2023年增长目标较为谨慎。政府工作报告将2023年的经济增长目标定为“5.0%左右”。与去年底中央经济工作会议提出的“稳字当头，稳中求进”要求一致。近期经济数据有所复苏, PMI强劲反弹。但就业、财政等方面的压力预计仍是经济复苏的制约，相对谨慎的增长目标对此有所体现，也为未来的不确定性留有政策空间。消费仍是经济复苏的重点，需关注支持就业以及行业的消费支持政策。
　　宏观政策保持支持力度:官方财政赤字和专项债配额均超过去年。与我们的预测一致。显示进一步利用财政空间支持经济的政策取向。稳健货币政策强调精准有力，信贷增长和经济增长相当。预计信用周期仍将保持温和扩张，叠加经济复苏，预计推动国内利率反弹。
　　结构性政策突出保增长和债务风险防范，继续强调“两个毫不动摇”，加快建设现代化产业体系，发展数字经济，支持供应链、产业创新等，吸引外资，推动绿色转型，符合提振增长的政策方向。债务方面，房地产需防止无序扩张并需化解地方债务风险，优化债务期限结构，显示债市分化仍是今年的主题。

研究报告全文：宏观经济2023年3月5日建银国际证券研究中国经济评论2023政府工作报告稳健提振增长ChinaEconomicsUpdate2023GovernmentWorkReportTargetingsteadyimprovementingrowth2023年增长目标较为谨慎政府工作报告将2023年的经济增长目标定为50左右与去年底中央经济工作会议提出的稳字当头稳中求进要求一致近期经济数据有所崔历复苏PMI强劲反弹但就业财政等方面的压力预计仍是经济复苏的制约相对谨慎的增85239118274长目标对此有所体现也为未来的不确定性留有政策空间消费仍是经济复苏的重点需cuiliccbintlcom关注支持就业以及行业的消费支持政策谢炫宏观政策保持支持力度官方财政赤字和专项债配额均超过去年与我们的预测一致显示85239118241进一步利用财政空间支持经济的政策取向稳健货币政策强调精准有力信贷增长和经济kevinxieccbintlcom增长相当预计信用周期仍将保持温和扩张叠加经济复苏预计推动国内利率反弹结构性政策突出保增长和债务风险防范继续强调两个毫不动摇加快建设现代化产业体系发展数字经济支持供应链产业创新等吸引外资推动绿色转型符合提振增长的政策方向债务方面房地产需防止无序扩张并需化解地方债务风险优化债务期限结构显示债市分化仍是今年的主题Cautiousgrowthtargetfor2023TheGovernmentWorkReportGWRpublishedtodaysetagrowthtargetofaround50for2023consistentwiththepriorityofmaintainingstabilityestablishedattheCentralEconomicWorkConferenceattheendof2022ThecurrenteconomicrecoveryhasbeenrobustandincludedasharpreboundinFebPMIHoweverelevatedunemploymentandlocalfiscalgapscontinuetoweighontherecoveryWebelievethegovernmentscautiousgrowthtargetreflectstheseconstraintswhilealsoleavingwigglepolicyroomforunforeseeneventsAsconsumptionisthefocusoftheeconomicrecoveryanypolicyrelatedtoemploymentandorconsumptionbearsclosemonitoringMacropoliciesremainsupportiveBoththeofficialfiscaldeficitandthespecialbondquotaexceededlastyearstargetsconsistentwithourexpectationsThesetargetsdemonstrateexpansionaryfiscalstancetocontinueinsupportoftheeconomyLikeinrecentyearsmonetarypolicytendstoemphasizetargetedmonetarysupporttoachievestructuralgoalsPolicymakerswillstrivetoaligncreditgrowthandeconomicgrowthWeexpectamoderatelyexpandingcreditcyclecoupledwithacontinuingeconomicrecoverytoresultinareboundindomesticinterestratesStructuralpoliciesfocusongrowthandpreventingdebtriskKeypoliciesincludeadheretotheTwoUnwaveringsprinciplethatitsunwaveringsupportforbothprivatecompaniesandstate-ownedonesmodernizetheindustrialsystemthroughacceleratingindustrialupgradesdevelopmentofthedigitaleconomysupportforsupplychainsandencouragementofindustrialinnovationforeigninvestmentandthegreentransformationOnthedebtfrontthegovernmentcallsfortherealestatesectortoavoiddisorderlyexpansionandresolverisksoflocaldebtincludingbyoptimizingitsmaturitystructuresignalingthatdifferentiationtakingplaceinthedomesticbondmarketwillremainathemethisyear本报告由建银国际证券有限公司撰写分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页1宏观经济2023年3月5日十四届全国人大一次会议则于3月5日开幕李克强总理做了政府工作报告后称报告回顾2022年经济和政策的表现并提出2023年国民经济增长和政策的主要目标报告对经济政策和成果的总结疫情下政府利用政策储备支持经济并持续推进供给侧改革主要方面包括对企业的减税降费等纾困政策支持消费包括新能源汽车等领域稳定房地产市场提升外贸稳定就业并应对全球通胀下粮食和能源方面的保供稳价提升民生保障过往5年来看经济总体运行在合理区间年均增长52就业提升并在宏观经济调控财税金融改革产业升级粮食安全绿色环保对外开放等多方面取得成绩迈向高质量发展对今年政策目标和政策的建议2023年经济发展主要目标国内生产总值增长50左右城镇新增就业1200万人左右城镇调查失业率控制在55以内居民消费价格涨幅3左右居民收入增长与经济增长基本同步国际收支基本平衡粮食产量保持在13万亿斤以上单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降相关政策目标参见表格2疫情防控疫情防控进入乙类乙管科学精准高效做好防控包括重点人群的疫情防控和医疗救治推进疫苗升级和医药研制等宏观政策侧重稳增长保持连续性赤字率拟按安排略高于2022年的28而低于2020年的37和2021年的31延续优化现有减税降费等措施稳健的货币政策保持精准有力保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配支持实体经济发展保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定重点领域提振内需特别需支持消费复苏和提升需多渠道增加居民收入同时加大政府支持投资的有效性加快现代化产业体系包括推进核心技术开发传统产业数字化转型数字和平台经济发展等坚持两个不动摇并坚持防范化解重大经济金融风险持续推动绿色转型等点评2023年政策侧重保增长防风险和均衡复苏由于本届政府任期即将结束今次报告重点介绍本届政府完成的工作成绩并总结仍面临的问题对今年的工作计划则比过去几年的政府报告更为概括在去年底中央经济工作会议的基础上对本年宏观经济目标财政空间以及主要的结构性政策做了总体描述政府工作报告的宏观指标基本符合预期宏观目标较为谨慎5左右的增长目标处于市场对政府今年目标预期的下限而与我们51的增长预期一致体现了去年中央经济工作会议提到的坚持稳字当头稳中求进的经济工作目标政府力争在促进经济复苏的同时持续化解风险保证经济的可持续性和高质量发展随着疫情限制措施的解除居民出行消费和工业生产均有回暖2月的制造业和非制造业PMI超预期反弹但就业财政等方面的压力仍可能制约经济复苏的力度相对谨慎的增长目标对此有所体现也为未来的不确定性留有空间消费复苏仍是关注的重点与中央经济工作会议一致政府工作报告强调应将恢复和扩大消费摆在优先位置需推动居民收入增长使其与经济增长基本同步提升就业支持特别是推动服务业的复苏和就业将是关键之一图1此外去年新能源汽车的渗透率已经上升至30左右图2新能源领域可能是持续政策支持的重点之一建银国际证券2宏观经济2023年3月5日宏观政策保持支持力度官方财政赤字和专项债配额均超过去年与我们的预测一致由于经济尚在修复特别是中小企业的恢复需要时间持续有针对性的财政支持有助支持经济和就业复苏在去年积极财政的基础上预算赤字小幅上升显示进一步利用财政空间支持经济的政策取向新增地方政府专项债额度从去年的365万亿提升至今年的38万亿图3由于土地销售仍低迷地方政府财政紧张且今年的部分专项债额度已提前在去年使用今年略高的专项债额度有助支持地方支出和基础设施投资增速与往年类似政府保持M2和TSF增长与名义经济增速基本匹配人民币汇率稳定在合理均衡水平但少了保持宏观杠杆相对稳定或降低实际利率的承诺预计信用周期仍将保持温和扩张图5叠加经济复苏和成本压力预计推动国内利率反弹结构性政策突出保增长和债务风险防范继续强调两个毫不动摇一方面深化国企国资改革提高国企核心竞争力另一方面依法保护民营企业产权和企业家权益鼓励支持民营经济另外需加快建设现代化产业体系发展数字经济支持供应链产业创新等吸引外资推动绿色转型符合提振增长的政策方向图6债务方面在改善房企资产负债状况的同时需防止无序扩张显示政策对地产行业仍是有保有压地方债务风险方面需优化债务期限结构降低利息负担遏制增量化解存量显示债市的分化仍是今年的主题未来一周左右的时间里人大会议的主要议程包括全国人大会议审议政府工作报告审查国民经济和社会发展报告中央和地方预算报告等议案等政策细节或有持续公布图1降低年轻人失业率需要时日图2新能源汽车渗透率快速上升汽车月销售量千辆6522700302060600251850020551640015501430010122004551010040800021808180219081902200820022108210222082201180718011907190120072001210721012207220123城镇失业率16-24岁青年人口失业率右轴新能源车销售新能源汽车渗透率右轴资料来源CEIC万得建银国际资料来源万得建银国际建银国际证券3宏观经济2023年3月5日图3专项债目前发行量和去年基本持平预计今年发行图4历年新增专项债的用途仍将前置新增专项债累计发行量十亿人民币十亿450016004000350012003000250020008001500100040050000月月月月月月月月月月月月135746892交通基市政产业保障安生态社会农林101112础设施园建设居工程环保事业水利201920202021202220232019202020212022资料来源CEIC万得建银国际资料来源万得建银国际图5央行未来维持宽流动和紧信贷的政策方向不变图6央行结构化信贷工具持续优化信贷结构-0522同比4520-10401835-15301625-20宽松142015-25紧缩1210-301050-35812131415161718192021221213141516171819202122地产工业服务业流动性条件左轴信贷条件右轴三农绿色贷款资料来源CEIC万得建银国际资料来源万得建银国际表1财政支出稳中有升但随着财政收入好转我们预计2023年广义赤字有所下降占GDP的比重201820192020202120222023f2024f预算赤字26283731283029预算收入199193180176165170173预算支出240242242214215217219财政存款净提取和从其他财政账户转移67779969757774有效预算内赤字41496238474745中央政府特别国债001000000000新增专项债15223631333029土地出让收入18151716080808广义财政赤字建银国际证券定义748612485888583数据来源财政部万得建银国际证券2023年预算赤字和新增专项债为最新公布的实际值建银国际证券4宏观经济2023年3月5日表2宏观政策对比2023年3月5日2022年12月16日2022年3月5日政府工作报告中央经济工作会议政府工作报告经济增速5左右55左右城镇新增就业万人1200左右1100城镇调查失业率55左右55以内居民消费价格涨幅3左右3左右国际收支与贸易国际收支基本平衡进出口促稳提质基本平衡居民收入增长与经济增长基本同步与经济增长基本同步宏观政策要坚持稳字当头稳中求进保持政策连续性针对性明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳宏观政策有空间有手段要强化跨周期和逆周期调节为经济加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力健的货币政策加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配平稳运行提供有力支撑今年要保持宏观政策连续性增强有合形成共促高质量发展合力效性要坚持稳字当头稳中求进面对新的下行压力要把稳增长放在更加突出的位置各地区各部门要切实担负起稳定经济的责任积极推出有利于经济稳定的政策要统筹稳增长调结构推改革加快转变发展方式不搞粗放型发展财政政策积极的财政政策要加力提效赤字率拟按安排完积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优化组积极的财政政策要提升效能更加注重精准可持续今年赤善税费优惠政策对现行减税降费退税缓税等措施合赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保障财字率拟按28左右安排比去年有所下调中央对地方转移支该延续的延续该优化的优化做好基层三保工作政可持续和地方政府债务风险可控要加大中央对地方的转移支付增加约15万亿元规模近98万亿元中央财政将更多资金稳健的货币政策要精准有力付力度推动财力下沉做好基层三保工作纳入直达范围省级财政也要加大对市县的支持务必使基层落实惠企利民政策更有能力更有动力今年拟安排地方政府专项债券365万亿元货币政策稳健的货币政策要精准有力保持广义货币供应量和社稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕保持广义稳健的货币政策要灵活适度保持流动性合理充裕今年要加会融资规模增速同名义经济增速基本匹配支持实体经货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配引导大稳健的货币政策实施力度发挥货币政策工具的总量和结构济发展保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力双重功能为实体经济提供更有力支持扩大新增贷款规模定度保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定强化金融稳保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹定保障体系配保持宏观杠杆率基本稳定保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定进一步疏通货币政策传导机制扩大普惠金融覆盖面让广大市场主体感受到融资便利度提升综合融资成本下降内需政策把恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道增加城乡居民收着力扩大国内需求要把恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道坚定实施扩大内需战略推进区域协调发展和新型城镇化畅通入稳定大宗消费推动生活服务消费恢复政府投资和增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消国民经济循环打通生产分配流通消费各环节增强内需政策激励要有效带动全社会投资今年拟安排地方政府专费要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资鼓励和吸对经济增长的拉动力推动消费持续恢复多渠道促进居民增项债券万亿元加快实施十四五重大工程实施引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设收完善收入分配制度提升消费能力推动线上线下消费深度城市更新行动促进区域优势互补各展其长鼓励和吸融合促进生活服务消费恢复发展消费新业态新模式引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设建银国际证券5宏观经济2023年3月5日房地产政策我国仍处于城镇化进程中分类放宽或取消城镇落户限要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定继续保障好群众住房需求坚持房子是用来住的不是用来炒制坚持房子是用来住的不是用来炒的定位建立实各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防的定位探索新的发展模式坚持租购并举加快发展长租房施房地产长效机制扩大保障性住房供给推进长租房范化解优质头部房企风险改善资产负债状况同时要坚决依法市场推进保障性住房建设支持商品房市场更好满足购房者市场建设稳地价稳房价稳预期因城施策促进房打击违法犯罪行为要因城施策支持刚性和改善性住房需求的合理住房需求稳地价稳房价稳预期因城施策促进房地产市场健康发展加强城市基础设施建设解决好新市民青年人等住房问题探索长租房市场建设要坚地产业良性循环和健康发展持房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡就业和人口政策强化就业优先政策导向把稳就业作为经济运行在合理社会政策要兜牢民生底线落实落细就业优先政策把促进青年强化就业优先政策大力拓宽就业渠道注重通过稳市场主体区间的关键指标着力促进市场化社会化就业加大对特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置及时有效缓解来稳就业增强创业带动就业作用财税金融等政策都要围企业稳岗扩岗支持力度实施失业保险基金稳岗返还结构性物价上涨给部分困难群众带来的影响加强新就业形态劳绕就业优先实施加大对企业稳岗扩岗的支持力度各类专项留工培训补助等政策持续推进大众创业万众创新鼓动者权益保障稳妥推进养老保险全国统筹推动优质医疗资源促就业政策要强化优化对就业创业的不合理限制要坚决清理励以创业带动就业新就业形态和灵活就业成为就业增扩容下沉和区域均衡布局完善生育支持政策体系适时实施渐取消完善灵活就业社会保障政策开展新就业形态职业伤害收的重要渠道做好高校毕业生退役军人农民工等进式延迟法定退休年龄政策积极应对人口老龄化少子化保障试点坚决防止和纠正性别年龄学历等就业歧视大群体就业工作使用失业保险基金等资金支持技能培力营造公平就业环境加强劳动保障监察执法训实施高职扩招和职业技能提升三年行动积极应对人口老龄化加快构建居家社区机构相协调医养康积极应对人口老龄化推动老龄事业和养老产业发展养相结合的养老服务体系优化城乡养老服务供给稳步推进发展社区和居家养老服务在税费用房水电气价格长期护理保险制度试点鼓励发展农村互助式养老服务推动等方面给予政策支持推进医养结合实施三孩生育政老龄事业和产业高质量发展完善三孩生育政策配套措施将3策及配套支持措施完善退役军人管理保障制度提高保岁以下婴幼儿照护费用纳入个人所得税专项附加扣除多渠道障水平加强妇女儿童权益保障健全残疾人关爱服发展普惠托育服务减轻家庭生育养育教育负担加强民务体系生兜底保障和遇困群众救助努力做到应保尽保应助尽助财务金融体制改革深化预算管理体制改革加大预算公开力度推进中央与推进财税金融体制改革深化预算绩效管理改革增强预算的地方财政事权和支出责任划分改革完善地方政府债务约束力和透明度推进省以下财政体制改革完善税收征管制管理体系构建综合与分类相结合的个人所得税制推度依法打击偷税骗税加强和改进金融监管深化中小银行动金融监管体制改革统筹推进中小银行补充资本和改股权结构和公司治理改革加快不良资产处置完善民营企业革化险推进股票发行注册制改革完善资本市场基础债券融资支持机制全面实行股票发行注册制促进资本市场制度加强金融稳定法治建设平稳健康发展产业政策产业政策要发展和安全并举促进传统产业改造升级产业政策要发展和安全并举优化产业政策实施方式狠抓传统增强制造业核心竞争力促进工业经济平稳运行加强原材培育壮大战略性新兴产业着力补强产业链薄弱环节产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大围绕制造业重点产业料关键零部件等供给保障实施龙头企业保链稳链工程维科技政策要聚焦自立自强完善新型举国体制加强重链找准关键核心技术和零部件薄弱环节集中优质资源合力攻护产业链供应链安全稳定引导金融机构增加制造业中长期贷要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产加快传统关保证产业体系自主可控和安全可靠确保国民经济循环畅款启动一批产业基础再造工程项目促进传统产业升级大产业和中小企业数字化转型着力提升高端化智能通加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产加快规力推进智能制造加快发展先进制造业集群实施国家战略性化绿色化水平大力发展数字经济提升常态化监管划建设新型能源体系提升国家战略物资储备保障能力提升传新兴产业集群工程着力培育专精特新企业推进质量强水平支持平台经济发展发挥其带动就业创业拓展统产业在全球产业分工中的地位和竞争力加快前沿技术研发和国建设推动产业向中高端迈进促进数字经济发展加强数消费市场创新生产模式等作用应用推广科技政策要聚焦自立自强完善新型举国体制字中国建设整体布局建设数字信息基础设施建银国际证券6宏观经济2023年3月5日经济制度深化国资国企改革提高国企核心竞争力坚持分类改切实落实两个毫不动摇要深化国资国企改革提高国企核心坚持和完善社会主义基本经济制度坚持两个毫不动摇依革方向处理好国企经济责任和社会责任关系完善中竞争力坚持分类改革方向处理好国企经济责任和社会责任关法平等保护企业产权自主经营权和企业家合法权益营造各国特色国有企业现代公司治理依法保护民营企业产权系完善中国特色国有企业现代公司治理真正按市场化机制运类所有制企业竞相发展的良好环境完成国企改革三年行动任和企业家权益鼓励支持民营经济和民营企业发展壮营要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来从务加快国有经济布局优化和结构调整深化混合所有制改大支持中小微企业和个体工商户发展构建亲清政商政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大依法保护革加强国有资产监管促进国企聚焦主责主业提升产业链关系为各类所有制企业创造公平竞争竞相发展的环民营企业产权和企业家权益各级领导干部要为民营企业解难供应链支撑和带动能力落实支持民营经济发展的政策措施境用真招实策提振市场预期和信心题办实事构建亲清政商关系鼓励引导民营企业改革创新构建亲清政商关系其他政策坚定扩大对外开放深化互利共赢的国际经贸合作面对要全面推进乡村振兴坚决防止出现规模性返贫扩大高水平对外开放推动外贸外资平稳发展以高水平开放外部环境变化实行更加积极主动的开放战略以高水平谋划新一轮全面深化改革推动共建一带一路高质量发展促进深层次改革推动高质量发展多措并举稳定外贸积极开放更有力促改革促发展推动进出口稳中提质推进有效防范化解重大经济金融风险要防范化解金融风险压实各扩大优质产品和服务进口创新发展服务贸易数字贸易推通关便利化全面深化服务贸易创新发展试点推出跨方责任防止形成区域性系统性金融风险加强党中央对金融进实施跨境服务贸易负面清单积极利用外资深入实施外资境服务贸易负面清单积极有效利用外资出台外商投资工作集中统一领导要防范化解地方政府债务风险坚决遏制增准入负面清单落实好外资企业国民待遇高质量共建一带法实施条例不断优化外商投资环境持续放宽外资市场量化解存量一路准入引导对外投资健康有序发展加强境外风险防要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引有序推进碳达峰碳中和工作推动能源革命确保能源供应控扩大市场准入加大现代服务业领域开放力度落领发展创造就业国际竞争中大显身手抓住全球产业结构和立足资源禀赋坚持先立后破通盘谋划推进能源低碳转实好外资企业国民待遇布局调整过程中孕育的新机遇勇于开辟新领域制胜新赛道型加强煤炭清洁高效利用有序减量替代推进大型风光电深入推进环境污染防治加强城乡环境基础设施建设深入实施区域重大战略和区域协调发展战略要推动经济社会发基地及其配套调节性电源规划建设加强抽水蓄能电站建设持续实施重要生态系统保护和修复重大工程推进煤炭展绿色转型协同推进降碳减污扩绿增长建设美丽中提升电网对可再生能源发电的消纳能力支持生物质能发展清洁高效利用和技术研发加快建设新型能源体系完善国推进绿色低碳技术研发和推广应用建设绿色制造和服务体支持绿色发展的政策发展循环经济推进资源节约集要继续发挥出口对经济的支撑作用积极扩大先进技术重要设系推进钢铁有色石化化工建材等行业节能降碳强约利用推动重点领域节能降碳持续打好蓝天碧备能源资源等产品进口化交通和建筑节能坚决遏制高耗能高排放低水平项目盲水净土保卫战目发展推动能耗双控向碳排放总量和强度双控转促进教育公平和质量提升百年大计教育为本持续变完善减污降碳激励约束政策发展绿色金融加快形成绿加强农村义务教育薄弱环节建设职业教育适应性增色低碳生产生活方式强职业院校办学条件持续改善大幅提高经济困难高促进教育公平与质量提升推动义务教育优质均衡发展和城乡校学生国家助学贷款额度一体化继续做好义务教育阶段减负工作发展现代职业教提升医疗卫生服务能力深入推进健康中国行动深化育改善职业教育办学条件完善产教融合办学体制增强职医药卫生体制改革把基本医疗卫生制度作为公共产品业教育适应性发展在线教育完善终身学习体系向全民提供持续提高基本医保和大病保险水平推行提高医疗卫生服务能力推动基本医保省级统筹推进药品和药品和医用耗材集中带量采购全面推开公立医院综合高值医用耗材集中带量采购确保生产供应强化药品疫苗质改革持续提升县域医疗卫生服务能力完善分级诊疗量安全监管深化医保支付方式改革加强医保基金监管完体系促进中医药传承创新发展善跨省异地就医直接结算办法实现全国医保用药范围基本统一数据来源政府网站建银国际建银国际证券7宏观经济2023年3月5日分析师证明本文作者谨此声明i本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点并以独立方式撰写ii其报酬没有任何部分曾经目前或将来会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关及iii该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息非公开的价格敏感数据本文作者进一步确定i他们或其各自的关联人士定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则没有在本文发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票或在本文发布后3个工作日定义见证券及期货条例香港法例第571章内将买卖或交易本文所提述的股票ii他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员及iii他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益免责声明本文由建银国际证券有限公司编写建银国际证券有限公司为建银国际控股有限公司建银国际控股和中国建设银行股份有限公司建行全资附属公司本文内容之信息相信从可靠之来源所得但建银国际证券有限公司其关联公司及或附属公司统称建银国际证券不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保陈述及保证不论明示或默示当中的意见及预测为我们于本文日的判断并可更改而无需事前通知建银国际会酌情更新其研究报告但可能会受到不同监管的阻碍除个别行业报告为定期出版大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版预测预期及估值在本质上是推理性的且可能以一系列偶发事件为基础读者不应将本文中的任何预测预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保或认为该等预测预期或估值或基本假设将实现投资涉及风险过去的表现并不反映未来业绩本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律财务会计商业投资税务或任何专业意见因此不应因而作为依据本文仅作参考资讯用途在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品投资证券交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性或相关投资做任何陈述本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售建银国际证券及其它任何人仕对使用本文或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损害或损失不论直接的间接的偶然的示范性的补偿性的惩罚性的特殊的或相应发生的概不负上任何形式的责任本文所提及的证券金融工具或策略并不一定适合所有投资者本文作出的意见及建议并没有考虑有意投资者的财政情况投资目标或特殊需要亦非拟向有意投资者作出特定证券金融工具及策略的建议本文的收件人应仅将本文作为其做出投资决定时的其中一个考虑因素并应自行对本文所提及的公司之业务财务状况及前景作出独立的调查读者应审慎注意i本文所提及的证券的价格和价值以及来自该等证券的收益可能有所波动ii过去表现不反应未来业绩iii本文中的任何分析评级及建议为长期性质的至少12个月且与有关证券或公司可能出现的表现的短期评估无关联在任何情况下未来实际业绩可能与本文所作的任何前瞻性声明存在重大分歧iv未来回报不受保证且本金可能受到损失以及v汇率波动可能对本文提及的证券或相关工具的价值价格或收益产生不利影响应注意的是本文仅覆盖此处特定的证券或公司且不会延伸至此外的衍生工具该等衍生工具的价值可能受到诸多因素的影响且可能与相关证券的价值无关该等工具的交易存在风险并不适合所有投资者尽管建银国际证券已采取合理的谨慎措施确保本文内容提及的事实属正确而前瞻性声明意见及预期均基于公正合理的假设上建银国际证券不能对该等事实及假设作独立的复核且建银国际证券概不对其准确性完整性或正确性负责亦不作任何陈述或保证不论明示或默示除非特别声明本文提及的证券价格均为当地市场收盘价及仅供参考而已没有情况表明任何交易可以或可能依照上述价格进行且任何价格并不须反映建银国际证券的内部账簿及记录或理论性模型基础的估值且可能基于某些假设不同假设可能导致显著不同的结果任何此处归于第三方的声明均代表了建银国际对由该第三方公开或通过认购服务提供的数据信息以及或意见的阐释且此用途及阐释未被第三方审阅或核准除获得所涉及到的第三方书面同意外禁止以任何形式复制及分发该等第三方的资料内容收件人须对本文所载之信息的相关性准确性及足够性作其各自的判断并在认为有需要或适当时就此作出独立调查收件人如对本文内容有任何疑问应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限使用超链接至本文提及的其它网站或资源如有的风险由使用者自负这些链接仅以方便和提供信息为目的且该等网站内容或资源不构成本文的一部分该等网站提供的内容精确性意见以及其它链接未经过建银国际证券的调查核实监测或核准建银国际证券明确拒绝为该等网站出现的信息承担任何责任且不对其完整性准确性适当性可用性及安全性作任何担保陈述及保证不论明示或默示在进行任何线上或线下访问或与这些第三方进行交易前使用者須对该等网站全权负责查询调查和作风险评估使用者对自身通过或在该等网站上进行的活动自负风险建银国际证券对使用者可能转发或被要求通过该等网站向第三方提供的任何信息的安全性不做担保使用者已被认为不可不撤销地放弃就访问或在该等网站上进行互动所造成的损失向建银国际证券索赔与在不同时间或在不同市场环境下覆盖的其它证券相比建银国际根据要求可能向个别客户提供专注于特定证券前景的专门的研究产品或服务虽然在此情况下表达的观点可能不总是与分析师出版的研究报告中的长期观点一致但建银国际证券有防止选择性披露的程序并在观点改变时向相关读者更新建银国际证券亦有辨别和管理与研究业务及服务有关联的潜在利益冲突的程序亦有中国墙的程序确保任何机密及或价格敏感信息可被恰当处理建银国际证券将尽力遵守这方面的相关法律和法规但是收件者亦应注意中国建设银行建银国际证券及其附属机构以及或其高级职员董事及雇员可能会与本文所提及的证券发行人进行业务往来包括投行业务或直接投资业务或不时自行及或代表其客户持有该等证券或在任何相关的投资中的权益和或迟后增加或处置因此投资者应注意建银国际证券可能存在影响本文客观性的利益冲突而建银国际证券将不会因此而负上任何责任此外本文所载信息可能与建银国际证券关联人士或中国建设银行的其它成员或建银国际控股集团公司发表的意见不同或相反本文中所提及的产品投资证券金融工具或行业板块仅为建银国际的机构和专业客户所提供本文不应提供给零售客户如任何司法管辖权区的法例或条例禁止或限制建银国际证券向您提供本文您并非本文的目标发送对象在读阅本文前您应确认建银国际证券根据有关法例和条例可向您提供有关投资的研究资料且您被允许并有资格接收和阅读本文尤其本文只可分发予依据美国证券法许可建银国际证券分发的指定美国人士但不能以其它方式直接或间接分发或传送至美国或任何其他美国人士任何本文接收者中的美国人士根据美国交易法或1986年美国国内税收法修订的定义如希望根据此处提供的信息进行任何证券买卖或相关金融工具的交易则此类交易仅限转交与且仅应通过建银国际海外美国公司进行除非根据适用法律本文同样不能直接或间接分发或传送至日本和加拿大及中国境内的公众人士就本文而言不包括香港澳门及台湾严禁以任何方式擅自将本研究报告的全部或任何部分再复制或分发予任何人士建银国际证券建银国际证券8宏观经济2023年3月5日对第三方再分发本研究报告的行为概不承担任何责任若本文已经通过电子途径如电子邮件分发那该途径并非保证安全或无误因为信息可能被拦截损坏丢失破坏迟达或不完整或包含病毒因此建银国际证券对电子传送对本文可能产生的任何错误或内容遗漏不负责任本文中所载的披露由建银国际证券编制应按香港法律管辖及解释在新加坡的分发本文中的信息研究由建银国际新加坡有限公司建银国际新加坡公司注册号201531408W的外国分支机构建银国际证券有限公司建银国际证券提供建银国际新加坡持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务牌照可用于基金管理资本市场产品交易特别是证券和集体投资计划并提供托管服务并且是新加坡FinancialAdvisersAct规定的通过发布或颁发研究分析或研究报告的豁免财务顾问建银国际证券可以根据新加坡FinancialAdvisersRegulations第32C条之与建银国际新加坡的安排分发信息研究报告建银国际证券在香港获得了提供此类信息研究报告的许可新加坡接收者应通过65-68071880与建银国际新加坡联系解决分发此信息引起的或与之相关的事宜建银国际证券有限公司2023本文所使用的标志标识和徽章及公司名称建银国际证券有限公司均属于中国建设银行建银国际控股和或建银国际证券的注册及非注册商标版权所有违者必究除非另有说明本文中的所有材料的版权为建银国际证券所有未经建银国际证券的书面同意本文或本文中的任何部分不得复制出售或再次派发以上声明以英文版本为准建银国际证券有限公司香港中环干诺道中3号中国建设银行大厦12楼电话85239118000传真85225370097建银国际证券9