摘要
　　硅谷银行倒闭导致风险资产（特别是美国银行板块）大幅波动，市场一度担心该事件引发系统性金融风险。
　　硅谷银行倒闭原因主要反映流动性和风险控制方面的问题：硅谷银行投资组合的长期债以及抵押贷款支持证券比市场高，面临的存款赎回压力也相对高。
　　由于美联储、FDIC及美国财政部的快速反应，硅谷银行事件短期内蔓延的风险已相对可控，但在“高利率持续更长时间”的情境下，资产错配和期限倒挂导致的潜在损失、盈利下滑及流动性风险，依然具有一定程度的普遍性，未来仍然需要密切关注美国中小银行及其他非银金融机构的潜在风险。
　　对美联储货币政策的潜在影响：短期内很可能会降低3月加息50基点的可能性，但美联储未来几个月的政策方向以及终点利率最终还是更多取决于未来通胀和就业数据的走势。
　　金融风险的加速暴露，进一步加大了美国经济衰退或者硬着陆的风险。相关分析可参考我们之前的专题报告《软着陆、硬着陆还是不着陆？各情景分析及对资产配置的影响》由于杠杆不同，以及硅谷银行并不算一个“太大不能倒”的银行，硅谷银行事件大概率不会成为新一轮雷曼式金融危机的导火索，但其反映的美国金融系统存在的潜在风险及其外溢效应必须密切关注。
　　考虑到有限的风险暴露及传导渠道，事件对新兴市场特别是中国市场的影响相当有限。外围动荡的情况下，核心中资银行的稳健性及估值优势有望得到进一步彰显。
　　
　　

研究报告全文：策略2023年3月13日全球策略全球策略快报美国硅谷银行倒闭的影响GlobalStrategyFlashImpactofSiliconValleyBankcollapse摘要SummaryThecollapseofSiliconValleyBankhas硅谷银行倒闭导致风险资产特别是美国银causedhighvolatilityinriskassetsespecially行板块大幅波动市场一度担心该事件引inthebankingsectorThemarketmostly发系统性金融风险fearsthepossibilityofcontagionandsystemicfinancialrisk宋林硅谷银行倒闭原因主要反映流动性和风险控85239118267Theprimaryfactorsbehindthecollapselynnsongccbintlcom制方面的问题硅谷银行投资组合的长期债includeliquidityissuesandriskmanagement以及抵押贷款支持证券比市场高面临的存issuesSVBsinvestmentinlongtermbondsandMBSwashigherthanthemarket款赎回压力也相对高averageandexperiencedhigherthannormaldepositoutflow由于美联储FDIC及美国财政部的快速反AstheFedFDICandUSTreasuryhada应硅谷银行事件短期内蔓延的风险已相对赵文利speedyresponsetotheSVBcollapsewe85239118279可控但在高利率持续更长时间的情境believetheshorttermcontagionriskislimitedcliffzhaoccbintlcom下资产错配和期限倒挂导致的潜在损失Howeverinthehigherforlongerscenariopotentialoflossescausedbyasset盈利下滑及流动性风险依然具有一定程度misallocationandinvertedyieldcurves的普遍性未来仍然需要密切关注美国中小declinesinprofitabilityandliquidityrisk银行及其他非银金融机构的潜在风险remainsignificantRisksatsmalltomid-sizedbanksandothernon-bankfinancial对美联储货币政策的潜在影响短期内很可institutionsmeritcontinuedmonitoring能会降低3月加息50基点的可能性但美联IntermsofimpactonUSmonetarypolicyin储未来几个月的政策方向以及终点利率最终theshorttermthisincidentishighlylikelytoreducetheoddsofa50bphikeinMarch还是更多取决于未来通胀和就业数据的走buttheFedssubsequenttrajectoryand势terminalrateismorelikelytobedeterminedbyupcominginflationandjobdatatrends金融风险的加速暴露进一步加大了美国经Risingfinancialrisksincreasetheoddsofa济衰退或者硬着陆的风险相关分析可参考recessionorhardlandingWediscussthisin我们之前的专题报告软着陆硬着陆还是depthinourthematicreportSoftHardor不着陆各情景分析及对资产配置的影响NoLandingThecaseforeachandassetallocationimplications由于杠杆不同以及硅谷银行并不算一个Astheleveragesituationisdifferentandas太大不能倒的银行硅谷银行事件大概率SVBisnotatoobigtofailbankthisepisodelikelywillnotbeatriggerforanewLehman-不会成为新一轮雷曼式金融危机的导火索stylefinancialcrisisbutitdoesreflectrising但其反映的美国金融系统存在的潜在风险及financialsystemrisksandspillovereffects其外溢效应必须密切关注shouldbemonitoredcloselyConsideringlimitedriskexposureand考虑到有限的风险暴露及传导渠道事件对transmissionchannelstheimpactonEMand新兴市场特别是中国市场的影响相当有限ChinaislikelylimitedInthecontextof外围动荡的情况下核心中资银行的稳健性externalturmoiltheadvantagesinstabilityandvaluationofkeyChinesebankscouldbe及估值优势有望得到进一步彰显highlighted本报告由建银国际证券有限公司撰写分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页1策略2023年3月13日事件时间表3月9日硅谷银行SIVB下跌60主要美股大行也同时下跌5-7标普500跌幅为193月10日加州金融保护和金融创新部关闭了硅谷银行并且指定联邦存款保险公司FDIC作为接管人3月12日美国政府推动几个主要政策以稳定局势oFDIC将为所有存款提供担保存款者将在3月13日美国时间可以提款同时也关闭了美国签字银行o美联储在同一时间公布银行定期资助计划BankTermFundingProgram该政策将让银行使用国券机构债以及抵押贷款支持证券作为抵押从美联储借钱但国券的价值将按面值计算避免银行需要亏损的卖出国债美联储表示该设施将大到足以覆盖美国所有未投保的存款该贷款期限为一年财政部将提供250亿美元的资金作为BTFP的后盾该政策将降低银行体系的流动性风险事件背景原因硅谷银行倒闭让很多市场参与者感到意外从资产规模看美国硅谷银行被纳入美国大型银行榜单在全美超过4000家银行中硅谷银行以211793亿美元的总资产居于前20的位置硅谷银行倒闭主要是由于短期流动性压力流动性压力主要来自两个因素1投资方面硅谷银行投资的无风险或者低风险资产在去年快速加息的环境下大幅下跌2022年美国政府债总回报指数下跌-12先锋抵押贷款支持证券指数-138在多年零利率及QE的环境下为了获得收益率银行也开始持有更长期的国债在正常情况下银行可以持有至到期但在缺少流动性的情况下银行被迫亏本出售对比其他主要银行硅谷银行的证券占资产负债表的比率要高87对比24均值MBS持有率也偏高64对比46均值除了投资以外硅谷银行给很多创新公司贷款在利率上升以及经济开始下滑的环境下这些贷款的质量也可能开始受影响2存款方面硅谷银行的存款者提款主要反映几个因素存款率远低于货币市场基金以及低风险短期债券对利率敏感的存款者可能选择把更多现金转移到这些其他产品另一方面是在科技股过去一年大跌之后相对低的估值以及高的利率限制科技公司新融资成本导致更多科技公司为运营开始使用现有的存款硅谷银行主要存款者为科技公司因此面临的存款外流压力相对大事件最终蔓延程度以及其他影响由于美国政府本次反应较快短期内硅谷银行事件蔓延的程度和广度大概率可控考虑到硅谷银行的杠杆率可控并且主要问题是流动性问题而不是资产减值问题政府选择保障所有存款的成本不会太大投资者担心的一个问题是本轮事件是否是2008年类似危机的警告标志与2008年对比本轮事件爆发是来自流动性问题而不是资产损失以及杠杆问题2008年见到了严重的风险管理不善和杠杆率过高的问题根据硅谷银行的2022年年报硅谷的杠杆率为85对比BearStearns在2008年的38倍的杠杆率或者雷曼兄弟的30倍杠杆率对比2008年倒闭的25家银行硅谷银行的资产规模相对大但其他金融机构对硅谷银行敞口有限不像雷曼兄弟当时有很多交易对手的情况值得让市场担心的一点是硅谷银行主要投资的都是无或低风险资产更多银行大概率也有类似甚至更差的投资在巴塞尔III的规定之下目前系统重要性的银行的资产负债表以及流动性情况对比2008年危机时代要强此外目前硅谷银行仍然有机会将被收购也不能排除政府救助硅谷银行事件大概率本身不会有2008年类似的蔓延但后面的背景原因是非常值得关注加息周期结尾新风险爆发的可能性也较高我们对硅谷银行事件的利益相关者的评价如下存款者方面由于FDIC对存款快速给了保障我们认为最终对存款者的影响有限股东方面硅谷银行的主要股东包括先锋集团SSgA基金管理公司贝莱德Alecta养老金以及摩根大通事件爆发之前硅谷银行市值大约160亿美元由于存款者的存款有保障股东可能是本轮最大的受害者建银国际证券2策略2023年3月13日中小银行方面虽然本轮事件的直接影响大概率可控间接影响是更多中小银行很可能会面临压力小型银行目前的存款额大约55万亿美元占总存款31左右有一部分的存款者可能开始对中小银行产生担忧本次事件再次导致市场对银行信心下降也突出显示银行缺少吸引力的存款利率的问题o一部分存款者会选择把存款转移到最大的银行考虑到大行的资产负债表以及太大不能倒的定位另一部分可能考虑购买货币市场基金或者短期债o对冲基金可能进一步会借机做空标的造成市场上针对金融系统的恐慌情绪的恶化o为了避免存款赎回压力中小银行可能不得不提高存款利率以争夺存款这样也会影响银行的利润率对于全球其他硅谷银行分支机构的影响硅谷银行在全球开设多家分行目前部分分支机构和当地监管已经做出了回应o英国英国央行宣布已关闭硅谷银行英国分行英国央行称该行存在有限且没有支持英国金融体系的关键职能英国央行表示将向法院申请将硅谷银行的英国子公司硅谷银行SVBUK进入破产程序进入银行破产程序意味着英国金融服务补偿计划FSCS将尽快向符合条件的储户支付高达85万英镑的受保护存款联合账户高达17万英镑o中国2012年硅谷银行与上海浦东发展银行共同合资建立了浦发硅谷银行年报数据显示截至2021年末该行总资产为23852亿元贷款净额为9138亿元存款余额为21400亿元截至本文撰写时浦发硅谷银行发布公告称该行拥有规范的公司治理架构有独立经营的资产负债表由于美国政府反映较快政策力度也够强我们认为市场大概率会有一定的反弹虽然市场可能在本轮事件结束之后松口气后面拖累市场的因素仍然存在硅谷银行事件将会大幅降低3月加50基点的概率加50基点的概率从事件爆发之前的786大幅下跌至0并且暂停加息的概率上升至77同时市场的终点利率预测也从575下滑至525预计5月最后一次加息我们认为未来一段时间加息预期会有较大的波动性对于终点利率的看法我们认为美联储最终加息节奏还是会主要考虑近期的通胀及就业数据硅谷银行事件被市场消化之后关注点仍然会回到经济指标从经济走势的角度来看我们认为本轮事件反映加息周期尾部的风险也显示硬着陆风险在上升虽然本轮事件蔓延风险可控事件的背景因素已经很明确的显示高利率给银行造成的压力在收益曲线持续倒挂的环境下这种压力仍然存在除了对银行的压力以外通过本轮事件之后更多企业以及个人投资者可能会变得更加谨慎我们在过去一个月的报告重复建议投资者转移到更谨慎的资产配置策略由于本轮事件解决方案比较全面我们认为大概率会见到一个反弹窗口但我们认为这个反弹窗口可能更适合作为一个调整仓位降低风险暴露的机会而不是大举逢低买入历史经验显示金融风险通常在加息周期尾部开始明显上升我们市场仍然低估信用风险高收益债息差仍然低于历史均值贷款违约率在2022年也跌至历史低点从历史经验来看信用风险爆发和蔓延的速度通常都会很快需要高度警惕并采取预防措施我们继续推荐投资者保持相对谨慎的资产配置策略增加避险资产配置以及防御性板块的配置考虑到有限的风险暴露及传导渠道事件对新兴市场特别是中国市场的影响相当有限外围动荡的情况下核心中资银行的稳健性及估值优势有望得到进一步彰显建银国际证券3策略2023年3月13日图1硅谷银行崩盘导致银行股以及大市同步大跌图2同时风险资产以及波动性指数反弹400430020003035042001950253004100250190020200400018501515039001800101003800501750503700170002120232520232920233120233520233920233320232120232320232520232720232920233120233520233720233920232132023217202322120232252023213202321120232152023217202321920232212023223202322520232272023硅谷银行SIVB左轴KBW银行指数左轴黄金价格左轴美国国债收益率右轴标普500右轴VIX指数右轴资料来源彭博建银国际证券资料来源彭博建银国际证券图4硅谷银行对比同业的投资占比相对高MBS的比重也较图3硅谷银行的十大股东高股东持有股分2022年底硅谷银行投资组合比重银行业平均投资组合比VanguardGroup6657712类别2022年底重2022年底BlackRockInc4764351国债1418代理债务13StateStreetCorp3082695州政府债69AlectaPension2633100机构抵押贷款支持证券6446JPMorganChase2513307非机构抵押贷款支持证券02Invesco1726796机构商业抵押支持证券1410ArtisanPartners1624103非机构商业抵押支持证券01FranklinResources1564215资产支持证券02其他211GeodeCapitalManagement1251764证券占总资产的比重8724HardingLoevner1186039资料来源彭博建银国际证券资料来源彭博建银国际证券图5加息周期开始之后对冲利率风险的成本也大幅上升图6过去的银行倒闭的规模及数量6个百万18040000051603500001403000004120250000100320000080150000602401000001205000000020012003200520072009201120132015201720192021020304050607080910111213141516171819202122232023OIS利率银行倒闭左轴倒闭银行的总资产右轴资料来源彭博建银国际证券资料来源FDIC建银国际证券建银国际证券4策略2023年3月13日图7小型银行有可能会面临压力最近占美国金融体系比重明图8市场恐慌程度有所上升但仍然远低于过去几次危机的水显上升平十亿美元5600003303145000029340000270252300002320000211019100000170015-17376798285889194970003060912151821000204060810121416182022小型商业银行存款左轴TedSpreadLIBOR3个月-美国3个月收益率ppt小型商业银行存款占总存款比重右轴LIBOR-OIS息差百分点资料来源彭博建银国际证券资料来源彭博建银国际证券图9硅谷银行事件爆发之前期货市场认为3月加50基点图10但在撰写本文时已经下降至0暂停加息概率也上的概率已经上升至786升至772023年3月份加息的隐含概率2023年3月份加息的隐含概率2023年3月8日更新2023年3月13日更新09109230786008090708070606050504040321400302027700101000055254755资料来源CME建银国际证券资料来源CME建银国际证券建银国际证券5策略2023年3月13日分析师证明本文作者谨此声明i本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点并以独立方式撰写ii其报酬没有任何部分曾经目前或将来会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关及iii该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息非公开的价格敏感数据本文作者进一步确定i他们或其各自的关联人士定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则没有在本文发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票或在本文发布后3个工作日定义见证券及期货条例香港法例第571章内将买卖或交易本文所提述的股票ii他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员及iii他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益免责声明本文由建银国际证券有限公司编写建银国际证券有限公司为建银国际控股有限公司建银国际控股和中国建设银行股份有限公司建行全资附属公司本文内容之信息相信从可靠之来源所得但建银国际证券有限公司其关联公司及或附属公司统称建银国际证券不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保陈述及保证不论明示或默示当中的意见及预测为我们于本文日的判断并可更改而无需事前通知建银国际会酌情更新其研究报告但可能会受到不同监管的阻碍除个别行业报告为定期出版大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版预测预期及估值在本质上是推理性的且可能以一系列偶发事件为基础读者不应将本文中的任何预测预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保或认为该等预测预期或估值或基本假设将实现投资涉及风险过去的表现并不反映未来业绩本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律财务会计商业投资税务或任何专业意见因此不应因而作为依据本文仅作参考资讯用途在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品投资证券交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性或相关投资做任何陈述本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售建银国际证券及其它任何人仕对使用本文或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损害或损失不论直接的间接的偶然的示范性的补偿性的惩罚性的特殊的或相应发生的概不负上任何形式的责任本文所提及的证券金融工具或策略并不一定适合所有投资者本文作出的意见及建议并没有考虑有意投资者的财政情况投资目标或特殊需要亦非拟向有意投资者作出特定证券金融工具及策略的建议本文的收件人应仅将本文作为其做出投资决定时的其中一个考虑因素并应自行对本文所提及的公司之业务财务状况及前景作出独立的调查读者应审慎注意i本文所提及的证券的价格和价值以及来自该等证券的收益可能有所波动ii过去表现不反应未来业绩iii本文中的任何分析评级及建议为长期性质的至少12个月且与有关证券或公司可能出现的表现的短期评估无关联在任何情况下未来实际业绩可能与本文所作的任何前瞻性声明存在重大分歧iv未来回报不受保证且本金可能受到损失以及v汇率波动可能对本文提及的证券或相关工具的价值价格或收益产生不利影响应注意的是本文仅覆盖此处特定的证券或公司且不会延伸至此外的衍生工具该等衍生工具的价值可能受到诸多因素的影响且可能与相关证券的价值无关该等工具的交易存在风险并不适合所有投资者尽管建银国际证券已采取合理的谨慎措施确保本文内容提及的事实属正确而前瞻性声明意见及预期均基于公正合理的假设上建银国际证券不能对该等事实及假设作独立的复核且建银国际证券概不对其准确性完整性或正确性负责亦不作任何陈述或保证不论明示或默示除非特别声明本文提及的证券价格均为当地市场收盘价及仅供参考而已没有情况表明任何交易可以或可能依照上述价格进行且任何价格并不须反映建银国际证券的内部账簿及记录或理论性模型基础的估值且可能基于某些假设不同假设可能导致显著不同的结果任何此处归于第三方的声明均代表了建银国际对由该第三方公开或通过认购服务提供的数据信息以及或意见的阐释且此用途及阐释未被第三方审阅或核准除获得所涉及到的第三方书面同意外禁止以任何形式复制及分发该等第三方的资料内容收件人须对本文所载之信息的相关性准确性及足够性作其各自的判断并在认为有需要或适当时就此作出独立调查收件人如对本文内容有任何疑问应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限使用超链接至本文提及的其它网站或资源如有的风险由使用者自负这些链接仅以方便和提供信息为目的且该等网站内容或资源不构成本文的一部分该等网站提供的内容精确性意见以及其它链接未经过建银国际证券的调查核实监测或核准建银国际证券明确拒绝为该等网站出现的信息承担任何责任且不对其完整性准确性适当性可用性及安全性作任何担保陈述及保证不论明示或默示在进行任何线上或线下访问或与这些第三方进行交易前使用者須对该等网站全权负责查询调查和作风险评估使用者对自身通过或在该等网站上进行的活动自负风险建银国际证券对使用者可能转发或被要求通过该等网站向第三方提供的任何信息的安全性不做担保使用者已被认为不可不撤销地放弃就访问或在该等网站上进行互动所造成的损失向建银国际证券索赔与在不同时间或在不同市场环境下覆盖的其它证券相比建银国际根据要求可能向个别客户提供专注于特定证券前景的专门的研究产品或服务虽然在此情况下表达的观点可能不总是与分析师出版的研究报告中的长期观点一致但建银国际证券有防止选择性披露的程序并在观点改变时向相关读者更新建银国际证券亦有辨别和管理与研究业务及服务有关联的潜在利益冲突的程序亦有中国墙的程序确保任何机密及或价格敏感信息可被恰当处理建银国际证券将尽力遵守这方面的相关法律和法规但是收件者亦应注意中国建设银行建银国际证券及其附属机构以及或其高级职员董事及雇员可能会与本文所提及的证券发行人进行业务往来包括投行业务或直接投资业务或不时自行及或代表其客户持有该等证券或在任何相关的投资中的权益和或迟后增加或处置因此投资者应注意建银国际证券可能存在影响本文客观性的利益冲突而建银国际证券将不会因此而负上任何责任此外本文所载信息可能与建银国际证券关联人士或中国建设银行的其它成员或建银国际控股集团公司发表的意见不同或相反本文中所提及的产品投资证券金融工具或行业板块仅为建银国际的机构和专业客户所提供本文不应提供给零售客户如任何司法管辖权区的法例或条例禁止或限制建银国际证券向您提供本文您并非本文的目标发送对象在读阅本文前您应确认建银国际证券根据有关法例和条例可向您提供有关投资的研究资料且您被允许并有资格接收和阅读本文尤其本文只可分发予依据美国证券法许可建银国际证券分发的指定美国人士但不能以其它方式直接或间接分发或传送至美国或任何其他美国人士任何本文接收者中的美国人士根据美国交易法或1986年美国国内税收法修订的定义如希望根据此处提供的信息进行任何证券买卖或相关金融工具的交易则此类交易仅限转交与且仅应通过建银国际海外美国公司进行除非根据适用法律本文同样不能直接或间接分发或传送至日本和加拿大及中国境内的公众人士就本文而言不包括香港澳门及台湾严禁以任何方式擅自将本研究报告的全部或任何部分再复制或分发予任何人士建银国际证券对第三方再分发本研究报告的行为概不承担任何责任若本文已经通过电子途径如电子邮件分发那该途径并非保证安全或无误因为信息可建银国际证券6策略2023年3月13日能被拦截损坏丢失破坏迟达或不完整或包含病毒因此建银国际证券对电子传送对本文可能产生的任何错误或内容遗漏不负责任本文中所载的披露由建银国际证券编制应按香港法律管辖及解释在新加坡的分发本文中的信息研究由建银国际新加坡有限公司建银国际新加坡公司注册号201531408W的外国分支机构建银国际证券有限公司建银国际证券提供建银国际新加坡持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务牌照可用于基金管理资本市场产品交易特别是证券和集体投资计划并提供托管服务并且是新加坡FinancialAdvisersAct规定的通过发布或颁发研究分析或研究报告的豁免财务顾问建银国际证券可以根据新加坡FinancialAdvisersRegula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