研究报告全文：2023年投资策略展望2022年12月13日建银国际证券研究部建银国际证券研究团队2023年港股市场投资展望风雨归舟全球经济在2022年经历了诸多意外冲击导致市场走势偏离常态而在全球经济底层格局已经出现结构性变化的情况下金融市场波动性加剧均值回归失效主要金融变量呈现波动中枢漂移可能相当长时间都无法完全复原而2023年仍有条件看到某种程度的修复催化剂主要来自美联储结束加息疫情退潮复常化稳增长政策的进一步加码及前期政策的传导疏通政策能见度提升及中美关系修复等短期内发生全球性或区域性金融危机的可能性不大欧美经济温和衰退是更可能的结果而这种情形有利于新兴市场和中资股相对跑赢本报告由建银国际证券有限公司撰写分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页2023年投资策略展望2022年12月13日目录2023年港股市场投资展望3十大焦点股18行业研究汽车20汽车新能源汽车及动力电池行业22基础金属铜和铝24中国清洁能源与环境26非必需消费品28必需消费品30传统能源石油与煤炭32金融中国银行34金融中国证券36金融中国金融科技38金融中国保险40医疗保健生物科技42多样化制造44中国物流快递行业46中国房地产48中国房地产物业管理50科技52科技互联网56科技中国软件58建银国际证券研究团队862023年港股市场投资展望风雨归舟赵文利博士全球经济在2022年经历了诸多意外冲击导致市场走势85239118279cliffzhaoccbintlcom偏离常态而在全球经济底层格局已经出现结构性变化的情况下金融市场波动性加剧均值回归失效主要金融变量呈现波动中枢漂移可能相当长时间都无法完全复原宋林而2023年仍有条件看到某种程度的修复催化剂主要85239118267来自美联储结束加息疫情退潮复常化稳增长政策lynnsongccbintlcom的进一步加码及前期政策的传导疏通政策能见度提升及中美关系修复等短期内发生全球性或区域性金融危机的可能性不大欧美经济温和衰退是更可能的结果而这种情形有利于新刘思桐兴市场和中资股相对跑赢85239118014scarlettliuccbintlcom2023年全球经济和资本市场面临的主要尾部风险包括深于预期的经济衰退高于预期的通胀和利率信贷风险的上升疫情的恶化地缘政治的冲击以及政策误判预计港股2023年继续修复波动中枢温和抬升恒生指数波动区间介于16200-22200点国企指数波动区间介于5700-7800点科技指数介于3200-5300点主要风险投资主线经济超预期深度衰退逢低布局关注成长质量与低波动因子总体超配周期股及科技成通胀及利率居高不下长股信用风险爆发超配周期性股份和科技成长股自下而上精选业绩能见度高的科技疫情影响持续龙头和地产行业整合的受益者地缘政治冲击财务稳健估值低企且股息回报不俗的中字头国企股有重估空间政策失误随着疫情缓解及防控政策动态优化本地及中资出行股及消费股有修复机会建银国际证券32023年投资策略展望2022年12月13日引言全球大类资产中美汇和商品在2022年领先环球股债表现落后图表1全球大类资产表现俄罗斯卢布186布伦特原油125玉米110美元指数104大豆95WTI原油78巴西雷亚尔69MSCI拉丁美洲49港元02大麦01日经225-20CRB大宗商品指数-24黄金-29瑞士法郎-35日本政府债总回报指数-42银-54欧元-83STOXX600-91印度卢比-93欧洲高收益企业债-100英镑-102美国高收益企业债-106人民币-115铝-118美国政府债总回报指数-120欧洲投资级别企业债-121葡萄牙政府债总回报指数-130上证综合-130意大利政府债总回报指数-133新兴市场高收益企业债-137德国政府债总回报指数-141西班牙政府债总回报指数-142标准普尔500-144欧元区政府债总回报指数-145法国政府债总回报指数-148铜-152美国投资级别企业债-154瑞典克朗-157MSCI全球-158新兴市场投资级别企业债-173希腊政府债总回报指数-179日元-186恒生指数-199MSCI新兴市场-211英国政府债总回报指数-217美股上市中国ADR指数-221恒生国企指数-225纳斯达克100-263创业板指数-283越南胡志明指数VNI-308恒生科技指数-323土耳其里拉-401-50-40-30-20-100102030数据来源彭博建银国际证券数据截至2022-12-1建银国际证券42023年投资策略展望2022年12月13日年内成熟市场及新兴市场主要股指均录得负回报伴随预测市盈率普遍下滑而预测每股盈利则表现各异其中纳指道指恒指国指及科指下滑香港主要股指表现疲弱恒指国指和科指年初迄今下跌199225和323伴随预测市盈率大幅下滑132109和230预测每股盈利下滑77130和121图表2主要股票市场市盈率与历史平均水平比较图表3环球股市回报估值和盈利预测变化市盈率倍4550404035303020251020015-1010-205-300-4050500300225100500300225100指数指数道指指数指数道琼斯沪深日经富时标普沪深日经富时纳斯达克恒生指数纳斯达克恒生指数DAXCACDAXDAXSTOXX50斯托克斯标准普尔CAC40CAC恒生国企指数恒生科技指数恒生国企指数恒生科技指数年初至今每股盈利变化年初至今市盈率变化年初至今回报率现值历史平均1标准差-1标准差数据来源彭博建银国际证券数据截至2022-12-1数据来源彭博建银国际证券数据截至2022-12-1我们认为在基准场景下2023年全球多个经济体进入温和衰退通胀回落熊市进入尾声股市继续估值修复但盈利复苏缓慢及分化首先通胀在2023年继续回落但仍然高于央行目标美联储结束加息但年内维持利率不变美国通胀已经见顶回落但回落至目标水平仍然需要一段时间支撑核心通胀的房地产价格大概率在2023年开始回落市场预计2023年CPI通胀回落至42欧洲欧元区及英国通胀回落速度会比美国慢主要由于俄乌冲突对欧洲的能源及食品价格影响更显著其次货币政策紧缩的后果是多个经济体在2023年进入衰退但程度温和不会出现硬着陆IMF预测超过三分之一的国家将在2023-24年进入衰退根据市场经济学家预测美国在1年之内出现经济衰退的概率为60欧元区及英国为80日本为30根据彭博的模型美国在1年之内进入经济衰退的概率已经上升至9997第三美息确认见顶美元逐步回软港币及人民币恢复性反弹流动性环境边际改善第四疫情形势改善2023年上半年中国防疫政策以渐进式及相机抉择的放松为主对经济的拖累逐步减轻消费及投资温和复苏2022年全球流动性紧缩是拖累市场最重要的因素之一我们认为货币政策会在2023年停止紧缩但放松政策的门槛仍然偏高多数央行的货币政策仍然会偏紧美联储美联储政策方向最终还是双重目标的进展通胀方面停止加息的条件是通胀持续回落几个月但减息门槛较高可能需要见到通胀回落至2-3或者出现意外的金融危机风险及深度衰退由于基数效应通胀大概率继续回落目前支撑通胀的住房以及食品也大概率开始回落就业方面就业市场在本轮加息周期仍然较强但就业数据通常都是滞后指标在经济进入衰退阶段之后我们大概率会看到就业市场明显走弱我们预计2023年上半年停止加息但由于通胀仍然太高减息的门槛相对高如果经济开始下滑更可能先停止量化紧缩真的考虑减息可能需要等到2023年后部分建银国际证券52023年投资策略展望2022年12月13日图表42023年12月份加息的隐含概率图表5历史加息周期停止加息的主要逻辑2023年12月份加息的隐含概率加息周期长度0352022年12月7日更新加息周期末日月停止加息逻辑29700301995年3月13经济略放缓通胀压力减少24300252100经济增速放缓生产效率增长导致通胀0202000年5月12压力缓和0151140经济增长由于房地产市场放缓通胀预8502006年6月25010期下滑005290180贸易战外围不确定性当时定位成周0300202018年12月37000期中的调整而不是周期的结尾375400425450475500525550575数据来源CME建银国际证券数据来源美联储建银国际证券欧洲央行由于2023年通胀大概率仍然远离目标预计58欧洲央行加息周期可能维持更长时间2023年需要使用反碎片工具的可能性也较大日本央行行长黑田的任期在4月结束之后的货币政策方向有一定的不确定性预计如果美联储符合预期在上半年结束加息周期日本央行可以维持收益率管控YCC政策日元贬值压力也会减轻央行也有足够储备在合适的时点干预汇市全球央行资产负债表将继续缩小但主要央行很可能在2023年内停止缩表截至10月底全球5大央行资产负表从高点下降128至285万亿美元但仍然比疫情前的水平高39图表6主要央行资产负债表十亿美元35000300002500020000150001000050000912015312019912022912013312014612014912014312015612015312016612016912016312017612017912017312018612018912018612019912019312020612020912020312021612021912021312022612022121201312120141212015121201612120171212018121201912120201212021欧洲央行资产负债表美联储资产负债表日本央行资产负债表人民银行资产负债表英国央行资产负债表数据来源彭博建银国际证券截至2022-11-30经济衰退风险大概率会成为市场在2023年的主要关注点之一多数国家在2023年可能进入经济衰退目前还未确定能否避免硬着陆从美国经济的角度来看市场普遍认为经济衰退风险明显上升市场经济学家预测美国在1年之内出现经济衰退的概率为60此外市场常用的10年-3个月国债收益率差从10月25日开始倒挂历史经验显示倒挂超过14天之后每次都出现经济衰退本轮已经满足这个条件建银国际证券62023年投资策略展望2022年12月13日图表7美国经济衰退概率明显上升图表810年-3个月国债收益率差从10月25日开始倒挂彭博美国经济衰退概率60注灰色代表经济衰退100508040603020401020007天012天-103个月10个月35个月17天5个月-20828486889092949698000204060810121416182022711993111998712002112007712011111992111995711996711999112001112004712005712008112010112013712014112016712017112019712020112022经济衰退6个月之内12个月之内24个月之内美国10年-3个月国债收益率利差百分点数据来源彭博建银国际证券数据来源彭博建银国际证券我们的领先指标名单的22个指标其中有18个负面3个中性1个正面但与2008年水平对比只有5个指标到当年衰退的水平目前来看温和衰退的可能性比金融危机的可能性大图表9美国经济领先指标观察列表类别指标详情现值走势2008年衰退时M2货币增速同比136410年期2年期0415国债收益率差金融10年期-3个月0122信贷利差BBB级国债2031借贷意愿银行愿意出借消费分期贷款的意愿52146初次申请失业救济金人数千4周MASA24003696非农就业人数千月26101813劳动力市场平均每周工时制造业404400U6-U3失业率差百分比指标利用率3145私营部门周盈利同比3720企业盈利同比季度12335ISM新增订单按月492495经济活动ISM新增出口订单按月465597制造业出货量同比按月11883库存与销售量比按月5623美国消费信心指数按月556492消费约翰逊红皮书索引周预测7518汽车贷款同比5604零售销售额同比8623未来资本开支费城联储局46104投资耐用品订单同比10705新房开工许可千月1208981整体注趋势指对经济增长正面中性还是负面根据指标的移动平均数据来源彭博CEIC建银国际证券截至2022-11-30建银国际证券72023年投资策略展望2022年12月13日在这种环境下美债收益率以及美元是否已经见顶我们认为美债收益率在10月见的高点有机会已是本轮加息周期的高点再创新高的主要条件是如果货币政策比预期的显著鹰派参考美债收益率在过去加息周期的表现我们总结了几个点1收益率每次都在加息尾部见顶收益率在过去几轮加息周期每次都在最后一次加息0-4个月之前见顶2历史加息周期显示加息1导致收益率平均上升04-05如果本轮加息结点在5-525左右本轮高点预计在41-473基准利率在加息终点通常高于美债收益率平均差值为09个百分点图表10美债收益率在过去加息周期的表现加息周期10年国债收益率10年国债收益率首次加息后最终加息前加息周期中首次加息日期最终加息日期月高点日期高点值月月的位置Mar-72Aug-7318Jul-737432171后期Dec-76Oct-7935Oct-7910722350后期May-83Aug-8416Jul-8412867151后期Mar-87Feb-8924Feb-899295240后期Feb-94Feb-9513Nov-947906103中后期Jun-99May-0012Jan-00666584中后期Jun-04Jun-0625Jun-0651364250后期Dec-15Dec-1837Oct-1831435334后期平均2250平均1625国债收益率加息1个百分点对加息周期基准利率基准利率加息总额度10年国债收益10年国债收益变化国债收益率的影响首次加息日期月数起点终点百分点率起点率终点百分点百分点Mar-72183501100750604725121016Dec-7635475155010757011072371035May-8316850117532510271277250077Mar-8724600975375754930176047Feb-9413300600300564720156052Jun-9912475650175562627065037Jun-0425100525425465514049012Dec-1537025250225221268048021平均2250397853456612767154037数据来源彭博建银国际证券我们认为美元在2023年将走弱2023年的息差将对美元不利美联储与其他主要央行之间的货币政策差距预计缩小在2022年加息速度快于同行之后市场预计2023年上半年度加息周期结束年内停止量化紧缩以及年底前开始放松政策相比之下欧洲央行和英国央行的政策可能会维持更长的时间同时日本央行的货币政策方向在黑田任期结束之后有一定的不确定性如果日本暗示将放松或放弃其收益率曲线控制政策美日息差可能会大幅收窄并对美元指数产生贬值压力图表11综合息差大概率在2023年会出现一定的回调图表12市场对主要汇率的预测1305货币美元指数权重预测41203欧元5761061102日元1361311001900英镑119120-180加拿大元91129-270-3瑞典克朗4298160-492949698000204060810121416182022瑞士法郎36095美元指数左轴综合利差美国对德国日本英国百分点右轴美元指数1001035数据来源彭博建银国际证券彭博市场预测截至11月26日数据来源彭博建银国际证券建银国际证券82023年投资策略展望2022年12月13日总体来看加息周期结束可能可以给股市创造一定的反弹窗口历史经验显示股市通胀在停止加息3个月之后明显好转3个月通常是足够时间确定加息周期真的结束而不是一次议息会暂停加息流动性拖累市场的幅度将减轻建银国际香港市场流动性指数与恒生指数之间的累积利差继续以与上月相似的速度扩大但可能在近期恒生指数反弹的背景下放缓在2022年下半年恒生指数的价值和流动性环境下流动性条件仍然支持恒生指数主要由于港股的回调远超过流动性因素产生的效应考虑到历史市场周期的滞后期累积差值在2022年3月见底十月的恒指底部将可能适合流动性指数与恒生指数之间的平均滞后图表13港股在过去加息周期的表现图表14流动性指数与恒指的累计走势差首次首次首次首次停止停止停止停止加息140021721835000加息加息加息加息加息加息加息加息514221周期12008151月后3月后6月后12月后1月后3月后6月后12月后3000010001977-198032次加息910811恒生指数2230-30549-11709388593800250001987-198916次加息600恒生指数122098286-158-21-21-34-198-71400200001994-19958次加息707200320恒生指数-17-137-166-3075849196449808150002004-200617次加息0恒生指数-046815315669106258372-200322100002015-20189次加息07080910111213141516171819202122建银国际资金流动指数与恒生指数走势差未平滑累计值左轴恒生指数-100-67-7715471399075平均0036-55780754147284恒生指数右轴数据来源彭博建银国际证券数据来源彭博建银国际证券由于全球不确定性仍然较高投资者仍然需要关注一些主要的风险点我们认为政策失误可能是2023年最大的风险点不确定性增加失误的概率货币政策方面过度紧缩会导致经济衰退更加严重但不够紧缩有风险让通胀失控美联储货币政策路径与市场预期之间可能存在不可忽视的偏差同时美联储货币紧缩的外溢影响继续发酵财政政策方面很多国家在高通胀环节推出所谓的通胀纾缓政策但这种刺激政策增加通胀压力与货币政策不一致此外也增加政府债务负担同时如果完全不支撑经济多数国家可能面临更大的衰退压力过去几年经济政策政治化程度明显上升从特朗普时代开始更多国家开始走民粹主义的道路多数国家的政策变得更加政治化包括增加关税制裁等等整体影响经济效率以及市场信心全球政策不确定性在过去几年明显高于历史均值2023年仍然需要关注建银国际证券92023年投资策略展望2022年12月13日下表是我们2023年市场主要事件日历包括各种政治政策和市场事件图表152023年主要事件日历2023年1月克罗地亚正式加入欧元区欧元区1月1日达沃斯世界经济论坛全球1月16-20日日本央行货币政策会议日本1月18日IMF全球经济展望更新全球待定中央政治局会议中国待定2023年2月财政政策执行情况报告中国待定美联储货币政策会议美国2月1日欧洲央行货币政策会议欧元区2月2日2023年3月两会中国待定日本央行货币政策会议日本3月10日欧洲央行货币政策会议欧元区3月16日美联储货币政策会议美国3月22日2023年4月2023年国际货币基金组织和世行集团春季会议美国全球待定IMF全球经济展望更新全球待定中央政治局会议中国待定日本央行货币政策会议日本4月28日2023年5月美联储货币政策会议美国5月3日欧洲央行货币政策会议欧元区5月4日MSCI半年度指数检讨全球待定人民银行发布第一季度货币化政策执行报告中国待定2023年6月美联储货币政策会议美国6月14日欧洲央行货币政策会议欧元区6月15日日本央行货币政策会议日本6月16日泰国大选泰国6月18日土耳其总统选举土耳其6月24日2023年7月美联储货币政策会议美国7月26日欧洲央行货币政策会议欧元区7月27日日本央行货币政策会议日本7月28日人民银行工作会议中国7月30日中央政治局会议中国待定IMF全球经济展望更新全球待定2023年8月JacksonHole经济会议美国8月下旬2023年9月印度G20峰会印度9月9-10日欧洲央行货币政策会议欧元区9月14日美联储货币政策会议美国9月20日日本央行货币政策会议日本9月22日19届亚洲运动会-中国杭州中国9月23日-10月8日2023年10月IMF和世行集团年会美国全球10月13日至15日欧洲央行货币政策会议欧元区10月26日日本央行货币政策会议日本10月31日中央政治局会议中国待定二十届三中全会中国待定四季度巴基斯坦总统选举巴基斯坦待定IMF全球经济展望更新全球待定2023年11月美联储货币政策会议美国11月1日阿根廷总统选举阿根廷待定APEC会议泰国待定中国国际进口博览会中国待定MSCI半年度指数检讨全球待定2023年12月中央经济工作会议中国待定中央农村工作会议中国待定美联储货币政策会议美国12月13日欧洲央行货币政策会议欧元区12月14日日本央行货币政策会议日本12月19日数据来源建银国际证券建银国际证券102023年投资策略展望2022年12月13日港股此轮熊市跌幅处于历史中值水平以阶段高点与低点计港股现处于第十一轮熊市恒指从高点一度回落53处于历史熊市跌幅中值水恒指从高点一度回落平但较1973年起1997年起及2007年起熊市的跌幅尚有距离此外截至10月末低点已下跌20个53处于历史熊市跌月长于历史中值13个月幅中值水平图表16港股历史上熊市一览下跌持续时间最长37100历史下跌幅度最大401974年以来下跌9035幅度最大803070252560212050162013401215111030102052105001973年3月-1981年7月-1987年10月-1994年1月-1997年8月-2000年3月-2007年10月-2010年11月-2015年4月-2018年1月-2021年2月-1974年12月1982年12月1987年12月1995年1月1998年8月2003年4月2009年3月2011年10月2016年2月2020年3月至今恒指期间跌幅左轴持续月数右轴数据来源彭博万得建银国际证券截至2022-10-31盈利预测下调喘定2023年或温和复苏港股主要指数盈利预测在环球股市中率先下调恒指国指及科指在2022年1至10月分别累计下调中资龙头科网及消费等86148及10711月分别回升1120及21中资龙头科网及消费等成长股盈利预测成长股盈利预测多数已多数已在8至11月喘定或上调而香港本地股在9至10月期间对恒指盈利预测的拖累则较大并伴喘定或上调随着人民币汇率大幅波动及主要指数成份股变动与权重再平衡目前市场一致性预期显示2023年恒指盈利预测或按年增长14自下而上预测调整通常较滞后我们则预计整体或有6的增速其中中资股盈利预测增速或达8主要基于内地和香港经济将温和复苏成熟市场衰退美联储加息周期结束及人民币汇率反弹图表17三大指数盈利预测HKHK30002602402500220200020018015001601000140500120080910111213141516171819202122HSIBestEPSLHSHSCEIBestEPSLHSHSTECHBestEPSRHS数据来源彭博建银国际证券截至2022-12-1建银国际证券112023年投资策略展望2022年12月13日图表18恒指市盈率区间40000350003000015x270402500014x2523813x234352000012x2163211x1982910x18027150009x1622410000200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022HSIPEband数据来源彭博建银国际证券截至2022-12-1图表19恒指市盈率和市净率倍倍18222016年2月市净率2022年3月市净率低见093倍10月末17曾低见092倍低见085倍市盈率10月末低见82倍201618151416131412121110109082020年3月市净率低见088倍806012010052010092010012011052011092011012012052012092012012013052013092013012014052014092014012015052015092015012016052016092016012017052017092017012018052018092018012019052019092019012020052020092020012021052021092021012022052022092022恒指市盈率左轴恒指市净率右轴数据来源彭博建银国际证券截至2022-12-1预计恒指震荡向上波动区间介于16200-22200点预计港股2023年震荡向上恒生指数波动区间介于16200-22200点国企指数波动区间介于5700-7800点科技指数介于3200-5300点建银国际证券122023年投资策略展望2022年12月13日图表20恒生指数敏感性分析情景分析23E盈利增速-10-5051015152429725647269962834629696310461422677239372519726456277162897613210572222723397245672573726906预测估值12194372051721597226772375724837倍111781818807197972078721777227671016198170981799818897197972069791457815388161981700817818186288129581367814398151181583816558数据来源彭博建银国际证券投资主题逢低布局关注成长质量与低波动因子总体超配周期股及科技成长股自下而上精选业绩能见度高的科技龙头和地产行业整合的受益者财务稳健估值低企且股息回报不俗的中字头国企股有重估空间随着疫情缓解及防控政策动态优化本地及中资出行股及消费股有修复机会图表21资讯科技和医疗保健业重拾动能强领120势先116能源业电讯业112综合企业108地产建筑业104必需性消费业金融业动能-100资讯科技业公用事业96JdKRS92原材料业医疗保健业88工业84非必需性消费落80弱后6065707580859095100105110115120125130135140势JdKRS-比率非必需性消费业必需性消费业资讯科技业电讯业公用事业综合企业能源业金融业医疗保健业工业原材料业地产建筑业数据来源彭博建银国际证券数据截至2022-11-30就恒指而言成长因子历史上通常在熊市的前期和中期跑输价值因子但在后期或尾声时已经开始逐渐小幅跑赢价值因子另外成长因子在牛市期间普遍表现出色并且其联同质量因子在港股最近的两次牛市中均位列表现最佳因子多头策略下低波动因子在港股熊市时期普遍表现出色市场中性策略下低波动因子在惊涛骇浪的市场环境中可录得颇为可观的收益并显现出较强的选股能力详见报告港股历次牛熊市风格因子回测研究2022年11月10日建银国际证券132023年投资策略展望2022年12月13日图表222018年1月至2020年3月恒生指数股份各因子回测表现总回报20340001032000030000-1028000-2026000-30-4024000-5022000122017012018022018032018032018042018052018052018062018072018072018082018092018092018102018112018122018122018012019022019022019032019042019042019052019062019062019072019082019092019092019102019112019112019122019012020012020022020032020032020恒生指数右轴规模价值动量低波动质量成长数据来源彭博建银国际证券图表232022年1至10月恒生指数各因子市场中性策略月度回报2520151050-5-10-15-20012022022022032022042022052022062022072022082022092022102022规模价值动量低波动质量成长数据来源彭博建银国际证券建银国际证券142023年投资策略展望2022年12月13日图表24排序居前的成长风格恒指成份股股票代码公司名称行业因子值3690HK美团互联网媒体及服务266098HK碧桂园服务地产服务222269HK药明生物健康护理设施与服务162331HK李宁零售-非必需性169618HK京东集团电商非必需性121810HK小米集团科技硬件11241HK阿里健康零售-必需性消费10881HK中升控股零售-非必需性101211HK比亚迪汽车092020HK安踏体育零售-非必需性096862HK海底捞休闲设施与服务09968HK信义光能可再生能源099633HK农夫山泉啤酒饮料08669HK创科实业机械061299HK友邦保险保险06数据来源彭博建银国际证券图表25排序居前的质量风格恒指成份股股票代码公司名称行业因子值9633HK农夫山泉啤酒饮料1002331HK李宁零售-非必需性991093HK石药集团生物技术与制药98388HK香港交易所机构金融服务96291HK华润啤酒啤酒饮料952382HK舜宇光学科技科技硬件932020HK安踏体育零售-非必需性92316HK东方海外国际运输与物流916098HK碧桂园服务地产服务893692HK翰森制药生物技术与制药882269HK药明生物健康护理设施与服务861876HK百威亚太啤酒饮料859999HK网易娱乐内容84868HK信义玻璃建筑材料82968HK信义光能可再生能源81数据来源彭博建银国际证券建银国际证券152023年投资策略展望2022年12月13日图表26排序居前的质量风格恒综指成份股股票代码公司名称行业因子值1579HK颐海国际食物1001755HK新城悦服务地产服务1003913HK合景悠活地产服务100639HK首钢资源金属与采矿1009633HK农夫山泉啤酒饮料1009979HK绿城管理控股工程与建筑1001093HK石药集团生物技术与制药992331HK李宁零售-非必需性992669HK中海物业地产服务993319HK雅生活服务地产服务99388HK香港交易所机构金融服务991995HK旭辉永升服务地产服务986186HK中国飞鹤食物986699HK时代天使医疗设备与器械986969HK思摩尔国际烟草98990HK荣晖国际化学98291HK华润啤酒啤酒饮料97327HK百富环球科技硬件979983HK建业新生活地产服务971302HK先健科技医疗设备与器械961585HK雅迪控股汽车96168HK青岛啤酒啤酒饮料96189HK东岳集团化学963613HK同仁堂国药生物技术与制药966049HK保利物业服务股份有限公司地产服务961308HK海丰国际运输与物流95136HK中国儒意互联网媒体及服务951448HK福寿园消费服务952359HK药明康德健康护理设施与服务95506HK中国食品啤酒饮料95867HK康哲药业生物技术与制药959997HK康基医疗医疗设备与器械951209HK华润万象生活地产服务941888HK建滔积层板化学942382HK舜宇光学科技科技硬件94558HK力劲科技机械94151HK中国旺旺食物932020HK安踏体育零售-非必需性936098HK碧桂园服务地产服务939666HK金科服务地产服务931772HK赣锋锂业化学92303HKVTECHHOLDINGS科技硬件92316HK东方海外国际运输与物流926169HK宇华教育消费服务926989HK卓越商企服务地产服务929992HK泡泡玛特批发-非必需性92数据来源彭博建银国际证券数据截至2022-11-1建银国际证券162023年投资策略展望2022年12月13日国有企业是国民经济的重要支柱受到国策明确支持港股中的电讯基建金融及能源等中字头国企普遍业绩及财务状况稳健可持续性经营无虞混改持续推进与科网企业合作有进展例如联通移动及电信分别与腾讯京东及阿里巴巴设立合营公司有望共同协作壮大数字经济相关产业链同时中字头国企估值长期低企历史市净率普遍破净预测市盈率均在10倍以下且股息回报不俗预测股息收益率达5-13具备重估空间图表27中字头普遍估值偏低且股息回报佳股票代码公司名称预测市盈率倍预测股息收益率市净率倍五年历史市净率均值倍941HK中国移动73920810762HK中国联通6671NA06728HK中国电讯819006061800HK中交建26690205390HK中铁285104061186HK中铁建196403051618HK中国中冶295204053323HK中国建筑4011205061398HK工行35870408939HK建行338804071288HK农行329704063988HK中行32930405857HK中石油48640405386HK中石化571280506883HK中海油34890809数据来源彭博建银国际证券数据截至2022-12-1碳达峰碳中和国策之下经济持续向绿色低碳转型新能源产业链中长期具有较高的增长确定性可再生能源在新增装机及发电量中所占份额持续扩大新能源汽车销售增长持续强劲显著快于同期乘用车零售增速渗透率进一步提升图表28内地发电量分布图表29新能源汽车零售销量辆10907000003509806000003008250705000007200606400000150505300000100405042000003030100000220-501100-10000022020102021022022062018102018022019062019102019062020102020022021062021062022102022052017052018052019052020052021052022052016中国新能源乘用车零售销量左轴核电占累计发电量的比例左轴风电占累计发电量的比例左轴中国新能源乘用车零售销售按年增长右轴太阳能占累计发电量的比例左轴火电占累计发电量的比例右轴水电占累计发电量的比例右轴数据来源CEIC建银国际证券数据来源万得建银国际证券建银国际证券17科技中国软件2022年12月13日图表302023年十大焦点股上涨2023年回报率建银国际每股盈2023年建银空间预测利增长预测预测市值国际行业公司股票代码现价目标价市盈率1个月3个月6个月12个月年初2022年2023年股息率百万评级倍至今美元TMT京东集团9618HK19873164592182334193014262584581780080399优于大市TMT美团-W3690HK13662073518670106230145502394NANANA108277优于大市医药康方生物9926HK315395254NA13304143137374NANANA3393优于大市汽车华晨中国1114HK446854240328NANANANA720485452850优于大市消费安踏体育2020HK816113038518110515736362300562451728360优于大市消费华润啤酒291HK4625632203114516573304277107581319175优于大市地产绿城中国3900HK128180404422231443011721231162604157优于大市金融中国平安2318HK4396504825532755642352190729466102662优于大市新能源信义光能968HK89120345146128189336358325931953310163优于大市工业敏华控股1999HK681177261054807461483439156129483402优于大市注基于2022年11月25日收盘价数据来源建银国际证券182023年投资策略展望2022年12月13日建银国际证券研究团队中国策略赵文利博士宋林劉思桐研究部主管首席策略师高级策略师策略师852391182798523911826785239118014cliffzhaoccbintlcomlynnsongccbintlcomscarlettliuccbintlcom全球策略宋林高级策略师85239118267lynnsongccbintlcom宏观经济崔历博士謝炫宏观经济主管首席经济学家经济学家8523911827485239118241cuiliccbintlcomkevinxieccbintlcom银行保险金融服务郑勇CFA解元金融保险及银行团队主管大中华金融服务及金融科技8523911825385239118010lawrencechenccbintlcomxieyuanccbintlcom科技电讯汽车陈咏娴CFA曲克苏林CFA景怡云计算中国软件互联网技术及人工智能汽车科技科技媒体85239118271852391182578523911802385239118024cathychanccbintlcomqukeccbintlcomclintsuccbintlcomjessiejingccbintlcom消费教育朱晓潆杜韵翘消费教育消费8523911825285239118013anitachuccbintlcomanitaduccbintlcom生物科技医疗保健萧智舜PhD罗信基生物科技医疗保健医疗保健8523911802185239118011jasonsiuccbintlcommatthewlawccbintlcom大宗商品材料能源环境刘晓慧苏卡李睿大宗商品及材料绿色能源及环境绿色能源及环境852391180258523911824285239118245helenlauccbintlcomchristsoccbintlcomkatherineliccbintlcom中国房地产龙兆丰陳逸詩房地产及物业管理房地产及物业管理8523911801985239118015lungsiufungccbintlcomelenachenccbintlcom基建及物流李嵘CFA李睿基础设施建设物流及智能制造基础设施建设物流及智能制造8523911827085239118245lirongccbintlcomkatherineliccbintlcom建银国际证券192023年投资策略展望2022年12月13日评级定义优于大市于未来12个月预期回报为高于10中性于未来12个月预期回报在-10至10之间弱于大市于未来12个月预期回报低于-10分析师证明本文作者谨此声明i本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点并以独立方式撰写ii其报酬没有任何部分曾经目前或将来会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关及iii该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息非公开的价格敏感数据本文作者进一步确定i他们或其各自的关联人士定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则没有在本文发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票或在本文发布后3个工作日定义见证券及期货条例香港法例第571章内将买卖或交易本文所提述的股票ii他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员及iii他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益建银国际集团与工商银行1398HK601398CH光大银行6818HK601818CH兴业银行601166CH农业银行1288HK601288CH华泰证券6886HK601688CH中金公司3908HK保利协鑫能源3800HK网易NTESUS9999HK商汤20HK中国中免1880HK601888CH金茂服务816HK万物云2602HK及零跑汽车9863HK有投资银行业务关系建银国际集团持有和谐汽车3836HK合计不少于市值1的股权免责声明本文由建银国际证券有限公司编写建银国际证券有限公司为建银国际控股有限公司建银国际控股和中国建设银行股份有限公司建行全资附属公司本文内容之信息相信从可靠之来源所得但建银国际证券有限公司其关联公司及或附属公司统称建银国际证券不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保陈述及保证不论明示或默示当中的意见及预测为我们于本文日的判断并可更改而无需事前通知建银国际会酌情更新其研究报告但可能会受到不同监管的阻碍除个别行业报告为定期出版大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版预测预期及估值在本质上是推理性的且可能以一系列偶发事件为基础读者不应将本文中的任何预测预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保或认为该等预测预期或估值或基本假设将实现投资涉及风险过去的表现并不反映未来业绩本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律财务会计商业投资税务或任何专业意见因此不应因而作为依据本文仅作参考资讯用途在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品投资证券交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性或相关投资做任何陈述本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售建银国际证券及其它任何人仕对使用本文或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损害或损失不论直接的间接的偶然的示范性的补偿性的惩罚性的特殊的或相应发生的概不负上任何形式的责任本文所提及的证券金融工具或策略并不一定适合所有投资者本文作出的意见及建议并没有考虑有意投资者的财政情况投资目标或特殊需要亦非拟向有意投资者作出特定证券金融工具及策略的建议本文的收件人应仅将本文作为其做出投资决定时的其中一个考虑因素并应自行对本文所提及的公司之业务财务状况及前景作出独立的调查读者应审慎注意i本文所提及的证券的价格和价值以及来自该等证券的收益可能有所波动ii过去表现不反应未来业绩iii本文中的任何分析评级及建议为长期性质的至少12个月且与有关证券或公司可能出现的表现的短期评估无关联在任何情况下未来实际业绩可能与本文所作的任何前瞻性声明存在重大分歧iv未来回报不受保证且本金可能受到损失以及v汇率波动可能对本文提及的证券或相关工具的价值价格或收益产生不利影响应注意的是本文仅覆盖此处特定的证券或公司且不会延伸至此外的衍生工具该等衍生工具的价值可能受到诸多因素的影响且可能与相关证券的价值无关该等工具的交易存在风险并不适合所有投资者尽管建银国际证券已采取合理的谨慎措施确保本文内容提及的事实属正确而前瞻性声明意见及预期均基于公正合理的假设上建银国际证券不能对该等事实及假设作独立的复核且建银国际证券概不对其准确性完整性或正确性负责亦不作任何陈述或保证不论明示或默示除非特别声明本文提及的证券价格均为当地市场收盘价及仅供参考而已没有情况表明任何交易可以或可能依照上述价格进行且任何价格并不须反映建银国际证券的内部账簿及记录或理论性模型基础的估值且可能基于某些假设不同假设可能导致显著不同的结果任何此处归于第三方的声明均代表了建银国际对由该第三方公开或通过认购服务提供的数据信息以及或意见的阐释且此用途及阐释未被第三方审阅或核准除获得所涉及到的第三方书面同意外禁止以任何形式复制及分发该等第三方的资料内容收件人须对本文所载之信息的相关性准确性及足够性作其各自的判断并在认为有需要或适当时就此作出独立调查收件人如对本文内容有任何疑问应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限使用超链接至本文提及的其它网站或资源如有的风险由使用者自负这些链接仅以方便和提供信息为目的且该等网站内容或资源不构成本文的一部分该等网站提供的内容精确性意见以及其它链接未经过建银国际证券的调查核实监测或核准建银国际证券明确拒绝为该等网站出现的信息承担任何责任且不对其完整性准确性适当性可用性及安全性作任何担保陈述及保证不论明示或默示在进行任何线上或线下访问或与这些第三方进行交易前使用者須对该等网站全权负责查询调查和作风险评估使用者对自身通过或在该等网站上进行的活动自负风险建银国际证券对使用者可能转发或被要求通过该等网站向第三方提供的任何信息的安全性不做担保使用者已被认为不可不撤销地放弃就访问或在该等网站上进行互动所造成的损失向建银国际证券索赔建银国际证券20