质量和较高的市场关注度，能够吸引投资期相对较长的资金流入。
　　恒指成分股中，有5只个股盈利超预期次数在10次或以上，胜率在60%或以上，包括美团(3690 HK)、李宁(2331 HK)、港交所(388 HK)、腾讯(700 HK)及联想(992 HK)，其中美团的胜率高达86%，超预期后平均回报为20%。另外，比亚迪(1211 HK)虽然超预期次数不足10次，不过胜率亦有67%，且超预期后平均回报达35%。
　　沪深300成分股中，符合上述条件的股份有32只，其中恒立液压(601100 CH)、迈瑞医疗(